摘要

Hayes 认为，Bitcoin 跌破$100,000是杠杆和时间周期问题，而不是投资逻辑失效。 Maelstrom 的资金约98%已投入市场，几乎不留现金，也不使用杠杆，因此可以熬过波动；而承担永续合约资金费率的交易者，则必须同时押对方向和时点。他直白地提醒：「市场根本不在乎你的时间周期。」
他未来12-18个月的看涨逻辑建立在信贷没有收缩之上，而政治紧缩是明确的失效条件。 不同于2021年末、当时各国央行正准备加息，如今Hayes看到的是普遍宽松、Fed可能重启QE、QT结束，以及Fed和PBOC最终重新印钞。共和党和民主党在支出方式上不同，但都承诺增加福利、却不相应加税——最终账单将通过「通胀税」来支付。
Bitcoin和黄金是互补的货币贬值交易，因为两者的边际买家不同。 Hayes称Bitcoin是「人民的答案」，黄金则是主权国家更安全的机构选择：当黄金已经承担这一职能数千年时，没人愿意为了一个只有15年历史的资产押上自己的职业生涯。他的非加密资产组合基本就是实物黄金、黄金矿企和白银矿企：「不是二选一。」
在Naval称Zcash是自己持仓第二大的资产、并可能是加密市场剩余的下一个1,000x机会后，Zcash成了Hayes当前最关注的山寨币。 Hayes在完成尽调前就先买入了——「先投资，后调查」——随后表示，进一步研究支持有关Halo 2、日本对Monero去匿名化，以及Zcash逐步取消挖矿补贴的说法。他认为Zcash的价值可能达到Bitcoin的10%-20%，并喜欢它同时激发强烈的爱与恨：「我要的是情绪，我要的是感情。」
更大的Zcash逻辑在于，AI驱动的监控会让隐私成为未来5-10年的基础设施主题。 Hayes预计，各国政府会将能力越来越强的预测系统，与用户主动交出的海量个人数据结合起来，从而提升私密交易、ZK身份、ZKYC和人类身份证明的价值。他对投资标的保持保留——「可能是Zcash，也可能是别的东西」——但对趋势方向并不犹豫。
卖出HYPE并不必然否定Hayes长期仍可能达到126x的判断，因为Maelstrom的经营目标是积累更多Bitcoin。 他的模型是以X买入资产，在约3X时卖出，将收益换成BTC，再观察是否能在X或更低位置重新买入，同时评估Hyperliquid能否击败低费率竞争者，并通过HIP-3扩张。「你必须能够同时在脑中容纳两个互相矛盾的想法。」
在治理代币一轮又一轮让持有人一无所获之后，代币价值回流终于成了不可谈判的底线。 Hayes对比了UNI从约$35-$40跌至$3-$4，以及DYDX此前约$28-$30 billion的FDV，却没有给代币持有人任何回报；与此同时，Hyperliquid采用无VC模式，并与代币持有人直接绑定。他给创始人的规则是绝对的：「要么把钱还给持有人，要么归零。二选一。」
对于新手，Hayes反对在没有准备成为全职市场结构专家的情况下进行极限赌博。 杠杆交易者必须「24/7、365天」监控资金费率、未平仓合约、止损，以及亚洲、欧洲和北美的资金流；其他人则应将储蓄中的固定比例配置到高质量加密资产，避免杠杆，让复利发挥作用。即使耐心地以5%复利增长，也能创造财富，无需为了立即翻身而承受毁灭性的回撤。

精读

1. 扎在一线，是Hayes自认的信息优势

Hayes将自己的优势归结为持续参与：在Citibank和Deutsche Bank工作5年后，他在加密行业已经12年，至今仍在跟踪草根交易者。「唯一能判断下一个爆发点的方法，就是扎在一线」；否则，机构往往会在两年太晚之后，才把Bitcoin、Ethereum、Solana和那些获准交易的主题端到客户面前。
他的简历解释了这种姿态：失去香港ETF做市工作后，他在2013年、Bitcoin约$200时读了Bitcoin白皮书。2014年，他与Ben Delo和Sam Reed创办BitMEX；2016年参与发明永续合约；2018年将其做到全球最大交易所，随后「差点进监狱」，获得赦免后又通过Maelstrom重返投资领域。
在Hayes看来，所谓VC与流动性市场脱节，本质是激励问题，而不是无知。他认为，除了a16z、Kleiner Perkins和Sequoia等机构外，许多传统风投基金扣除费用后跑不赢简单的公开市场基准。一位家族办公室负责人最终承认，吸引力在于「氛围」——地位、资源和机构的追捧。因此，加密VC让代币交易者失望，可能恰恰是在完成其面向LP的商业模式所奖励的事情。

2. Bitcoin跌破$100,000，并未破坏流动性逻辑

Maelstrom约98%的资金已经投入市场，成本较低，现金很少，也不使用杠杆。Hayes仍在买入，近期主要买的是Zcash；他说，这种结构让他可以保持冷静，而杠杆多头则要面对资金成本、时点压力，以及Bitcoin跌破$100,000带来的心理冲击。
Thread Guy表示，股票处于历史高位，黄金约为$4,200，而除非持有Zcash或HYPE，大多数加密投资者都遭受了损失。Hayes质疑的是统计窗口：2025年1月买入Bitcoin的人可能持平甚至亏损，但在4月9-11日附近买入的人上涨了30%-40%，持有两年的人也处于盈利状态。
他对2021年末的宏观对比，是信念的核心来源。当时Fed已经释放2022年3月加息信号，全球央行都在收紧；如今，Hayes听到Fed官员讨论储备不足、结束QT，甚至可能重启QE，同时降息的央行数量多于加息的央行。他预计Fed和PBOC最终会「真正加大印钞力度」。
他的失效条件非常明确：主要政治人物必须接受类似Andrew Mellon的清算方案——让失败的借款人破产、拒绝救助，并清除不良信贷。Hayes看不到任何一个G7国家的主要政治人物会以此为竞选纲领。相反，美国两党都在承诺针对特定选民群体增加支出，却不愿普遍加税，最终只能通过货币扩张和「通胀税」来实现政治上可接受的逃生。

3. 黄金与Bitcoin通过不同买家对冲同一场货币贬值

Hayes同时持有两种资产，因为他认为它们服务于不同群体。Bitcoin是「人民对货币贬值的答案」：便于携带、易于隐藏，也可以由个人自行托管。黄金则是主权国家的答案，有数千年的先例、现成的金库、武装保护，而且不要求机构理解密码学或私钥。
对央行官员而言，这个决策关系到职业生涯。如果Bitcoin失败，选择一个约15年历史的资产而不是黄金，可能让这名官员丢掉工作；买入前任一直买的资产，则更容易自我辩护。因此，Hayes将2022年2月之后的黄金需求理解为主权国家在保护储备，因为它们看到美国可以用他的话说「窃取俄罗斯的钱」。
他的投资组合也遵循这种买家分层：非加密资产基本是实物黄金、黄金矿企和白银矿企，而加密资产仍是更大的敞口。更多地缘政治冲突会强化主权国家对黄金的需求；家庭持续暴露于货币通胀，则会支撑Bitcoin。两种资产不必以相同幅度上涨，这两笔交易都可以成立。

4. Zcash从2016年被放弃的交易，变成当前的1,000x叙事

Hayes与Zcash的历史早于该代币本身。BitMEX在主网上线或代币流通前就推出了期货合约，使其成为唯一能获得这类敞口的场所；在他认为的2016年末创世区块之后，由于挖矿产生的供给极少，ZEC据称在Poloniex一度冲到接近$3,000。随着发行量增加，价格「按理应当」崩溃。
随后，他因为3个问题放弃了这个资产：可信设置、给创始团队20%的挖矿补贴，以及极低的隐私交易使用率。由于大多数代币都是透明的，他认为这只是「更差版本的Bitcoin」，却比Bitcoin晚了7年启动，也没有Bitcoin的网络效应。
Naval在一次晚餐中重新打开了这个案例，称Zcash是自己持仓第二大的资产，并可能是「加密市场最后一个能实现1,000x的东西」。Hayes用过去的质疑和Monero对比来挑战他，随后买入初始仓位——「大到足以让我在意，小到足以让我承受犯错」。8家经纪商中有6家拒绝执行这笔交易，反而进一步激发了他的兴趣。
Hayes表示，随后进行的核查支持Naval的说法：他认为Halo 2改变了部分可信设置问题；日本当局已经对一个犯罪集团使用的Monero完成去匿名化；他也认为20%的补贴已经逐步取消。他逐步加仓，使用Zashi和Keystone硬件钱包进行体验，如今认为Zcash达到Bitcoin价值的10%-20%是可能的；在价格一度跌入$400低位后，他表示Zcash在约$500附近表现坚挺。

5. AI让隐私基础设施成为十年级别的主题

Hayes认同主持人提出的5-10年判断：加密行业下一轮建设，可能是在既有系统上叠加隐私和加密能力。能力更强的AI不必满足语义上的AGI定义；作为「智能模仿计算机」和预测引擎，它已经让政府拥有更强的数字活动测绘和控制能力。
用户主动帮助构建了这套机器：他们通过智能手机和社交平台，自愿交出照片、位置、消息和行为数据。Hayes不接受将其单纯框定为中国风险——在他看来，Google的数据也会交给美国政府。「二选一」或许可以描述数据服务商，但无法恢复对底层个人数据的控制权。
实际需求不止于私密支付：系统既要确认「Arthur Hayes就是Arthur Hayes」，也要确认他是人而不是计算机。因此，Hayes预计ZK证明、ZKYC、加密AI使用方式，以及保护隐私的身份系统都会发展。Thread Guy则提出了其中的矛盾：即使他投资隐私技术，也愿意交出亲密数据来换取更好的GPT输出。

6. 长期看好HYPE，可以与卖出短期走势并存

Hayes引用了一个与Druckenmiller有关的投资原则：同时持有互相矛盾的判断。他可以相信HYPE最终可能上涨126x，也可以在短期走弱或估值倍数压缩时卖出。Maelstrom的目标不是最大化HYPE持仓，而是赚取回报、支付奖金，并「堆积sats」。
他的示例交易很直接：以X买入HYPE，在3X卖出，将利润换成Bitcoin，然后可能在X或更低位置重新买入。是否回归，取决于Hyperliquid能否击败不断扩张的低费率或零费率永续合约竞争者，以及能否让HIP-3上的无许可市场——例如股票永续合约——取得成功。作为主动投资者，他愿意等待。
Hayes确认自己持有Lighter，但没有兴趣再运营一个协议。他希望Hyperliquid——或任何其他项目——让CME及其他传统金融交易所「变得一文不值」，迫使传统场所「要么采用永续合约，要么死掉」。Hyperliquid用11个人做到这一点让他非常开心；BitMEX曾经扩张到约250人，之后他的CEO工作就从产品创新转向了人力资源问题。

7. 代币价值回流已经成为基本门槛

Hayes从过去的代币走势图中看到了失效的利益绑定。UNI曾涨至约$35-$40，随后跌向$3-$4；DYDX在2021年曾是约$28-$30 billion FDV的资产，赚到了钱，却「没有给代币持有人哪怕1美分或1个Satoshi」。2023-24年那批高FDV、低流通量项目，往往既没有增加产品市场匹配，也没有给持有人带来收入。
在Hayes看来，散户拒绝继续为这些结构输血，是一个积极变化。Hyperliquid展示了无VC启动、出色的技术执行，以及将创造的财富交给代币持有人，能够做到什么。他对创始人的话刻意说得粗暴：如果用户把项目的资金池填满了，监管和治理借口就不能再替代「把我的钱还给我」。
Hayes透露自己在费用开关启动后持有少量UNI；录制时略有亏损，也坦率承认它可能成功，也可能失败。但更大的结论更加明确：经历几轮山寨币周期后，回馈经济价值如今已经是「基本门槛」。项目要么「把钱还给持有人」，要么归零。

8. 「粗俗」的市场奖励行动、耐心与专业化

Hayes反对老一代赢家声称当前周期的主题天然更差。每一轮周期的前任赢家，都会在错过新主题后贬低它。因为「一切都已经反映在价格里」，他把老一代的敌意视为有用信号：这说明更年轻的一代发现了某些在文化和财务上都真正活跃的东西。
他的类比横跨会说话的人类电影、女性穿迷你裙的电视，以及互联网：定义新时代的技术，起初都会被上一时代塑造的人视为粗俗。如果Memecoins和NFTs被认为不成熟或不算艺术，Hayes反而想去研究它们；今天被视为粗俗的东西，可能孕育出「下一轮周期的下一个Guggenheim」。
避免与时代脱节需要持续移动——阅读年轻交易者的观点、走访会议展台，并进行观察，而不一定亲自参与。「如果你不移动，Bitcoin就是零。」他把这个比喻延伸到人身上：「如果你作为一个人不移动，你就会僵化，然后死去。」
他最后将投资者与交易者区分开来。即使只是复利增长5%，同时避免灾难性回撤，也能积累财富；他用一个判断说明其力量：自1913年以来，2%的通胀目标已经让美元价值下降了99%。任何想做杠杆交易的人，都必须掌握资金费率、未平仓合约、止损、产品机制，以及区域资金流，并做到24/7/365。其他人则应将储蓄中的固定比例配置到精选的高质量加密资产，避免杠杆，然后「设定好，忘掉它」。

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