摘要

最高确信度的交易机会取决于条件：Jonah认为GBTC是抢跑BlackRock潜在ETF获批的“最佳交易”，而Avi则认为应在获批狂热中卖出，而不是追涨。 Jonah认为，加密市场缺乏足够可进入的资金、渠道和风险偏好，无法为潜在资金流提前完成充分布局。他认为获批概率为75%，估计资金流入可能达到30亿-40亿美元，同时提醒自己不知道BTC会怎么走，并补充说：“我不认为现在该买入。”Avi预计GBTC赎回和抢跑交易会抵消部分资金流，认为短期净效应不确定，但长期为正。
Jonah在ETH情绪于6月28日至30日恶化、但价格停止下跌后，于约0.0662买入ETH/BTC；本期对BTC的时间点只说成“.064”。 Avi的事件交易框架是：获批时预期BTC狂热、ETH恐慌；约一个月后在获批后的回调中买入ETH，再在约一周后转向并卖出。
战术性卖出不等于结构性牛市逻辑失效，但两位主持人的表述并不相同。 Avi称BTC和ETH是处于数十年上行趋势中的超级趋势资产。Jonah认为Bitcoin正在走向机构化，未来几个月可能为2024年和2025年的“疯狂上涨”夯实底部。Avi预计ETF事件后市场将横盘，直到2024年Q1减半临近。
DeFi反弹更像持仓稀缺引发的挤压，而不是基本面复兴。 Avi认为这些资产此前“严重缺乏持有者”，几乎已经没有投机持仓；Jonah的另一种解释是，这是经历一年多抛售潮、且受到FTX拖累后的熊市反弹。在具有反身性的加密市场中，Avi更偏好领涨者而非落后者，因为“买落后者几乎永远赚不到同样多的钱”。
NFT可能正在走出作为艺术品、身份商品和所有权基础设施的幻灭谷底。 Jonah将头像类项目比作时装品牌，并把Fidenzas、Squiggles、Punks和Rocks划分为另一类。Avi预计加密财富效应将出现，传统艺术界的关注度会上升，Nike、Starbucks、艺术家、DJ和运动员也会推出更广泛的应用。Jonah认为更有力的用途是链上真品证书，以及对画廊友好的NFT托管服务。
两人最糟糕的交易沉淀出本期最持久的风险法则：投资逻辑成立，并不能为忽视信息变化或优势消失开脱。 Bitcoin在2019年从$3,000涨到$14,000后，Avi因为早期盈利让自己觉得“我真的很擅长这个”，继续买入看涨期权；Jonah则在2018年伊朗制裁逻辑发生变化后，仍然重仓做多原油。修正原则很直接：“所有人都在恐慌时买入；所有人都在狂热时卖出。”

精读

1. 当原有优势消失，盈利交易就会变得危险

Avi最具代表性的错误，发生在一轮惊人的2019年行情之后：Bitcoin从$3,000涨到$14,000后，他反复买入定价错误的看涨期权，账户迅速膨胀。但涨到顶部时，这种低效定价已经消失——“在我看来，波动率已经高了100点”——而近期偏差却让他认定“我真的很擅长这个”，于是继续重仓看涨期权，最终遭受重创。
错过退出时机尤其具有启发性。在价格从约$14,000快速跌至$12,000期间，波动率急剧飙升；尽管现货下跌了10%-15%，他的期权只损失了5%-6%。他把这种抗跌解读为继续做多的许可；如今，Avi把加密市场短期波动率的暴涨视为“99%命中率的卖出信号”，而月末附近的信号更强。Jonah建议，将波动率在1天内出现2或3个标准差变动建模为卖出信号。
Jonah的伤疤来自将相反的教训执行得过于僵化。他曾在Facebook、Bitcoin以及一定程度上的原油交易中反复止盈10%-50%，随后眼看这些仓位继续大涨，于是下定决心要吃完整段趋势。2018年，供应收紧时他满仓做多原油；但当特朗普放松对伊朗的制裁、市场担心高汽油价格会在大选年损害总统政治前景时，他没能及时调整。
这笔亏损花了约18个月才收回。Jonah由此形成的检验标准是：价格反映的究竟是真正的技术或市场突破——例如通过ETF实现大幅扩大的可及性——还是一轮炒作周期的顶点，即现有参与者已经觉得这个资产不再有吸引力。价格在$30,000时，矿工可能通过卖出资产为业务融资；但如果ETF带来的资金即将大量涌入，就构成不应卖出的理由。

2. 历史为泡沫和技术型商品提供模式库

Avi认为，研究历史让他赚到了最多的钱。伟大的交易员之所以看起来凭直觉行动，是因为他们已经吸收了多年图表、资产负债表和历史事件的经验——这相当于市场版的摔跤肌肉记忆：“在某些情况下做某些事，你就是知道该这么做。”
他的书单从John Steele Gordon的《伟大的博弈》开始，书中讲到的华尔街轶事包括：一名交易员故意把买入清单掉在地上，让俱乐部成员买入他想卖出的股票。George Soros的《金融炼金术》是Avi眼中“世界上最好的书”，适合用来交易泡沫并理解反身性。他还推荐Bernard Baruch的自传，这本书记录了这位交易员转入政界，以及后来担任FDR顾问的经历。
Jonah补充推荐Daniel Yergin的《石油风云》：一部1,000页、跨150年的原油史。他的类比是，商品就是“可交易的技术”：早期石油曾被争论究竟是替代鲸油的神奇产品，还是毫无用处的黑色焦油；与此同时，Yale的科学家正在研究如何将其提炼成煤油。加密行业的建设者也在围绕一个看似简单的问题尝试类似的转型：“全世界是否需要一张由公众共同拥有的电子表格？”

3. DeFi反弹是持仓过低引发的挤压，尚非新逻辑

Avi看不到DeFi 1.0上涨背后的明确基本面变化。这些资产几乎没有投机持仓；剩下的卖方主要是获得通胀增发后卖出的既有持有者。当交易员意识到自己完全没有DeFi敞口时，结果实际上成了“一次巨大的逼空”。
Jonah的反驳值得保留：BCH上涨150%，仍可能只是更大下行趋势中的短暂波动，毕竟整个资产类别已经经历了一年多的抛售潮，FTX也没有起到帮助作用。Avi还提到一种猜测，即拜登政府要求SEC对加密货币放松监管，但他说：“我对此没有任何了解。”
在Avi看来，BCH是“一个被高度控制的资产”，因此更容易制造剧烈波动，但他避免直接指控任何一方。LTC随后往往跟涨，因为交易员在寻找次级表达。他反复强调，加密市场会集中涌向赢家：落后者可能提供1-3天、10%-20%的收敛交易，但领涨者通常会继续跑赢。
当时的市场快照包括GRT、BitDAO更名后的Mantle DAO、FRAX、Maker和Blur；在Binance陷入问题之际，Avi也把Bybit视为赢家。Jonah后来猜测，DeFi可能是在SEC对Coinbase下手后上涨的：交易员原本预计DeFi会“被彻底炸毁”，但事情没有发生，价格于是再次上升。他明确表示，这只是一个可能的解释。

4. NFT正从头像时尚转向持久的所有权基础设施

Jonah将社区驱动的头像类项目与Fidenzas、Squiggles、Punks和Rocks区分开来。前者更像Gucci、Prada、Versace或American Eagle：其价值取决于团队和社区，而两者的影响力都会“盛衰起伏”；它们并不像Picasso或Damien Hirst那样运行。
Avi看好的第一个机制是财富效应。如果加密资产上涨，持有者会想通过“数字世界里的浮夸物件”展示收益——Rocks、Fidenzas、Squiggles以及其他昂贵NFT——而随着文化接受度扩大，这种展示也会越来越容易被理解。
第二个信号是传统艺术界开始关注NFT：Avi在纽约艺术圈的联系人如今会跟踪NFT，伦敦Mayfair办公室附近的一家Pace画廊也在展出NFT。第三个信号是NFT从艺术向外扩展，包括Nike.Swoosh、Starbucks，以及Fan3——两位主持人投资的平台，正在帮助艺术家以更大规模发行NFT。Avi说，DJ已经在排队发行NFT，为持有者提供参加会议和音乐活动的权限，运动员也在排队。
Jonah认为更深层的用途在于认证。实体艺术品的纸质证书可能被伪造或遗失，即使登记过的契约也仍然麻烦重重。他提出一套配对业务：为传统艺术品提供链上真品证书，同时提供对画廊友好的服务，让收藏者通过熟悉的签名流程和DocuSign买入并托管NFT，而不是使用MetaMask。在托管机构上，他说自己宁愿选择Chase，而不是初创公司或Microsoft。

5. ETF交易拆分为提前布局、事件狂热与ETH补涨

本期给出的BTC时间点只有“.064”这一说法。Jonah表示，过去两周他已经改变看法，增加了ETH/BTC多头，买入ETH和其他山寨币，之后进一步明确说买入价约为0.0662。6月28日至30日，ETH情绪持续恶化，但价格保持横盘——这是他偏好的背离，因为“所有人都讨厌它，但价格就是横着走”。
Jonah对GBTC的判断建立在市场结构之上：传统资金可以为广泛预期的事件提前对冲，但加密市场缺乏足够可进入的资金、渠道和风险偏好，无法完全抢跑BlackRock获批。因此，任何能买入现货BTC或GBTC的人，都可以在他认为存在基本面错价的情况下提前布局。他列出的偏好交易包括做多GBTC、ETH、Stacks以及BTC上涨方向，同时也指出自己不知道BTC会怎么走，并表示：“我不认为现在该买入。”
Jonah估计，ETF可能带来数十亿美元资金流入，可能达到30亿-40亿美元，但他认为GBTC的现有持有者可能直接赎回，抽走信托中的Bitcoin，并在能够退出后卖出。Avi预计获批与赎回之间会存在一段时间，认为资金流会被部分抵消、也会被提前交易，并表示自己不知道净流入规模；从更长周期看，他预计这对BTC是利好。
Avi的事件模型类似期货ETF获批：BTC实际上在获批时就见顶，ETH随后上涨并强劲补涨，二者最终都见顶，市场横盘，直到2024年Q1减半临近。
这最终形成一套灵活切换的交易顺序，而不是被动追涨：Avi把ETF视为卖出机会，预计获批时BTC狂热、ETH恐慌；约一个月后在回调中买入ETH，再在约一周后转向并全部卖出，然后等待减半。另一方面，Avi仍称BTC和ETH是处于数十年上行趋势中的超级趋势资产；Jonah早年在Facebook和Bitcoin上的止盈经历，则提醒人们不要过早卖出真正的长期趋势。

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