David Hunter：美联储刚刚加息，你需要知道这些｜The Outlier Podcast

摘要

• David Hunter认为，这次25个基点、3年来首次的加息已被市场充分定价，执行也没有问题，抛售只发生在鹰派发布会期间，而非决议公布时。 90%的交易员都预期加息，“通常不该逆着这么强的预期下注”；但 Warsh 强调价格稳定是美联储“最大的目标”，并称政策限制性还不够，短暂扰动了E-mini期货和小盘股。Hunter看到的更大信号是：经济承受住了油价从60美元出头升至100美元以上、柴油价格超过6美元，而标普500距历史高点仅约3%——任何抛售都应该“很快结束”。
• Hunter给出的非共识判断是：这可能是一次性加息，利率已经触及3年来的顶部。 核心CPI为2.4%出头，说明底层通胀受到控制；30年期按揭利率约7.17%、甚至可能超过7.2%，已开始拖累达拉斯、亚特兰大及美国南部其他市场的房地产，12月加息概率约52%将“下行，而不是上行”。约5.016%的利率刚刚穿过2023年10月的5%水平——“我们已经处在顶部附近”；而在即将到来的全球崩盘中，“5年期利率可能降到0%。我不是大幅看对，就是大幅看错。”
• 这轮融涨行情的全部目标维持不变：标普500 10,000点、道指70,000点、纳斯达克36,000点、罗素指数约4,000点，第三季度唯一的调整是把铜价目标从8美元上调至9美元。 他的逆向逻辑建立在市场情绪上：华尔街充斥着“隐形空头”，多年来“一只脚已经在门外”，“当这么多人紧张时，市场不会见顶”。行情不需要催化剂——数据走软、利率下降、美元走弱，就可能重新启动上涨；4–6个月内上涨35–40%并非不可能。
• 最激进的判断来自金属：白银将在3–6个月左右升至200美元——“基本上是涨3倍”——黄金则升至7,000美元。 白银从72美元回落至61–62美元，正好完成了他预期的10–15%调整，目前已回到60美元中段；黄金7月在略低于4,000美元处筑底，目前为4,300美元。这些品种“将处于见顶前最后一轮上涨的表现榜首”，而在库存低、供给有限且数据中心需求强劲的背景下，铜价“基本上没有悬念”。
• 板块上，他看好SMH升至800点（较543点上涨约40%多）、XLB升至85点（约70%上行），以及金融股和生物科技/医疗保健股；相对看淡必选消费和公用事业。 他对必选消费的质疑是结构性的：麦片价格通过一次次25美分的提价，从“每盒2.50美元涨到7.50美元”——“这不是销量增长故事”——K型消费者正转向平价替代品，而 Make America Healthy Again（MAHA）也在给 Campbell Soup 等公司施压。
• AI仍是盈利增长引擎，但Hunter警告不要把当前趋势简单线性外推：“中间还隔着一道峡谷。” 他认为近期AI和半导体回调是一次健康调整，并预计两者都会创出更高高点；数据中心建设、电力、制造业回流、台湾芯片产能集中以及稀土，将为本十年提供可见度——但市场见顶前，AI可能先出现“一次相当大的调整”，之后才进入下一轮周期。
• 中期选举是尾部风险：如果民主党以足够的执政多数拿下两院，推动扩充最高法院、废除选举人团和让波多黎各建州，Hunter警告称，“我们可能正见证那个我们熟悉的美国走到尽头。” 主持人反驳说，极端立场声量很大，但人数很少，并将其与左翼担心Trump谋求第三任期相提并论。主持人随后把主权风险与“新世界秩序”联系起来。Hunter仍然看多：“我很难相信这次选举会标志着顶部。”

精读

1. 加息已被定价，鹰派发布会没有

• Hunter原本就预期加息25个基点：90%的交易员已经将其计入价格，“既然预期这么强，通常不该逆着它下注”。Warsh坚持自己“不会被市场绑架”，但Hunter判断，美联储很少违背如此强的共识，而这次加息也被描述为全票通过。
• 主持人Eric观察盘面：决议公布后市场一度全线飘红，E-mini期货和小盘股只在发布会期间短暂转跌；与典型的FOMC会议前走势相比，小盘股在会议前反常走弱。Hunter认为，Warsh反复强调价格稳定是“我们的最大目标”，称委员会觉得自己落后于形势、政策限制性还不够，并认为经济和通胀正在增强而非走弱，“可能让市场有点措手不及”。
• 对Hunter而言，更强的信号是没有发生什么：经济承受住了油价从60美元出头升至100美元以上、柴油价格超过6美元，而标普500距历史高点仅约3%。这“说明底层市场有多强”，也说明盈利仍在推动市场——“加息25个基点不会挡住这轮牛市”。

2. 一次性加息，利率正在筑顶

• 针对CNBC“之所以叫加息周期，是有原因的”这一说法，Hunter并不认同：剔除伊朗战争引发的油价飙升和其他波动后，核心CPI为2.4%出头，说明底层通胀受到控制，通胀预期也没有失控；对利率敏感的房地产已在部分市场放缓，30年期按揭利率达到7.17%，今天可能超过7.2%，达拉斯、亚特兰大和美国南部都出现降温。今天市场预期12月再次加息的概率为52%，“可能是合理的”，但“这个数字会下行，而不是上行”。
• 他对利率的判断没有改变，而且相当鲜明：约5.016%的利率刚刚穿过2023年10月的5%水平——“顶部和底部很多时候就是略微穿过某个水平，然后反转”。最终，他预计会出现全球崩盘、经济衰退，“考虑到杠杆，最终还会出现比这更糟的情况”，届时“5年期利率可能降到0%。我不是大幅看对，就是大幅看错”。
• 从传导机制看，加息25个基点“不会让经济立即刹停”，除按揭之外，主要是心理信号。市场定价可能在1天、2天或3天内完成；发布会后的反应通常会在接下来的24小时或略长时间内展开。对于一次全票通过的加息，会议纪要的重要性大致相当于“GDP数据的一次修订……到了第二次或第三次修订，就无所谓了”。

3. 砍掉前瞻指引：Warsh反对市场被“喂答案”

• Hunter支持取消前瞻指引：Warsh不希望市场根据美联储暗示来定价，“我希望市场基于对经济和数据的分析，自己得出结论”。仍在反对取消指引的人“希望有人把答案喂到嘴边”；Steve Leeman和CNBC则在“不断为此摇旗呐喊……他们有自己的偏见，你能从评论中看出来”。
• 这位老资格美联储观察者自1973年起跟踪美联储，回忆起当年“每个周四我们唯一关心的就是M1是多少”。制度会变，市场也需要时间适应；他更深层的信念是“大数定律”——相比任何一位美联储主席或委员，他更相信市场告诉自己的信息。

4. 伊朗、油价与中期选举的悬顶风险

• 原油在几天内从80美元高位升至105.6美元，Hunter承认，“对于像我这样认为油价会下行的人，举证责任在我们这边”。但他不接受“另一个伊拉克”或“就像乌克兰和俄罗斯一样”的框架：伊朗真正的筹码是中期选举本身，而中期选举结束后“他们就失去筹码”，Trump会拥有几个月的窗口期，之后新当选议员才会就职。节目结束时，Eric指出，油价此前已经从100多美元跌至68美元，认为这次也可能重演。
• 对选举情景，Hunter认为，如果共和党守住参议院但失去众议院，“仍然是利好”——这意味着政治僵局，而且Trump“本来就没从自己党内得到多少合作”。Hunter特别提到Thune正组织参议员阻止休会任命，并称“RINO实在太多”，他们忠于“华盛顿沼泽”。但他警告，若民主党取得足够大的多数，就可能推动弹劾、扩充最高法院、废除选举人团以及让波多黎各建州；在这种组合下，“共和党将永远不可能再出总统”。
• Eric的反驳值得保留：“极左和极右通常都很喧闹，但人数更少……我想，左翼担心Trump谋求第三任期时，也是同一种恐惧；他自己都说过这件事，这很疯狂。”在这场交锋中，主持人把更广泛的主权担忧与“新世界秩序”联系起来。Hunter继续警告相关风险，但仍保持看多：“我很难相信这次选举会标志着顶部。这通常不是驱动市场的因素，盈利仍会很强。”

5. 目标不变：标普500 10,000点，情绪显示顶部未至

• 6月提出的所有目标都维持不变：标普500 10,000点、道指70,000点、纳斯达克36,000点、罗素指数约4,000点；Q3报告中唯一的调整，是把铜价目标从8美元上调至9美元。“我看到的一切都说明要全速前进……能有多看多就有多看多。”
• 逆向判断的核心在于：华尔街充斥着“隐形空头”，他们多年来“一只脚已经在门外”——“当这么多人紧张、怀疑时，市场不会见顶”。他明确表示不需要催化剂：数据放缓、债券小幅上涨、美元走弱，“转眼之间，市场就涨上去了”。
• 本周“2030年前世界末日”的讨论没有影响他的判断：他认为AI和半导体已经经历了一次不错的调整，仍预计两者都会创出更高高点。但这轮建设并非线性推进——“中间还隔着一道峡谷”——市场见顶时可能先出现一次剧烈的AI调整，下一轮周期则建立在电力、制造业回流、稀土和本土半导体工厂之上，因为“Taiwan Semiconductor生产了如此大比例的芯片，而中国正威胁要进入台湾”。

6. 板块地图：半导体和材料优于必选消费

• 具体目标上，SMH相对于约543点的现价，目标为800点，即“上涨40%多”；Magnificent 7和科技股也可能有类似上行空间。XLB目标为85点，约有70%的上涨空间，原因是此前集中于AI的资金开始转向材料板块；金融股仍是他偏好的方向之一，生物科技/医疗保健股“确实已经有所起色”，尽管过去并不在他的重点清单中。必选消费应低配，公用事业通常表现低于平均水平。
• 他对必选消费的拆解是本期节目最精彩的微观观察：一盒过去卖2.50美元的麦片，如今卖到7.50美元，中间靠的是一次次25美分的提价——“这不是销量增长故事，只是通过提价兑现盈利增长”。如今K型消费者正转向通用品牌和低价替代品，而 Make America Healthy Again（MAHA）政策也在冲击 Campbell Soup 等公司。P&G或Colgate还有延伸品牌的灵活性；“如果是 Campbell Soup 或 General Foods，我会更担心”。
• Eric补充了防御性投资逻辑的变化：“如今很多防御性轮动资金流入的是Apple，而不是必选消费股。”Hunter表示自己没有密切跟踪这一趋势，无法判断这种转变，但重申必选消费甚至未必能维持缓慢增长。

7. 金属三倍行情，以及只能事后看见的抛物线

• 接下来最大的故事是金属：白银一度跌至55美元，随后涨到72美元，再几乎精准完成Hunter预期的10–15%调整，回落至61–62美元，如今已回到60美元中段。目标是3–6个月内升至200美元，“基本上是涨3倍”，而且“可能用不了这么久”。黄金7月在略低于4,000美元处筑底，目前为4,300美元，同一时间跨度内将升至7,000美元。“这些品种将处于见顶前最后一轮上涨的表现榜首。”
• 铜价9美元“基本上没有悬念”，支撑因素包括低库存、数据中心需求和有限供给。玉米、小麦和大豆等农产品终于从沉寂低点回升，但对于追涨趋势的人，“我会保持谨慎，因为我不确定从这里还有多少上行空间”。
• 关于时点，Hunter最后强调，月线图显示，自3月底启动的这轮行情以来，市场持续创出更高的高点和更高的低点；而“抛物线式上涨只有在回头看时才看得见：你会说，看最后那一段，几乎就是垂直上涨”。标普500在4–6个月内上涨35–40%，“会是一轮非常猛烈的行情”，但没有日历上的硬截止时间。Hunter认为利率需要掉头向下；Eric则认为油价需要掉头向下，并预计未来1–2周会更清楚10月是否可能成为一个看涨月份。