AI、中东、中国、关税、和解法案、Invest America｜BG2 与 Bill Gurley、Brad Gerstner

摘要

• Gerstner结束在海湾地区的10天行程后，Gurley将特朗普政府于2025年5月废止Biden时期“扩散规则”定义为：美国AI政策从“华盛顿控制”转向“硅谷合作”。 沙特、卡塔尔和阿联酋各自承诺向美国投资约1万亿美元，阿联酋还将建设一个5GW的美阿AI园区（约250万块 GPU，几乎是“全球版Stargate”），合作方包括 Nvidia、OpenAI 和 Oracle。“我们已经砍掉了枷锁……现在要让美国企业去竞争、去赢。”
• 两位主持人最担心的反事实情景是：如果旧路线再持续1年，海湾国家将转向Huawei全栈AI。 “我们原本100%走在一条围住美国、而不是围住中国的路上”，这与互联网时代恰恰相反——当时美国之所以胜出，是因为全世界运行在美国技术之上。
• 关税看起来已经转向Bessent之门，远离“核选项Navarro之门”： Gerstner的团队重新测算后认为，中国战略品关税为30%、非战略品为15%、全球其他地区约10%，对应约3000亿美元关税收入，而“解放日”隐含的是8000亿美元，去年则为770亿美元。 收入仍增长4倍，但相对于28万亿美元经济体仍可消化；这也解释了市场从下跌20%到20个交易日内反弹20%，最终“刚好回到年初起点”。
• 对于剩余的H20出口禁令，Gerstner会选择撤销： 中国已经拥有前沿AI（“他们的开源模型甚至可能领先美国”），Nvidia原本有望在中国实现500亿美元业务，而让ByteDance、Tencent留在CUDA生态，胜过把数据和利润拱手让给Huawei。 他“不会特别意外”看到一款已被淘汰的 Nvidia 芯片在90天窗口内获准销往中国。
• 和解法案是刺激，而不是紧缩。 延长2017年减税政策（避免一场3万亿-4万亿美元的加税），免征小费、加班费和社会保障税，并允许资本开支立即费用化——每年大约带来4000亿-5000亿美元刺激。但关税收入未计入预算，DOGE削减需要正式撤销授权，国防开支增加约1500亿美元至约1万亿美元。“大家不要对2.2万亿美元赤字减半抱太大希望”；Gerstner称让孩子背负超过50万亿美元债务“在道德上不可接受”。
• Invest America进入了众议院法案，后来改名为“MAGA账户”。 每年为出生的370万名儿童各存入1000美元的标普500指数账户，类似“出生即拥有401k”，18岁时复利增至约5万美元，30岁时约15万美元；Gerstner认为，这是替代高收入者57%全包税率的再分配方案，而他称该税率正逼近拉弗曲线拐点。
• Gurley对公司治理发出警报：Joe Grundfest在5月14日发布的研究显示，特拉华州出现7倍以上费用奖励的概率是联邦法院的23倍，10倍以上奖励的概率则高达57倍，且55%的极端案例来自仅2名法官。 Tesla那名持有9股的原告并非偶然，而是结构性问题。“我参与的任何公司，我都会建议它离开”；Texas SB 29（将商业判断规则写入法典，并设定3%的派生诉讼门槛）才是目的地。
• 两条加密/中国支线：Genius Act已经通过参议院关键程序，稳定币发行方可能在5-10年内成为“全球最大的美国国债持有者”；与此同时，中国现在似乎已有4个资金雄厚的开源模型（Baidu可能于6月30日发布），而美国的开源回应仍在等待OpenAI、遭遇Llama 4反噬后的Meta，以及Elon。

精读

1. 利雅得、多哈、阿布扎比：控制让位于交易艺术

• Gurley随AI代表团出访（David Sacks领队，Lutnick和Bessent随行，几乎包括美国科技业所有主要CEO），将其描述为一次“从华盛顿式控制的路径大幅180度转向”的行动——从阻断外国投资委员会（CFIUS）的拦截、Biden时期限制芯片销往约100个国家的扩散规则，转向更具硅谷风格的合作与开放。
• 规模之大甚至超出他的预期：2025年前5个月，沙特、卡塔尔和阿联酋分别承诺向美国投资约1万亿美元；扩散规则于5月废止。与此同时，阿布扎比宣布建设一个5GW的美阿AI园区，与 Nvidia、OpenAI 和 Oracle 合作——每GW约50万块 GPU，总计“约250万块 GPU……几乎像一个全球版Stargate”。
• Gurley认同Sacks的框架：“这不只是单笔交易，而是推动美国AI在国内和海外发展的新框架”，目标是让美国技术栈在“未来几十年”成为首选合作伙伴。外交红利同样重要：叙利亚制裁解除，“可能会推动沙特签署《亚伯拉罕协议》”；与此同时，伊朗正站在核协议与“热战局面”的岔路口。

2. Gurley质疑廉价电力论

• 被问及这些国家级数据中心真正的优势时，Gurley首先提到廉价电力——把电子转化为 token——以及海湾地区如何从“通过出口石油为工业时代提供动力”，转向通过出口 token 为AI时代提供动力。
• Gerstner做了一个粗略测算：制冷和电力可能占COGS的约20%，也许占收入约10%，因此2:1的电力优势只能换来约5个百分点的经营利润率或定价空间。Gurley则将论据扩展到延迟（为欧洲、中东和印度提供本地服务）、廉价劳动力、机器人化数据中心建设，以及像可能的阿联酋Sheikh Tahnoon（G42）这样的主权资本——其投资规模“在全球范围内几乎没有其他主权方能比”。
• 整个讨论的核心反事实是：Huawei在沙特的份额已经上升；一个结盟92年的盟友被告知AI对国家发展具有生死攸关的意义，却又被告知“我们不会给你最好的技术”。如果这种状态再持续1年，“很大程度上就会变成”海湾国家承诺基于中国AI技术栈建设，因为它们不可能什么都不做。

3. Google在2000年的类比与围住美国的墙

• Gerstner提出了他的标志性类比：想象华盛顿在2000年要求Google在任何国家上线前都必须获得联邦批准——“这会阻止Google成为全球巨头……而这对美国如此有利：硬实力、软实力、经济实力。我们当时在AI上做的正是同一件事。”
• Gurley从互联网时代看到了对称性：上一次，“世界其他地方使用美国的互联网，而中国自己建设了互联网”；废止规则之前的路线则完全反过来，美国将AI围在墙内，中国AI拿下世界其他市场。两人都认为AI繁荣“将比互联网繁荣更大”，因此复制欧洲的监管停滞——Gurley提到《华尔街日报》一篇关于欧盟规则扼杀科技发展的新文章——将是一场灾难。

4. 中国鹰派产业链：一次真实分歧

• Gurley不愿让庆祝情绪毫无保留地延续：国会山和硅谷会议的氛围“与我们刚刚谈的一切完全相反”（一位博主称之为“中国鹰派产业链，欢迎加入”）。他基于25年风险投资经验的判断是，国防科技投资者会像“保护自己的孩子”一样接受鹰派立场——“一旦你投资了某件事，就会开始替它充当传声筒。”
• Gerstner反驳称：“我们是Anduril的主要投资者，也很可能是ByteDance的主要投资者。我有足够的认知能力理解这些投资本身。”他还提到与Josh Wolfe长期争论，认为双方确实存在合理分歧；但他坚持，中东问题没有模糊空间：“如果我们不能与印度、与中东这样的盟友合作……那我们到底在做什么？”两人明确同意，在投资组合是否扭曲公共讨论的问题上保留分歧。

5. 关税转向Bessent之门

• Gerstner 3周前提出的“两扇门”框架，如今看起来更接近第二扇门，即“Bessent或Hassett路线”，而不是第一扇门——“核选项Navarro路线”。Bessent表示，“我们的目标不是与中国脱钩，尤其不是在非战略商品上脱钩。”
• 重新测算后的数字是：按Gerstner的理解，中国关税为30%（据报道由10%基础税率加20%芬太尼关税组成，若前体化学品达成协议，后者可能下调），非战略商品可能回到15%或更低，全球其他地区约10%，对应关税收入约3000亿美元，而“解放日”是8000亿美元，去年是770亿美元。成本一半由消费者承担、一半由生产商吸收——“对美国经济而言并不是很大的逆风”，因此市场从下跌20%回到年内持平。
• Gurley指出了一个被低估的细节：90天暂停期内，稀土和磁体限制被取消；这对依赖战略投入品的公司至关重要，但如果“事情失控”，限制可能重新恢复。

6. H20禁令打错了仗

• Jensen公开披露的测算，经转述后显示：禁令将放弃约150亿美元明年销售额和约30亿美元美国税收。Gerstner进一步推算，未来2-3年中国业务可能达到500亿美元，“Nvidia可能因此损失另外约100亿美元利润”，这些利润原本可以用于研发，帮助美国保持芯片前沿地位。
• Gerstner的立场带有保留但相当明确：“中国已经拥有前沿AI。Huawei已经在那里……可以说，他们的开源模型甚至可能领先美国。”向中国销售芯片“比向中东销售更难抉择，但……归根结底，我会向中国销售芯片”；应该让ByteDance和Tencent留在CUDA生态，而不是把它们送入Huawei技术栈。Gurley补充了标准推论：限制措施“只会给他们更强动力，更快实现自己的技术”，汽车和机器人行业已经说明了这一点。

7. 和解法案：真正的刺激，不是真正的赤字修复

• 先为听众解释机制：和解程序依据Byrd规则暂停阻挠议事，参议院只需50票而非60票；“六人小组”（Johnson、Jason Smith、Thune、Crapo、Hassett、Bessent）负责谈判。众议院预计本周表决通过，参议院在6月完成修正，特朗普大约于7月1日至2日签署。
• 内容包括：延长2017年减税政策（否则1年后将出现3万亿-4万亿美元加税）、免征小费税（Gerstner认为法案已经包含上限，否则“你只需要把自己的咨询公司重新定义成全部小费”）、加班费和社会保障税优惠，以及资本开支立即费用化；合计“每年大概带来4000亿或5000亿美元刺激”。
• Gerstner对乐观情绪进行了诚实核算：关税收入没有计入预算，DOGE削减的资金（可能约1000亿美元）如果没有撤销授权就不算，国防开支增加约1500亿美元至约1万亿美元。因此，在2.2万亿美元赤字和38万亿美元债务的背景下，“大家不要对……预算赤字会神奇地削减50%抱太大希望”。他支持平衡预算修宪和专门的赤字工作组；资产负债表货币化仍在推进，Gurley举例称Texas大学系统拥有的210万英亩Permian Basin土地每年产生约8.94亿美元现金流。特朗普如今表示，相关收益将用于偿还债务，而不是设立主权财富基金。取消附带权益税：总统支持，但未写入众议院法案。
• Gurley最希望看到的最大规模削减，是特朗普提出的与中国和俄罗斯同步将军费削减一半——“这是他作为总统能交出的最大成果。我们那些新晋中国鹰派朋友可能不会喜欢，但我会非常喜欢。”

8. Invest America入法——即使它被改名为MAGA

• 设计方案是：每个出生的孩子都获得一笔1000美元的标普500指数账户（每年370万名儿童），从出生起锁定，类似401k；父母、企业和教会团体都可以追加供款。账户在18岁时约有5万美元，30岁时约有15万美元。“让他们参与这场游戏，他们可以打开手机，看到自己拥有一点Berkshire Hathaway……他们会觉得自己有机会实现美国梦。”
• Gerstner从华盛顿学到的教训是：“你会失去球权。”众议院将其改名为MAGA账户（“促进增长与进步的货币账户”），他认为这一品牌“极度两极化”，希望参议院改回原名。特朗普介入并与议长沟通，“打破了僵局”。他对民主党的说法是：这比把高收入者全包税率提高到57%更能实现再分配，而Gerstner认为后者正逼近拉弗曲线拐点；前者“将不成比例地惠及60%-70%被排除在外、被落下的人”。

9. 特拉华州存在结构性缺陷；Texas已将修复方案写入法典

• Gurley援引Joe Grundfest在5月14日发布的论文。Grundfest是由Reagan任命的前SEC委员，论文比较了2009-2024年的费用奖励：特拉华州出现7倍及以上乘数的概率是联邦法院的23倍，10倍及以上则是57倍。更糟的是，20个极端案例中55%来自仅2名法官，而大法官既设定乘数，又分配案件——“她可以把案件交给自己”。“这比Tesla那一件事更能说明问题……系统正在把混乱写进去。”
• Tesla事件的荒谬之处再说一遍：一名持有9股的原告，律师却拿走约3.45亿-3.8亿美元——“无论如何都说不通”。Gerstner的总结是：企业选择特拉华州，原本是因为可预期性，如今却承担“尾部不利结果的最大风险”。修复方案的责任在特拉华州，但Gerstner押注，惯性会让90%以上的公司仍在那里重新注册。
• Texas SB 29提供了替代方案：将商业判断规则写入法典，要求持股最多3%才可提起派生诉讼，规定由Texas商业法院专属管辖，允许放弃陪审团审判，并限制通过账簿和记录进行无边界调查。Gurley说：“重要的是离开特拉华州。”如果Nevada想提高门槛，就把材料发给他。

10. 稳定币、开源与Manus风波

• Genius Act（由参议员Bill Hagerty提出）已通过参议院关键程序：要求全额储备支持、统一联邦监管和消费者保护，结束对“所有涉足加密货币的人持续4年多的迫害”。Gerstner转述一种判断：5-10年后，稳定币发行方可能成为“全球最大的美国国债持有者”；跨境B2B支付也将减少中间商费用，John Collison对此“极度看多”，Stripe正在建设相关业务。长期看空加密货币的Gurley则表示，Hester Pierce 5月8日的论文——认为区块链是更好的证券追踪机制，并主张监管沙盒，同时警告监管俘获会造成市场脆弱性——让他准备“重新审视”自己的看空立场。
• 关于中国开源模型：可能是Baidu的公司提前宣布，最新模型将于6月30日发布并转为开源；Robin Li此前公开支持闭源模型。这将使其成为继DeepSeek、可能的Qwen和第三个模型（听起来像“Xiai”）之后，中国第4个资金雄厚的开源模型。Gurley表示，既然模型已经证明可以相互改进，“4个同时开源的模型将很难追赶”，禁用DeepSeek只是“打地鼠”，因为现在有4个而不是1个。Gerstner预计OpenAI将在“未来30天左右”发布开源模型，并提到Meta遭遇Llama 4反噬，承认“这里的早期领先优势可能确实属于中国”。
• 针对Manus可能遭遇的攻击，Gurley表示，他已不再是Benchmark新基金的GP，也没有参与投资决策；而事实并不支持围攻：Manus只是一个运行在美国模型上的封装层（从未使用DeepSeek），办公室位于新加坡、日本和美国，所有工作负载和客户数据都托管在美国。“鹰派中国立场和亲华之间存在很大的中间地带。”Gerstner最后指出，美国AI研究人员中有50%是中国人，向仇外方向漂移只会适得其反；他的诉求是推出AI签证并实现对等开放——“我很希望看到我们的互联网公司获准进入中国……双方都降低关税。”