摘要

Bitcoin已经14个月原地踏步——“自2024年11月中旬大选发生以来基本没变”——两位主持人都把可能的卖家指向OG。 Avi指出，今年流动的10年期老币占比“有点不可思议”；Jonah则从直接交流中补上机制：某条“2017年诞生、估值数十亿美元的空气币链”的亿万富翁创始人正试图成立交易公司，必须卖出BTC筹资，因为卖自家代币只会让它归零。Jonah的判断是：黄金领先Bitcoin 18个月，“加密行业失去耐心的人已经出局”，但加密行业本身还没有结束。
Avi 1月的看涨期权交易，是一次到期纪律的示范：基于税务卖压消退和新年配置到来的逻辑买入约87k的一月期看涨期权，底部到顶部涨约200%，在94-95卖出而不是继续持有。如果拿到现在，这笔交易会回吐80%。Jonah的规则是：“永远不要提前行权……卖掉期权，再买入delta。” Jonah表示，“很想再在80-85买回来。”
Avi表示，alpha已经从加密货币转移到股票和大宗商品。 他称自己“从未对加密交易的现状如此失望”，核心判断是：“我们已经离自由市场经济非常远了。” 政府对资本流向的主导程度，“基本是二战以来未见”，因此应“坐在靠近政府水龙头的位置”。他最好的交易是铀、REMX和Intel；去年贡献最大P&L的3笔交易是黄金（3,000→约4,200）、白银（30→62）和RKLB（约40→约80），而不是加密货币。
Jonah的保留意见是：加密货币仍有“巨大的低效”——只是现在这种低效体现在下行端，两人都还没解决如何做空而不被反向爆仓。 典型案例是Hyperliquid：45卖出、现在跌到20，“一英里之外就能看见会发生什么。团队解锁。” 但做空它可能遭遇2倍上涨而归零。Avi给散户的做空规则是：建立3-4个空头的组合，绝不在低点做空，仓位上限为现金的20%-25%。Jonah仍认为，等团队完成“甩卖”后，Hyperliquid“可能是一个逢跌买入的标的”。
Avi认为，今年能产生收入的代币是唯一还有希望的山寨币。 但他同时提醒，年化收入“总有点像一个小把戏”：Pump在25亿美元估值下，基于一段表现良好的30天收入年化约3亿美元；但“加密货币一旦断崖式下跌，你转眼就只剩5,000万美元”。
Jonah的宏观周期交易是：特朗普的关税和格陵兰挑衅，正推动欧洲养老金、亚洲、澳大利亚和欧洲投资者抛售美国资产，而现在贵金属提供了退出通道。 等格陵兰引发的抛售消化、局势缓和后再重新入场；“白银交易我们已经来晚了”，黄金则不是——“我能想象黄金在未来2年触及10,000。” Avi同意这件事可能发生，“但风险回报感觉很糟糕。它也可能先到3,000，再到10,000。”
“加密推特之死”是一个真实的市场结构事件。 Avi把X的新算法称为“伟大的扁平化”：现在各人的信息流“可能有80%重合”；加密内容几乎没有互动，社区迁往Telegram（那里“没有发现机制”），迷因币游戏也死了。Jonah的假设是，加密货币本质上是“一种社区参与机制”，而X曾是它的分发渠道——短期利空价格，长期则为真正有信念的人创造优势。

精读

1. 14个月的原地踏步——OG可能正在卖出

Jonah开场就定下基调：Bitcoin“自2024年11月中旬大选发生以来基本没变。所以现实地说，过去14个月是一场空转”。这对所有人都是考验——新入场者“不会为了每年10%的回报承担这么大的风险……承担风险是为了获得数倍回报”，而对OG来说，未实现收益“几乎开始像一项搁浅资产”。
Jonah从与真实OG的交流中总结出机制：新财富通常有6-18个月的蜜月期，第36个月前后进入平台期，随后“重新变成追逐本身”。他的例子是某条“2017年诞生、估值数十亿美元的空气币链”的创始人——如今已经是亿万富翁——正试图成立一家交易公司，“大概晚了7年”，而且“必须卖出Bitcoin来支付所有这些人的工资”。他们不能卖自己的垃圾币，否则币价会归零。
Avi补充说，今年流动的10年期老币占比“相较往年有点不可思议”。他的判断是：“这会是一个很难消化的过程，但消化完之后，我们就准备好上涨了。只是时间问题。”
Jonah的时间线类比值得保留：“黄金就像领先Bitcoin 18个月。” 黄金多头熬过了非常艰难的横盘整固，如今终于迎来自己的时刻；Bitcoin也会如此。“加密行业没有结束，结束的是加密行业里那些没有耐心的人。”

2. 97k受阻，以及Avi如何交易1月反弹

Avi对这次受阻的盘面解读是：97k是前期跌破的位置，很多人在100k下方入场并一路拿到80。当价格回到成本线时，“很多人会直接把它扔掉……这就是经典的人性。”
交易本身是：在约87k买入一月期看涨期权，逻辑是税务卖压消退、新年资金配置到来——“这些事都发生在年初前14天内”。期权从底部到顶部涨了200%；如果持有到现在，则会下跌80%。Avi在94的位置做自测：“如果是2周后到期、执行价100k的看涨期权，价格94，我会买吗？答案是否定的。所以你卖掉期权，买入现货。”
Jonah向听众解释期权机制：“永远不要提前行权，因为那样会牺牲时间价值。卖掉期权，再买入delta。” Avi只见过1次提前行权——那是3个月期权，“有人因此挨了训”。
Avi只买回了部分delta；94维持了“约半秒钟”时，他一度看涨到125k，但随后价格跌破；现在价格在90，他已经减仓并等待。Jonah表示，很想再在80-85买回来。

3. Avi认为收入型代币是唯一还有希望的山寨币——而年化收入是个把戏

早期节目中关于山寨币的判断已经兑现：1月1日后只有一周上涨，“此后每周都在直线下跌……所有币又跌了约40%”，包括Pepe、Worldcoin、Shiba、WIF和Fartcoin。
对于聊天区关于收入型代币的问题，Avi持有选择性看多观点：Pump较12月的0.0018几乎翻倍，距离低点约上涨50%——“如果让我在Pump和Pepe之间，或者Pump和Worldcoin之间做选择，我会做多这些配对。如果我真的在乎这笔交易、愿意承受那种疯狂波动的话。”
Avi的警告是核心分析：Pump在25亿美元估值下对应约3亿美元年化收入，但“年化收入总有点像一个小把戏”——把一个表现良好的30天收入年化，就能得到3亿美元；“加密货币一旦断崖式下跌，你转眼就只剩5,000万美元”。他认为Syrup与加密货币涨跌相对隔离，今年以来仍然上涨。
Avi偏好的表达方式是：“我认为交易加密货币最好的方法，是表达那些终将归零的资产之间的价值分歧”——例如通过Pear Protocol实现，节目里听起来像“pair protocol”，也是对配对交易的双关。至于那些空气币创始人，他猜测：“他们成立交易公司，是想设法摆脱手里的东西……市场上会出现大量供给。”

4. Alpha已经转移：坐在靠近政府水龙头的位置

Avi坦言：“我从未像现在这样对加密交易的现状感到失望。” 机会集已经萎缩了3年，“真正的alpha其实在公开市场，在股票或大宗商品里”。他承认，节目的历史表现“在那里几乎更好”，因为团队源自加密领域，往往对加密货币有更乐观的看法，而这种看法在持续7-8个月的熊市中“感染了我们的偏见”。
他的宏观框架是：“我们已经离自由市场经济非常远了……政府正在以一种我们基本自二战以来都未真正见过的方式，主动支配资本流向。” 因此，他最好的交易是铀、REMX和Intel——都靠近政府真正关心的方向。
数据可以作证：他去年P&L贡献最大的3笔交易是黄金（买入3,000，卖出约4,200）、白银（买入30，卖出62；现在是90，“我真想撞墙”）和RKLB（买入约40的回调，“大约80时卖掉”）。对于一个职业加密交易员来说，所有大交易都来自股票。
更深层的市场结构变化是：2021年，“你必须每天在线24小时”，否则一觉醒来就会错过一场10亿美元规模的发行；现在，“每周花5-10小时研究加密货币，就能掌握全部最新情况”。他的建议是，拓宽时间周期，也拓宽交易品种。

5. 加密货币的低效仍然巨大——只是现在指向下行

Jonah对Avi“机会迁移”观点的补充是：“加密货币里仍然存在巨大的低效，只是现在体现在下行端……我们俩都还没找到一种做空方式，能不被反向爆仓。” 这个资产类别已经从正凸性有利于你的低效市场，翻转成“凸性巨大地对你不利”。
他举的案例是Hyperliquid，当时Flood在Twitter上喊它能涨到每枚1,000美元。Jonah依据Ari Paul的逻辑，在45卖光：如果市场共识目标50-100合理，那么它大概率已经见顶。他错过了最后20%的上涨，而如今价格是20。“一英里之外就能看见会发生什么。团队解锁。” 但做空它可能被2倍上涨打穿：“它可能翻倍，让你归零。”
Avi给没有交易公司资产负债表的散户的规则是：绝不只做空单一资产，而要建立3-4个空头的组合；“几乎永远不要在加密货币低点做空”，要等反弹；空头总规模上限为现金的20%-25%。散户常忘记的算术上限是：多头可以涨10倍，但空头最多只能翻倍——“这就是最好的情况。”
Jonah对今年的判断是：Jump、Jane Street和Citadel“会开始悄悄大举进入加密货币”，把基础设施接入NYSE加密交易轨道、x-stocks、Kraken和Solana，而且没有Gary Gensler来起诉它们。在负凸性市场里，大资产负债表会赢。Avi的回应是，这“会让小鱼更难生存”——必须极其谨慎地选择机会，因为“过度交易正是很多人犯错的地方”。

6. 加密推特之死是一个市场结构事件

Avi把X新算法称为“伟大的扁平化”。6个月前，每个人的信息流都不一样；“现在信息流可能有80%重合，只有20%是独特内容”，因为算法不断推送爆款。他发布的加密内容变少了，因为没有互动——“这是一个反馈循环……既然如此，为什么不把加密内容留给播客？”
他的社会学判断是：加密推特“6个月前就已经碎裂”，所有人都迁移到了Telegram，在那里可以自行筛选受众；而“如果你是Twitter上的KOL，几乎就成了一个反向信号”，因为人们已经被这些KOL坑过。Nikita当时因为加密社区泡沫的死亡“被骂得很惨”。
Jonah更大的假设是：加密货币从根本上是“一种社区参与机制”——一个最终扩张到美国总统和各国政府的飞轮，而所有此类机制都需要一个分发渠道，让内部人士把外部人士带进来。X曾经就是这个渠道，因此算法变化“动了加密货币存在的理由”。他的判断是：“短期内我认为这是利空。长期看，它只会为那些有足够信念、能够持有正确资产的人创造机会。” 两人都同意，迷因币游戏已经被它杀死。
Telegram无法替代X——“没有发现机制”：要么是一个极小、经过筛选、充满群体思维的聊天室，要么是Aster那种每秒38条消息的洪流，“其中大多数来自亚洲”。Avi认为X仍然可以通过列表和关注页修复，但也承认一个明显变化：过去他每周能从信息流里找到“至少5-6个交易想法”，现在必须自己深挖。

7. Trump引发的撤资周期：黄金10,000 versus “风险回报感觉很糟糕”

Jonah的可执行框架是：Trump每一次挑衅——100%的欧盟关税威胁、在格陵兰问题上“挑衅到迫使丹麦派兵”——都会促使盟友卖出美国股票，“进一步抽走资本”。历史上，恐慌通常在世界重新想起“我们没有别的地方可以放钱”时结束——美国公司仍然是创新复利的所在。现在的区别是：“出现了一个出口，那就是黄金。” Avi将“黄金”纠正为贵金属，Jonah同意：“贵金属，这是一个重大区别。”
交易逻辑是：Trump挥舞关税大棒时，预期资金撤出效应；“等抛售消化……等格陵兰问题解决”，或者看起来即将解决时，再重新入场——资本离开美国的超级趋势仍在延续。“白银交易我们已经来晚了。我不认为黄金交易有任何来晚……我能想象黄金在未来2年触及10,000。”
Avi的反驳值得保留：他也能看到10,000，“但风险回报感觉很糟糕。它也可能先到3,000，再到10,000。” 他仍然看多Bitcoin和股票，不会在贵金属创新高时买入：“这不是我的风格。”

8. “我不是你爸”——讲方法，不提供现成交易

Avi回应一名因此前看涨判断而愤怒的评论者：当时已经明确说过交易逻辑——买入年末税务卖压缓解，抓住反弹——Bitcoin随后上涨12%，直到Trump威胁对欧盟加征关税并挑起格陵兰问题。“事情会变，朋友……我可以给你想法……但我不能替你点击按钮。我也不能替你进行批判性思考。” Jonah补充道：“你现在成了那个愤怒的叔叔。”
Jonah重新解释节目的名字：1000x从来不是“我们告诉你该买哪种垃圾币，然后你就住上游艇”——它是一种抱负，目标是在职业生涯中让净资产增长1000倍：“核心是过程，不是买彩票中大奖。”
关于Wildflower Farms的插曲也变成了一堂方法论课程：2017年有人以每晚800美元的盈亏平衡价向Jonah推介这个项目，他认为在Catskills太贵而放弃；如今最便宜的小屋就要800美元，套房则达到2,100美元。Jonah认为，教训是锁定固定利率债务，做一份保守模型，并为疫情后消费“高潮”保留选择权：“这是一次大幅挥杆，他们把球打出了全垒打。”
结尾处，Avi引用GCR说：“你必须把自己的大脑从最高净资产中清空。如果我一直想着自己的最高净资产，我可能早就跳窗了……交易时必须有一段短记忆，否则你会疯掉。”

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