Dan Dreyfus 在Sohn 2025推介 Mirion Technologies

摘要

• Dan Dreyfus 的判断是：全球最有钱的买家——大型科技公司、制造商和政府——“全都处于恐慌模式”，因为大多数都不知道下一吉瓦电力从哪里来。 晶圆厂、超级工厂、钢厂、数据中心、电动自动驾驶车队和热泵改造都在推高需求。即便进行一项完全剔除AI需求的保守压力测试，电力市场仍会供不应求，因为“全世界正在电气化”。“衡量人类进步的标准，将是我们消耗了多少电力。”
• 推介标的：Mirion Technologies，因为“没有Mirion，就没有核电周期”（there’s no nuclear power cycle without Mirion）。 公司主导辐射探测领域；这是强制要求、监管严密的业务，也是核工业安全体系的底座——在三里岛和福岛事故之后，这个行业“根本承受不起再发生一次事故”。“核电第一条规则是安全，第二条规则是别忘了第一条。”
• 商业模式：70%的收入具备经常性，通常可以持续整个电站80-100年的生命周期——非可选支出，“基本不受衰退影响”。 业绩有3大驱动：现有核电站以前所未有的强度运行；核电站延寿和重启（“Microsoft Azure，由Three Mile Island呈现”）；以及新建核电周期。Dreyfus还提到，特朗普政府正在考虑发布行政命令，到2050年将美国核电装机扩大4倍至400 GW，可能需要3万亿-5万亿美元。
• 数字：2029年每股盈利约1.25美元，按25倍估值——25-30倍工业复合增长股区间的低端——到2028年底股价将达到30美元出头，而目前约为17美元；随着新建核电项目在2030年代升温，上行还会加速。 这是“一只买入并永不卖出”的投资。可比案例是Dreyfus曾任职的那家集团旗下Goldman另一只SPAC、已经涨成9倍股的Vertiv——Mirion“有实力和Vertiv一较高下”。
• 主持人追问：政治风向会变——Biden上任第一天就叫停Keystone；如果18个月后国会易手，或者3年半后白宫换届，会怎样？ Dreyfus给出的答案是算术，而不是政治：一次Google搜索相当于让一只100W灯泡亮3秒，一次AI搜索相当于亮2-3分钟，一次智能体对话则相当于亮8-9分钟。要在不排放“令人发指数量的温室气体”的前提下扩张AI、半导体晶圆厂、生命科学设施和超级工厂，核电是唯一的路径，“其他解决方案基本都是半欺诈”。他还提到，Sierra Club在坚持反核50年后改变立场，称核电很棒；他认为这一转变“具有结构性且永久”，两党都会大力押注核电。

精读

1. 即使AI多头判断错误，电力缺口仍然存在

• Dreyfus开场指出：那些筹划晶圆厂、超级工厂、钢厂和数据中心的大型科技公司、制造商与政府，“根本不知道下一吉瓦电力从哪里来”；电动自动驾驶车队和热泵改造还在进一步推高需求。
• 他的压力测试化解了“DeepSeek Monday”之后围绕AI需求的争论：将AI从预测中彻底剔除，“电力市场仍然会供不应求”，因为“全世界正在电气化”。美国面临落后于中国的风险；过去20年，中国一直在建设世界一流电网，“而我们在美国基本什么都没做”。

2. Mirion是核电安全领域的强制收费站

• 他的判断毫不含糊：“没有Mirion Technologies，就没有核电周期。”辐射探测受到严密监管、属于强制配置，是安全体系的底座——“安全第一，安全至上，始终安全。”
• 这是他最看重的商业模式：70%的收入具备经常性，通常可以持续整个电站80-100年的生命周期——可预测、非可选支出，“基本不受衰退影响”。
• 政策顺风仍停留在传闻阶段：上周日有消息称，特朗普政府正在考虑发布行政命令，到2050年将美国核电装机扩大4倍至400 GW——“可能需要3万亿-5万亿美元”，但这是“战略上必须完成的事”。

3. 3条变现路径，以及2029年1.25美元盈利

• 盈利逻辑有3条：现有核电站“以历史上最高强度运行”，在获得更高收入的同时，为Mirion带来更多需求；核电站重启与延寿（“Microsoft Azure，由Three Mile Island呈现”——如果放在5年前，他会说“绝不可能”）；以及“一轮即将来到你身边的新建核电周期”。
• 估值方面，2029年每股盈利约1.25美元，按25倍估值（25-30倍工业成长股区间的低端），对应2028年底股价30美元出头，而目前约为17美元；到2040年代仍将持续复合增长。可比案例是Goldman另一只SPAC、已经涨成9倍股的Vertiv。“买入并永不卖出。”

4. Keystone问题，以及灯泡式回答

• 主持人的质疑值得保留：核电“确实已经受到追捧”，但Biden上任第一天就叫停了这条耗资数十亿美元、横跨多个州的Keystone管道——如何量化18个月后国会易手，或3年半后白宫换届的风险？
• Dreyfus用算术回答：一次Google搜索相当于让一只100W灯泡亮3秒，一次AI搜索亮2-3分钟，一次智能体对话亮8-9分钟。要在不排放“令人发指数量的温室气体”的前提下扩张AI、半导体晶圆厂、生命科学设施和超级工厂，核电是唯一的路径；“其他解决方案基本都是半欺诈”。
• 他用来证明这一转变具有持久性的证据是：Sierra Club在坚持反核50年后改变立场，称核电很棒。他认为这是“一场结构性且永久的认知转变，两党都会大力押注核电”。