第187期 - 2026年6月26日

摘要

• 专家小组对 XBI 从130–140区间升至150多区间的判断是：这轮上涨有基本面支撑，并不泡沫化。 Eric Schmidt表示，他在欧洲几乎每场会议都听到“我们是不是涨过头了”的疑问，这其实是“创伤后应激”（PTSD）：基本面接近“完美风暴”——FDA监管环境宽松、并购活跃、利率低、创新不断；而且个股单周仍会下跌20–25%，所以“仍然是选股者的市场”。Tess Cameron的估值锚是：买下全部中小市值生物科技公司，需要略少于4年的制药业自由现金流，而2020年顶部时则需要超过5年。
• 投资者如今担心的尾部风险并非生物科技行业独有，而是 AI。 Sam Fazeli表示，客户“担心的不只是 XBI 会走到哪里”，还担心 AI交易——“我不想称之为泡沫，但很多人确实这么说”——如果破裂，可能把生物科技一起拖下水；这种跨行业联动风险“过去并不总是存在”。
• Josh Schimmer用数据挑战“并购驱动生物科技”的行业共识：他对过去5–6年 XBI表现与生物医药交易金额做回归，得到的 R² 只有0.2；而每年约1000亿美元的并购，放在约1.4万亿美元的行业规模中，未必能“撼动整体格局”，不如让盈利型独立生物科技公司吸引普通投资者。 Revolution Medicines就是案例：市场曾传 Merck 将以接近120美元的价格收购，但交易没有发生，股价随后涨到180美元，最新一轮投资者如今把它视为“下一个 Vertex”。Eric反驳称，每年500–1000亿美元交易、叠加40–50%溢价，相当于生物科技投资者原本“拿不到”的200–250亿美元。
• AbbVie以109亿美元收购 Apogee，说明针对已知靶点优化、并延长半衰期的抗体，可以相较早期、低价的中国资产获得巨大溢价。 这款半衰期延长的 IL-13 抗体被定位为峰值销售额超过100亿美元、优于 Dupixent 的产品；Tess认为这是该模式第一个知名案例，而 Eric表示，AbbVie强调 Apogee试验的 Part B 看起来“与全球性研究一致”（可复制性），且其2030年销售启动时间早于 Dupixent在特应性皮炎适应症上的2031年专利独占期终止，意味着“早一年可能价值很高”——因为“进入市场的先后真的很重要……战略买家愿意为此付出高价”。
• Tess的数据与中国生物科技资产遭到资本恐慌性外流的叙事相反：2025年 headline 意义上的中国对外授权金额为1360亿美元，但其中首付款只有约56亿美元，低于单笔 Apogee交易；与此同时，中国以外的对外授权金额自2021年以来一直维持在每年1400–1600亿美元。 她的政策框架是：应保护实体供应链，但禁止基于专利的创新供应链属于“自我挫败”，而“生物科技回报率被压缩，只会意味着流入生物科技的钱变少”。Eric则认为，监管机构试图界定什么算创新，就像“争论天气”。
• Sam表示，FDA已“非常接近正常状态”：“把你的药拿来，我们会认真评估……” 所谓“一年的浪费”正在被纠正，包括 Moderna的流感疫苗、REGENXBIO重新提交的 Hunter BLA，以及 Replimune计划在第三季度举行的溶瘤病毒 AdCom；RBC列出的局长候选人包括 Heidi Overton、John Crowley、Stephen Ferrara、Norm Sharpless、Richard Pops和 Kyle Diamantas，值得注意的是，“Vinay Prasad不在名单上”。
• 中国新公司机器仍在持续“印钞”：Seraphina将 YolTech针对 AATD 的体内碱基编辑疗法 YOLT-202（现名 SERA-01）反向并入 Boundless Bio，并在 RA Capital和 RTW联合领投下融资2.3亿美元；Allium Biosciences则为源自 Innovent、对标 Eylea的 OLN-3024完成3.3亿美元 Series B，引发 Bob Nelsen与 Kolchinsky围绕仿制式创新的 Twitter 争论。 另外，MoonLake的 sonelokimab在 HS试验第52周的 HiSCR75达到67.2%，而 bimekizumab约为60%；MDD中积极的 Phase 3 LSD数据也让介入式精神病学浪潮继续推进。

精读

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