解放日、关税、美国对中国开源、OpenAI、$CRWV、TikTok | BG2

摘要

• “解放日”落在区间高端：名义关税规模从去年的770亿美元跃升至约7500亿美元，甚至高于鹰派 Peter Navarro 提出的6000亿美元；中国合计54%，所有国家设10%的最低税率，汽车税率25%，但药品和半导体获豁免（Brad 猜测实际数字“就在6000亿美元左右”）。 标普和纳指期货在发布会期间一度下跌600个基点，叠加指数年初至今已经下跌8%-15%。
• Brad 的可交易判断是：最终落在3000亿-4000亿美元，“不会是6000亿或7000亿美元，更不可能是1万亿美元”——Trump 在和共和党议员推进协调法案时“不能承受失去哪怕一张共和党选票”，而参议员们正被选民企业的CEO轮番施压。 未来30-60天不会出现真正的出清事件，关键在 Xi-Trump 会谈：最终税率“不可能落在54%”。与此同时，“人们有些害怕时，往往是买入机会最好的时候”。
• Gurley 的核心异议不在税率，而在不确定性：把工厂迁回美国可能需要约3年、成本更高——“我不认为我们的劳动力具备全球竞争力，也不认为它想具备这种竞争力”——而无法判断3-12个月后的政策，“让企业根本无法以任何有意义的方式配置资本开支”。 Montana 的CEO几乎“无一例外”都说2月和3月业务放缓；其中一位的4份合同被愤怒的海外交易对手取消。
• 中国推动开源由来已久，并非 Xi 的指令——这是应对持续40-50年知识产权盗窃指控的完美答案，而 DeepSeek 极其高产，在 Hugging Face 上已有1500多个分叉。 华盛顿可能采取措施限制它，为美国玩家打开一个短暂窗口，去“在开放程度上走到 DeepSeek 的左边”；Gurley 认为：“未来3-6个月，可能决定5年、10年后谁还站在山顶。”
• OpenAI 搭载推理能力的开放权重模型——这是其自 GPT-2 以来首批此类模型之一，并明确不采用 Meta 针对7亿用户的许可上限——在 Gurley 看来，这是一次 Kubernetes 式的灵巧动作，“抹掉其他模型在 API 端的商业机会”。 市场传闻 Llama 4 将于本月发布：4000亿参数的 MoE 模型，上下文窗口约1000万。Brad 认为华盛顿的动机是：不能出现“华为-DeepSeek 一带一路”。
• OpenAI 由 SoftBank 牵头、规模400亿美元的融资，投前估值约2600亿美元，相当于远期收入运行率的约20倍，而 Anthropic 约50倍、X/xAI 约80倍——行业龙头反而以低于同行的估值定价。 Gurley 认为这个 headline “闻起来像是在做宣传”，这是“国王们的运动”，单位经济被推迟处理（今年亏损50亿-70亿美元，每名免费用户每年约15-20美元）；Brad 反驳称，2020年 Uber 也被认为“永远不可能盈利”，但今年将创造60亿美元自由现金流——目前需求被限制在每小时新增100万用户，周活5亿，付费用户2000万。
• Agent 经济学打破 Google 的 LTV 算法：Booking.com 用生命周期价值逻辑，在一笔20美元的酒店交易中向 Google 支付50美元；Agent 下的白标服务最多只能从中分得10美元——这部分增量全部归 OpenAI，并对 Google 构成重大替代风险（其收入已从200美元降至150美元）。 反垄断的讽刺在于：“终于到了2025年，我们第一次真正拥有了 Google 的竞争者……现在却开始讨论拆分它的搜索垄断。”
• $CRWV 以约37美元跌破发行价，随后因 Google/Nvidia 的 Grace Blackwell 合作反弹至约60美元，这笔交易回应了市场对 Microsoft 集中度过高的批评；Brad 认为 GPU 两年后仍保有价值（A100 到第5年仍在运行，V100 运行了7年），而 Gurley 则质疑是否应加速折旧——“答案可能就在两者之间”。 TikTok 的拟议解决方案是成立一家 NewCo，由 ByteDance 持股低于20%并授权算法，从而释放约6000亿美元被锁住的美国风投价值——除非刚刚被征收54%关税的中国出手阻止。

精读

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