AI裂缝：该躲到哪里？

摘要

• Avi将这笔交易的第二阶段定义为超大规模云厂商的支出：需求 → 超大规模云厂商向数据中心投入6000亿–7000亿美元（包括Google筹集的800亿美元股权资金）→ 这部分价值基本已经计入价格，如今开始出现裂缝。 “关键在于这些公司把钱花在什么地方——这才是推动市场继续前进的东西。”下一处藏身之地，是AI究竟会如何改变实体经济：做空Accenture，做多生物科技（XBI、ARKG、BLLN、Cure）。“如果市场要裂开……你就得躲到那里。”他明确表示自己“不是末日论者”——交易已经进入后段，但“交易的最后阶段往往带来最疯狂的回报”。
• Avi讲述的饱和度信号来自一次Tablet Magazine颁奖活动：他听到一位13岁孩子的投资组合里有Google、Uber和超大规模云厂商。 “如果13岁孩子都在买超大规模云厂商的个股，也许这笔交易已经结束了。”但那位好莱坞人士并没有参与存储股行情；“你的出租车司机还没开始买存储股”，而泡沫顶峰会是“每个13岁孩子都在买SanDisk”。他让这个孩子去买Intel。
• “Bitcoin 没戏了，Ethereum 没戏了；现在还不能创造收入的一切都没戏了。” Avi的核心判断是波动率竞争：“只要市场上还有波动率更高的交易……你就没法买Bitcoin”，而SanDisk几天内上涨+40%就是这种交易。节目直播时Bitcoin跌破60——“我们大概正要跌向50多”；他从约65重新进入区间后的做空交易，目标在49–53回补。崩盘后的买入清单包括：Cards（大概率指Cardano）跌破10美分，Hype跌破45、可能40，Zcash约280；Solana看向46，做空Worldcoin，“Fartcoin确实会跌到零”。
• Saylor爆雷“感觉不可避免”。 STRC正在脱锚，因为支付分红只能卖出STRC、MSTR或Bitcoin，而每条路径都会反噬自身；脱锚反映的是市场对他暂停分红、令该产品失去意义的概率定价。Jonah补充称，爆雷结束后，“Bitcoin的故事从未如此美好”，下一轮低点“可能是我一生中最好的交易”——重演他在FTX之后做GBTC的交易剧本。100万美元目标不变，但他暂时不会买回：“Bitcoin不是用来对冲你的。它会比Nasdaq跌得快一倍。”
• 生物科技之争是本期最精彩的交锋。 Avi持有XBI和ARKG，比例70/30，押注整个行业会因AI药物发现而重估；Jonah拒绝涉足“基本面重要、而你没有优势”的领域，并提出检验标准——“想想如果你亏了50%，自己会是什么感受。”Avi承认这是“一个绝妙的问题”，适用于每一笔长线交易。
• 政治也是资本流向问题：纽约选举周期借一个楔子议题让社会主义到来，2028年的蓝色浪潮将影响资产。 Jonah给出的可交易框架是：“卖掉社会主义者将要重新分配的东西，买入他们将要创造的垄断。”

精读

1. 读懂波动率，才能知道自己身处哪个市场阶段

• Avi为技术分析辩护称，当一项资产中散户占比很高、基本面又不多时，技术分析就有效——这也是为什么Bitcoin在量化交易者入场前，多年来几乎完全按技术面运行。在加密货币市场，突破历史新高后买入是胜率很高的策略，因为加密货币是动量资产，高波动在这里往往意味着动量行情；这与股票市场相反，股票高波动通常意味着震荡，比如Nasdaq自5月15日以来基本横盘。
• 作为期权交易员，Avi按资产类别拆解波动率：股票波动率通常在价格下跌时上升，因为那里存放着家庭积蓄；加密货币波动率呈“哑铃型”，狂热上涨和2022年式的崩解都极端剧烈；石油则让做市商几十年来吃尽苦头，因为它以每桶美元计价时很稳定，而不是以百分比计价——油价在30美元和100美元时，每天的美元波动大致相同。
• 回报逻辑在于：“温和的贪婪不会带来更高的上行波动率。”在图表显示超大规模云厂商自由现金流经历20年上行后正逼近零之际，Jonah把存储股的走势解读为“白热化的上行波动……这就是1999年Nasdaq的表现”。行情还有上涨空间，但已经“开始进入令人害怕的区域，接近后段”：只有在极强信念下才能逢低买入，否则就应留在场外。

2. 先问自己怎么赚到钱，再沿着支出链条往下游找

• Avi拆解这笔交易的路径：AI需求爆发，超大规模云厂商承诺向数据中心投入6000亿–7000亿美元（Google为资本开支筹集了800亿美元股权资金），这部分价值已经“被计入价格……你看到它们直线上涨，而现在开始出现裂缝”。如今支撑市场的，不是Google、Meta、Amazon的股价表现——“关键在于这些公司把钱花在什么地方”。
• 第二阶段是超大规模云厂商的支出，第三阶段则是光纤电缆及下游受益者，包括AAOI等光电器件公司和能源板块——“基本上一切都已经传导到了下游”。Avi随后寻找AI会改变的实体经济行业：做空Accenture，因为咨询公司的需求可能下降；买入生物科技，包括更多XBI、ARKG，以及BLLN（Billion to One，来自一位在这方面很懂的朋友）和Cure。
• Avi明确表示自己不是看空市场：“我不是末日论者……我认为我们还有时间。”当时市场还在等待当天的Micron财报，但投资思维必须从“AI需求还会继续上升”切换到AI真正会颠覆的行业。“如果市场要裂开……超大规模云厂商没戏了，存储也没戏了……关键是AI究竟会影响实体经济中的什么行业。然后你就得躲到那里。”
• Jonah提醒，沿着支出链条交易有一个重要区别：“Google、Microsoft、Meta买的不是Micron的股票，而是Micron的产品。”买入已经大涨、波动率极高的高带宽内存代理标的，并不等于买入同一笔交易，“所以要谨慎操作”。

3. 13岁孩子的投资组合测试：超大规模云厂商已饱和，存储还没有

• Avi讲了一个样本故事：在Tablet Magazine颁奖活动上，他听到《华尔街2：金钱永不眠》的编剧Alan Loeb在给一位13岁孩子提供投资建议。孩子的组合里有Google、Uber、Nasdaq和超大规模云厂商。“如果13岁孩子都在买超大规模云厂商的个股，也许这笔交易已经结束了。”
• 但当Avi建议买存储股时，Loeb反问：“你不觉得它们涨得太多、太快了吗？”同时承认自己没有参与这轮行情。Avi的判断是，超大规模云厂商交易已经饱和，但存储交易“可能还没有完全渗透”——“你的出租车司机还没开始买存储股。”泡沫顶峰会是“每个13岁孩子都在自己的账户里买SanDisk”，而这个孩子一只都没有。他让孩子买Intel，“真心希望这能奏效——不构成投资建议”。
• Jonah从加密货币交易的经验出发表示认同：泡沫的典型形态是你的Uber司机问“现在该不该买XRP？”至于零部件公司的远期市盈率，他认为“我们还没有到狂热顶峰”。

4. 加密货币在被遗忘前都没戏——然后按清单买入

• Avi毫不留情地说：“Bitcoin 没戏了，Ethereum 没戏了；现在还不能创造收入的一切都没戏了。”背后的机制是波动率竞争——“只要市场上还有一笔波动率更高、比加密货币更有吸引力的交易，你就没法买Bitcoin。现在这笔交易就是AI……SanDisk几天内可以上涨+40%。没人买Bitcoin。”
• 节目直播时Bitcoin跌破60——“我们大概正要跌向50多”。他的空头逻辑从约65开始：先交易2月2日—4月6日周线形成的区间，突破后重新入场并回测——“这是一次绝佳的做空机会”，目标在49–53回补。按当前价位，他更愿意做空Worldcoin，尽管它奇怪地接近近期高点；他认为Solana会跌向46，“Fartcoin确实会跌到零”。积累清单则是：“等崩盘……Cards（大概率指Cardano）跌到10美分以下，Hype跌到45以下，可能40，Zcash约280。”这正是获得轻松2–3倍回报的方式，因为加密货币“极度两极化……市场厌恶它到某个阶段后，又会重新爱上它”。
• 对于更谨慎的投资者，非对称交易是做多Hood、做空加密货币：如果加密货币大涨，Hood会表现得非常好；如果加密货币持续失血，Hood仍可能跑赢，因为它的收入来源正在扩展到加密货币之外。
• Avi希望大家记住的交易流程是：让每个投资判断“最终得到一个是或否”，在目标价位设置提醒，触发后“不要改变主意。我的一些最佳交易，恰恰是在看起来最糟糕的时候做出的”。

5. Saylor的爆雷，为一生一遇的交易铺路

• Avi解释了STRC脱锚的机制：支付分红只能卖出3样东西——STRC本身、MSTR或Bitcoin，而每条路都在自我毁灭。卖Bitcoin可能导致Bitcoin崩盘，卖MSTR会打压股价，卖出Stretch则会推动进一步脱锚，因为“人们并不真正相信他能持续出售这些股权产品来支付分红”。最终结果是他暂停分红，让Stretch“变成一个没什么用的产品”；当前脱锚反映的正是这一概率。Avi还讥讽道：“Saylor是用ChatGPT设计的。”
• Jonah对这个结构的描述是：可能是“凌晨3:00，和几个朋友在一张桌子上、在天知道什么东西的作用下设计出来的”——“我们要用超过自身资金的钱买Bitcoin……拿债券持有人的钱给股东，再在钱用完时卖掉Bitcoin，但Bitcoin会永远上涨。”他的结论是：“这是设计得非常糟糕的金融工程。”
• 但后果反而构成看涨逻辑：“他会爆雷。等他爆雷结束后，Bitcoin的故事从未如此美好。”届时可能拥有历史上最好的监管框架，价格则会跌到“也许不是COVID低点，但接近FTX低点”。Jonah参考的是自己最成功的一笔交易：2022年12月至2023年1月FTX之后、以巨大折价买入GBTC。他在12.4万美元高点减轻了仓位，100万美元目标不变，但暂时不会买回：“如果更广泛的市场崩溃，Bitcoin不是用来对冲你的。它会比Nasdaq跌得快一倍。”

6. 生物科技之争：行业重估 vs. 无优势纪律

• Jonah拒绝涉足这一领域，原话没有经过修饰：“生物学恰好是我的弱项……我对mitoplasms和chronoblasts没有感觉。”他从石油交易中总结出的规则是：“除非你了解基本面，否则不可能成功。”生物科技有真实基本面，也有持有博士学位、具备真实优势的风险投资人；“一旦我知道如何从石油基本面中盈利交易，我就开始碾压别人。在那之前……我一直在漂泊。”
• 他对AI生物科技论题的检验是：如果“数字往下走”，你没有任何分析框架——到底是FDA的问题，还是ETF最大持仓中的某个分子出了问题？“想想如果你亏了50%，自己会是什么感受。”这不是没人掌握信息的迷因币，而是一个存在真实基本面和真实信息的行业。
• Avi称这是“一个绝妙的问题，确实适用于每一笔交易”，随后为自己的仓位辩护：他同样无法挑选个股，因此持有XBI和ARKG，比例70/30，押注“整个行业都会重估，因为我们将能够以更低成本生产更多药物”。ARKG较上期节目上涨8%，已经“横盘筑底了4、5年”；他采用“Druckenmiller的方法——先买一点，迫使自己去研究。我现在仍处于研究过程中”。

7. 把社会主义视为资本流向问题，而非文化战争

• Avi先承认自己的偏见：“我知道自己的偏见……我没有假装自己没有偏见。”他把纽约选举解读为利用巴勒斯坦议题这一楔子，“把共产主义硬塞进来”——巴勒斯坦不会因此发生任何变化，但“纽约市会通过更多共产主义政策”。他认为，正确理解Fukuyama的意思是：自由主义治理一旦解决，“如果生活过得太好，人们就会到处寻找苦难”；那些看选举直播聚会上的人，是“从Ohio搬来、寻找身份认同的外来者”。
• Jonah把它转换为市场语言：标普500买入后不管的策略“会一直有效，直到社会主义者接管一切”，而2028年现在已经是“明确且现实的危险”——与新一波政治人物相比，Hillary Clinton和Obama“看起来简直是真正的中间派”。在社会主义体系下，财富会流向政客、黑帮和寡头；他的案例是，他约会过的某人的父亲，曾在一个苏联版Burger King中垄断面包供应，属于典型的裙带垄断。Jonah推荐《寡头们与普京的人》，Avi推荐John Steele Gordon的《财富帝国》。
• Jonah给出的交易对称性是：正如你要“卖掉超大规模云厂商正在卖的东西，买入它们正在买的东西”，如果社会主义逐步渗透，就应当“卖掉社会主义者将要重新分配的东西，买入他们将要创造的垄断”，而这一切都会以乌托邦式的共同利益之名进行。