CNBC《Halftime Report》：Brad Gerstner——2026年10月15日
摘要
Brad Gerstner在AI股票经历4月至5月的上涨后采取战术性谨慎，但对2027—2028年更为看多。 在利率、通胀和政治风险上升的背景下，他将仓位降至“中小水平”，预计市场会进入整固期，但未来几周价格变得足够诱人后，他可能开始买入。关键区别在于：对冲基金资金必须管理回撤，而成长型基金和风险投资基金可以承受5—10年的投资周期——这是“两个同时存在、但截然不同的世界”。
对Gerstner而言，AI交易的核心仍是实验室收入能否支撑资本开支扩张。 他回忆自己曾问Sam Altman，企业在GAAP收入只有130亿美元的情况下，如何做出1万亿美元的支出承诺；而今年AI收入随后“爆发式增长”，Anthropic的预期收入也从年初约300亿美元升至据报至少1000亿美元。市场整固反映出对增长可持续性、开源模型商品化以及融资成本的疑问，但他欢迎这种换手，因为“这能避免泡沫”。
Gerstner参加Anthropic投资者日后，对公司、潜在IPO以及未来道路的看法更为看多。 在主要投资者中的“氛围检查”结果是“9分或10分（满分10分）”，尽管据报Anthropic第三季度收入略低于170亿美元，环比增长45%，而今年早些时候的季度增速约为140%，这引发了公开市场的负面反应。他预计IPO将在“几周内，而不是几个月内”进行，并怀疑需求可能超过5000亿美元。
他的核心观点是，收入取决于模型能力，而递归式AI开发将加速下一轮产品浪潮。 Opus 4.5带来了Claude Code，他认为这解锁了今年的收入增长；如今机器已经在为后续版本编写“80%或90%的代码”。Gerstner预计，网络安全、知识工作、生物学和材料科学都将出现类似的“Claude Code时刻”，而已经完成但尚未发布的模型可能成为潜在催化剂。
Gerstner的非共识观点是，前沿实验室正在扩大、而不是失去其相对开源模型的领先优势。 他认为递归智能会复利增长，“智能就是算力的对数”，领先实验室明年将新增最多算力；因此，公开比较往往是把中国模型或开源模型与较早发布的系统比较，而不是与正在进行安全测试的内部迭代版本比较。他仍希望开源竞争保持活跃，并认为降价是对“智能密度”提升的理性分享，而不是前沿模型经济性正在崩溃的证据。
CoreWeave体现了Gerstner关于估值剧烈重置与业务崩坏之间的区别。 他目前不持有CoreWeave股票，因为在降低AI敞口后，他将组合的10%重新配置到Meta，另一个10%配置到Tesla，但他称有关CoreWeave债务的大量说法是错误信息：公开市场上15%的标记利率只涉及约20%的借款，剩余80%由GPU担保且成本相对低廉。他认为债券和股票都可能存在机会，同时也接受GPU租赁业务未必配得上Anthropic式的估值倍数。
在AI安全问题上，Gerstner支持工程化隔离和由人类控制的紧急刹车，但反对把“AI版FDA”作为应对动态演进技术的静态答案。 他介绍了白宫超级智能协议下由商务部主导的前沿模型审查、审计和董事会监督，以及负责监管网络安全和关键行业的AI工作组。他承认未来可能需要进一步正式立法，但认为安全措施必须持续演进，不能让中国率先抵达前沿；他对中国的态度是“信任，但要核验”。
精读
1. AI市场回调改变了Gerstner的买点，但没有改变他的长期论点
Gerstner的框架始于市场的核心问题：“AI收入能否支撑资本开支扩张？”他回忆自己曾问Sam Altman，企业在GAAP收入只有130亿美元的情况下，如何做出1万亿美元的支出承诺。AI收入随后“爆发式增长”，但增长动能走弱、对开源模型的担忧、利率上升和政治不确定性，迫使市场重新检验这一论点。
半导体股票在4月和5月走出他所称历史上最大的一轮上涨后，他将仓位降至“中小水平”。他认为股价已经领先于基本面，随后通胀和利率又带来额外压力；市场因此出现震荡和整固，既没有令他意外，也没有推翻长期趋势逻辑。
Wapner追问，Gerstner一边看多、一边降低敞口，表面上是否存在矛盾。Gerstner的回答取决于资金的投资授权：对冲基金资金必须避免回撤，而成长型基金和风险投资组合可以跨越5—10年投资。随着价格下跌，他开始“加大投入”，并考虑在接下来几周买入，因为估值变得足够诱人。
2. Anthropic据报增速放缓，并未削弱他对IPO的信心
由于无法披露投资者日细节，Gerstner给出了一个“氛围检查”：现场主要投资者的反馈是“9分或10分（满分10分）”。在1—3年的投资周期内，他获得的信息让Altimeter对Anthropic、其IPO以及“未来道路”更加看多，而不是更加悲观。
节目中的反向冲击十分明显：据报Anthropic第三季度收入略低于170亿美元，环比增长45%，此前今年早些时候的季度增速约为140%。据报调整后已实现盈利、毛利率超过80%，为多头提供了支撑，但在市场传闻估值达到2万亿美元的背景下，市场仍认为增速放缓“还不够好”。
Gerstner的回应建立在未来模型能力之上。他表示，Jensen Huang“相当确定”——大意如此——实验室收入明年至少可以翻倍。如果今年收入按报道约1000亿美元收官，那么明年收官时将约为2000亿美元。Gerstner称，最接近模型研发管线的投资者看到的是已经完成的系统，而不只是对未来突破的猜测。
他的最终交易是潜在的Anthropic IPO，他预计将在“几周内，而不是几个月内”完成。Gerstner认为Anthropic可能成为一家长期存在、达到Google或Amazon级别的公司，并怀疑需求会超过5000亿美元。他将这种潜在供需失衡与SpaceX IPO作比较：据他回忆，当时约有1000亿美元股票供应，对应约3500亿美元需求。对于持有周期为1—2年的投资者而言，Anthropic最终定价是“150美元”“175美元”还是“200美元”，重要性相对有限。
3. 模型能力是AI收入背后的关键变量
Gerstner最强的因果判断是绝对性的：“所有收入都源自模型能力。”他认为，如果没有Claude Opus 4.5所代表的突破，以及由此产生的Claude Code，今年的收入不会出现；Claude Code在编写软件方面已经超越任何软件工程师，收入也因此飙升。
下一轮加速来自递归循环：如今机器已经在编写后续产品版本背后“80%或90%的代码”。有人把这称为奇点；Gerstner更具体的判断是，这种由机器构建的开发周期将在2027年成为现实。
这一机制也解释了他为何不接受“前沿模型领先优势正在缩小”的共识。“智能就是算力的对数”，领先实验室从更高的位置进入递归循环，明年也将新增最多算力。公开基准测试比较的是开源或中国模型与已经发布的前沿产品，而不是正在进行安全工作的内部模型。
作为隐藏差距的例子，他认为Astra尚未解决Navier–Stokes问题，而一个尚未发布的OpenAI模型已经明确解决了千禧年大奖难题。他由此得出的投资含义更为广泛：网络安全、知识工作、生物学和材料科学都可能迎来各自的“Claude Code时刻”。
4. 开源压力真实存在，但Gerstner看到的是更大的市场
Gerstner不愿把Anthropic环比增速放缓归咎于全年一直存在的竞争。他提出了一个经过谨慎限定的可能解释：模型蒸馏流量减少。如果有关此类活动约占收入5%—7%的报道属实，那么第二季度可能有数十亿美元收入来自这类业务，但Anthropic限制相关活动后，第三季度便不再出现。
来自中国模型的数百万乃至数十亿次查询，既能带来收入，也可能帮助竞争对手追赶，Gerstner称这构成国家安全威胁。他表示，Anthropic正在投入大量算力和智力资源阻止这种行为，而随着相关业务正常化，季度之间的收入表现可能会有所不同。
但他仍希望看到“充满活力的竞争生态”，包括开源模型，并称AI可能是技术史上竞争最激烈的市场。他与市场共识的分歧在于前沿模型：他预计Haiku和Sonnet等闭源模型将变得与开源模型一样便宜，甚至更便宜，而客户仍会为前沿智能支付更高价格。
按他的解释，降价反映的是相同算力带来的能力提升，并不自动意味着市场份额流失。就像AWS不断降价一样，实验室可以保留生产率提升带来的收益，也可以通过让利扩大护城河。相比波动剧烈的月度收入年化数据，他更关注新增客户、客户支出以及进入《财富》500强或2000强企业的渗透率。
他的市场规模判断刻意保持极度宽泛：每个人和每家公司都会使用AI。即便采用他用于说明的假设——开源模型最终获得20%—30%的使用量，前沿系统长期获得约50%的使用量——来自大型企业的需求，包括Lilly和Bristol这样的公司，仍将构成“世界历史上最大的TAM”。
5. CoreWeave正被按基础设施重新定价，而不是被判定为失败
尽管Altimeter曾在CoreWeave IPO前投资，Gerstner目前并不持有CoreWeave。退出并非针对公司的判断：他的团队降低了整体AI敞口，并将组合的10%转入Meta，另一个10%转入Tesla，以完成多元化配置。
他称有关CoreWeave的评论有“90%”是错误信息。市场引用的15%收益率只是其约20%债务的公开标记，而公司实际仍在支付约9%；剩余80%由GPU担保，“非常稳固且成本相对低廉”。因此，他认为CoreWeave的股票和债券都可能存在机会。
Gerstner预计，部分弱手会被清洗出局，包括那些IPO已经撤回的企业，但他认为CoreWeave的团队、资本结构和与Nvidia的合作关系足够强，可以作为最终成功穿越周期的新云厂商之一存活下来。
在估值方面，他表示CoreWeave上市时“我认为”股价约为30美元，最高达到“可能”180美元，讲话时约为60美元——仍约为IPO价格的2倍，而其IPO发生在此前某个两年区间内。投资者起初给予它AI估值倍数，随后开始重新考虑GPU租赁业务是否应该享有与Anthropic或SpaceX相同的倍数。Gerstner认为，这种估值分化以及应用更合适的倍数，正是他希望看到的市场行为。
6. 安全措施必须与前沿同步推进，而不是冻结前沿
Gerstner支持Satya Nadella提出的由人类控制的紧急刹车，并将Nvidia的OpenShell描述为另一种安全部署路径。企业不会只依赖模型提供商；它们会使用软件供应商和控制工具，在自身数据资产范围内限制意外行为或被入侵后的行为。
他的监管框架建立在“三条腿的凳子”之上：由商务部主导、在每个前沿模型发布前进行审查；白宫超级智能协议下的内部审计、外部审计和董事会监督；以及由Jay Clayton、Emil Michael、Scott Kupor等人领导、负责监管网络安全和关键行业的AI工作组。
Gerstner承认，这套框架的部分内容最终可能需要写入法规，但反对“什么都没做”的说法。他也反对将AI视为新物种的前提：“这是一段软件”，由人类训练而成，因此随着能力演进，训练框架应当披露、审查并接受审计。
他对安全问题更强硬的结论是，“智能必须由智能来监督”，因为先进模型的网络安全能力可能最终成为最好的监控工具。“AI版FDA”可能让美国倒退，而输掉前沿竞赛同样会摧毁安全：“如果中国率先抵达，我可以保证我们并不安全。”
对中国问题，Gerstner采取“信任，但要核验”的态度。他认为当年的第二次Trump—Xi会晤、进一步会面的计划，以及两国政府之间关于AI的讨论，都令人鼓舞。他承认共同利益可能确实存在，但不会把核验工作外包，也不会假定这些共同利益本身足以构成安全保障。