Kevin Salimian 在Sohn 2026推介Infinion

摘要

• Kevin Soleymani的Sohn推介：Infineon正处于“多年期增长与利润率转型的早期阶段”，预计股价到2027年底达到€94，意味着58%的上涨空间。 其测算是：2028年EPS为€3.74，给予25倍估值，依据是“结构性增长出现拐点、盈利能力提升”。
• AI业务是拐点所在：AI相关收入在2025年仅占收入的5%——这也解释了为何市场“有充分理由”没有把该股视为AI赢家——但他预计这一占比到2027年将升至16%，2029年升至25%。 驱动因素包括：GPU功耗几乎每代翻倍、400V向800V切换，以及新的机架形态（垂直供电和电源侧车），使功率半导体占AI机架成本的比重从50bps提升至2028年的250bps以上——“未来3年增长超过5倍”——并将结构性增速从每年10%提升至14%。
• 行业格局正在改善。 Infineon与其头号竞争对手Monolithic Power Systems如今合计占据行业逾2/3份额，供应约束最近开始推动价格涨幅跑赢正常的单机含量增长——这是他判断供电正成为战略性环节的早期指标。
• 他认为汽车业务去库存已经完成：过去3年收入持平至下滑，原因是疫情时期囤芯造成的sell-in/sell-out背离，随后又经历了2023年至2025年的去库存。 客户及行业渠道库存显示去库存已经完成；他预计，在整个周期约增长10%的市场中，高个位数增长将在“今年晚些时候”恢复，且EV的半导体含量是ICE的2倍。
• 利润率是第三个支柱：Infineon有60%的芯片由内部生产，而Monolithic Power 100%外包——在TSMC及其他晶圆代工厂“可预见的未来”都面临产能约束的情况下，这一点尤其有利。 工厂利用率由低向高爬坡、价格提升，以及Dresden新厂将在今年夏季投产，支撑他预计营业利润率扩张幅度将远高于市场共识预期。

精读

1. 连续20年位居第1，三部分投资逻辑

• Soleymani将在Q3推出一家集中持仓的纯多头投资机构Oxel Capital Partners，并据此推介Infineon：这家由Siemens分拆、成立27年的公司由拥有32年从业经验的Jochen Hanebeck执掌，在汽车、工业和数据中心领域的功率半导体供应商中“20多年来一直排名第1”。其投资逻辑包括：AI功率需求出现拐点、汽车业务复苏，以及“利润率快速上升”。

2. AI功率在机架成本中的占比增长至5倍以上

• AI相关收入在2025年仅占总收入的5%，但GPU功耗几乎每代翻倍，加上400V向800V切换以及垂直供电/电源侧车机架形态，使功率半导体占AI机架成本的比重从50bps提升至2028年的250bps以上。
• Infineon与Monolithic Power合计占行业逾2/3，供应约束最近开始推动价格涨幅跑赢正常的单机含量增长；Soleymani预计，AI功率业务占收入比例到2027年将达到16%，2029年达到25%，并将结构性增速从每年10%加速至14%。

3. 他认为汽车去库存已经结束

• 他对过去3年收入持平至下滑的解释是：2020–21年短缺时期的囤芯造成sell-in/sell-out背离，随后在2023–25年去库存。客户及行业渠道库存显示去库存已经完成；他预计，在一个长期看整个周期约增长10%的市场中，高个位数增长将在“今年晚些时候”恢复，且EV的半导体含量是ICE的2倍。

4. 自有制造、Dresden与€94目标价

• Infineon有60%的芯片由内部生产，Monolithic Power则100%外包——在晶圆代工厂面临产能约束之际，这一点尤其有利；工厂利用率爬坡、价格提升，以及Dresden新厂将在今年夏季投产，支撑他预计利润率扩张幅度将远高于市场共识预期。
• 收尾测算：2028年EPS为€3.74，按25倍估值，对应2027年底股价€94，即58%的上涨空间。