中国、AI移民、稀土与芯片、关税、市场｜BG2 与 Bill Gurley、Brad Gerstner
摘要
Gerstner 正在准备 HBS 毕业25周年聚会演讲，按拆股调整后算了一笔账：Amazon 从2000年高点上涨约440倍、从低点上涨约1,800倍，Nasdaq 仍较泡沫峰值上涨5倍。 「我们高估了它短期内会做到什么……却严重低估了长期表现」——而 AI 的短期进展已经比互联网时代更快。
数据壁垒正在以超高速升起：Reddit 起诉 Anthropic，尽管双方已有协议；Anthropic 切断了 Windsurf 对其模型的访问；Salesforce 修改服务条款，允许查询但不允许用你自己的 CRM 和 Slack 数据训练。 Gerstner 预测，企业应用最终必须声明自己是“开放数据”还是“封闭数据”，挑战者会宣布开放并抢走客户。OpenAI 只用 Google 八分之一的时间就达到每年4,000亿次搜索，TripAdvisor 藏在 Google 腹中的那种动态正在快进重演。
中国的成功是达尔文式的，而不是苏联式的：北京在省级层面为每个战略产业培育500—1,000家竞争者，再交给市场淘汰，最终实现每辆车约130美元的固态激光雷达，对比 Waymo 的5,000美元，以及500多家电动车初创公司，对比美国寥寥几家。 给投资者的推论是：中国将市值置于次要位置——BYD 降价30%或许得到过政府鼓励，但 Gurley 表示没有证据——押注中国出现类似 Mag-7 的3万亿美元赢家，可能误读了“中国认定胜利的目标函数”。
签证政策的180度转弯是自伤：Rubio 推动撤销“关键领域”中国学生的签证，逆转了 Trump 关于把绿卡随毕业证一起发出的 All-In 承诺，而此时美国顶尖 AI 研究者中约40%—50%拥有中国背景。 Gurley 警告，这种“类似麦卡锡主义的视角可能严重危及美国的长期竞争力”；Gerstner 表示应组建冠军球队——“我们不该在乎篮球运动员来自世界哪个地方”。
Gerstner 在 Trump 与 Xi 通话前提出的交易是：用稀土换取已降级的 Blackwell 30——不含 HBM 和 CoWoS，虽不适合训练，但能让中国研究者和开发者继续留在 CUDA 生态，避免加速 Huawei，给美国和 Nvidia 带来数十亿美元收入，并争取数年时间建立本土稀土供应。 禁售的尾部风险是：如果 AGI 具有生存级意义，而中国被彻底排除在外，“我们就只能去夺取 Taiwan”。
市场判断是：要么稳稳落地，要么回吐10%—15%。 Nasdaq 从低点上涨20%，如果综合关税稳定在约10%—15%，且 reconciliation bill 通过，这一涨幅合理；若法案失败，就相当于加税4万亿美元。核心 PCE 支持下半年降息2次，而对10年期美债收益率的担忧忽略了其过去两年一直处于4%—5%的区间。“别把自己排除在比赛之外”——但最终仍要看结果。
治理闪电问答：Gurley 对 Delaware 的警告正在落地——高调公司和私人公司都在重新考虑注册地，此前已有律师获得正常时薪66倍的费用倍数；ISS 与 Glass Lewis 组成的代理投票双寡头拥有97%份额、超过80%由外国持有，正是一个公开的孵化目标：“联系我们，我们可以帮助提供资金。”
精读
上游暂未提供，后续同步将继续补齐。