Kamino让代币化资产真正派上用场的计划 | Michael Weisz
摘要
Michael Weisz押注Kamino，将金融科技可用的前端与加密行业新轨道的后端融合起来。 金融科技重做了界面，却保留了1970年代至1980年代的底层轨道；加密行业强调后端系统和新轨道，却忽视了易用性。他认为，两者汇合将成为金融市场每隔10–15年才会出现一次的下一轮变革。
Kamino的目标是成为把代币化资产变成可产生收益抵押品的嵌入式基础设施，而不是另一个面向消费者的终点平台。 其目标是让持有人能够围绕原本“只是闲置”的资产借款或赚取收益，同时让券商、交易所、财富管理机构和退休金平台继续掌握客户关系。Binance Wallet用户已经在不离开Binance的情况下，将1亿美元存入Kamino金库。
Kamino设想的飞轮，是更优质的资产、更广泛的分发，以及平台内部更深的借贷流动性。 Weisz瞄准50万亿美元市场，并预计利差或净利息收入分成仍将是主要收入来源。在这一早期阶段，他认为竞争性借贷协议与主经纪商“相互助益多于彼此伤害”。
Kamino目前具备Weisz认为实现规模化所需的4项能力中的1项：信贷与流动性。 其余模块包括无缝用户旅程、监管与合规，以及覆盖代币化、托管、定价、NAV、报告和税务的资产管理人全生命周期管理。他的目标，是把一个碎片化、可能多达“30步”的流程，替换成原生API体验。
最早具备规模化条件的抵押品，应是分散化、能够产生现金流且估值透明的资产，而不是创投基金。 Weisz排除了未来6个月内针对创投基金放贷的可能，因为季度NAV和波动性使可靠清算变得困难。他转而强调贷款池、飞机租赁、汽车和消费金融、贸易融资、应收账款、保理和商业信贷；或许每100美元资产借出40–50美元，而不是“98%杠杆”。
优质资产管理人只有在链上形态能立即提供实用性时，才会把有意义的规模代币化。 Weisz在2021年的结论很直接：如果没有信贷和流动性，“代币化很酷，但对我没用”（Tokenization is cool, but it doesn’t do anything for me）。因此，Kamino可能会为一只10亿美元基金的前几亿美元提供首日借贷流动性，让LP在不被迫出售或触发税务事件的情况下获得流动性。
代币的设计意在让Weisz、员工、投资者与Kamino的运营成功形成利益绑定，但完整方案尚未披露。 他未来几乎全部的上行收益都来自Kamino代币，团队解锁阶段与10亿美元、20亿美元、30亿美元、50亿美元和100亿美元FDV挂钩；他承诺在2周内发布一份说明文件。风险纪律仍居核心：Kamino将避开不透明抵押品，并称已发放超过2000万美元贷款、坏账为零；未来可见时期仍将聚焦Solana。
精读
1. Weisz认为链上金融是金融科技尚未完成的后半程
Weisz从诉讼融资、运动员贷款、贸易融资、航空及其他另类资产领域一路走来，最终创办Yieldstreet。2014年《JOBS法案》让他得以推动更广泛的私募市场准入，彼时数字化消费行为正发生变化；如今，区块链又带来一个巨大的交汇市场：新技术与金融服务相遇。
他对加密行业的判断保留了正反两面：过去10年，一批坚韧的建设者围绕面向数百个万亿美元级市场的基础设施，做了近似“科学研发”的工作；与此同时，部分参与者的表现低于传统金融标准。现在，行业可以决定“长大后想成为什么”（what you want to be when you grow up），并相应与监管机构、机构投资者、支付系统和分发平台展开合作。
最清晰的分工其实在架构层面：“金融科技在很多方面就是界面问题”，而加密行业则集中于后端系统和新轨道。Weisz看中的机会，正是把两者结合起来：让消费级用户旅程运行在采用新轨道的金融基础设施之上。
Kyle Samani在Breakpoint、Digital Asset Summit等活动后的多次会面中，把Weisz从独立创业的路径引向Kamino。随后，创始团队希望他带来受监管市场、资产管理和规模化分发经验；他则承诺投入7–10年的建设周期。
2. Kamino要的是借贷层，而非客户的首页
Weisz希望Kamino成为“链上所有资产最重要的DeFi流动性解决方案”。一笔私募借贷头寸或代币化股权，都应当能够支持借款、加杠杆或赚取增量收益；否则，持有人承担风险、等待资产升值，而资产本身的效用始终处于休眠状态。
Yanowitz给出的财富增长例子十分简单：如果一只股票从10美元涨到100美元，而持有人预计它最终值1000美元，那么在100美元卖出就会牺牲后续上涨空间，还可能触发应税事件。以这只股票借出75美元，可以为下一笔投资提供资金，同时保留所有权；Weisz希望把这种功能扩展到流动性较低的公开证券之外。
主持人描绘的飞轮是：Kamino筛选优质策略，通过券商、金融科技公司、交易所和其他分发方触达客户，再把由此产生的信贷活动集中到平台内部。Weisz表示认同：“优质资产会带来优质分发”，进而形成更好的资产、更广的触达范围和更深的流动性。
直接获客并不是优先事项。大约1亿美国人已经通过不超过12家主要分发平台中的若干家进行金融活动，而Kamino只负责他们金融生活的一部分。Binance Wallet的集成正是这一模式：用户无需访问Kamino，已经有1亿美元存入Kamino金库——“如果你不知道Kamino是谁，也无所谓”（If you don’t know who Kamino is, it doesn’t matter）。
3. 机构级规模化需要4个模块，如今只有1个已经具备
Weisz列出了4根支柱：用户旅程、监管与合规、资产管理人全生命周期，以及信贷与流动性。Kamino目前具备第4项；接下来的策略，是自行建设或协调前3项，让最终产生的活动持续流入其核心借贷基础设施。
他的Schwab案例揭示了界面问题：一个平台可能希望只向合格投资者或合格购买者提供具有流动性的7%收益产品，同时限定资产范围，配套投资者教育，并对目标客群做“白名单”筛选。所有这些规则都必须原生存在于Schwab中，而不是把客户赶进一个独立的加密产品。
一位拥有10万美元、希望将5万美元投入链上信贷产品的客户，目前可能需要创建钱包、将法币兑换成稳定币、购买代币，再单独完成一笔杠杆交易，整个流程可能多达“30步”。Kamino的API要隐藏这套底层机制，同时保留每家分发方的合规标准、资产菜单和品牌。
对资产管理人而言，流程同样碎片化：选择区块链、代币化服务商、托管方、定价流程、NAV方法、税务处理和报告系统。Weisz不希望Kamino自己把所有资产都代币化，而是要建立明确的SLA、优先合作伙伴和一致的质量标准，并与机构已经在使用的服务商共同打造一个值得信赖的法律指引体系。
4. 代币化的价值，在于让抵押品可执行、可定价
Weisz认为，即便是UBS或Goldman的高净值客户，通常也无法真正以私募资产获得资产抵押贷款。基金份额往往“只是一张纸”——一份协议，其所有权、权利负担、转让权和执行路径都难以核实。贷款方不希望仅仅为了确认并出售抵押品，就陷入一场长达5年的诉讼。
他的核心判断是，金融建立在信任之上，而代币化可以创造一份共享记录，明确“谁拥有这项资产，以及这项资产可以被如何处置”。这能解决记录保存和权利负担问题，但无法解决估值问题：资产越远离可观察的当前价格，就越难支撑深度流动性。
主持人以创投基金份额测试这一逻辑。Weisz表示，未来6个月内Kamino不会把这类抵押品作为目标：底层公司波动、季度报告和不确定的NAV都会让放贷与清算变得困难。随着管理人提供更好的定价和透明度，这类市场可能会出现，但“不会一蹴而就”。
更近的候选资产应具备分散化资产池、吸引人的收益率、当前现金流和透明的资产状况。Weisz提到现有的Figure Prime和Figure Auto贷款池，随后列举了飞机租赁、消费金融和POS融资、贸易融资、应收账款、保理及商业信贷。航空资产尤其突出：商业航空公司机队约50%由私募投资基金持有，或进入证券化市场；航空公司则持续向具备破产隔离的结构支付类似租金的现金流。
5. 首日流动性，是吸引优质资产上链的诱因
Yanowitz提出的反驳是：过去最愿意代币化的往往是缺乏需求的基金，而认购资金已经应接不暇的管理人几乎没有动力这么做。Weisz不同意“大型管理人不想增加AUM”这一前提；他们不断进入财富管理渠道，恰恰说明市场对新市场和新分发渠道仍有需求。
真正改变Weisz想法的是实用性。2021年，他一度觉得代币化很令人兴奋，随后却得出结论：如果投资者已经能在应用里看到持仓，却无法以代币为抵押借款，“代币化很酷，但对我没用”（Tokenization is cool, but it doesn’t do anything for me）。Kamino提出的答案是初始流动性：将一只10亿美元基金中的前几亿美元代币化，并从首日开始提供借款可能。
信贷可以把资产充裕的客户与现金充裕的客户连接起来。持有一只收益率超过10%的私募基金的人，可以以5%的利率借款，用于购房、婚礼、再投资或调整投资组合，而无需出售资产；贷款方则获得市场上原本稀缺的流动性收益。养老金、捐赠基金、家族办公室和财富管理平台也可以用同一机制调整资产配置。
6. 代币激励对齐与风险纪律，构成扩张计划的锚
主持人表示，招聘信息或职位公告发布时，或之后几天，Kamino代币上涨了57%。Weisz称自己几乎全部的潜在财务上行空间都由代币体现；在15–20次投资者交流中，他反复被问到：“这枚代币到底是什么？”他没有透露具体细节，但承诺在2周内发布一份说明其作用的文件。
团队解锁阶段与10亿美元、20亿美元、30亿美元、50亿美元和100亿美元FDV挂钩。Weisz选择FDV作为连接员工与Kamino增长的统一KPI；与缺乏流动性的初创公司股权不同，代币可以让长期建设者随着住房、家庭和其他生活需求变化，获得部分价值。
风险边界十分明确：目标是提升资产效用，“不是给赌博生态输血”。如果没有可信的NAV或定价依据，Kamino不会针对不透明仓位放贷；资产管理人仍承担授信责任。对分发方而言，Weisz以“已发放超过2000万美元贷款且坏账为零”作为平台当前记录的证明。
未来可见时期内，Solana仍是重点，因为Weisz认为其速度、可扩展性和运营记录适合金融机构；是否走向多链，则取决于未来资产管理人和分发方的需求。加入Kamino约90–100天后，他正在筹建纽约办公室，并招聘法务、业务拓展、FP&A、产品、项目管理、工程和传播人员；截至目前，也没有发现任何足以动摇他当初加入判断的隐藏问题。