Bitcoin 需要波动率、BTC 对黄金、零售交易优势、2026 年预测｜Jeff Park
Bitcoin 需要波动率、BTC 对黄金、零售交易优势、2026 年预测｜Jeff Park
摘要
- Jeff Park 的核心判断是：Bitcoin 需要隐含波动率和实现波动率同步上升，才能创出有实质意义的新高。 “如果涨价没有伴随波动率，我真的一点也不在乎，因为那才是 Bitcoin 让反身性飞轮转起来所需要的长期条件。”Bitcoin 正在与可能由 Magnificent 7 构成的资产篮子、黄金、外汇和 JGBs 争夺风险资本，非对称波动率是 Bitcoin 的独特特征之一；没有它，其他增长故事——尤其是 AI——就会吸走注意力，而年轻参与者的资金流是华尔街机构化的底层支撑。
- 黄金捕获了货币贬值交易，金价在每盎司接近 $4,500 处创下新高，白银修复了约1980年代的高点。 黄金拥有储备资产的真实结构性买家和产品—市场匹配，而 Bitcoin 的资金流大多来自 ETF 和企业：“务必明确，不是政府，也不是央行。”与此同时，Bitcoin 还承担黄金没有的风险——BIP 争议“正在从内部撕裂整个社区”，量子风险则意味着：“Bitcoin 波动率只有25时，你绝不会因承担量子风险而获得补偿。”
- “稳步涨至20万美元”的熊市逻辑是：当前卖盘来自 OG 持有者兑现，约三分之一 Bitcoin 掌握在超大钱包手中，而“华尔街永远不会成为你的退出流动性——RIA 也不会……这与 hodl 恰恰相反”。 Avi 的翻译是：“Jeff 的意思是 Bitcoin 很无聊。”既然“你的太空股票3周就能涨80%”，为什么还要买 Bitcoin？
- 从长期看，两位主持人和 Park 仍然看多。 黄金和白银的暴涨表明零售投资者对货币贬值交易仍有兴趣，这种资金最终会向下游流动；Bitcoin 在可替代性、唯一统一的清算价格以及更难征税方面胜过实物黄金——“你无法对我的思想征税”。日本已经对 BTC 征收资本利得税，意大利则尝试过但失败了。
- 零售交易的打法是：市场已经趋同——TradFi 已经接受这套信仰，crypto 现在需要基本面，而剩下的优势属于“意识形态投资者”。 机器可以建模消费增长，却无法建模“随机的政府行为”和国家战略优先级（量子技术，以及可能对 Palantir 的狂热）。在预测市场中，零售应寻找95/5的赔率区间，因为做市商可能会变薄——“一个5%的事件变成10%，就是翻倍。”
- 2026 年的预测包括：Bitcoin 波动率高于2025年；预测市场名义交易量从年初至今约 $45B 翻倍以上，达到 $100B+；隐私通过 ZK 选择性披露重新成为元叙事。 如果要表达这3个主题，主持人认为 Coinbase 是“最明显的交易”，Robinhood 则是反向选择。
精读
1. 论点：波动率就是产品——没有波动率，就没有反身性飞轮
- Park 开场的判断是：若 Bitcoin 要创出有实质意义的新高，隐含波动率与实现波动率必须同步上升——“如果涨价没有伴随波动率，我真的一点也不在乎，因为那才是 Bitcoin 让反身性飞轮转起来所需要的长期条件。”Bitcoin 不是某个封闭的微观世界：它正在与可能由 Magnificent 7 构成的资产篮子、黄金、外汇和 JGBs 竞争，而通过波动率兑现非对称结果的能力，是 Bitcoin 的独特特征之一，也正是承担这项风险的理由——尤其是在 H2 表现“如此出色”的 AI 叙事面前。
- 其底层的人口机制是：“Bitcoin 是年轻人心中的一场运动。”随着代际财富转移，老年人会买年轻人正在买的东西，但“年轻人不会对老年人正在买的东西感兴趣。这是一条单行道”。如果年轻人停止参与，建立在其资金流之上的机构化进程也会停滞。
- 他用 Citadel 在主流化时代的不适感举例：Citadel 最大规模的战略投资之一投向了 Ripple，但同一实体又推动 DeFi 监管以“可能带有对抗性”的方式推进，把协议按经纪交易商对待。Park 认为，这种张力正在让整个行业进行“灵魂拷问”。
2. 黄金捕获了货币贬值交易——“是时候保持谦逊”
- 黄金在每盎司接近 $4,500 处创下历史新高；白银终于修复了约1980年代的高点——“你实际上已经拿着它坐了将近半个世纪，就为了等这一刻”；钯金和铜也在猛涨。Park 的坦率判断是：市场押对了货币贬值逻辑，但用黄金表达了这一判断。黄金拥有真实买家，也具备作为储备资产的产品—市场匹配。Bitcoin 的大部分资金流来自 ETF 和企业——“务必明确，不是政府，也不是央行”（捷克共和国或许算例外，El Salvador 不在此列）。
- RIA 的买盘确实存在，但性质不同：顾问买入 Bitcoin，是为了在多资产组合中获得与其他资产低相关的敞口，同时追求收益增长并保持一定程度的本金保护。这也是他对 Jonah“没人会在 Bitcoin 和 JGBs 之间做选择”的反驳：资产配置会让 Bitcoin 与一切资产竞争。
- Bitcoin 还承担黄金没有的风险：Q4 的 BIP 争议——BIP 360、BIP 444、BIP 4 360、BIP 110——“正在从内部撕裂整个社区”；以及量子风险——“Bitcoin 波动率只有25时，你绝不会因承担量子风险而获得补偿”。Jonah 的反驳类比是，黄金也有对应的尾部风险：小行星采矿——“太空里有很多黄金，宇宙很大”，只是距离现实还很远。
3. 长期看，Bitcoin 仍然胜过黄金——“你无法对我的思想征税”
- Jonah 的积极解读是，黄金和白银的上涨表明零售投资者仍然偏好货币贬值叙事，而且“这种需求往往会向下游流动”，某个时点可能出现从黄金转向 BTC 的轮动。Park “完全同意”：相较其他资产，Bitcoin 仍被低估，等待一个由结构性资金流驱动的催化剂，让这个反身性新贵启动——“我们不知道它具体会是什么，但它一定会到来。”
- 原因在于，实物黄金难以持有：定价不透明、物流不清晰，还存在真伪溢价；而 Bitcoin 拥有“唯一统一的清算价格”。新兴市场储户“不想要黄金 ETF……他们要的是实物金条”。Jonah 补充说，Bitcoin 比黄金更容易分割消费，也更容易跨境转移。政府正在盯上这部分财富：日本已经对 Bitcoin 征收资本利得税，意大利刚刚尝试但失败了。Park 的总结是：“你无法对我的思想征税。”它永远不可能像实体黄金那样被征税。
- 贯穿整期节目的自我反思是：在 IBIT 和 DAT 成功的时代，“我们有点忘了，2008 年那项最初使命为什么至今仍然存在。它不是为了让我们在经纪账户里买更多这些东西。”
4. Jonah 的反驳：投资者希望波动率下降——Park：Bitcoin 的可比资产是石油，不是股票
- 身为职业期权交易员，Jonah 指出了其中的倒置：传统金融的基本逻辑是，投资者在配置资产前希望波动率下降——波动率只是没有方向的方差，所以“我那套蜥蜴式 tradfi 大脑……亮起红灯，告诉我 Jeff Park 的方向反了”。Park 说的到底是动量，还是字面意义上的波动率？
- Park 的回答是：股票能够容忍低波动率，因为增长会完成大部分工作——获取 TAM、CAGR 和利润份额。Bitcoin 没有这些，因此它的可比资产是外汇和石油：人们交易它们，是为了捕捉地缘政治错位和波动率爆发，而不是等待稳定升值。Bitcoin 的微观结构——清算级联、链上资金流与 IBIT 投资者相互碰撞——“是一个相当肥沃的试验场，聚集了不同类型的边际供给与需求”。
- 供给过剩来自哪里：当前卖盘是长期持有者在兑现，而且约三分之一 Bitcoin 掌握在超大钱包中，市场结构失衡，“还没有完全发展成熟”。如果没有新参与者，“华尔街永远不会成为你的退出流动性……RIA 也不会。他们只是非常擅长尽早止损——这与 hodl 恰恰相反”。他明确怀疑 Bitcoin 能否在3年内以波动率30、对应夏普比率5的方式稳步涨到20万美元。
- Avi 的翻译值得保留：“对于普通零售交易者，Jeff 的意思是 Bitcoin 很无聊。”曾经吸引交易者的波动率已经转移到别处：“既然你的太空股票3周就能涨80%，为什么还要买 Bitcoin？”
5. TradFi 加速 crypto 化——零售机会转移
- 主持人的趋同判断是：crypto 向机构化成熟的同时，TradFi 也在向 crypto 靠拢。20年前，TradFi 是 spreadsheets、模型和现金流，crypto 则是“叙事和信仰”；如今，crypto 资产必须有用，否则就会“归零——从图表上就能看出来”，而在 TradFi，“赚钱还不够，你还必须拥有一种信仰”。Jeff 的结论是，这个市场对零售有利：2017年，零售在传统市场“根本没有赢面”，这正是他们涌入 crypto 的原因；现在，这种差异已经不复存在。
- Park 将同样的融合映射到交易基础设施上：CFTC 和 SEC 的监管边界正在融合；CME 现在想让零售交易杠杆期货，这在5年前“不可想象”。公私市场之间的墙也在倒塌：“作为一个公开市场投资者，你可以买 SpaceX。也许这不是正确的买法。”Jonah 接话：“你也可以在 SPV 上支付30%的费用。”
6. 交易优势：意识形态是机器唯一无法建模的东西
- Park 在 Substack 文章《意识形态投资者的崛起》中给出的结论是：你不可能在技术优势上击败 Citadel、Jane Street，可能也击败不了 D. E. Shaw。你要么拥有压倒性的规模，要么实现100倍换手率，“处在这两者之间的任何位置，都是在与这两个巨兽级模型正面交战”。机器无法建模的是意识形态和国家战略优先级：“对于那些能够被建模的东西，你根本没有超额收益优势。”当量子技术成为国家战略，Excel 模型就会被重写；可能的可比对象是 Palantir——对 Alex Karp 近乎狂热的人，并不在乎收入是否为其股票估值提供了基础。
- Jonah 仍然持怀疑态度：“你们觉得 Citadel 和 Jane Street 在做什么？DRW 有一整套自然语言处理、新闻解读和数据摄取交易业务，做的正是这件事。”但他承认，相关变化不会立即反映在价格中，并给出了一个调和框架：这就像 Bitcoin ETF，市场几个月前就知道它会出现，但 crypto 当时没有足够资本提前交易它；零售的优势在于那些重大、已提前释放信号、但资本解锁无法提前融资的事件。
- Jonah 给出的实时案例包括：SpaceX 发出 IPO 信号后，所有太空股票连续5天上涨——“这与人们在2021年 crypto 市场赚大钱时使用的策略完全相同”；以及 Trump 可能重新分类大麻的传闻，这些信息可以在 Polymarket 上验证，而大麻股票一周内翻倍。
- Jonah 对预测市场的理解是：做市商可能在50/50或60/40的赔率上提供流动性，但在95/5的赔率区间可能不那么活跃；这正是零售应该停留的地方，因为“一个5%的事件变成10%，就是翻倍”。体育博彩就是证明：庄家保有优势，但职业投注者仍能跑赢其他人——只要你知道自己在做什么，就存在正期望值。
7. 2026：更多波动率、预测市场 $100B、隐私回归
- 预测一：2026年 Bitcoin 的波动率将高于2025年——这件事比价格本身更受他重视。他还希望 Bitcoin 能与传统资产脱钩，让 RIA 渠道继续把它作为低相关性配置仓位。
- 预测二：预测市场年初至今交易量约为 $45B，未来将翻倍以上，达到 $100B+ 名义金额。Gemini、Coinbase 和 Robinhood 都将入场，事件投注会推动用户转向自托管：“我不需要任何人为我托管对 XYZ 的判断。”
- 预测三：隐私将重新成为重要元叙事。Park 将其定义为由 ZK 技术实现的选择性披露，介于不披露和完全披露之间；但他也强调：“我不是说 Zcash 会上涨。谁知道呢。”Avi 补充了一个事实：Monero 是过去5年表现最好的 crypto 资产之一。Park 的结语是：“我只想住在纽约州北部的荒野里，押注随机事件，而且不让任何人知道。”
- 最后的交易表达是：如果你相信波动率、博彩和隐私这3个主题，Coinbase 是“最明显的交易”；Robinhood 则被推荐为反向选择——“我会卖掉那只股票，去买一些 Robinhood”。Jonah 透露，Coinbase 刚刚收购了他在一家清算公司的天使投资——“一家小公司”。