第175期——2026年3月6日

摘要

• 即便 AI 交易出现摇摆，生物科技资本市场刚刚交出4年来最强的 IPO 季度。 Mike Yee 的数据：Q4 后续融资规模约100亿美元，接近2024年初高点；Q1 已完成约20亿美元 IPO，按当前节奏约为25亿美元，XBI 过去6个月的表现也相当不错。刚参加创纪录出席人数 TD Cowen 会议的 Yaron Werber 认为，当前回调是健康市场中“阀门释放了一点蒸汽”，Yee 也认同：“直到现在，真正值得买入的回调其实从未出现过。”
• Roivant 的 Matt Gline 详细解释了最高22.5亿美元的 Moderna LNP 和解协议——7月支付9.5亿美元现金，另有最高13亿美元取决于 §1498 上诉结果。 距离开庭仅剩几天，他承认：“我没想到这个案子会和解。”他表示，法院认定专利未被判定无效，有助于另一起 Pfizer/BioNTech 案件：如果 Moderna 在专利无效问题上胜诉，该结果本可延伸至涉及的具体专利，但他认为法律上的后续影响仍不确定。Pfizer 的新冠疫苗销售额约为 Moderna 的2倍。他对 Moderna “not probable”会计表述的解码是：按照 Roivant 会计师采用的标准，probable 意味着发生概率达到70%或更高。
• Yee 对 Moderna 的测算表明，这笔或有的13亿美元确实会影响投资逻辑。 法院最初的裁决已经认定 §1498 保护不适用；在2026年末拥有54亿–59亿美元流动性、其中现金45亿–50亿美元的情况下，再支付13亿美元将只剩大约“两年多”的现金，加大了市场对与 Merck 合作的黑色素瘤辅助治疗癌症疫苗 Phase 3 结果的关注，该结果将于今年晚些时候公布。Moderna 的反驳是，其 mRNA 专利在德国和英国对 Pfizer/BioNTech 的诉讼中已经获胜，因此“这组知识产权资产的价值将超过负债”。
• UniQure 事件——Marty Makary 在 Yee 所说的可能是 CNBC 的一次节目中讨论一款尚未获批药物，随后公司澄清 FDA 曾在 pre-BLA 会议上告知其必须先完成随机研究、不能直接提交申请——引发了异常尖锐的评论。 Werber 认为，公开贬损监管机构的言论“会违背”监管机构与公司之间的保密协议；Gline 讲的灯塔寓言则揭示了双方的权力不对等：“我们在所有事情上都高度依赖 FDA”，最终“真正起作用的只有某一个人的看法，或某一个组织的看法”。
• 随着口服药上市，GLP-1 向消费行业外溢的交易逻辑正在变成现实。 Yee 的测算是：全球有3500万–5000万人使用 GLP-1，按每人每年约2000美元计算，市场规模接近1000亿美元；Novo 的口服药上市第3个月每周追踪到的处方量为6万张，实际可能约10万张，Lilly 的 orforglipron 可能下月上市，美国患者数量将在5年内从300万–500万人增至2500万人，冲击酒类、汽水、零食、餐饮业，甚至可能波及赌场。Gline 的 n-of-1 样本是：“过去10个月里，我靠 Wegovy 和 Mounjaro 的组合减掉了60磅。”美国以外约200亿美元的肥胖市场“基本上全部由现金支付”，Werber 认为这也可能成为预防性 siRNA 用于血压和 LDL 的模板。
• Harrow 承诺“达到并超越预期”，重新点燃了市场关于公司是否故意压低预期的争论。 Werber 的判断是：“这100%有效，对吧？这是游戏的一部分”——一次超预期会被无限外推。不给业绩指引的 Gline 说：“你的客户全都打电话给我们，让我们故意压低对你的指引。”他认为，现代 dermatomyositis 药物上市的业绩指引根本无法预测，因为此前没有人上市过这类药；有仓位的投资者通过设定目标线制造出一种“奇怪的对抗性动态”。
• 迈阿密会议周已经成为固定安排——下周将有4场以上银行会议，Yee 听说最多可能达到8场，此外还有 Fred Hassan 在 Fort Lauderdale 举办的 R&D Leadership Summit。 但 Yee 不认为迈阿密会取代纽约成为生物科技投资中心，尽管 Ken Griffin 正在推动这一趋势：“一些资金和投资组合经理会形成局部聚集”，但不会出现整体迁移。

精读

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