摘要

Jonah重返石油行业是职业选择，不是退出加密货币。 在单一资产类别深耕17年后，他离开Cumberland，转向一个结合自营交易与原油业务的新职位，同时继续持有并增持加密资产。他仍认为，Bitcoin、ETH或任何能为二者增加alpha的策略，未来10年至少可以实现“10倍至15倍回报”。
石油的机会来自结构性供给不足，直到高油价最终摧毁需求。 俄罗斯把市场叙事从电动车将令石油过时，转向供应安全问题；与此同时，人类每日仍消耗超过1亿桶石油，大致为1亿至1.03亿桶。更高利率也抬高了开采和运输的资本成本，即使是Exxon也不例外。Jonah预计未来几年供给不足，随后油价上涨将摧毁需求并加速电动车普及。
加密货币最可信的商品应用场景是跨境结算，包括传统金融通道难以处理的石油交易。 Avi提到，香港新成立的企业正在以每桶约60美元的价格购买疑似俄罗斯原油，同时USDT已被广泛用于资金转移；Jonah预计，“智能型石油贸易公司”最终会支持USDT、ETH和Bitcoin。他的框架是：敌对国家一直在交易能源，加密货币只是更新了“让灯继续亮着”所需的机制。
Jonah最看好的zkEVM是Polygon，他认为Polygon领先约18个月，而且“持仓严重不足”。 他提到Polygon以4亿美元收购“Hermes”——大概率发生在2021年，也可能是2022年——在缺乏重激励的情况下仍保持活跃，Nike NFT规模达到1.8亿美元，代币经济学优于Optimism或Arbitrum，Sandeep也持续投入。Jonah的战术性保留意见是：如果Polygon涨到1美元，他的仓位将明显小于现在。
Base可能成为散户加密活动的主要场所，但Jonah质疑Optimism从这一分发渠道中捕获了多少价值。 Avi提到Base每周收入约20万美元；Jonah说它基于OP Stack，本质上是optimistic rollup或OP侧链，散户回归时可能吸引Coinbase用户。Coinbase获得了OP供应量约2%-2.5%，Jonah称这是“一笔代价极高的交易”。未来4-8周，他仍看好Polygon和Coinbase。
Telegram默认分发钱包，可能把一款好产品变成大众金融基础设施。 Jonah给出的估值为250亿至300亿美元，Avi则推到500亿至700亿美元，相当于当时代币价格的约8倍，并表示会在约1.50-2美元以下买入。Avi设想的5年后场景是：玻利维亚农民接受“Telegram coin”，而不是本国货币或高昂的中间商服务。
ETF应当引领上涨，幸存的山寨币可以等待。 Jonah认为，ETF是FTX之后更安全的入口；Avi称市场已经“定价完美”，会等待回调后再增加股票beta敞口。Jonah计划在BTC跌破26,000美元、直至22,000美元区间买入；若跌破22,000美元，他会将“净资产的80%”做多，同时预计GBTC初期资金流出，之后需求才会持续转强。两人都不认同山寨币引领的上涨：Avi称除BTC和ETH外，99.9%的代币都毫无价值；Jonah和Avi同时指出，个别例外仍可能跑赢，而DOT的55亿美元完全稀释估值，在年化持仓成本接近30%的情况下仍很难做空。

精读

1. 石油供给问题让Jonah重返行业，但没有动摇他的加密货币判断

Jonah在原本深耕17年的市场出现机会后，从Cumberland辞职。他提醒不要照搬自己的选择——“你应该保持稳定的手”—但将其描述为一次拓展新技能的机会：把自营交易与原油业务结合起来。
他的石油逻辑始于俄罗斯改变了讨论方向：市场不再纠结电动车是否会抹去石油需求，而是开始关注供应是否安全。全球每日仍消耗超过1亿桶石油，大致为1亿至1.03亿桶；与此同时，美国战略石油储备已经被动用，且尚未得到有意义的补充。
更高利率补上了这一机制的最后一环：开采和运输石油所需的数千亿美元，如今都要承担真实的融资成本，“即使你是Exxon也一样”。Jonah预计未来几年将出现结构性供给不足，随后油价上涨会摧毁需求、加速电动车普及，最终推动周期反转。

2. 加密货币可以升级敌对国家全球贸易底层的金融通道

Avi在香港的观察把两个市场连接起来：数十家新成立的企业似乎正在每桶约60美元的价格附近买入疑似俄罗斯原油并转售，而USDT已被广泛用于资金转移。他认为，部分石油交易通过USDT或Bitcoin完成，并不令人意外。
Jonah的回应是历史性的，而非道德化的：石油一直在地缘政治敌手之间流动，包括Marc Rich将伊朗石油卖给以色列的交易。加入USDT、ETH或Bitcoin，只是升级交易机制——“这没有什么阴谋，这只是为了让灯继续亮着。”
Token2049强化了Avi更广泛的判断：加密货币的基础效用，是更高效地转移价值。大会约有1,000个展位，投资者情绪活跃，但真正有吸引力的项目太少，接下来可能还会有更多VC被淘汰；流动性市场已经扩容，VC市场则仍有很长的路要走。

3. 亚洲配置者开始追问zkEVM，Jonah给出的答案是Polygon

Avi见到了大约10-15位来自亚洲的配置者，其中许多是年龄约25-40岁的富豪子女，希望建立属于自己的投资身份。双方的认知差距十分明显：美国投资者问“Bitcoin是什么”，亚洲同行则直接追问最好的zkEVM实现是哪一个。
Jonah的答案是Polygon。他回忆说，Polygon以4亿美元收购了“Hermes”，大概率是在2021年，也可能是2022年；他还特别提到其创始人Daniel Schwartz，称其为“非常、非常聪明的人”。在他看来，这支团队领先约18个月。
支撑这一判断的是运营数据：Nike NFT规模约1.8亿美元，持续保持高活跃度，而其他L1和L2需要依赖激励才能做到这一点；Polygon在NFT领域排名第二。Polygon手中几乎没有多少代币可以继续用于激励，但使用量仍然很高；在Jonah看来，其代币经济学也强于Optimism或Arbitrum。
Jonah说，市场已经注意到Polygon在业务拓展上的成功与尴尬。他的信念仍是有条件的，而非信仰式押注：Polygon“持仓严重不足”，但“如果Polygon涨到1美元，我的仓位将远小于今天”。

4. Base可能吃下散户入口，但Optimism为这条分发渠道付出了高昂代价

Avi提到Base每周收入约20万美元，并问它是否是ZK rollup。Jonah回答不是：Base基于OP Stack，本质上是optimistic rollup或OP侧链。
Jonah预计，散户回归时，Base会成为“活动发生的地方”，因为资金已经放在Coinbase的用户可以以极低摩擦转到链上；未来4-8周，他同时看好Polygon和Coinbase。
他担心的是OP如何捕获价值。Jonah说，Coinbase获得了Optimism供应量约2%-2.5%，这让Base成为“对Optimism而言代价极高的交易”；未来合作伙伴是否也会以类似条件返还排序器收入，仍不清楚。不过他认为，让Worldcoin和Base上线依然意义重大，并称赞了Optimism的品牌建设。

5. Telegram钱包把分发能力和优秀用户体验变成投资逻辑

Avi对Telegram钱包印象深刻，因为产品确实做得很好；对国际非美国用户而言，只要不主动关闭，它会直接出现在底部标签栏中。这个产品体现了Steve Jobs的理念：找到别人做得很差的东西，然后把它简单地做好。
这一标准也暴露了加密货币的机会所在：缺的不是想法，而是“优秀的产品”。Friend.tech的概念非常好，产品却看起来“像Windows 95”；Avi认为，开发者可以审视加密领域排名前100的产品，其中大约90个可能都是好想法、糟执行，然后凭借更好的用户体验胜出。
Jonah给出的估值为250亿至300亿美元，Avi则推到500亿至700亿美元，相当于当时代币价格的约8倍，并表示会在约1.50-2美元以下买入。Avi设想的终点是：5年内，玻利维亚的生计型农民可能会更愿意接受“Telegram coin”，而不是本国货币、银行或“高利贷式中间商”。

6. ETF应当引领上涨，幸存的山寨币可以等待

Jonah预计，ETF将成为FTX之后缺失的安全入口。价格上涨应当先发生，随后Coinbase余额增加会推动散户参与链上活动、NFT及其他次生效应，重演2020-21年的路径。
宏观环境暂时无法提供太多安慰：Avi称市场已经“定价完美”，大宗商品引发新一轮供给侧通胀冲击的风险真实存在。作为一名战术型股票交易者，他会等待回调后再增加广泛的股票beta敞口，而不是在当前水平买入标普500指数。
Jonah的计划是在减半、降息和2024年到来之前，于26,000美元下方一路买入BTC，直至22,000美元。“跌破22,000美元就是超级买入机会”，他可能会将“净资产的80%”做多；不过Jonah预计，ETF推出初期会受到GBTC资金流出的拖累，之后才会明确转为利好。
两人都不认同山寨币引领上涨。Jonah认为，Bitcoin和Ether会率先上涨，随后市场会进入一段观察期，以判断这轮上涨是否真实。Avi说，“altcoins”已经不是一个有用的资产类别标签，除Bitcoin和ETH之外，99.9%的代币都毫无价值；Jonah表示同意，但指出具体项目仍可能表现良好。
Jonah认为DOT事实上毫无价值，并提到其55亿美元的完全稀释估值；Avi表示认同，并指出做空DOT的年化成本达到30%。这场讨论凸显了加密货币价值做空的难度：代币不会申请破产，持仓成本却可能压垮一个正确的长期判断。因此，Avi更偏好在荒谬拉升后做均值回归空头，而不是做长期价值空头。

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