Robinhood 正在打开加密货币的下一个前沿吗？

摘要

• Avi 在节目中展开了他的爆款观点：加密货币不再是一个独立领域——“我不认为加密货币还是一个东西，它就是金融和科技。” 2017年押注全职投身加密行业当时合理，但如今“会以过去10年从未出现过的方式变成一个错误”；他的判断是，未来3年表现最好的基金将同时做宏观和加密，而“加密原生用户会把它炒起来”的打法已经不再可靠。
• 在 Avi 看来，Robinhood 推出股票代币、L2区块链、永续合约和质押，可能是“加密货币历史上最大的一次公告”——“直奔 Coinbase 的午餐，直奔 Hyperliquid 的午餐。” 他们曾在 Robinhood 股价25美元时提示机会，如今已到100美元；“我不认为 Hood 的上涨结束了……这可能只是开始。”
• 两人的最佳交易表达是：Robinhood 先在 Arbitrum 上发行代币、再迁移到自己的 L2——“这告诉你关于所有 L1 需要知道的一切：买入 Robinhood 和 Bitcoin，同时做空所有 L1 和 L2。” 支撑证据是，Solana ETF 可能获批，但“没人关心”。
• Avi 的山寨币算术是：加密货币总市值约3.5万亿美元，其中约2.1万亿美元是 Bitcoin，剩下1.3万亿美元的“其他东西”里，他连一半都不相信。 ETH 市值3090亿美元并不合理，“就它现在这样，凭什么？”纯货币属性的资产如 Dogecoin 在他看来更说得通，Ripple 的1320亿美元和 BNB 的960亿美元则算合理。他称自己持有 HYPE 和 Maple，因为它们是“有真实产品、产生真实收入”的项目。
• Avi 的宏观主线是：“SPY 就是新的美元。” 代币化股票可以帮助投资者压缩法币余额，未来的卡片可能自动以投资组合借款或卖出资产；链上的竞争性贷款机构将取代 Schwab/JPM 的借贷体系锁定，并催生代币化资产与上市资产之间的“寒武纪大爆发”，诞生“Wintermute 2.0”式的公司。美元“今年已经下跌15%……记住我的话，情况还会更糟”。
• 政治上，Jonah 起初认为两党都会为自己的利益输送资金，但 Avi 拒绝这一框架：民主社会主义者靠再分配当选，因此 Democrats 对 BTC 极度看空，Republicans 对 BTC 极度看多。 如果一位代表 Mamdani/AOC 阵营的候选人在2026年末至2027年被市场定价，BTC 出现的本能下跌将是“应该双手买入的回调”，前提是价格低于200K。
• Avi 对今年剩余时间的水晶球判断是：乌克兰将在年底前停火或实现永久和平，大量降息将至，Powell 会受到压力，或者 OPEC 崩溃、通胀迫使他出手；AI 驱动通缩，Gaza 停火——“市场要起飞了”。 中期选举或过度扩张是主要风险。
• 随着加密货币走向主流，下一个前沿是预测市场。 Polymarket 可能曾把美国袭击 Iran 的概率定在约30%，但关注局势的人会给出80%；其 Mamdani-Cuomo 可能的初选市场也曾滞后，而 Eric Adams 当时还没有真正攻击 Mamdani。Avi 投资了一家隐身创业公司，正在为预测市场打造 AMM——“Polymarket 上的市场数量，应该和 Pump.fun 上的代币数量一样多。”

精读

1. “我不认为加密货币还是一个东西”——那条推文及其含义

• Avi 那条爆款推文是在喝了“两杯酒”后写成的，浓缩了过去10年：2017年21岁的他“冒了一个疯狂的风险”，当时加密货币意味着建立“一个完全平行的金融体系……我们自己的新乌托邦”——0%的时间看财经新闻，100%的时间研究 ICO、Solidity 以及 L1 与 L2 之争。如今，“把人生聚焦在加密货币上，会以过去10年从未出现过的方式变成一个错误。”
• 他公开承认其中的讽刺：2017年他们嘲笑“区块链而非 Bitcoin”那批人，但“那个世界某种程度上已经实现了……现在所有真正有用的东西，都是碰巧使用加密技术的公司”。自 Trump 当选以来，加密货币已经“完全、100%进入主流”：3年前他们还在和 SEC 针锋相对；“如今，SEC 与我们合作，政府也与我们合作。”
• 对于那些私信问他是否该全职押注加密行业的22岁年轻人，他给出的职业答案也变了：3年前他会建议跳过传统路径；如今则是“去读 MBA，然后专注加密货币”——他认识的顶尖建设者，现在很多都来自传统金融和科技领域。“你是交易员，还是加密交易员？……现在再说自己是加密交易员，已经不是最聪明的做法。”
• Jonah 从另一侧印证了这一点：他离开石油交易时，说自己是“加密交易员”，别人看他的眼神“就像我得了麻风病”；如今 Bitcoin 站上11万美元，“你几乎能得到认同”——而这恰恰是问题所在。“加密货币已经绝对不再逆势……还剩多少上行空间？答案可能很多，但相对于你在其他资产类别中承担的风险，它还对称吗？”

2. 山寨币账本：Avi 不相信的1.3万亿美元

• Avi 的算法是：加密货币总市值3.5万亿美元，其中2.1万亿美元是 Bitcoin——“剩下1.3万亿美元属于其他所有东西”，而且“说实话，Jonah，这些东西里有一半我已经不太相信了”。ETH 是否应该值3090亿美元？“不。就它现在这样，凭什么？”Jonah 的说法更狠：“这是价值3000亿美元的 FTDB……除非它要成为外星文明的官方货币，否则无法证明这个市值合理。”
• Avi 筛选后留下的资产很说明问题：纯货币属性的资产和产生现金流的企业。在货币溢价项目中，Dogecoin“最能证明自己的市值合理”；Ripple 的1320亿美元和 BNB 的960亿美元“算合理”——“那是真实产品……而且它们会回购”。他说自己持有 HYPE 和 Maple，“因为那是真实产品，能产生真实收入”；但在低点买入、等待50倍回报的梗交易，“比过去难得多”。
• 他明确指出已经失效的打法：“你现在基本不能再玩的游戏是：这个项目会吸引加密原生用户，然后加密原生用户会把它炒起来……太多像我这样的人已经退出了这个框架。” 如果你现在还打算成为“一个堕落的战壕交易员”，“那场游戏基本结束了”——当然，他也坦承，“市场会有一段时间让这种打法奏效，比如两个月，然后所有人又会觉得，‘看吧，我又是天才了。’”

3. Robinhood 的股票代币：双向通道终于打开

• 这项公告是在 Avi 发推之后落地的，内容包括股票代币、首次披露的 L2 区块链、永续合约和质押。他称其“可能是加密货币历史上最大的一次公告……直奔 Coinbase 的午餐，直奔 Hyperliquid 的午餐”，而且背后已经连接着一整套传统市场业务。“如果操作得当，我认为 Robin Hood 会成为金融体系的焦点。”
• 他认为这次尝试不同于2021年的 Pendle、Maple 或 Luna 的 Mirror：那些是“一扇单向陷阱门——传统资产穿过加密货币这扇门后，就无法反向通过。现在，双向门终于打开了。” 欧洲用户将获得200多种美国股票和 ETF 代币；一年后，他预计“会有数百只股票在加密货币轨道上交易”。可能的 Johan Kerbrat 曾说：“加密货币是工程师为工程师打造的”，而现在它终于开始进入主流。
• 两位主持人最终 converged on 的交易是：代币先在 Arbitrum 上发行，但未来发行会迁移到 Robinhood 自己的 L2——“这恰恰告诉你关于所有 L1 需要知道的一切……买入 Robinhood 和 Bitcoin，同时做空所有 L1 和 L2。” 最好的例子就是可能获批的 Solana ETF——“没人关心。那些本该因此呈抛物线式上涨的代币，比如 Jupiter，也没人关心。直接买 Robinhood 股票，它是一家真实公司。”
• Jonah 观察到对称性：Kraken 推出了可能的 xStocks（他特别说明没有收钱），而“Robinhood 是一家传统金融平台，正在引入加密货币；Kraken 是一家加密原生平台，正在引入传统金融。它们从两端奔向同一个奖品”。他认为 Kraken 的用户超过1000万，Robinhood 则略高于2000万。

4. “SPY 就是新的美元”——代币化真正打开了什么

• Avi 对代币化收益的排序是：24/7交易最显而易见，但真正重要的是借款和转账。针对代币化股票的链上借贷——他提到 Syrup 和可能的 Aave——意味着“你可以轻松让许多不同的贷款机构竞争，不会被锁定在 Schwab 或 JP Morgan 的借贷体系里”。他自己的券商转账曾让资产数周不可见：“我打开两个应用，看起来会像是彻底破产了。”
• 宏观层面的结论是：“现金就是垃圾。我一美元都不想持有……我认为 SPY 就是新的美元——投资500家生产实物的美国公司，不要投资那张被印到一文不值的法定货币纸片。” 美元“今年已经下跌15%——它可是该死的全球储备货币……记住我的话，情况会更糟”。Argentina 已经持有 Bitcoin；他认为，发达世界也会越来越偏好指数，而不是被糟蹋的法币。
• Jonah 关注流动性，Avi 则给出了更具体的使用场景：Jonah 的一生都在努力让支票账户余额相对于净资产尽可能低。如今，卖出并汇款需要24–72小时，投资组合贷款需要5–7天；Avi 想象的未来是，一张卡可以自动以你的代币化股票组合借款——“刷卡，然后在链上抵押你的 SPY 借款；或者刷卡卖出3美元的 SPY，买一杯浓缩咖啡。” Avi 说，这基本就是 Robinhood 卡片将要做的事。
• 对交易员而言，链上挂牌将带来“数十亿美元的机会”，可以套利 IBM 与代币化 IBM 之间的价差——低延迟套利领域将出现一场“寒武纪大爆发”，新的公司会崛起并赚取巨额财富，就像 Wintermute 当年做的事，只不过是2.0版本。

5. 种族共产主义者对债务法西斯主义者——两位主持人的分歧

• Avi 对政治的原话是：“我们基本上有一群种族共产主义者，另一边是一群债务法西斯主义者……他们谁都不会管理债务，但两边都会花掉过量的钱。” Jonah 起初的判断是，两边都会把钱注入体系，“然后我们会收获好处”。
• Avi 不同意，这是本期节目最尖锐的交锋：如果代表 Mamdani/AOC 阵营的候选人获胜，“他们得到的授权就是从资本市场拿走钱”——提高资本利得税、进行再分配——“这对你的资本是看空的；一个穷人即使持有 Bitcoin，也可能被整惨。” 他的结论是：“在政治上，Democrats 对 BTC 极度看空，Republicans 对 BTC 极度看多，尽管两边都会扩大赤字。”
• Jonah 的回应并非反驳，而是补充：社会主义政策“对股票的伤害远大于对加密货币的伤害，因为理论上 Bitcoin 是对冲政府稀释美元的工具”。扩大赤字对 Bitcoin 有利，除非政府专门攻击 Bitcoin——“这其实是一个非常合理的可能性，遗憾的是”，因为加密货币已经被政治化。两人都同意，安全窗口持续到2026年末；最大风险是中期选举，或者“过度扩张”。
• Jonah 还谈到规模问题：社会主义在 kibbutz 这种规模，或可能的 Vitol 这类员工持股公司里，“运作得非常好”——也就是“几千人”的规模；“但当你试图把它扩展到一个拥有数亿人口的国家时，就不再行得通了。”

6. 水晶球：市场起飞，然后双手买入2026–27年的 BTC 回调

• Avi 对今年剩余时间的判断是：至少会停火，“乌克兰可能在年底前实现永久和平”；“大量降息”将出现——要么 Powell 受到压力，要么停火令大宗商品价格下跌、OPEC 崩溃，通胀迫使 Powell 不得不降息；企业经济中的增长和通缩将因 AI 加速；Gaza 再次停火。最终，“Trump 会开始看起来像诺贝尔和平奖候选人，而不是一个巨大的橙色猴子小丑……我认为市场要起飞了。”
• 然后是交易布局：民主社会主义者接管 Democratic 党，在全国支持率下滑的同时赢得一些选举；当他们的总统候选人“开始制造声势”，BTC 的本能反应会是下跌——“我认为那是值得现实地买入的回调……你应该双手买入。” 他的条件是：“当然要看价格，但如果仍低于200K，我认为你应该在2026年或2027年买入这次回调。”
• 两人对今年截至目前的复盘，带着明显的胜利巡演意味：他们在解放日附近的节目中判断，Trump 不会让关税把市场砸穿——“他把谈判锚定在一个极端点位，然后拿到了更好的结果……他们成功着陆了，这多少有些出乎意料。” Iran 战争是“雷声大雨点小”。而 Ukraine 在“过去一年半里”并没有推动市场。

7. 预测市场是下一个前沿——而且仍然“离谱”

• Avi 的观点是，随着加密货币走向主流，下一个真正低效的市场是预测市场。他举的错价例子包括：可能的 Polymarket 曾将美国袭击 Iran 的概率定在约30%，但“如果你关注局势，就能把它定价到80%”；其关于可能的 Zohran Mamdani 在初选中击败 Cuomo 的市场也曾滞后，当时 Eric Adams 还没有真正对 Mamdani 发起攻击。
• Avi 在纽约实地看到了同一笔可能的 Mamdani 交易：“你人在纽约就有眼睛——你能看到一大堆人在为可能的 Mamdani 拉票，却根本看不到一个人为 Cuomo 拉票；每个自由派朋友都对这个人兴奋得不得了。” 当时 Mamdani 的概率“约为25%”。他的机械性判断是：这“几乎比交易更容易”，因为赔率是明确的——“67美元的 WTI 到底意味着什么？我们不知道它在定价什么。” 你认为一个概率为8%的事件实际有80%的概率，这种错价交易优于以60%价格买入一个确定性事件。
• Avi 的跨市场优势在于：石油“定价时包含的内幕信息远多于可能的 Polymarket，后者只是一些对自己不懂的事情下注的赌徒”，所以宏观研究者“会不断在可能的 Polymarket 和可能的 Kalshi 上发现一些离谱的机会”。他也用真金白银下注：上个月，他投资了一家由前 Polymarket/Kalshi 建设者创办的隐身创业公司，正在为预测市场打造 AMM——“Polymarket 上的市场数量，应该和可能的 Pump.fun 上的代币数量一样多。”

8. 收入元叙事、光环效应，以及“买入前沿”

• Avi 从可能的法国 EthCC 现场得出的判断是：“我们已经彻底走出 VC 模式，坚定进入收入元叙事，而且它会永远持续下去。” 建设者们讨论的是如何把资金带上链并从中提取一部分价值、为 ICO 搭建做市商追踪面板，以及传统金融到链上的套利。“代币基本就是股票，股票就是代币，两者的界线正在变得模糊。”
• 他给新人的职业建议是利用光环效应——“如果你擅长一件事，别人就会假设你也擅长其他事”。加密行业仍是建立个人声誉最容易的地方，因为“专家没有那么多”。最有效的证明方式是公开写作：“Lazard 的二年级员工……开始发帖，吸引了5万粉丝，因为大家发现他们确实很聪明。” 当然，他自己的光环也有边界——最近有朋友找他咨询感情问题：“我猜你肯定很会给感情建议。” 他当时只想说：“什么？”
• Jonah 将职业路径分成两类：他自己的“白鞋”路线——常春藤盟校、Goldman、顶级石油交易机构，在声望体系内部承担风险；以及 Avi 21岁时押上的“人生级风险”，随后“风险叠加风险再叠加风险”，更接近 GCR 式的街头聪明路径，他认为这条路更快。对于“加密货币作为逆势资产类别的最后几局”，他的建议是：跳进一个新领域，成为专家，再通过公开写作把优势变现。不一定要做 AI 或机器人——“市场总在某个地方……也许你就是那个把中国餐馆的鸡油运到可再生柴油炼厂的人。买入前沿。”
• Avi 顺带披露了加密行业之外的布局：他投资了一家机器人公司，RKLB 是他今年较大的赢家之一——“它和 SpaceX 的走势贴合得相当好，因为它在那里拿到了一份不错的合同。” 而那条推文的结尾是：“我不会离开。我只是不再称自己为加密交易员了。”