第039集 - [紧急] Brad Gerstner将我们对2027年的预测腰斩，我们却上调了（数据中心）

摘要

• SemiAnalysis在外界公开质疑其预测规模之际，将2027年数据中心预测从43 GW上调至50 GW。 市场预期更接近25 GW，而团队依据的是已开工建设的项目，并称跟踪方式“不是按园区，而是逐栋跟踪”，同时交叉核对许可、电力配额和供应商动态。
• 这份预测已计入施工延期和产能逐步爬坡，再统一下调一轮可能造成重复扣减。 Jeremie表示，确有需要时，团队会在模型中增加1至3个季度。在讨论中的Crusoe项目上，模型计入的规模不到200 MW，而非批评者所假设的完整1 GW；Jordan指出，再额外打折可能会“重复计算”已经做过的调整。
• Jordan指出，已签署的数据中心租赁合同金额超过1万亿美元，为建设前景提供支撑。 Jeremie强调，这些是“不可取消的约束性合同”；私营运营商的承诺也纳入其中，而上市公司的披露往往无法反映这些信息。前期施工订单、电力设备和冷却设备的交付情况，还能进一步验证这些承诺何时能转化为可用产能。
• 模块化建设是团队解释劳动力受限时仍能交付更多产能的核心原因。 Reyk将传统18个月的建设周期与DayOne约9个月的工期作对比。他举的实物例子，是将类似集装箱的电力舱嵌入建筑，以此替代大量现场电气施工：“模块化让这一切成为可能。”
• 即使GPU和场地都已到位，电力仍是眼下的直接瓶颈。 Jordan提到，运营商会安装更多GPU，再通过限制功率来适配现有电力容量。Jeremie表示，买家现在能买到GPU，却很难在3至6个月内拿到土地、电力和机房主体，这也解释了市场普遍为何持怀疑态度。
• Jeremie关注的是2028年数据中心供给过剩的风险，而非一项正式预测。 如果设施扩张快于芯片供应，眼下的瓶颈就可能反转；他认为，这一可能性与半导体晶圆厂和设备投资有关。Jordan追问他是否在正式做出这一判断时，Jeremie明确表示：“我没正式这么说。我会说，这是进入2028年时的主要风险。”

精读

1. 50 GW预测的依据，是已经成形的在建项目

• Jordan开篇点出分歧：Brad Gerstner认为，SemiAnalysis此前对2027年的43 GW预测“过于激进”，而怀疑者预计规模约为25 GW。团队却将预测上调至50 GW。其依据包括40个有照片记录的在建工地，数量不到图中所示全球数据中心的一半。

• Jeremie回顾了模型的过往表现：团队在2024年3月发布的展望中，已预计2025年和2026年会加速增长。Jordan纠正了一处细节：显示预测修订幅度有限的图表，针对的是2026年。纠正并不影响Jeremie所强调的方法论——团队会综合芯片、数据中心和能源侧信号，而不是依赖单一行业预测。

• Reyk表示，团队会“不是按园区，而是逐栋跟踪”（not even campus level, but building by building），并结合许可、电力配额和卫星照片进行追踪。他称，将400多项暂停建设令与跟踪地点进行匹配后，受影响项目约占10%。电网限制也需要逐个项目评估：部分场址可以使用现场发电。他对相关在建项目的判断是：“它们全部符合这一标准。”

2. 工期延后会改变交付时间，不会让整个园区从预测中消失

• Jordan质疑的是交付时间：即使项目没有取消，是否仍可能有足够多的项目延期2个季度或1年，从而把产能推迟到2028年？Reyk表示，12个月的工期本身已经很激进。承诺更快工期、开发商缺乏经验、许可或电力来源不透明，以及尚未确定租户，都会让项目情况更可疑。这些因素也让团队避免把工期较长的项目一概视为能在12个月内建成。

• 不确定性确实存在。Reyk举例说，Core Scientific一个场址的变压器爆炸，就属于可能让团队措手不及的突发状况：“这类事会让你猝不及防。”Jeremie表示，对于目标在2027年年中左右交付的开发商，团队会根据观察到的情况，在模型中额外增加1至3个季度。

• Jeremie区分了场址首次交付与后续爬坡至满产：项目正在施工，不代表其全部产能都会计入2027年。Oracle在新墨西哥州的项目有超过1 GW的IT容量在建，但面临显著的电力挑战，因此进入2027年预测的贡献相对有限。Jeremie表示，SemiAnalysis在相关问题受到更广泛报道之前就已指出这些问题，并假设该项目的爬坡速度慢得多。

• 对于讨论中的Crusoe项目，Jeremie否认预测计入了整整1 GW：“我们最新版本里计入的不到200 MW。”拥有200至400 MW容量的建筑，也不会立刻全面投入运营：“不可能从0一下跳到400。”Jordan反对再统一打折，认为这样可能会“造成几乎重复计算”。

3. 合同和供应商订单，可提前验证交付进度

• Jeremie描述了一系列可观察到的承诺。预租通常早于融资和开工，但合同也可能在项目的不同阶段签署。他称，超大规模云厂商、新云厂商和AI实验室签下的是“不可取消的约束性合同”。随后，上市公司自建项目的季度开工量上升，则是更直观的指标，可以用来判断2027年规模会比2026年大多少。

• Jordan指出，已签署的数据中心租赁合同金额超过1万亿美元。Jeremie表示，要估算这一总额，需要掌握单栋建筑的定价、合同期限和租金递增条款。Core Scientific等公开上市的加密货币挖矿公司披露的积压订单已达数百亿美元；而QTS、EdgeConneX、Aligned和Vantage等私营运营商，则需要单独追踪，才能计入公开市场投资者可能忽略的承诺。

• Sterling提供了一个具体的领先指标案例：其破土动工和场地施工订单会较早到来，Jeremie称团队预判了这类订单的激增。随后是电力设备和冷却设备；交付提速可以推高供应商收入，运输问题则可能拖延设施建设。能源设备也是一项交付时间指标：燃气轮机的交期长达数年，往复式发动机则是交期更短的替代方案。

4. 模块化建设改变劳动力需求，也改变竞争时限

• Reyk将传统18个月的建设周期与DayOne约9个月建成100 MW场址的工期作对比，并举例称，Bridge Data Centres在东南亚能在6个月内完成建设。Anthropic的参考设计、Meta的帐篷式设施，以及Amazon的新建筑，都体现出模块化方案正在更广泛地应用。他还回忆，Project Houdini当时提出的目标是——“我想”，未来2到3年每年建成6 GW。

• 关键在于具体的建造方式：想象一个“就像真正的集装箱”一样的电力舱，将它嵌入数据中心外壳后接上即可。相比之下，传统安装需要协调“20名电工”，现场用工需求要大得多。Reyk的观点是，反复采用模块化方案，会改变整个建设过程的劳动力强度，而不只是加快一个原封不动的施工流程。

• 竞争也在推动模块化应用。开发商若需要12至14个月，而竞争对手只需8或9个月，竞争力就会受损；Reyk还认为，不采用模块化设计的公司可能会更难找到劳动力。Jeremie表示，新建设施会把施工、爬坡和调试统筹优化。团队正在准备更完整的劳动力分析，但Reyk目前的结论是：“模块化让这一切成为可能”（modular is what’s making this work）。

5. 随着数据中心供给追上来，瓶颈可能反转

• Jordan指出，仅靠加快建设并不能解决所有约束：运营商可以超额部署GPU，再通过限制功率，将其控制在现有电力容量范围内。Jeremie认同，与数据中心的兆瓦级电力相比，眼下GPU更容易获得。希望立即部署的买家虽能拿到芯片，却很难在3至6个月内落实“土地、电力、机房主体”。

• 展望未来，Jeremie对数据中心供给超过芯片供给的担忧，略高于芯片供给超过数据中心供给的担忧，尤其是进入2028年时。Jordan追问这是否是正式的过剩预测；Jeremie明确收窄了表述：“我没正式这么说。我会说，这是进入2028年时的主要风险。”这一区别关系到判断的确定程度。

• 由此引出的一个问题是，半导体供给能以多快速度扩张。Jeremie表示，扩张将带动新晶圆厂和设备投资。他认为，Jensen对大量存储和逻辑芯片供应作出承诺，是在努力消除瓶颈；但他也承认行业具有周期性：Jensen在2021年加密货币挖矿热潮期间同样锁定了大量GPU供应，而那波热潮后来崩盘。

• Jeremie将分歧归因于时间维度：“感受眼下正在发生什么，要比预判12至15个月后的情况容易。”Jordan的看法是，障碍确实存在，但很难准确量化；Reyk则表示，许多更低的预测可能并非基于准确信息。