摘要

David Hunter仍极度看多：S&P 10,000点、NASDAQ 36,000点、Dow 70,000点、Russell 4,000点、SMH 800点——按他的测算，约有30%–40%的上涨空间。 他称这轮43年的长期牛市在8月进入第44年；若其判断成立，最后一段行情将呈抛物线式上涨。
他仍预计全球性崩盘，大盘跌幅可能达到80%。 核心原因是前所未有的债务与衍生品杠杆；他称崩盘很有可能明年到来，但时间点一直在后移。
Hunter对原油极度看空：在Connor判断油价将突破$90的情景下，他预计油价今年或Q1回到70美元和60美元区间，并在崩盘期间跌入30美元区间。 他认为供给规模远超普遍认知，而价格上涨会压低需求。
他认为债券接近双底，利率相较2007年已形成双顶，未来12–18个月债市可能迎来一轮大牛市。 他预计通胀和GDP最终都会掉头回落，届时Fed在宽松上可能落后于形势。
他预计白银在3至6个月内升至200、黄金升至7,000，同时认为白银55、黄金4,000附近的近期低点可能守住。 他认为，恐惧和愤怒交织的投资者情绪可能成为下一轮上涨的燃料。
他认为市场见顶的主要信号是“全仓式”情绪：机构仍谨慎配置，而债务逾期和低收入消费者承压已经开始显现。 他还将赌博全面合法化视为周期末期的警告信号。
他认为共和党中期选举前景艰难，但不会因为选举改变其市场目标。 Hunter称Mark Carney作为更广泛全球主义议程的一部分，帮助搅黄了美加贸易谈判；Connor不认同，认为资本主义和普通劳动者更重要，并称Trump助推Carney成为总理。

精读

1. Hunter的目标更高了，但最后一段行情仍取决于条件是否成立

两人上次交谈是在2025年5月，当时S&P约为5,900点，Hunter的目标是8,000点。如今，他已将目标上调至S&P 10,000点、NASDAQ 36,000点、Dow 70,000点、Russell 4,000点和SMH 800点。他称这些目标意味着还有约30%–40%的上涨空间。这轮43年的长期牛市在8月进入第44年；他仍预计AI将创出新高，半导体也还有进一步上涨的空间。

对于近期走弱，他并不意外：NASDAQ在两天前刚创下新高，随后跌幅只有约1.5%。他称，X上出现的恐慌反应本身就说明市场情绪尚未到达顶部。附近的一个缺口可能带来约1%的进一步回落，但他看不到重大顶部。

对市场本身而言，情绪是他的主要指标。机构一直保持谨慎乐观：市场从3,500点低点之后预期回到4,000点低位区间，随后逐步上调至4,800点、5,500点、6,000点，最终升至8,000点。他预计，如果自己的判断正确，最后一轮上涨将呈抛物线式加速：每一段行情都比上一段更陡，最终基本面解释会追随价格走势。他希望看到的组合是利率下行、通胀掉头、伊朗局势改善，以及油价大幅走低。

2. 最终崩盘可能演变成80%的熊市

Hunter承认，随着周期不断拉长，外界指责他一再把问题往后拖，“这确实有道理”。即便如此，他仍认为全球性崩盘明年到来的可能性很高。他称那将是熊市，而不是普通回调；大盘跌幅可能达到80%，尽管他无法确定确切幅度。他将这一潜在跌幅与自己记忆中1929年至1932年间约90%的跌幅作比较。

他的解释很简单：杠杆。债务是经济的杠杆，衍生品是市场的杠杆。他称，两者的规模都远超2008年，不仅美国如此，日本和全球市场也一样。他认为，一场涉及银行倒闭及其他压力的金融危机可能令市场下跌约60%；如果再叠加衍生品，跌幅可能更深。他表示，美国银行的杠杆率低于2008–09年，但全球私人债务和衍生品仍可能引发范围更广的危机。他并不特别预计会出现主权危机。

Hunter还称，近期市场轮动有助于避免过热：AI、半导体和科技股回调，而金融、工业和医疗保健板块走强。他认为，涉及Silicon Valley Bank的地区银行风波足够孤立，能够在不造成更广泛损害的情况下得到解决；而他所预期的，是更大周期转折时发生的全面危机。

谈到投机，Connor列举了日内交易、零日期权、体育博彩和预测市场。Hunter认为，赌博在各地全面合法化，很像1929年前他所谓的“Robert Baron时代”，是重大顶部的信号。他还警告，觉得自己变得富有的房主和股市投资者可能已经过度透支；一旦财富快速缩水，他们可能会追问自己究竟做了什么。

3. Hunter仍然看空原油

在Connor判断油价将突破$90的情景下，Hunter预计油价将回到70美元区间，随后跌入60美元区间，可能就在今年或Q1。他认为，崩盘期间油价可能跌入30美元区间，而且高点很长一段时间内可能已经过去。他提到美国的产量、石油从海湾地区外运，以及伊朗局势若得到解决后可能暴露出的供给过剩，而不是短缺。

他回忆，俄乌冲突引发油价飙升时自己就已看空，当时专家纷纷预测油价将达到150美元或200美元。他称，原油一度触及约130美元，后来又达到约120美元，最终跌破80美元。他的核心判断是，供给比普遍认知更充足，而价格上涨时需求会更明显地下降。

Connor提出，尽管受到制裁，俄罗斯目前可能仍在维持约1,000万桶/日的产量。Hunter对此表示认同，并回忆起20世纪70年代的阿拉伯石油禁运：买家和运输路线可以改变，但已经生产出来的石油总得找到去处，即便其中一些交易并不完全公开。

4. 债券可能接近转折点

在10年期收益率高于5%、新任Fed加息25个基点的背景下，Hunter称债券可能正在形成双底，或者10年期利率正在接近2007年的水平形成双顶。他认为，未来12–18个月可能出现一轮重大的债市牛市，尽管市场共识仍预计通胀走高、油价上涨，并且还会有数次加息。

他为Warsh的加息辩护，称25个基点不会改变经济，而决定利率的是债券市场，不是Fed。他称Warsh的任职资格不亚于美国历史上任何一位Fed主席，包括Volcker在内，并认同Warsh希望改变Fed沟通方式的想法。

Hunter表示，FOMC成员和华尔街经济学家经常将当前状况线性外推，因此会错过转折点。制造业回流和AI令制造业相对强劲，最新ISM报告也推动利率上行；但他称，消费者和经济的其他大部分领域并没有那么强劲。他提到，一位家人买 heating oil 花了$1,000，约为去年的两倍。他预计通胀和GDP最终都会掉头回落，届时Fed在降息上可能被迫落后于形势，不过他也表示，这一转折点未必已经到来。

5. 黄金和白银目标仍然激进

Hunter称，他在1月将白银目标上调至125，随后银价从低于50升至约122。在这轮上涨期间，他称白银“踩在高跷上”（“up on stilts”），预计会出现回调；但他原本预计回调持续一两个月，结果白银最终经历了6个月的下跌，跌至55。之后，他在2月初将目标上调至180，5月进一步上调至200。黄金目标则在2月升至6,800，6月升至7,000。

他预计当前回调将短暂结束，不认为白银会大幅跌破64。他预计下一轮上涨将达到70美元区间，并称未来3至6个月内，白银可能升至200、黄金升至7,000。他认为白银55、黄金4,000附近的近期低点可能守住，但并没有断言这些低点一定不会被跌破。

Hunter称，许多投资者在1月行情启动后才买入黄金和白银，随后“被市场狠狠教训”。如今，他们既愤怒又恐惧，同时听到市场上有人喊黄金会跌至3,000–3,500、白银跌到50或更低。他认为，这种悲观情绪可能为另一轮陡峭上涨提供燃料。

6. 中期选举、Carney与Connor的分歧

Hunter认为，共和党在中期选举中前景艰难。他指出，生活成本问题、油价和汽油价格上涨，以及共和党基层部分选民反对Trump决定介入伊朗，都可能构成压力。他还警告，民主党有人讨论扩大最高法院席位、取消选举人团制度，但他不知道这些改变是否真的会发生。

尽管对政治形势感到担忧，Hunter仍表示，选举通常不会制造市场顶部，因此选举不会改变他10,000点的目标。他预计，短期内市场将关注利率、油价和盈利。

Hunter最具争议的观点涉及加拿大。他称，Obama和一个被他描述为极左、但名称说得并不确定的团体曾去见Carney；他还声称，关税对抗背后的计划早于Carney与Trump会面之前就已存在。他表示，在Carney介入并打乱局面前，谈判人员已经接近一项可行协议。他进一步指称，更广泛的左翼与Russia、China、Iran和North Korea站在一起，构成他所谓的“新世界秩序”，并将其等同于共产主义接管。

Connor明确表示反对，称他相信资本主义将取得胜利。他认为，Trump关于Trudeau成为州长、加拿大成为第51个州的言论，帮助加拿大人重新团结起来反对保守党，并促成Carney成为总理：Trudeau于2025年1月辞职，Carney在3月赢得自由党党魁竞选。Hunter承认，Trump确实让加拿大选民团结起来反对保守党。

Connor最后强调，选民每4年都可以把政治人物投下台；长期经济和市场表现的基础，是勤劳工作的普通人，而不是任何一位总统或总理。

核验说明

对话记录中的“Robert Baron”表述，以及Hunter对与Obama有关联团体的指认，因参考材料无法确定其确切身份，故予以保留或适度弱化。

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