摘要

Coinbase 起诉监管机构后，Armstrong 称公司赢了：没有罚款，公司也无需作出任何改变；在约30次 SEC 会面中，Coinbase 要求明确规则，却只被告知去找律师。 Armstrong 估算法律及相关成本为“5,000万美元至1亿美元”，股价损失“可能达到100亿至200亿美元，甚至更多”。他认为，拟议中的市场结构修法就是众议院推动的 CLARITY Act，以及参议院正在起草的版本，核心是厘清 CFTC 商品与 SEC 证券的边界，“让未来的 Gary Gensler 无法再进来试图杀死这个行业”。
Armstrong 对这套法律战机制的描述，是本期最尖锐的制度观察：Elizabeth Warren 不是通过国会，而是借助银行监管机构施加司法程序之外的压力。 监管机构可以“让你的文件消失”90天或5年，因此一旦监管人员对银行服务加密客户表达“深切担忧”，银行即使无需等到法律通过也会照办——他说，石油、天然气和枪械行业的贷款也曾遭遇同样的做法。SEC 的打压还推动加密公司转移到海外，令 UAE 和 Bahamas 等地受益。
Coinbase 正从加密交易所重新定位为“Everything Exchange”，覆盖股票、商品、预测市场、贷款和消费卡，目标是一个“数万亿美元的市场”，而 Armstrong 明确表示这并非一套预先设计好的宏大计划。 “我知道它规模巨大，只是不知道具体会如何展开”：他当时没有预见稳定币或预测市场，只知道 Bitcoin 是推动金融服务升级的切入口。
Coinbase 内部的资本配置机制，为产品上行空间可能来自哪里提供了一个实时信号：每年2次，任何员工都可以提出“Next Bets”，只要一名预算负责人投赞成票即可放行，等于把传统的五票委员会否决制倒置。 Armstrong 曾投票反对 USDC；另一名员工为其提供了资金，他认为 Coinbase 在2025年从 USDC 获得了“约8亿美元”收入，“大概是这个数”。
AI 已经成为 Coinbase 的结构性能力：超过50%的代码由智能体编写，约60%的客服咨询由智能体回答；加密行业的专属机会，则是为 AI 智能体提供稳定币钱包，用于机器之间的支付，因为传统企业卡无法发给非人实体。这套做法是“最近几个月”才出现的，但 Armstrong 称其正在获得市场 traction。
2020年的“Mission First”政治中立立场，源自一次因 BLM 引发的300人远程罢工，最终有5%的员工选择拿遣散费离开；Armstrong 认为，这与 Coinbase 起诉 SEC 所体现的、即使不受欢迎也要采取行动的意愿，来自同一种领导力。他的参照对象是 Lee Kuan Yew 那场“铁在我血液里”的演讲：“如果不得不，我可以回到只用笔记本电脑工作的状态。”
在 Coinbase 之外，他向 NewLimit 这家表观遗传重编程长寿公司投入了1亿美元个人资金；公司的首个候选药物“大概率明年”进入临床试验，比他原本预期的5至6年纯研究阶段更快，并希望在5年内推进3至5个候选药物。
Armstrong 的宏观金融判断来自亲身经历而非理论：在 Argentina，他记得读到该国在1908年前后曾是全球前10大经济体，随后亲历恶性通胀与衰败；Senra 则补充说，它后来跌至“全球最富有经济体中的第100位”。在 Airbnb 工作时，拉丁美洲的现金提取式支付渠道由寡头垄断，手续费高达7%至12%；面对 Ecuador 或类似国家，他们“基本上就是决定汇100美元”，再看对方最终收到多少。结论是，一个“快速、便宜、无需许可、去中心化”的金融体系。

精读

1. 市场结构立法，是两大监管机构争夺地盘的终局

Armstrong “每季度去华盛顿1至2次”，因为整个行业正处于市场结构立法的“关键节点”：众议院正在推动 CLARITY Act，参议院也在起草自己的版本，核心内容是将加密资产划分为 CFTC 管辖的商品或 SEC 管辖的证券。
他解释其重要性时称，这种模糊性“完全是美国的地方性问题”——英国和 Singapore 只有一个金融监管机构，并不在意这种边界；但在美国，这道裂缝“被 Gary Gensler……以及 Elizabeth Warren 和一些类似的人真正武器化了，他们在我看来试图非法杀死这个行业”。
按他的定义，利害关系在于：Bitcoin 明确属于商品，“就像石油、黄金或铜”；但在“不同去中心化阶段”融资的代币发行方长期处于灰色地带，而国会从未对此作出明确界定。立法是他提出的长期保护方案，目的在于避免类似事件重演。

2. Warren 的杠杆如何真正运作：靠检查监管，而不是靠立法

Armstrong 把机制讲得很直白：只有国会能制定法律，但银行监管机构拥有裁量权——“他们可以让你的文件消失，不批准某件事90天、2年，或者5年”。因此，当检查人员告诉银行，服务加密公司“本身并不违法，但我们会在下一次检查中提出很多问题……”，银行内部所有人都会听懂其中的信号。“如果他们说‘跳’，你有时只想问：‘要跳多高？’”
他对 Warren 的描述在措辞上保留了“这是我的看法”，但实质判断十分明确：他认为“她是社会主义者”，相信政府应当经营金融服务；在加密行业出现、成为“一个脱离那套体系运行的新系统”之前，她曾利用任命的监管官员施压银行，停止向石油、天然气和枪械行业放贷。
按 Armstrong 的叙述，Coinbase 上市后与 SEC 大约会面30次。Coinbase 一直说“你们告诉我们规则，我们遵守规则”，得到的回应却是：“我们不会给你任何建议，去找你的律师。”随后 SEC 发起执法行动，却没有指出 Coinbase 违反了哪条法律。

3. 起诉 SEC：3至4个月的决定，换来多年短期阵痛

双方都提起了诉讼：SEC 发起执法行动并起诉 Coinbase；Coinbase 则依据《行政程序法》主动起诉，因为它认为 SEC 未履行与行业沟通、制定规则的法定义务。Armstrong 征询过的人都说“不要起诉 SEC”，但他也和曾起诉监管机构并获胜的金融服务公司 CEO 交流过，并以 SpaceX 起诉 NASA 以及 Palantir 为先例：“有些时候，你必须站出来起诉监管机构……才能得到正确结果。”
在监管压力不断升高后，Armstrong 花了“3或4个月”作出决定。他估算法律及相关成本“可能在5,000万美元至1亿美元区间”，而股价在数年间遭受的损失“可能达到100亿至200亿美元，甚至更多”。
按他的说法，结果是：“我们一分钱罚款都没交，也不需要改变任何一件事。”新政府上台后，SEC 撤回了案件；几名法官还发表意见，称 SEC 的行为“武断且反复无常”。Armstrong 的办公室里一直留着纪念这场胜利的物件。
反事实情况同样值得注意：如果事件发生在 Coinbase 还没有积累足够资源之前，Armstrong 认为公司“可能”根本承担不起这场诉讼，“很多初创公司也因此倒闭”。正是资源积累让这场法律战成为可能。

4. 长期主义来自短期失败，也可能与光谱特质有关

这种时间跨度的起点，是他意识到所有事情都很难，“即使你只是经营一家三明治店”，所以“还不如选择一件你真正关心、真正重大的事情”；他也对那些把真正野心一再推迟的创业者感到恼火：“你现在就应该去做。”
谈到自闭症时，Senra 反驳说：“你在我看来并不像自闭症患者。”Armstrong 坚持认为：“我很会伪装。”他提到自己难以读取他人面部表情、容易受到过度刺激，但也能在面对感兴趣的工作时，连续近12小时保持高度专注。
这种特质与其做事方式之间的联系仍然只是推测。Armstrong 说，他可能没那么在意“社会凝聚力或别人怎么看”，但不知道这是否属于自闭症谱系特征。“不是我喜欢被人讨厌，这其实也会给我带来相当大的压力，只是我不会让它阻止我。”

5. “Mission First”文章：一次罢工、一份遣散方案与 Lee Kuan Yew

导火索发生在疫情期间的一场远程员工大会：一名员工问 Coinbase 是否会支持 Black Lives Matter，Armstrong 回答“我不知道，我还没研究过”，Slack 随即爆发，300名员工发起线上罢工，实际上就是集体关掉笔记本电脑。公司在48小时后发表支持平等的声明，但 Armstrong 觉得“我已经在某种程度上背叛了自己”。
他的判断来自 Jonathan Haidt 的《The Coddling of the American Mind》：大学正在培养一批行动主义者，他们加入公司不是为了推进公司使命，而是为了“向权力讲真话……以行动主义者的身份真正改造公司”。Coinbase 的回应，是要求工作场合保持政治中立，“除非事情涉及我们的使命、加密和经济自由”。
内部读者“求我不要发出去”。Armstrong 向不认同这一立场的人提供遣散方案；公司内部一度猜测离职率可能高达50%，但最终只有5%的人接受方案。后来 Armstrong 判断，表面上的分裂主要是由极其高声量的1%少数派制造的，其他人只是对这项事业抱有同情。
这套立场背后的硬度来自 Lee Kuan Yew 关于航空公司或空管工人罢工的“铁在我血液里”演讲，他的核心态度是：“我会从头开始把一切重建起来。”Armstrong 将创始人与公司总裁区分开来：“公司一开始只有我和一台笔记本电脑……如果不得不，我可以回到只用笔记本电脑工作的状态。这就是领导力。”

6. Coinbase 之前：被动收入梦想、《The Dip》与一张澄清方向的纸

在 Coinbase 之前，Armstrong 先做过大学生家教撮合创业项目 University Tutor：他把图书馆每小时约7至8美元的工作，变成每小时60美元的家教收入，后来又买了 Houston 的出租房。这些都是《The 4-Hour Workweek》风潮下的尝试，目标是“每年被动赚10万美元”，但除此之外没有更具体的计划。
Seth Godin 的《The Dip》打破了这一循环：大多数人会在新手阶段与顶尖1%之间放弃。Armstrong 写下自己愿意连续20年做、即使几乎或完全看不到成功也不会改变的事情，唯一答案是科技创业。他卖掉出租房，搬到 Silicon Valley；作出决定后的7年内，Coinbase 达到了10亿美元估值。

7. Argentina 加 Airbnb，拼出了这套理念

Armstrong 曾为寻求冒险在 Argentina 生活1年，这段经历构成了他的宏观背景。他记得读到，Argentina 在1900年前后——他认为是1908年——曾是全球前10大经济体，后来经历恶性通胀、悲观情绪，宏伟建筑也逐渐破败。Senra 描述了它继续下坠至“全球最富有经济体中的第100位”的过程；Armstrong 还说，当地抵押贷款基本不可得，只有富人能买得起房地产。
在 Airbnb 工作时，Armstrong 于2010年12月读到 Bitcoin 白皮书；当时拉丁美洲的付款依赖 Western Union 式的现金提取寡头，手续费为“7%至12%”。面对 Ecuador——他认为也可能是其他类似国家——由于文件说明极其不透明，“我们基本上就是决定汇100美元”，然后找当地人报告最终收到的金额。
“这让我以一种极其直观的方式感受到全球金融体系有多么失灵”：每个国家都有自己昂贵且不透明的支付轨道。那就像打开一个外国网页，需要先支付兑换费，页面以另一种语言抵达，而且要等7天才能完成。

8. 夜战、联合创始人约谈与 Fred Ehrsam 的组合

在 Airbnb 下班后，他每周5天从晚上8:30工作到午夜，用自己的笔记本电脑“用 Ruby 重新实现一个完整的 Bitcoin 节点”。他寻找联合创始人的主要原因，是 Paul Graham 的文章称互补的技能组合能提高进入 YC 并最终成功的概率；但他花了1年半仍未找到合适人选。
他与 Blockchain.info 的 Ben Reeves 一起申请 YC 时，两人此前只是在咖啡馆见过不久；Armstrong 现在认为这是“一个糟糕的主意。你真的应该和认识很久的人一起创业”。合作在3个月内破裂，Armstrong 独自完成了整个项目。
种子轮之后，前 Goldman Sachs 外汇交易员 Fred Ehrsam 加入。Armstrong 认为，如果没有 Fred，Coinbase 可能根本不会成功；在多次濒临死亡的危机中，他是“一个绝对的杀手”，并且在加入后的前3周就发现 Coinbase 每做一笔 Bitcoin 交易都在亏钱。

9. 产品市场匹配就是濒死时刻：高尔夫球杆、3万美元法律意见与一张图融资

最初的 Coinbase 没有买入按钮；Armstrong 以为自己在做支付钱包，但用户访谈很快暴露出最明显的问题：“这个应用挺酷，但我就是没有 Bitcoin。”通过 YC 引荐 Silicon Valley Bank，再花3万美元购买一份5页的法律意见，主张 Coinbase 可能不属于货币传输商，公司加入 ACH 买入后立即实现了产品市场匹配。当时申请牌照要花500万至1,000万美元、耗时3或4年，而公司只融到60万美元：“这不再是每天把巨石往山上推，而是巨石自己滚下山。”
客服积压一度超过10,000张工单；用户通过照片背景中的建筑物反推办公室位置，并在奇怪的时间直接找上门。“偶尔 Fred 会拿着一根高尔夫球杆去开门”，公司有时还会给上门用户开一张实体支票。Senra 证实，自己就是早期那些愤怒客户中的一员。
随后出现现金流危机：Coinbase 每天约有55万美元资金流经账户，而账户余额只有60万美元，公司还需要提前买入 Bitcoin。银行家警告说：“只要出现一个错误，你们就会资不抵债。”他们没有融资材料，只拿出几项数据——“一张需求持续向右上方走的图”——最终在1周内从 Union Square Ventures 和 Ribbit 融到2,500万美元。根据 Senra 的回顾，a16z 在 B 轮加入。

10. 按长板招聘：伐木工胜过 Google 经理

Armstrong 认同 Karim/Daniel Ek 提出的“按长板招聘”原则：看候选人过去做出的异常出色的事情，而不是简历上的履历；他也偏爱那些让自己“面试结束时比进场时更有能量”的面试。早期 Coinbase 无法靠薪酬竞争，“最初加入的5或10个人都是加密狂热者”。
最典型的案例是首位员工 Olaf Carlson-Wee，他上一份工作真的就是伐木工。他参加面试时衣着邋遢，穿着“赶去面试路上买的一套不合身西装”，但大学论文写的是 Bitcoin；相比之下，一名拥有 Google AdSense 经理经历的候选人资历更漂亮，却在面试中缺乏能量，最终败给 Olaf。
“这个人就是极其聪明、极其有激情……他把事情做得太漂亮了。”Armstrong 补充说，Olaf 后来成为亿万富翁，并创立了一个加密创投基金。更广泛的押注，是那些高主动性、聪明、能把事情做成的人，即使纸面履历并不强。

11. 回应去中心化纯粹派，以及 Jobs 的“家电”逻辑

面对 Reddit 时代“中心化的 Bitcoin 公司背叛了 Bitcoin 初衷”的指责，Armstrong 的类比是：“电子邮件是去中心化协议，但你可以使用 Gmail、Outlook 或其他服务。”后来 Coinbase 也推出了自托管钱包，满足用户自行保管加密资产的需求。
Armstrong 估计，全球资金中“约80%或90%”掌握在金融机构而不是零售用户手里。机构认为自托管“非常可怕”，希望使用企业级托管；这项决定来自客户交流，而面向零售用户降低使用门槛，则更多是他的直觉。
Senra 将其与 Jobs 的“家电”洞察联系起来：更简单的产品可以把市场做大1,000倍。很多人可能会在不知道自己使用加密技术的情况下使用它，比如用稳定币汇款，替代支付给 Western Union 的11%手续费；或用 DeFi 获得更便宜的贷款，30秒内完成审批。
对“Everything Exchange”这一愿景，Armstrong 拒绝事后拼凑出类似 Bezos 的宏大计划：“如果我说自己当时完全知道事情会怎么发展，我觉得那在智识上是不诚实的……我知道它规模巨大，只是不知道具体会如何展开。”

12. 现在如何经营 Coinbase：创始人—运营者组合、寻找瓶颈与内部风投

Armstrong 的组织管理理念是，让技术创始人与优秀运营者——公司总裁兼 COO Emilie Choi——搭档，从而创造企业价值。在他的刻板印象中，单独由运营者管理，公司会高效运转，却可能错过下一波创新；单独由创始人管理，则可能“把整个地方炸掉”。他引用 Zuckerberg/Sandberg，以及 Eric Schmidt 与 Larry Page、Sergey Brin 的组合为先例。
他从 Elon 那里借鉴的个人工作原则是：“在任何时候，限制因素是什么？然后我就深入研究它。”他同时提供风险承受能力：一个有20%概率带来20倍回报的机会，“你应该每天都毫不犹豫地押这个赌注……如果失败，责任在我”。
“Next Bets”机制把企业内部的否决结构反过来：不再需要层层获得5个赞成票，而是由产品组负责人或在场的其他预算负责人——包括 CFO、Choi、Armstrong，甚至一个有天赋的年轻工程师——从自己的预算中为提案提供资金。
结果就是，Armstrong 说：“我其实很不好意思承认，我当时投了‘反对票’。”他指的是 USDC；另一名员工为其提供了资金，Armstrong 认为 Coinbase 在2025年从 USDC 获得了约8亿美元收入，“大概是这个数”。他长期担心的是，优秀的年轻工程师如果无法让自己的想法获得资金，就可能选择离开；Wozniak 向 HP 推销个人电脑的故事，就是一个警示案例。

13. 一切都是内容：财报电话会、梗图式投资者视频与 Buffett 的差距

面对财务团队“按稿子来，这本来就应该很无聊”的请求，Armstrong 把财报重新定义为营销：“我们不是要卖一些股票吗？那就出去讲公司的故事。”这最终变成一段对融资路演材料的拍摄式讲解，再由一名原生互联网营销人员配上竖屏视频游戏画面；Senra 说，视频留存率“直接冲上天”。
“我们确实需要用今天人们真正消费内容的方式把消息传出去”，因为“99%的人不会去读我们的股东信”。分析师和大型基金可能会读，但大多数散户投资者消费的是播客、X、博客、Substacks 以及其他直接内容。
Senra 提到，Buffett 的股东信是“历史上最成功的内容营销案例”，Bezos 则通过连续21年的股东信传授经营哲学，这让 Armstrong 真正让步：“我之前没想过……那些人写得很深。这非常不寻常。好，我会认真想想。”Senra 最后用 Ogilvy 的名言收束：“空教堂里救不了灵魂。”

14. 被激进化为直接分发：The New York Times 的打击小组

Mission First 文章发布后，Armstrong 说，内部人士后来告诉他，The New York Times 曾指派一个团队“去挖这家公司的黑料”。按他的说法，媒体在找到任何事实之前就已经定好了标题，并发表暗示种族主义、少数族裔薪酬过低的文章——“都是虚假信息”。
他得出的结论是，传统媒体“更像政治宣传机器”，而不是新闻机构。这段经历推动他转向直接分发：“现在每家公司都是一家媒体公司”，可以通过自己的博客、社交账号，有时也通过播客发布内容，而不是依赖中间人的框架来讲述自己。
这套解放逻辑值得原样引用：“每个人一生中某个时候都应该让 The New York Times 写一篇针对自己的攻击文章，因为你会停止害怕它……为什么不直接去做我认为正确的事，不管别人会怎么看？”

15. 同时打造公司与行业：Wright brothers、Gandhi 的阶段论与银行转向

Senra 将 Armstrong 描述为早期汽车行业的创始人：既要造公司，也要同时造出一个行业。这引出了 Gandhi 的阶段论：“起初他们忽视你，然后嘲笑你，再然后与你斗争……最后你赢了。”Armstrong 认为 crypto 现在处于第三阶段；5家 G-SIB 银行已经与 Coinbase 合作推进加密整合，并开始招聘加密工程师。“这在政策雷达上只是一个小小的闪点。”
谈到 Wright brothers，Senra 回忆说，他们用自行车店赚来的约1,500美元解决了一个困扰人类数百年的问题，尽管当时存在资金更充足的竞争对手；他还提到美国战争部曾拒绝他们，但这点本身并不确定。Armstrong 谨慎地把自己定位为商业化者而非发明者：Satoshi 才相当于 Wright brothers，而“我没有‘发现’飞行”。
Thiel 的提醒是，创业者必须“持有逆向但正确的观点”，并且“愿意长期被误解”。Armstrong 认为自己的贡献，是识别机会并将其商业化、做成一家成功公司的本能，或者说“鼻子”。

16. Coinbase 之外：NewLimit、智能体钱包与特殊经济区

NewLimit 的起点，是 Armstrong 邀请生物科技 CEO 和博士们吃饭，询问哪些领域“资金不足或投资不足”。答案是表观遗传重编程，包括 Yamanaka 获诺贝尔奖认可的工作——把皮肤细胞重编程为干细胞。Armstrong 承诺投入“1亿美元个人资金”；公司称已经证明可以对人类细胞进行重编程、恢复其功能，首个候选药物“大概率明年”进入临床试验，比他原本预期的5至6年纯研究阶段更快。
NewLimit 的日常运营由 Jacob Kimmel 负责；Coinbase 仍是 Armstrong 的全职工作，但 NewLimit 刚起步时，他大约投入了5%至10%的时间。他主要是投资人和董事会成员，同时协助运营与募资。
在 Coinbase 内部，AI 编写“超过50%”的代码，并回答约60%的客服咨询。来自 Docs、Slack、GitHub 和 Salesforce 的内部数据被输入 LibreChat、Glean、Slackbot、Gemini 等工具，Armstrong 可以直接询问：“作为 CEO，我还应该注意什么？”系统可能会回答：“你知道这个团队对战略并不一致吗？”
加密原生的部分，是为执行机器间支付的 AI 智能体提供稳定币钱包：智能体可能需要购买云资源、穿过付费墙、购买域名或启动营销项目，而传统企业卡无法发给非人实体。
两个诚实的实验分别是：Base App 推出 SocialFi，允许用户为帖子和创作者发行可选代币，这一尝试“有些两极分化”；Armstrong 说：“我不认为它完全奏效了。”代币经济学目前看起来还不具备持久性，应用后来转向自托管交易，但他认为社交代币领域最终会出现可行模式。
他下一个可能投入的议题，是在联邦土地上设立美国特殊经济区：为核反应堆设计提供沙盒、加速生物科技临床试验，或允许无人机在传统 FAA 规则之外运行，参考 Shenzhen 和海外其他经济特区的模式。“我可能会在某个时候做这件事。”

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