债券危机逼近？共和党放弃 DOGE，Google 用 AI 颠覆 Search，OpenAI 收购 Jony Ive 的 io

摘要

• 疲弱的美国国债拍卖，已把财政滑坡从华盛顿的抽象议题，变成现实的资本成本威胁。 Friedberg 表示，160亿美元的20年期国债发行遭遇异常稀薄的需求，而30年期收益率升至5.1%，远高于 CBO 假设的3.6%；利率每上升1个百分点，年度利息成本就增加约3500亿美元。更高的收益率要求政府发行更多债券，进而再次推高收益率，形成这一“不可思议的递归问题”，未来10年或增加约5万亿美元利息负担。

• 众议院的“大而美法案”，让讨论一分为二：一边是财政警报，另一边是政治现实。 Chamath 称其“反 DOGE”，预计10年期收益率将在年底前突破5%，30年期可能升至6.25%-6.5%，投资者将抛售美国国债，转而配置黄金和 Bitcoin。Sacks 则反驳称，任由2017年减税措施到期，将造成数十年来最大规模的加税，因此一份并不完美的法案，也好过什么都不做。

• 日本可能成为催化剂，把美国债券的重新定价演变成全球事件。 日本40年期收益率从约2.5%跃升至3.5%，20年期国债拍卖被称为1987年以来最差，而日本持有约1.1万亿美元美国国债。日元套息交易一旦平仓，可能引发规模巨大的美债抛售；若美联储通过买债压低随之上升的美国收益率，承受压力的将转为美元。

• Google 终于证明，在别人颠覆 Search 之前，它愿意先冒险颠覆自己的 Search。 AI Mode 在传统搜索结果之外，提供类似 Perplexity 的综合答案入口；月费250美元的 AI Ultra 套餐，则在测试订阅能否让收入摆脱对广告的单一依赖。市场押注，18个月内 AI Mode 将成为大量用户的默认入口；Chamath 认为 Google 可能“不到1年”就完成切换。

• OpenAI 以65亿美元收购 Jony Ive 的 io，是一项二元硬件期权，而不是一次常规的设计人才招聘。 Jason 最初称 OpenAI 已持有 io 20%的股份，随后更正为23%。按当时引用的3000亿美元 OpenAI 估值计算，这笔收购成本约占公司价值2%；Sacks 将其描述为“一项2%的期权，行权赌注是公司价值翻倍”，前提是 Ive 能打造出 iPhone 级别的交互界面。下行风险则是吊坠、眼镜或环境式设备失败；如果设备必须持续观察和聆听，信任问题的规模也将前所未有。

• Sacks 的海湾框架，试图把区域 AI 支出转化为美国技术栈的融资与标准化。 框架要求，当地每投入1美元建设 AI 基础设施，美国就必须获得1美元的 AI 基础设施投资；同时，区域项目至少80%的芯片应由美国云服务商或超大规模云厂商持有并运营。用他的话说，真正的战略选择是：海湾资本究竟要成为“美国 AI 还是中国 AI 的存钱罐”。

• 一项定制 CRISPR 疗法展示了，单患者基因药物如何从诊断直接走向干预。 研究人员针对婴儿 KJ 的 CPS1 缺陷设计 A-to-G 碱基编辑，在培养皿、小鼠和猴子中测试候选编辑器与 guide RNA，随后用脂质纳米颗粒把筛选出的系统递送至肝细胞。3次给药后，患者恢复了足够的功能，减少了支持性药物用量；Friedberg 称这是同类首个定制体内治疗。

• 在 Friedberg 看来，决定经济能否实现富足的最终瓶颈资产，是电力，而不是模型、资本或机器人。 他说，如果美国每年新增1太瓦发电能力，他就会“闭嘴，不再谈债务”，并对比称，美国电网用了15年才从约1太瓦走向2太瓦，而中国正从3太瓦走向8太瓦。要到2030年才有供应的燃气轮机、时间可能拖到2035年的核电项目，以及受到威胁的太阳能融资激励，都让能源扩张成为“这一代人的 Manhattan 和 Apollo 计划”。

精读

1. 160亿美元拍卖暴露非线性债务陷阱

• Jason 的开场抓住了市场信号：160亿美元的新发20年期美国国债需求疲弱，推动收益率上行，10年期收益率短暂出现“五字头”，标普500指数在约30分钟内下跌约1.5%。三大股指最终均下跌1.5%-2%。

• Friedberg 的基础解释是：联邦政府最终依靠持续出售美国国债换取现金来支付支出。当买家不愿出现时，政府就必须提供更高利息；周三这场拍卖相对于每季度发行的数千亿美元规模并不大，但“市场真的很干”，因此疲弱表现格外令人警惕。

• 讨论中的 CBO 基准情景预计，债务在约30年后达到 GDP 的203%，但假设利率为3.6%。在30年期美国国债收益率达到5.1%的情况下，Friedberg 计算称，利率每高出1个百分点，年度成本就增加约3500亿美元；如果1.5个百分点的缺口维持10年，额外利息将约为5万亿美元。

• 这就是整个机制的承重结构：赤字扩大要求发行更多债券，需求疲弱推高利率，利率上升扩大利息支出，而更高的利息支出又要求政府继续增发债券。Friedberg 警告称，“赤字与利率之间存在非线性关系”，一旦失控，“你就修不好它”。

2. 众议院法案将 DOGE 的紧缩使命彻底倒置

• 该法案将2017年减税措施永久化；如果全面实施，据称将使长期 GDP 增加60个基点，但会让税收减少约4万亿美元，并在10年内新增约3万亿-5万亿美元债务。Chamath 的结论非常明确：“这东西反 DOGE。”

• 他的批评集中在连夜推进的过程：有人弃权，一名议员刚刚去世，另一名议员在投票期间睡着，条款则在晚上约11点到早上6点之间被加入、删除或重写。他认为，众议院连90亿美元的拨款追回都无法通过，却推进了他所谓的“让债务增加4万亿美元的通胀法案”。

• Chamath 预计，若“解放日”之后的走势延续，10年期收益率将在年底前突破5%，30年期将升至6.25%，甚至6.5%。他的仓位选择也直接对应这一判断：降低美国敞口，卖出美国债务，并持有黄金和 Bitcoin，因为评级下调与机构投资者的不信任会进一步放大走势。

• 在他看来，最后时刻最关键的变化，涉及用于短期电力融资的税收抵免和转移支付结构。使用这些市场的私营企业贡献了上一年度新增电力的81%；如果取消激励，电价可能上升，并迫使社会回答一个问题：“这度电应该给 AI 数据中心，还是给一个家庭？”

3. Sacks 为不完美法案辩护：总好过撞上加税悬崖

• Sacks 的政治算术是：民主党不会支持这份方案，共和党在众议院只有约3票优势，且几名共和党拨款委员会成员仍然“对支出心软”。既然最终通过只差1票，“不能让完美成为良好的敌人”，即使 DOGE 提议的削减方案值得国会批准，也只能先接受现实。

• 法案的正面理由，首先是防止2017年的相关条款失效：更高的标准扣除额和儿童税收抵免影响的是中产家庭，而不只是富人。法案还兑现了竞选期间关于小费和加班税的承诺，为边境墙和新增10,000名 ICE officers 提供资金，取消甲烷税，并开放更多联邦土地进行油气开发。

• 在支出方面，Jason 后来指出，该法案将在10年内削减 Medicaid 约8800亿美元，并要求有劳动能力的成年人满足工作要求，将其与1996年的福利改革相提并论。Sacks 要求批评者区分两件事：是反对这些削减，还是希望削减更多。“你得先决定自己反对的是什么。”

• Jason 不接受这种制度性辩护：Trump 经常在其他议题上施加公开压力，又把这份法案称为“大而美”，因此即便拨款权掌握在国会手中，也应对法案方向负责。“Trump 正在给火上浇汽油。”他说，要求总统对议员说“做得更好”，是实质性的领导，而不是 Sacks 所说的 Jason 在要求的“美德信号”。

4. 日本可能把重新定价变成全球债券事件

• Friedberg 指出，日本40年期收益率从约2.5%飙升至3.5%，20年期国债拍卖被称为日本1987年以来最差。由于日本持有约1.1万亿美元美国国债，其信用市场的压力并不是一则孤立的本地新闻，而可能转化为对美国资产的潜在抛售。

• Chamath 通过日元套息交易解释了这一机制——这是2008年之后市场上最清晰的“免费资金”策略之一。如果杠杆平仓，投资者可能成为规模达1万亿美元甚至更多美国国债的净卖家，推高美国居民和企业的融资成本；美联储只有通过购买资产、让美元贬值，才能压住收益率。

• 他的语气变化本身就是信号：Chamath 说，他通常会让 Friedberg 停止“灾难化”，但“现在就是那个时刻”，他也要把自己的筹码摆上桌。若参议院不修复问题，债券市场将“果断”地朝一个方向移动——“离我们而去”。

5. 财政纪律要么靠市场施压，要么靠增长奇迹

• Sacks 承认，DOGE 据称找到了约1600亿美元的年度行政削减空间，但再往后的任何削减都需要国会批准。华盛顿不太可能主动实施真正的紧缩；从历史看，除非两党“手挽手一起跳下悬崖”，否则就只能由债券市场从外部迫使其行动。

• 他对危机论的对冲是：4月初的波动同样催生了系统性崩溃的论断，包括 Larry Summers 登上节目讨论这一问题，但市场随后趋于稳定。当前走势“可能就是那个时刻”，也可能只是一个短暂波动；未来60到90天，随着市场重新为法案定价，讨论者将得到更清晰的答案。

• Chamath 预计，投资者会抛弃 CBO 的3.6%假设，转而以5%、5.25%或5.5%的利率对法案进行压力测试。他对前置成本、后置收益的评分方式也同样尖锐：普通家庭无法在第1年至第5年承受痛苦，只因为一张表格承诺第6年至第10年会有收益。“生活根本不是这样运转的。”

• Sacks 提出了非紧缩式的逃生通道：AI 和机器人可能足够高效、足够通缩，让经济在财政负担中继续增长。Chamath 和 Friedberg 只有在附带条件下接受这一可能性——如果没有大幅增加电力，支撑这一结果所需的机器人、数据中心和工业产能都不可能存在。

6. Google 终于把 AI 放到了 Search 的门口

• Google 的 I/O 演示把 AI Mode 放在传统 Search 旁边，提供综合、完整的答案，而不是传统的10条蓝色链接和大量广告。Google 股价当天上涨约5%，随后再次走高，说明投资者认为，这证明 Google 愿意先颠覆自己的界面，而不是等 AI 原生竞争者替它完成这件事。

• Sacks 认为，这是一个合理的过渡方案：Google 保留成熟产品，同时让 AI 体验足够突出，以便收集用户反馈。它“试图鱼与熊掌兼得”，但这一动作表明，在保护传统搜索收入的同时，公司不会在 AI 面前继续迟钝应对。

• Friedberg 认为，月费250美元的 AI Ultra 套餐是另一项商业模式测试：其中包括 YouTube Premium、30TB 存储空间、使用 Veo 3 的 Flow 电影创作工具、Gemini 和 Imagen，以及更高性能的研究产品。如果 AI 答案削弱单次查询收入，订阅就可能与广告并列，成为有意义的收入来源。

• Google 还重新启动了 Labs——这个实验性产品平台曾在2011年停止运营——作为测试用例和商业化方式的管线，再决定是否全面投产。市场押注，AI Mode 将在18个月内成为大量用户的默认入口；Chamath 认为，在加速测试用户行为、广告点击和 CPC 经济性之后，这一转变可能“不到1年”就会发生。

7. OpenAI 为新型交互界面买下一项65亿美元期权

• OpenAI 同意以65亿美元股票收购 Jony Ive 的 io，此前已持有其据报道20%的股份；Jason 随后将这一数字更正为23%。按当时引用的3000亿美元 OpenAI 估值计算，这笔交易约占公司价值2%；判断工业设计究竟能创造增量价值，还是能打造全新的分发层，关键就在于这道2%的门槛。

• Chamath 转述了一则未经证实的交易市场观察：此前 OpenAI 的融资轮据称包含回报保护条款，或允许投资者在营利化转型失败时将股份回售；相比之下，SoftBank 的3000亿美元融资在结构上更为干净。估值越高，条款却似乎越宽松，可能反映了 OpenAI 更强的议价能力，也可能说明 SoftBank 的风险管理异常宽松。

• Sacks 质疑 Ive 的“设计之神”地位是否部分由媒体塑造；Jason 则引用 Dieter Rams 的 Braun 产品和 Tony Fadell，反驳围绕 Apple 的孤胆天才神话。即便是怀疑者也承认，Ive 的声望、品味以及与 iPhone 的关联，使得让他获得 OpenAI 约2%的价值“是一笔交易”。

• 回报分布不是渐进式的。Sacks 预计结果只有“公司价值归零，或翻倍”两种：真正全新的 AI 原生消费设备可能创造 iPhone 级别的品类，而另一个精巧的吊坠或配件则可能直接失败。他的表述是：“一项2%的期权，行权赌注是公司价值翻倍。”

8. 神秘设备背后，是监控级别的信任难题

• 讨论者猜测的产品包括智能眼镜、吊坠、没有传统应用墙的手机，或类似《Her》的环境感知物体。网上流传的一个类似圆盘的渲染图，只是对相关报道的 AI 生成解读，并非 Ive 设备本身；产品乃至其形态都尚未确认。

• Jason 对环境录音的强烈反应，揭示了产品的采用难题：一位晚餐同伴曾佩戴 AI 录音设备，被问及 Jason 是否介意时回答“介意”；Jason 要求对方关掉设备。任何旨在听见和看见设备主人所经历一切的产品，也会给主人周围的所有人制造监控问题——“我不希望这个监控设备出现在我附近任何地方。”

• Sacks 同意，AI 连接设备需要“一种近乎前所未有的信任程度”。Jason 提出了一条具体规则：这类硬件每次录音时，都应显示法律强制要求的闪烁红色二极管；不能因为 AI 会对隐秘的环境采集进行总结，就让这种行为获得社会接受。

9. AI 外交把海湾需求转化为美国基础设施

• Sacks 描述了一批年轻、受过西方教育的海湾领导人：他们拥有大量资本、经济多元化计划，并对 AI 怀有强烈兴趣。他对此前框架的批评很具体：自2023年10月起，任何发往该地区的 GPU 或装有 GPU 的服务器都需要商务部逐项许可，压制了当地数据中心投资。

• 新的“AI 加速伙伴关系”包含美元对美元匹配：区域数据中心每投入1美元，就必须匹配1美元美国 AI 基础设施投资。这样，海湾自身的算力雄心就会转化为美国国内建设的融资来源，而不是把海外与美国的产能视为互相排斥。

• 第二重保护要求，区域项目中至少80%的芯片必须由美国云服务商或超大规模云厂商持有并运营。即便产能位于海外，也会为美国公司带来硬件需求、运营收入和生态控制，而不是仅仅向第三方无限制地出口资产。

• Sacks 强调，这不是被动接受“一箱子钱”的资本：区域机构希望获得董事会席位，参与公司建设，并在本国和海外持股。他说，未来30年这些机构的投资规模将远超大学和退休账户的资金流；疏远它们，等于同时放弃资本和战略协同。

10. 平台竞赛是 Nvidia、AMD 对 Huawei、DeepSeek

• Sacks 将出口管制问题一分为二：限制中国获得最先进的军民两用半导体可能有道理，但对世界其他地区进行广泛限制，只会拱手让出市场份额。技术竞争最终取决于最大的生态、应用商店、API、数据池和安装基数——“我们希望全世界都参与到我们的技术栈中。”

• 由 Huawei Ascend GPU 与 DeepSeek 组成的替代技术栈已经出现。Sacks 希望海湾数据中心在中国追上来之前，先建立在 Nvidia、AMD 和美国云平台之上，从而形成标准与锁定效应；战略竞争不只是美国在国内保留多少芯片，更是全球默认采用谁的架构。

• 他认为实物转移风险被夸大了：一套 NVIDIA NVL72 是一个8英尺、重3600磅的机柜，不是可以放进手提箱、跨境携带的东西。检查人员可以清点数据中心里的系统，而观察一颗成品芯片，并不能揭示制造它所需的数百乃至数千道工艺步骤。

• 已宣布的 Abu Dhabi 园区体现了这一框架：G42 计划建设一个5GW园区，支持多家美国供应商；OpenAI 预计占用约1GW，剩余4GW仍待分配，同时伴随对美国的对等投资。这场竞赛也延伸到生物科技领域：Friedberg 转述一位 CEO 的说法，美国企业可以通过在中国或香港设立据点来对冲研发风险，因为那里有近似的项目，但知识产权来源更加模糊。

11. 定制 CRISPR 为单患者药物打开市场

• 婴儿 KJ 从父母双方各遗传了一份有缺陷的 CPS1，Friedberg 描述称，正常序列需要 G 的位置却是 A。由于缺乏尿素循环所需的肝脏蛋白，氨在血液中累积，可能造成脑损伤和死亡；这种疾病的患者极少。

• Rebecca Ahrens-Nicklas 及其合作者迅速筛选了数十种碱基编辑器和 guide RNA，以找到能够触及这一精确 DNA 位点的系统。他们先后在培养皿、小鼠和猴子中推进测试，之后才为患儿治疗。

• 脂质纳米颗粒将编辑器通过血液递送至肝细胞，在那里把 A 改为 G，恢复功能性蛋白的生成。临床医生先使用1次给药确认耐受性，随后进行第2次和第3次给药，减少部分控制氨水平的药物，并继续监测；Friedberg 称这是同类首个定制体内 CRISPR 疗法。

• 节目中引用的一次 Grok 快速查询估计，涉及 A-to-G 点突变的疾病有20,000-30,000种，但 Friedberg 强调，首先卡住的是诊断。一位 UCSF 遗传学家曾描述，有些儿童的无法解释症状可能源于遗传问题，但其家庭负担不起约5000美元的测序费用，导致潜在可治疗的突变在靶向检测出现前就未被发现。

12. 决定富足上限的不是算法，而是能源

• Friedberg 将富足拆解为食物或热量、自动化劳动、寿命和能源。CRISPR 可以改善健康与粮食供给，AI 驱动的机器可以扩张劳动供给，但电力能把这3者全部解锁。当被问到足够的电力是否能让约38万亿美元的债务变得无关紧要时，Chamath 回答“可以”。

• Friedberg 提出的门槛刻意设得极高：“如果我看到美国每年新增1太瓦发电能力，我就会闭嘴，不再谈债务。”按照讨论中的数据，美国正用15年从约1太瓦走向2太瓦，而中国约为3太瓦，并正扩张至8太瓦——中国每18个月新增的规模，相当于整个美国电力系统。

• 机器人让这种差距具备了经济上的可读性。Friedberg 设想，自动化施工可以把一栋大型建筑的成本降低50倍，并以中国自动化造桥、钻井、采矿及其他施工为例，说明美国可以释放何种生产能力。“技术今天就已经存在。唯一缺少的是电力。”

• Chamath 列出了现实中的物理瓶颈：新的燃气轮机可能要到2030年才有供应，核电项目可能拖到2035年，而取消税收股权支持可能会叫停短期太阳能部署。Tennessee Valley Authority 首个小型模块化反应堆申请将测试许可流程能否加速；对 Chamath 而言，扩大能源规模是“这一代人的 Manhattan 和 Apollo 计划”。