168X 战情室：对话 QinbaFrank，AI 的第二增长引擎、CSP 价值重塑与 Crypto 供给侧改革

摘要

• QinbaFrank判断当下美股处在“估值摩擦区”：10年美债4.7%、30年5.2%的位置“不至于市场立马就崩掉，但也很难大规模出现向上的趋势性行情”。 压力来自油价及通胀预期、赤字，以及科技公司发债潮与国债争夺资金；若美伊缓和、贝森特继续回购并调整长短债发行比例，把10Y压到4.6%以下、30Y降到5%左右或更低，AI、半导体及上下游资产才可能真正走出来。
• AI需求端没有问题：二季度财报的共同信号是“数据中心建好、机柜架好、部署完成，就可以立刻满负荷运转”，瓶颈在供给。 Mr. Z也用英伟达财报补充说问题在供给而非需求。云厂商部署开源模型和自研中等模型（微软MAI）正在改变CSP“二道贩子”的成本结构，开源模型相关收入的大部分可落到CSP自己身上；Frank预计十月中旬到十一月的三季报会很惊艳，毛利率可能明显改善。“超大CSP的业绩”是衡量AI商业化落地最综合的指标。
• “下一个Coding在哪”可能是个提错的问题：第二增长引擎不是单一大场景，而是非Coding工作流被Agent化后的长尾总和。 Coding是“非Coding工作流的铺路技术”，非技术员工可用自然语言生成过去不值得软件化的流程；OpenAI Codex官方博客显示，2月以来法律领域采用增长约100倍，销售和招聘增长约30至40倍。微软Foundry客户十多万家，Microsoft 365 Copilot付费席位3000万，Agent 365有4000多万个Agent。
• CapEx的财务回报可能要到明年下半年、明年年底到后年才逐步验证。 可跟踪的交叉点是云业务营收增速超过CapEx增速，目前连Google也没做到（云业务同比增长82%，CapEx增速超过100%）。今年是大科技CapEx增速高峰：去年约4000亿美元，今年约8000亿至9000亿美元，明年市场预期约1.1万亿至1.2万亿美元、增速回落到30%至40%；另一个交叉点是Coding放缓后非Coding业务量接棒。
• Mr. Z倾向九、十月谨慎、保留更多现金；Frank将这段行情概括为“秋意渐凉”——“不是寒冬，就是简单题都变成了复杂题”。 动荡来源包括中期选举（AI数据中心已成为部分地区的民意焦点）与Anthropic IPO。The Information称其可能在7日或8日提交文件；若融资800亿至1000亿美元，路演阶段可能吸引3000亿至5000亿美元资金。中选后政策不确定性下降、三季报落地、SOX估值约19.2倍，四季度到明年仍可能不错。
• 比特币：6月约6.3万美元时，Frank认为进入“高性价比区间”，6月至11月是长周期配置期，计划逐步把仓位建完。 7月预期短期反弹至7万多美元，但19日后价格一度突破8万，幅度超预期。按财政部再融资计划和TGA目标位，他预计9月下旬到10月流动性可能略收紧，比特币有较大概率回踩；若有自有资金，仍按计划买入。周期不是缺陷而是特征，历史上每轮下跌幅度在变小。
• Crypto的供给侧变化：8月19日SEC提出的Regulation Crypto Assist（Reg CA）被Frank视为“合规ICO 2.0”。 初创公司一年可能融资500万美元，满足透明度和备案等标准后可达7500万美元；可直接面向散户公募，也不一定需要中介，之后可在Coinbase、Binance、Kraken等交易所寻求上市。提案还试图将投资合同与代币资产属性分开，网络型业务未来可能适用，但目前仍只是公示阶段的提案。叠加代币化、RWA和AI×Crypto，Frank认为加密市场已从极度悲观转向结构性乐观。
• 收尾心法：尽量不FOMO，但抄底要敢抄——低买、不追高、涨多适当减仓、留有冗余，不要All in。 他的存储仓位是在3月、4月初，最晚4月上旬前买入，之后即使继续看好也没有追买，依靠较低成本应对六七月回撤。

精读

1. 复盘：7月2日Meta出售算力报道是Mr. Z的减仓信号，币圈“上涨有预期、幅度超预期”

• Mr. Z回顾上次对话时提到的美股“杠杆率很高、仓位很拥挤”，并判断下半年可能有一次去杠杆。7月2日彭博报道Meta出售算力后，他感到警觉并减了一些仓位；七月上旬起，他在X上重点讨论CSP。七八月超大CSP在市场动荡中几乎没有下跌，反弹时也较稳健。
• 币这边：Frank在六月十几号的OKX直播中称，比特币约6.3万美元时已进入“高性价比区间”，长周期投资者应在六月到十一月分批建仓。
• 七月他认为短期反弹可看到7万多美元；19日之后，价格在21、22日一度突破8万。“上涨我不意外，但幅度让我很意外。”

2. 长债收益率的压力来源：油价、赤字、科技公司发债潮

• 市场转好的三个条件是长端收益率下降、通胀回落，以及鲍威尔的态度不要比现在更强硬。美伊在霍尔木兹海峡发生冲突后，油价从7月的70多美元逐步反弹到8月最高90多美元，油价通过“能源—通胀—债券收益率”传导。
• 赤字和科技公司发债也是压力来源。大型科技公司评级很高，微软的评级甚至可近似看作主权国家；它们与政府在债券市场争夺资金，需要更高风险溢价。
• 10年期美债收益率代表市场无风险收益率。收益率上升会压制高PE和高负债资产，因为市场会预期其未来融资成本继续上升。

3. 鲍威尔Jackson Hole讲话：对通胀强硬，市场进入“估值摩擦区”

• Frank对讲话前瞻的自评是“一半对、一半错”：他料到鲍威尔会继续对通胀强硬，但没有料到整体基调也会很强。
• 鲍威尔提出了较强的反应函数，希望看到通胀继续下行并快速接近目标。长期看，强硬态度有助于市场相信通胀能够被压下去；短期则会令市场承压。
• “估值摩擦区”指10年期约4.7%、30年期约5.2%的位置：市场还撑得住，但资金不敢放心大胆地冲。如果10年期升至4.8%、4.9%，30年期超过5.3%，市场可能真正承压。

4. 九月推演：倾向按兵不动，但通胀可能反复

• Frank个人倾向于鲍威尔九月按兵不动。理由有三：消费一般，沃尔玛二季度同店销售增速大幅放缓；劳动力市场可能一般，非农市场预期约5万，8月可能低于预期甚至只有个位数；鲍威尔六月成立的5个工作组还在研究货币政策、利率、通胀框架和生产率等问题，成果要到年底前后才会出来。
• 风险在于通胀不是不下降，而是下降较慢。Frank跟踪Truflation约一年，认为其绝对值未必可靠，但趋势有参考价值；最新实时走势已回到接近6月的位置，8月CPI可能出现反复。

5. 美伊博弈长期化：油价维持高位，拐点看谁先扛不住

• Frank认为美伊冲突已呈现长期化：强度不会像3月那样大规模交火，但也不会很快结束。双方6月签过停战协议，7月又撕毁。
• 伊朗知道特朗普在乎中期选举和民意，可以控制海峡、维持油价并逼其让步；美国则通过封锁伊朗海岸线和加强制裁，试图令伊朗内部经济承压。特朗普认为这种方式有效，因此不愿轻易解除制裁、解冻资产或承认伊朗在霍尔木兹海峡的权利。
• 贝森特此前帮助日本稳定汇率，避免日本央行抛售美债；他扩大回购国债规模后，收益率只短暂下降了一天。若美伊缓和、油价下降，收益率支撑会减弱；若再调整长债与短债发行比例，可能进一步压低收益率。若10年期降至4.6%以下、30年期降至5%左右或更低，AI和半导体上下游才可能真正走出来。

6. 需求短期仍在快速增长：财报信号是“建好即满负荷”

• Frank认为二季度财报最重要的信号是：大型云厂商、超大型云厂商和新兴云厂商都提到，只要数据中心建好、机柜架好、部署完成，就能立刻满负荷运转，说明下游需求很强，瓶颈在供给。
• Mr. Z用英伟达财报补充说，问题在供给而非需求。Frank认为，随着AI渗透率上升，C端和B端用户增多，单个用户消耗的Token也在增加，短期需求仍在快速增长。
• 当前的两个问题是宏观不支持，以及部分资产价格已出现抛物线式上涨，价格和需求发生背离。

7. Coinbase案例：进入“分场景、多模型”的工程化时代

• 七月初，Coinbase CEO Brian在X上介绍了公司的做法：高价值场景继续使用前沿旗舰模型；普通、高频、低复杂度场景改用开源或普通模型。结果是六月Token消耗量快速增长，但总成本支出反而下降。
• Frank将其视为杰文斯悖论的体现：成本越低，使用者越多，个人消耗量也越大，总支出可能反而增长。单个企业的成本可控，是AI总量扩张的前提。
• Coinbase本身具备搭建模型路由、上下文精简、缓存和存储体系的能力；多数企业没有，因此云厂商有动力承接这套AI运营系统。六月中下旬，微软已开始部署DeepSeek、通义千问等模型。

8. 换指标：超大CSP业绩是AI商业化“最综合”的指标

• 市场过去主要看Anthropic、OpenAI等大模型公司的ARR。Frank在7月8日总结的新框架是：大模型公司的ARR仍是“AI需求纯度最高的指标”，但超大CSP业绩更适合衡量AI商业化落地。
• CSP账单相当于企业进入生产环境后的综合运行费用，包括闭源模型API、开源模型推理、数据库、对象存储、数据仓库、网络、安全、监控和Agent路由等。

9. 成本结构改变：“二道贩子”叙事受到挑战，智能开始分层

• 旧叙事是CSP承担CapEx、购买机器和建设数据中心，再转卖前沿模型Token和API，但模型厂商拿走大部分利润。开源模型没有模型授权成本，这部分收入的大部分可以落到CSP自己身上。
• 微软在6月、7月一方面部署通义千问、DeepSeek等开源模型，另一方面推出自研闭源中等模型MAI（Microsoft AI），主打性价比。其性能可能不如GPT-5.6，但Frank认为可能接近GPT-5.5或Claude Opus 4.8、4.7，在部分场景已经够用，且更可控、成本更低。
• Mr. Z观察到，OpenAI最新一代模型Astra，以及可能的Astra 2、Astra 3，可能不再向普通用户开放，而更多提供给科研人员；他还看到Claude征集1万名科学家使用最新模型，认为智能正在出现某种分层趋势。Frank表示确实有这个趋势。
• Frank举例称，中国大陆开源模型GLM 5.3的输入和输出价格均为每百万Token 0.15美元，欧美大模型厂商难以竞争；OpenAI、Llama等模型持续降价，也受到这一竞争的倒逼。他将其类比为价格歧视，即针对不同消费者群体采取不同定价。

10. 三季报前瞻：营收指引之上，重点看毛利率

• Frank看好十月中旬到十一月披露的三季度财报。微软当时给出的云业务增长指引为二季度43%、三季度可能45%；AWS二季度37%、三季度可能40%；Google云二季度同比增长80%多，三季度可能继续加速。
• 二季度财报时还看不出开源模型部署和中等模型对成本结构的影响。七月至九月是云厂商积极部署的阶段，因此三季度可能不仅有营收增长，毛利率也可能出现较明显改善。

11. “下一个Coding在哪”是个提错的问题

• Coding的特殊性在于：代码、日志、API和文档已经数字化，有GitHub这一全球代码库；结果容易验证，过程可以拆成清晰步骤；程序员成本高，节省20%、30%甚至40%的开发时间、提高效率或减少人员，都较容易计算ROI。
• Coding也不需要公司自上而下统一采用，程序员可以自行使用Coding Agent或API，因此渗透和商业化都很快。
• Frank认为，很难再出现一个同时具备边界清晰、增速极快、收入规模巨大、又能被资本市场迅速识别的单一场景。非Coding世界高度碎片化，银行、保险、医疗、制造和零售都有各自的流程、设备和内部数据。

12. 第二增长引擎：知识工作流Agent化，总量可能超过Coding

• Frank认为，企业横向职能和知识工作场景会先扩散，包括财务、招聘、人事、文档、合同、IT运维、法律和合规；服务业及后台运营管理随后推进，供应链、制造和医疗可能更慢。
• 因此第二阶段不是出现一个类似Coding的单一应用，而是大量知识工作流和行业业务流程逐步Agent化，最终总量可能超过Coding。
• 微软二季度财报提到，Foundry客户已超过10万家，Microsoft 365 Copilot付费席位达到3000万，Agent 365有4000多万个Agent。Foundry是企业构建、部署和运行Agent应用的平台，Copilot则体现了非Coding员工对工具的使用。

13. Coding是非Coding工作流的“铺路技术”

• Frank文章的核心观点是，未来非技术员工不会觉得自己在写代码，而是通过自然语言生成财务对账工具、销售仪表盘、内部审批页面和合同检查流程。
• 许多企业规模小、需求特殊，过去只能用Excel、邮件和人工完成，因为不值得专门采购SaaS或IT系统。Coding Agent降低定制软件门槛后，这些长尾流程可以被逐步软件化、自动化。
• OpenAI Codex官方博客称，2月以来采用增长较快的领域包括法律、销售、招聘、营销和医疗；法律约增长100倍，销售和招聘增长约30至40倍。
• 这些流程比Coding更不标准化，越深入企业特有场景，进度越慢，因为会涉及权限、内部数据、重新训练和部署。Frank将Palantir式的FDE理解为前置部署工程师；6、7月OpenAI、Anthropic等公司也开始与企业建立专门的FDE团队。

14. 企业如何确认ROI：已有约15%的美国上市公司展示出效果

• Frank认为，如果企业使用一个月、两个月或一个季度后没有效果，下一季度可能就不会续费；如果持续使用且消耗量增长，通常说明它在降本增效或创造收入。
• 他举例称，一位国内美元VC合伙人投资的一家知名iOS移动游戏公司，已将AI用于创意、美术、策划和数值体系等全流程；过去开发大型游戏可能需要2至3年，现在可能半年完成。
• 从7月15日美股二季度财报季到8月底，Frank让GPT梳理传统行业、非科技上市公司在财报或电话会上披露的AI应用情况，估计约15%的美国上市公司已经展示出AI带来的效果，或至少明显感受到变化。效果不一定马上体现为收入，也可以是成本下降，或成本不变但效率提高。

15. CapEx什么时候算得平：批次时间差与两个交叉点

• 亚马逊CEO提到，CapEx先用于买地、建数据中心、平整土地、修路和建设电力设施，可能需要8至12个月；随后安装机柜、光模块和网络连接，还需要一个或两个季度。
• 因此一笔CapEx从投入到数据中心运行并产生现金流，至少需要一年至一年半。去年三季度投入的钱，可能今年三季度才开始见效，甚至要到年底。
• 去年大型科技公司CapEx约4000亿美元，今年提高到8000亿至9000亿美元，增速超过100%；明年市场预期约1.1万亿至1.2万亿美元，增速约30%至40%。明年下半年、明年年底到后年，才可能逐步看到各批次投入何时产生现金流、能否在财务和会计意义上打平。
• 第一个交叉点是云业务营收增速超过CapEx增速。目前即使是增速最快的Google也没有做到：Google云业务同比增长82%，而其CapEx增速仍超过100%。Frank转述的Google数据还包括全年CapEx约800亿至900亿美元、二季度已提高到2000多亿美元。
• 第二个交叉点是Coding在超高增速后放缓，非Coding业务量开始快速增长。Mr. Z提到Anthropic的ARR已开始降速至约650亿美元，Frank没有展开反驳，只强调目前仍处于投入阶段的时间差。

16. 年底路线图：三个阶段，“秋意渐凉”不是寒冬

• 3月至5月、尤其4月至5月，算力紧缺，Anthropic ARR快速增长到300亿美元，云厂商一季度财报强劲，CapEx尚未见顶，油价下行、长端收益率较低，10年期一度降至约3.9%，因此行情更具爆发性。
• Frank将年底分为三个阶段：9月上旬至中旬；9月中旬至10月中旬；中期选举之后。近期先消化鲍威尔讲话、8月非农和8月CPI，9、10月仍可能受中期选举和IPO影响而动荡。
• 他7月31日写“8月是最好的夏天”，8月23日写“秋意渐凉”。这不是寒冬，而是宏观压制下“简单题都变成了复杂题”。

17. 中期选举：AI数据中心成为部分地区的争议议题

• 民主党可能围绕伊朗问题和AI数据中心建设攻击共和党。数据中心集中建设会推高部分地区的电价、水价和土地价格，但大型数据中心建成后员工数量可能只有十几到二十人。
• 佛罗里达、弗吉尼亚、德州等地已出现民意反弹；纽约暂停过超大型数据中心审批。德州州政府原本支持数据中心建设，但在选情焦灼后态度更加谨慎。
• Frank认为，这一议题未必改变行业基本面，主要会影响市场情绪。中期选举后，无论哪一党控制国会，市场至少会知道结果并重新推演政策。

18. Anthropic IPO的“吸血效应”：路演阶段就可能开始

• The Information报道Anthropic可能在7日或8日提交IPO文件。IPO文件会让市场第一次较完整地看到其真实经营情况，效果有些类似Circle上市；如果实际情况好于预期，可能提振情绪。
• 但路演阶段可能形成资金抽离。若Anthropic融资800亿至1000亿美元，甚至高于SpaceX当时750亿美元的估值，机构可能需要准备3000亿至5000亿美元资金申购。
• 上市后如果流通盘只有5%至6%，股价仍可能继续上涨，对其他AI资产形成短期压制，随后市场才可能恢复。

19. 四季度看多的理由：财报、估值与选后规律

• SOX指数平均估值约19.2倍；去年关税战时约17至18倍，2024年8月约16至17倍。Frank认为当前已有一定性价比，若市场继续震荡而业绩增长，估值还可能进一步下降。
• 三季度财报可能仍然较好，Anthropic上市后的冲击也可能逐步消化。历史上2010、2014、2018、2022年中期选举后，30个、50个和100个交易日的市场表现通常不错，科技成长资产往往更受益。
• Mr. Z个人倾向于9、10月谨慎并保留更多现金；他称自己7月底进场后最大回撤约4%至5%。他还指出，台湾投资者担心11月底地方选举后“国安基金”或政府资金退出市场，因此有人认为台湾股市可能与美国市场不同。
• Frank回应称，美国市场规模约七八十万亿美元，台湾股市约5万亿美元，市场化程度和资金推动行情的力度不同。

20. 插曲：Mr. Z质疑杠杆ETF的波动率损耗

• Mr. Z认为台股8月表现较好，外资回头买入的力度甚至超过韩股。三星、SK海力士相关杠杆ETF流入资金约450亿至500亿美元，但没有反映到正股上，说明上方可能存在机构卖压。
• 他认为杠杆型ETF本质上是在做空波动率，普通投资者未必理解其损耗机制；对于近期有关淡马锡投资SK海力士的消息，他也持疑问态度。

21. 比特币：周期是特征不是缺陷，9月下旬到10月可能回踩

• Frank认为比特币与以美元和银行准备金为核心的流动性关系密切。根据财政部再融资计划、融资安排和TGA余额目标位，9月下旬到10月流动性可能略微收紧，因此预计会有一次回踩，但无法判断是新低还是次低。
• 若有自有资金，他仍会按时间计划买入，争取在11月前、最晚10月把计划仓位建完，并持有1至3年。
• 比特币约四年一个周期，周期不是缺陷而是特征。随着产出量减少，周期效应可能减弱；从2010、2011年减半周期到2014、2018、2022、2026年，每轮下跌幅度确实在变小。

22. 山寨新常态：极度分化，大部分只剩“壳价值”

• Frank在2024年年中提出的判断是，加密市场未来几年会越来越分化，只有极少数资产能保持较好表现，大部分资产会逐渐失去关注，最后只剩交易所里的“壳”。
• 他用美股作类比：当时美股约5000家公司，后3000家总市值只占约5%，平均市值约8亿至9亿美元，日交易量约150万至200万美元。大型市场同样会高度分化。
• 加密市场的问题不是优质资产太多，而是优质资产太少、垃圾资产太多。资本市场要持续走强，需要不断供给优质资产；美股靠淘汰、指数迭代和吸收全球优质公司实现了这一点。

23. 代币化把DeFi的积木撑大；加密的原生应用是Perp DEX和DeFi

• Frank认为下一阶段的重要方向包括代币化与RWA、AI与Crypto结合（包括AI Agent支付），以及合规ICO 2.0。
• Robinhood在7月推出基于以太坊的L2后，链上有人尝试用Meme币与SPY代币、英伟达代币组成交易对。未来黄金、英伟达、SPY、QQQ等资产都可能被代币化。
• 过去链上真正优质、适合抵押的资产主要是比特币和以太坊，Solana可算一部分。更多美股代币进入链上后，优质抵押资产增加，DeFi这套“金融积木”才有机会搭得更大。
• Frank认为加密更像一种资本范式，解决资产发行、流通和交易效率问题，必须附着在真实业务场景上。永续合约、Perp DEX和DeFi才是更具代表性的加密原生应用，而不是去中心化社交等概念。

24. Reg CA：被Frank视为“合规ICO 2.0”的供给侧变化

• 8月19日，SEC提出Regulation Crypto Assist（Reg CA）。Frank认为，这可能是比特币上涨的重要因素之一，此外美债回购、白宫科技领袖会议和逼空也有影响。
• 过去的融资路径包括IPO、Regulation A迷你IPO、Regulation CF众筹和Regulation D私募。Reg A通常只能进入OTC或粉单市场，Reg D主要面向私募和合格投资人，流动性有限。
• Reg CA提案下，初创公司一年可能融资500万美元；若满足透明度、备案等标准，一年可能融资7500万美元。它可以直接面向散户公募，也不一定需要中介，项目方可能在自己官网进行募资，完成后再寻求在Coinbase、Binance、Kraken等交易所上市。
• 提案试图将投资合同与资产属性分开：项目方先承诺建设公链、实现去中心化或完成其他目标，若几年内完成承诺，投资合同可能终止，代币之后不再被认定为证券。
• 这一框架未来可能适用于算力网络、WiFi网络、游戏网络等网络型或多边平台业务，让尚未达到上市标准但有真实业务的公司获得新的融资渠道。不过提案仍在公示阶段，可能要到10月才正式落地；合规透明不代表项目一定优秀，只是可能提高优质项目出现的概率。

25. 谁受益：公链、RWA与DeFi基础设施

• Mr. Z认为当前值得关注的项目包括Tether、Hyperliquid，以及Kalshi与Polymarket之间的预测市场竞争。他概括为：美股开始有币圈化倾向，币圈则开始有美股化倾向，越来越重视现金流和基本面。
• Frank重点关注Solana、BSC和Robinhood。Solana的Meme生态强，但其“互联网资本市场”叙事尚未看到真正落地的应用；BSC背靠币安，Aster和Predict.fun等项目由币安扶植，但稳定币仍主要集中在Tron和以太坊，BSC能否形成真正有价值的链上补位生态仍需观察；Robinhood有监管优势和零售用户，主要方向可能是RWA。
• 美股相关资产方面，Frank会看Circle、Coinbase和Robinhood。他认为Coinbase更重合规、做事稳健，Robinhood更像“坏小孩”，更会抓话题、很多事情先做再说；Base也可能受益于代币化和合规ICO 2.0。
• Frank认可以太坊、Solana、Base和BNB等方向，也看好RWA、DeFi相关基础设施，如借贷、交易所和预言机。这些项目经历过多轮周期，安全性、应用价值和业务量已有一定验证。

26. 美股代币挤压山寨；CEX与DEX将共存

• Frank认为美股代币的财富效应更持续。真正有基本面、业务正在增长的小盘股可能从几十亿美元涨到几百亿美元甚至1000亿美元，并能在回调后站住；山寨币和Meme则常常涨得快、跌得快，晚几天进场就可能坐过山车。
• 他判断CEX与DEX未来会共存：Meme等场景可能更适合链上，大币、美股或美股代币合约则有人选择链上，也有人选择资源更丰富的中心化交易所。
• 各大交易所都在探索AI、代币化和券商直连。Gate做Gate AI和OpenRouter，币安、Bitget也推出过Agent类产品，OKX Web3钱包探索链上自动化交易；币安和BingX做券商直连，Bitget有R Token，OKX则聚合不同链上的美股代币。币安还推出了BSOX等美股代币产品。
• 美股代币合约的交易量已进入币安前列，前十中可能有一大半是美股代币，或黄金、原油等资产的代币合约。AI和代币化都是交易所无法忽略的趋势。

27. 收尾心法：不FOMO、敢抄底、留冗余

• Frank的原则是“尽量不追高，但抄底一定要敢抄”，看好的资产下跌时敢买，涨到一定位置后不再加仓，或继续持有但不追。
• 他的存储仓位是在3月、4月初，最晚4月上旬前买入；之后虽然继续看好，但没有继续加仓，较低成本让他在六七月回撤中保持优势。
• 第二条是留出冗余。市场过度疯狂、情绪极度乐观时应更谨慎，涨多后适当减仓，保持仓位灵活，不要把仓位搭得太死，也不要All in。