摘要

Avi称，这轮抛售是教科书式的牛市洗盘，也是年底前买入强势山寨币的“几乎不用思考的买点”。 他没有放弃看多逻辑：BTC走弱触发了12月流动性枯竭环境下的同步损益保护，BTC下跌约3%时，部分山寨币跌幅达到15%-20%，愿意卖出的人基本被清洗出场。他预计买盘将在1月1日前后回归，并表示：“周期还没有结束。” 事后回看，他还认为BTC突破$100,000，很大一部分是Michael Saylor以平均$106,000的价格买入所推动的；不过他对BTC站上这一水平的持续时间说法含糊，先说“差不多30秒”，随后又说“24小时”。
眼下的相对价值交易是ETH和部分强势山寨币，而不是无差别押注所有资产。 Michael Saylor可能在静默期内暂时缺席，Avi预计资金将从BTC转向其他资产，并认为ETH/BTC将在数周内站上0.04。Jonah指出，Doge和“Telegram coin”仍然疲弱，进一步印证Avi的原则：买入那些已经守住趋势的资产。
两人都不认为美联储的鹰派表态意味着类似2022年的 regime change。 Jonah认为，美联储是在警告不会“毫无节制地降息”，而不是开启8%-9%的短端利率周期；Avi则认为，增长、工资、利润以及更加友商的Trump政府仍未改变。因此，这轮抛售定价的是货币政策顺风减弱，而不是牛市逻辑破裂。
Avi认为，即便战略性Bitcoin储备不会立即落地，$90,000仍严重低估了BTC政治环境的改善。 他将此前“坏世界”里的公允价值定在$50,000-$70,000，将新的基础区间设在$100,000-$140,000，并认为市场情绪极度亢奋时可能冲向$200,000-$250,000后回撤。“威胁比行动更有力量”：Avi认为，只要储备政策继续保持模糊，希望就不会消失；Jonah则认为，这一威胁可能促使其他主权国家赶在美国之前买入。
山寨币的打法是在预先设定的价位买波动，而BTC更适合等待修复确认后再买。 Avi使用180周期Exponential Hull Moving Average，以及20日和50日均线，偏好Aave、Ondo、LTC、ETH、Morpho、LINK、AI币和强势“dino coins”。他在Virtuals接近$3交易时，就挂出了约$2.20-$2.30的买单，体现的原则是：“不能追涨。”
Jonah承认自己错过了Hyperliquid，而两位主持人都认为链上交易基础设施具备更广泛的价值。 他曾经否定过另一个去中心化程度不足的CLOB，但如今看重Hyperliquid无需KYC、由手续费支持的HYPE回购、与用户利益一致的代币经济，以及其空投机制：空投前做$1,000名义交易量的人，在高点拿到的代币价值可能超过$1 million。Avi更广泛的判断是，随着易用性和链上抵押品可组合性提升，DEX应当从中心化交易所手中夺取份额。
AI agents是更长期的主线，但交易结算代币仍存在分歧。 Avi认为，agents能把AI从被动工具变成主动分析师，持续寻找交易机会，甚至催生更低成本的公司和由agent运行的对冲基金；他预计结算将主要使用USDC。Jonah偏好BTC，因为他认为BTC单位波动对应的回报最高；两人都认为，Virtuals这类平台比定制化的“机器货币”更可能成为价值捕获层。

精读

1. 年末清算洗掉了山寨币卖盘

Avi重申两位主持人此前的看多判断，同时承认市场并没有立即认同他们。事后回看，他认为BTC突破$100,000，很大一部分来自Michael Saylor以平均$106,000的价格“硬塞进去”（“just jamming it in”）。他先说BTC在该水平上方交易了“差不多30秒”，随后又说自己记得是24小时；Saylor的买盘消失后，市场结构随即恶化。
BTC当时徘徊在Avi设定的$90,000-$93,500区间底部附近，但ETH/BTC已较低点反弹接近4%，部分山寨币也开始改善。他的季节性判断没有改变：山寨币通常会在12月中旬后走强，尤其是在Saylor可能因静默期至少缺席1个月的情况下。
Jonah承认，这轮抛售“完全不在我的宾果卡上”；即便接近高点，他此前也一直在少量买入。他的解释是12月流动性不足：机构要保护全年损益，大型交易员选择离场，而全天候运行的系统性交易者——尤其是CTA和其他算法交易机构——放大了动量，使主要资产回撤10%-15%看起来没有那么异常。
这一观察补齐了Avi的洗盘逻辑：BTC单日下跌约3%时，部分山寨币却跌了15%-20%，因为盈利持有者在几乎没有流动性的市场里同步“全仓卖出”；现在，他已经很难找到下一个卖家，并预计资金会在1月1日重新入场。“现在不是认输离场的时候。”

2. 美联储带来的是重置，不是政权式反转

Jonah区分了鹰派口头施压与新一轮紧缩周期。美联储只是警告，在通胀尚未完全受控的情况下，不会“毫无节制地降息”；它并没有暗示短期利率将升向8%-9%。仅凭这一表态就卖出整个加密货币逻辑，在他看来就是“把一个非常重要的机会拱手让人”。
Avi认为，真正的趋势变化需要类似2021年11月那样的范式转变——当时美联储放弃“暂时性”通胀判断，并重新思考整个政策策略。这次变化只是宽松速度放慢，“在上行趋势上轻踩了一点刹车”，并没有推翻推动本轮上涨的基本面因素。
他的因果链条仍然由增长驱动：人们收入增加，工资上涨，公司利润增长；他还预计Trump政府会更加支持商业，包括在1月20日前后废除大量监管规定。Nasdaq的调整——大约5%，按他的回忆从高点到低点可能接近10%——只是重新定价了较少的美联储支持，市场随后仍可在更低的基础上恢复上行。

3. 在储备尚未存在之前，Bitcoin储备威胁已经重要

对Avi而言，BTC还面临两个额外变量：Saylor暂时缺席，以及围绕1月20日就职典礼的仓位调整。那些买入大选后“Trump trade”、计划在就职典礼前卖出的交易者，可能已经利用近期走弱离场；除非BTC在那之前回到约$110,000，否则他认为$90,000附近剩余的事件驱动型卖压已经不多。
Avi认真对待Nic Carter的怀疑：美国通常购买本国金融工具，而Bitcoin不属于这一类，直接买入Bitcoin的政治门槛很高。Avi的博弈论推演从Trump只是不出售政府积累的BTC开始，而政策模糊可能持续超过新政府上任后的前90天。只要官员没有给出极不可能的绝对否定，“希望就仍然存在”。
Jonah不同意Carter提出的逻辑，因为政府本来就持有货币和大宗商品，例如黄金、欧元和石油。他认为，储备可以从把美国法警局持有的Silk Road Bitcoin转移给财政部开始。即便没有公开买入，美国可能积累BTC这一事实也可能促使其他主权国家抢先买入，因为等待的代价可能是每单位法币只能买到三分之一、五分之一，甚至十分之一的BTC。他认为，这一威胁可能在2025年为加密市场托底。
Avi的估值锚点来自相对历史：BTC在2021年触及约$75,000，并在当年早些时候运行于$50,000-$74,000区间，当时既没有如今这样亲加密货币的政府，也没有Bitcoin储备讨论。他将新的区间勾勒为$100,000-$140,000，并认为情绪极度亢奋时可能涨至$200,000-$250,000；Jonah表示，如果没有真正的储备落地，涨到$200,000时他“可能会全部卖出”。

4. 买入仍在证明自身趋势的山寨币

相比BTC的短期方向，Avi对相对表现更有把握。他预计ETH/BTC将在数周内站上0.04，并围绕ETH及Aave、Morpho、LINK等强势ETH相关资产构建Q1组合。对于希望主要持有山寨币的投资者，做空BTC可以对冲市场方向风险。
他的筛选从180周期Exponential Hull Moving Average（EHMA）开始，然后观察20日均线和50日均线。他会在资产回到这些区域时买入，并容忍约-5%至+5%的噪音波动，前提是价格不能连续出现2个日线收盘价跌破趋势位。
Aave和Ondo是他认为最干净的案例；即便是LTC，也守住了日线EHMA，同时还存在ETF预期这一额外催化剂。除了ETH beta，他还希望在AI币和可能受益于散户回归的“dino coins”中寻找强势标的。Jonah进一步明确了筛选标准：“要选强势的dino coins”，而不是无差别买入整个板块。
Avi目前仍未完全建仓，因为下一次节日流动性冲击可能带来更好的入场点。但他的方向判断非常明确：已经表现出强势的资产应当继续积累，或者对于能够承受风险的交易者，可以“把筹码推进去”。“别害怕。”

5. 山寨币波动奖励耐心挂单，BTC则奖励确认后的买入

Avi在Virtuals接近$3交易时，于$2.24-$2.33附近挂出了买单；代币一度触及约$2，最初令仓位承压，随后回升至接近$2.78，较低点高出约35%-40%。重点不是精准抄到最低点，而是识别出横向支撑，并在那个位置确认“好，我想持有它”，随后把订单留在那里等待成交。
Jonah对BTC偏好另一种方法：与其在$100,000或$93,000处接一把下落中的飞刀，不如等待底部形成后买入稳定的复苏走势。两人同意，这种方法对高波动山寨币来说过于缓慢，因为它们可能在几天内完成整个反弹；而BTC突破后，行情可能持续数周、数月甚至数年。
Hyperliquid提供了一个警示样本。它从约$2涨到$25后，铺天盖地的看好言论吸引买家在高位入场，随后价格下跌30%；Avi的折中方案是先买入目标仓位的大约20%，再把更低的买单挂好。它曾经从$13不间断涨到$24，但他把这视为异常行情，而不是追逐每一个单日上涨20%以上走势的许可。

6. Hyperliquid让用户利益一致的代币经济变得可投资

Jonah认为，山寨币的波动部分源于链上执行方式。用户通过Jupiter、Aerodrome、Phantom、MetaMask或Rabby买入时，往往会直接提交市价单，因为限价单不够直观：在更新的执行工具出现之前，“你就是那个限价单”，必须盯着屏幕等回调买入，或在低点恐慌卖出。这种散户行为为耐心交易者创造了机会。
Avi预计，未来2年，随着监管明朗和使用体验改善，去中心化交易所将从中心化交易所手中夺取市场份额。他最有力的论据是可组合性：盈利的链上仓位最终可能成为Aave或其他协议中的抵押品，用户可以用未实现利润借款而无需兑现；如果资金放在Binance内部，这一过程就困难得多。
Jonah反驳称，Hyperliquid的成功可能更多源于无需KYC，而不是解决了交易所市场缺失的问题；他怀疑这一豁免能否在规模无限增长后继续存在。他承认AMM在新资产或流动性不足资产上具备更好的价格发现能力，但表示去中心化CLOB的前景“尚无定论”；Avi仍认为，即便未来引入KYC，链上资本的效用依然存在。
Jonah明确承认自己看走了眼：6、7个月前他研究过Hyperliquid，认为其验证者数量不足，不能算作比中心化交易所更去中心化的系统，于是得出“世界不需要第101个CLOB”的结论。他错过了无需KYC和交易手续费支持HYPE回购的价值。Avi补充了“赌场筹码”飞轮：把财富分配给活跃的投机者，其中很大一部分最终会以更多交易的形式回到平台。

7. Hyperliquid空投重置了代币经济标准

这种用户利益绑定的规模非同寻常。Jonah称，空投前做$1,000名义交易量的人，获得的代币在HYPE高点价值可能超过$1 million；Jonah自己的直白反应是，他不知道这笔钱对一个degen来说能留多久，但其中很大一部分很可能留在了Hyperliquid上。
Avi认为，两位主持人错过这个资产，是因为此前GMX和Serum等去中心化交易所曾反复出现又消失。Hyperliquid在正确的时间出现，吸引了他认识的、曾在Bybit交易的人，认真倾听用户需求，并且“愿意送出这么多财富”；他预计，其他加密项目也会复制这种服务导向。
Jonah把这一教训与Aerodrome从Uniswap手中夺取份额联系起来，后者的方式是“少抽取、多与社区分享”。与2021年广泛杠杆掩盖项目细节不同，他认为加密市场已进入一个必须追问代币经济究竟是榨取型还是增值型的时代。面对错过HYPE，他的实际应对不是FOMO，而是考虑把买单下移30%-50%。

8. AI agents把价值从提问转向持续行动

Jonah提到据报道即将推出的“ChatGPT 403”，据称在编程和数学测试中的表现将好出几个数量级，但Avi认为，真正具备投资价值的启示更广泛。现有AI是被动的：用户必须提供问题、主题和分析框架；agents则可以持续监控市场、主动生成观点，并“每时每刻、每天持续不断地给你想法”。
Avi认为，这一转变可能在未来2年催生由agent运行的对冲基金，并推动企业大幅削减成本。他们自己的1000X agent仍处于早期阶段——“上周这东西还很蠢，现在也只是蠢”——但示例、JSON指令以及Virtuals团队的帮助，正在让它一点点变得没那么蠢。
Jonah设想了一位主动出击的交易副驾：它能看到用户的仓位，吸收价格和新闻信息，并在用户还没提出完美问题之前主动提供背景。与交易员、分析师和PM相处20年后，他看到了把“Soros级别的市场智慧”交给那些没有机构导师的人的可能性；Avi的目标则是让他们的agent成为“全世界最牛的分析师”。
两人的价值捕获之争，本质上是在区分基础设施与货币。Avi预计agents主要使用USDC交易，因为USDC流动性好且稳定；他还拿自己2017年误判IOTA的经历说明，机器不需要一套专属货币。Jonah偏好BTC，理由是BTC拥有他所称的更高Sharpe ratio。两人都认为，Virtuals这类创建平台，以及可能负责打造品牌化agents的“Mad Men 2.0”机构，更具防御性；他们还预计，虚拟的1000X联合主持人将在6个月内出现。

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