第183期——2026年5月15日

摘要

• Bristol Myers与Hengrui的新交易带有主持人此前未见过的一项结构性安排：Hengrui可选择共同开发部分资产，并与Bristol Myers在全球开展特定商业化活动，而不只是保留中国内地、香港和澳门的权利。 交易条款涉及最高9.5亿美元付款——首付款6亿美元、1周年付款1.75亿美元、2周年付款1.75亿美元——对应最高152亿美元总潜在价值，覆盖4项Hengrui肿瘤/血液学资产、4项BMS免疫学资产，以及5项双方共同发现的项目。Sam Fazeli指出，这甚至不是今年最大的中国交易，AstraZeneca与CSPC的交易规模更大。
• 刚结束中国巴士考察之旅的Josh Schimmer，用一句话概括了竞争格局：“创新是风险所在，优化是价值所在。” 当前中国仍是“低成本、高速度、价格可负担、经过验证、属于顶尖水平的创新”的“非常有吸引力的来源”，把资产授权出去“现在可能机会多于风险”。问题在于5—10年后：届时中国公司将在美国药价体系下实现商业化，同时此前一直将这类价格挡在本土市场之外。
• Tess Cameron将推演推向最悲观的终局——美国生物科技只剩“制造和销售代表”——Eric Schmidt则给出了反向护城河：美国资本市场。 “世界上没有任何地方的资本市场能像美国这样”，他不相信每年投入数千亿美元的大多数基金会跟随资产进入中国市场。Sam对中国的看空版本是：当前优势在于围绕PD-1、PD-L1和CTLA-4等相近方向进行“蛮力式”迭代，真正从0到1创新所需的风险偏好仍然缺位。
• Isomorphic约20亿美元的B轮融资引发了公开质疑，Eric援引IBM和Amazon的先例，称它们“像这家公司现在这样轰轰烈烈地起步，最后却有些无声无息地收场”。 Sam表示，自己没在这一轮看到生物科技类投资者——是被估值挤出，还是被排除在外尚不清楚——而公司在去年3月之后此前仅融资5.79亿美元。Tess认可其募资能力，但认为这“更像科技公司的思维”，价值来自资产，而不是平台。
• 谈到Marty Makary辞职，Eric的判断最为绝对：“他担任委员期间，什么该做的事都没做。” 委员的职责是支持审评团队、保护FDA免受政治干预，并推动一个更强的FDA，而不是登上CNBC讨论UniQure或Replimune。Tess认为，这一变化对RA投资“完全没有影响”，理由是2月公布的任命人选可信，包括Chris Klomp、Kyle Diamantas、Grace Graham和John Brooks；她也不认为政府会在中期选举前主动引发一场充满争议的确认战。
• REGENXBIO决定在FDA明确监管路径前暂缓DMD申报，集中暴露了Elevidys先例的困局，Josh对此直言不讳。 数据方面，9名患者显示microdystrophin与NSAA之间存在相关性，研究总体约30人，公司目标是在2027年寻求潜在加速批准——投资者想看到的是另外约20人。“我们被一个本来可能就不该获批的药物审批困住了……现在我们一边批评FDA没有批准所有药物，一边又在切身承受批准过度的后果。”
• Biogen在前瞻性设定的剂量—反应主要终点未达标的情况下，仍推动tau ASO进入Phase 3，再次引发了资本配置的可信度问题。 Josh评价Eric的备忘录称：“Biogen在阿尔茨海默病上像一只飞蛾扑火，尽管已经被同一团火烧伤了多次。”Tess认为，这款药显然能打到tau，但降低tau是否能改变疾病进程，可能还要4年才能知道。Sam的辩护是：管理层已经更换，tau作为致病机制背后可能有更严格的科学依据，而市场规模“可能与肥胖产品处在同一量级”。
• Inhibrx的OX40激动剂在头颈癌随机Phase 2中将响应率提升至Keytruda的2倍，但Eric认为行业门槛已经越过了这一水平。 Merus（已被Genmab收购）的pedicicimab和Cara的ficaserapus相对Keytruda“将响应率提升了不止1倍”，且已深入Phase 3。“我就是不知道该如何看待Inhibrx。”Josh补充称，该公司的DR5激动剂此前在软骨肉瘤中响应率较低，但PFS获益极其显著，因此本次低ORR读数并不能单独决定结论。

精读

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