摘要

Avi的核心判断是：这是一场股票市场抛售，而不是加密货币特有的事件。 那些宣称周期结束的人，正在重复2021年11月的故事：当时美联储转向鹰派，恰好与4年周期重合（“大家都在说，没错，就是4年周期，然后上帝让它发生了”）。DAT崩盘恐慌只是烟雾弹：“MicroStrategy哪儿也不会去，而且很长一段时间都不会去”；从125k跌到80的过程中，市场已经卖出了约等于DAT实际持有比特币数量10-15倍的筹码。他准备把加密货币仓位从交易组合的20%提高到30-35%：“你其实是想沿着担忧之墙向上爬。”
比特币从80强劲反弹，Avi认为，若没有先出现一次剧烈的诱多反弹，市场很难触及广泛讨论的72-74买入区间。 比特币最低插针至约81，从未有意义地跌破84。在80-86的重压卖盘带上方，Avi认为“至少有足够燃料冲到100”。他的老导师Ari留下的元规则是：“当人们的目标价变得合理时，通常就该开始卖了。”市场共识目标是150k，125k已经足够接近，老牌巨鲸因此选择抛售；市场需要不切实际的目标才能继续上涨，Jonah的目标是100万美元。
“如果现在买入并等待3个月，我认为能涨50%。” Solana位于约126-128的周线价值区间，这一区域大约被守住15次，目标位是155-185；HYPE的崩盘则是投降信号——“当一个像Hype这样的市场龙头开始崩溃，对我来说那就是投降。”
Jonah称Gemini 3“好得离谱”，比ChatGPT强很多，而且免费。 Google可能吞掉OpenAI的私人市场估值，形成一次从私募股东向上市公司股东的财富转移。Avi认为，Google唯一的风险是被ChatGPT夺走“互联网入口”地位，而这一风险已经解除——“Google即将迎来绝对意义上的世代级行情……股价完全可能从这里翻倍。”他认为NASDAQ将在1-2个月内创下历史新高。
Jonah承认，自己构建了“有史以来最看多标普500的情景”，但仍然担心如此大规模的革命会非常混乱。 AI的颠覆性堪比互联网，速度却快10倍；但“我们正在取代所有人，让他们坐在沙发上”。AI资本开支可能萎缩，社会动荡也可能出现。Avi反驳说：“绕着街区走一圈”——“市场会在任何形式的革命发生前先翻倍”，不过即便如此，他仍建议在15年内买地，“哪怕是在阿巴拉契亚山脉的荒无人烟之处”。
乌克兰战争“可能就在本周结束”，这是尚未被定价的宏观催化剂。 全球将涌入更多小麦、原油和天然气，通胀下降，利率被迫下行。“人们没有意识到，这对一切资产有多么利多。”与此同时，美联储因数据供应被切断而盲目决策，Jonah认为失业率比官方数据更糟，青年失业率约为9%。
Avi认为，大多数L1都是“风投在工厂里制造出来的，用来为自己的多头仓位提供空头对手盘”。 区块空间是一种商品：在区间内交易SOL/ETH，不要持有生产者。Avi自2018年6月以来一直认为，“胖协议理论彻头彻尾是胡说八道”：应用会吃掉协议，价值捕获发生在接口层。
Avi对Aster的判断是：每分钟5,000美元的回购，加上由CZ控制的载体，可能让它成为“未来一年加密市场最令人讨厌的上涨行情”。 Jonah反驳称，Aster一直“基本就是一枚稳定币”，而且“交易起来像是有人在乎它”。Avi会在32B FDV的Hype与9B FDV的Aster之间选择Hype；两人都看多BNB。

精读

1. 这是股票市场抛售——筑底开始

Avi在11月24日星期一的直播中给出了他的框架：所有准确判断比特币从125k下跌的人，如今都把这件事过度外推成了周期死亡。“这和比特币或加密货币没有什么特别关系——这是一次股票市场抛售。”2021年11月的相似走势只是巧合，却被误当成了规律：美联储从“通胀是暂时的”转向鹰派，恰好落在4年周期节点上——“就像模拟宇宙理论真的演了一遍……有一个4年周期，然后上帝让它发生了。”
DAT恐慌构成了加密市场额外的下行压力，Avi以罕见的确定性予以驳斥：“MicroStrategy哪儿也不会去”，而且很长一段时间都不会去；其余DAT并没有多少持仓。“从125跌到85再跌到80的过程中，市场可能已经卖出了DAT持有比特币数量的10倍，甚至15倍。”这只是一个烟雾弹。
仓位方面，Avi在最后一轮暴跌前就已经买入，主要押注他在推文中列出的8只股票（那条推文获得1,300个赞，反而让他感到不安；一致看多总会让他警惕），加密货币仓位只有约20%。现在他正把股票收益转入加密货币，将其提高到投资组合的30-35%。“市场里仍然有很多恐惧，但你其实是想沿着担忧之墙向上爬。”
直播中的胜利宣言几乎自动写好了：BTC在1小时内从88以下涨到接近89。“我们开播时就告诉你，这就是底部。不确定还能把话说得多直白。”

2. 目标价机制：合理目标会被卖掉

Jonah沿着“老派Avi Felman价值与动量框架”解读市场：市场共识目标是150k，已经成为亿万富翁的老牌巨鲸不会为了最后15%而继续持有；从125k一路下来的订单簿中，始终堆着老钱包的卖压。他此前的判断得到验证：“我说过，跌破100K后，他们不会继续激进卖出，而事实确实如此。”
下行逻辑同样成立：如果所有人的买入目标都是75k，“那它就到不了那里”。低点曾插针至约81，但从未在84以下停留太久。Avi认为，72-74区间不会在没有先出现一次90-95、甚至100的剧烈反弹、把所有人重新诱回场内的情况下被触及。
Avi的老导师Ari有一条值得原样保留的规则：“当人们的目标价变得合理时，通常就该开始卖了。”125k时，市场需要有人讨论250k；但当时人们讨论的是150。Jonah补充说：“我们对比特币的目标是100万美元……我有一个相当不现实的目标。”“这正是市场需要的东西。”Avi说。
Avi正在逢低买入85和86的位置：“坦率说，我不认为这里还会跌很多。”他还注意到散户买盘正在出现：所有错过FTX之后那轮上涨的人都在发短信问他点位——“就像疫情期间标普跌到2300时一样”，迟到者终于等到了让资金翻倍的机会。

3. 交易心理：沉没成本才是敌人

Avi给那些被反复收割的交易者上的一课是：加密交易者总觉得自己必须完美捕捉每一段行情，但没人真正做到过——“我从来没做到。Jonah是出色的交易者，他也从来没做到。Stanley Denmiller是有史以来最好的交易者，他也从来没做到。”每天早上都要“评估市场此刻所处的位置”；但如果你已经交易了150次却一无所获，“那你可能应该休息一下”。
可交易的表达是：Solana周线图位于约126-128的价值区间，这一区域“差不多被守住了15次”，是合理的分批建仓区间，目标155至185（在这里他更偏好SOL和BTC，而不是ETH）。关键在于：“如果你买入并等待3个月，我认为能涨50%。你只需要做到不要每天盯着图表。”
他的投降信号是：“当一个像Hype这样的市场龙头开始崩溃，对我来说那就是投降——当那个在回撤中一直表现坚挺的强势代币最终崩掉时，最后一批卖家就被清出去了。”

4. 股票：Gemini 3让Google重新站回互联网入口

Jonah对产品的判断是：Gemini 3“好得离谱”，比ChatGPT“强很多”，而且在一些使用层级上免费，而ChatGPT会对这些功能收费。如果Google吞掉OpenAI的市场估值，这就是一次从私人投资者向上市公司股东的财富转移，“对股市相当利多”，而且发生在司法部刚刚结束其反垄断拆分行动之后。
Avi的说法更加直接：Google之所以遭到打击，是因为用户开始转向ChatGPT，把它当作互联网入口。“Google唯一的担心就是，他们能不能及时抵达那个位置？看起来他们做到了。”因此，“你即将看到Google迎来绝对意义上的世代级行情”……股价完全可能从这里翻倍。
Avi在回应“我该买什么”的短信时，讲的是强势股逻辑：为什么是Google？“因为它最强。它几乎没跌。”跌得少的资产反弹时最猛烈；7天后，Google已经跑赢他的整个股票名单，部分情况下领先20%。“也许我当时就该把所有钱都投进Google。”
盘面也在印证这一点：作为“散户情绪晴雨表”的Tesla接近420，Hood重新站上114，财报“非常漂亮”；NASDAQ如果不是下个月创历史新高，也会在未来2个月内做到。

5. Jonah的本能看空理由：如此规模的革命注定混乱

Jonah承认，自己“构建了有史以来最看多标普500的情景”：AI像魔法一样提高人均利润，落后者被移出指数，颠覆性“堪比互联网，但速度大约快10倍”。但他仍然无法摆脱一种恐惧：过去的革命把农民转移进工厂，而这一次“我们正在取代所有人，让他们坐在沙发上”。AI资本开支可能在迈向更高水平的过程中收缩，社会反弹也可能改变市场。“我真的不知道该如何应对。”
Avi的反驳值得保留：“如果你因为担心暴力的社会主义革命即将到来而把钱取出一部分，绕着街区走一圈。”如果企业在员工减半的同时利润继续增长，“市场会在任何形式的革命发生前先翻倍。利润会冲上屋顶，Jonah。”
但他的结论又转了回来：Avi其实相信最终会走向那一步——“去某个地方买块地，哪怕是在阿巴拉契亚山脉的荒无人烟之处……在未来15年内。”他还提到MountainHouse冻干餐的生存方案，并说自己那周末露营时已经实地测试过。
Jonah最终的仓位判断是：加密货币图表在长短两个时间框架上都不错，“这其实相当罕见”；但处在高位的单只股票让他不安——“我会等待股票，投资加密货币。”

6. 宏观：失明的美联储与乌克兰这个潜在催化剂

美联储正在缺乏数据的情况下运行：Trump政府没有发布数据，而总统则像房地产开发商一样训斥他们：“来吧，让我的人去再融资。”Jonah认为通胀仍然过于顽固，无法支持降息，但他“确信失业率比数据展示的更高”：青年失业率约为9%，Amazon和UPS都在裁员——“有些地方不对劲。”
没有人在定价的关键变量是：“乌克兰战争可能就在本周结束，世界将充斥更多小麦、原油和天然气。”制裁放松，全球通胀下降，“然后利率真的必须下行”，无论就业数据如何。“人们没有意识到，这对一切资产有多么利多。”Avi完全同意：关税被推翻，加上战争结束，都是释放压力的阀门，能够“把压在脖子上的靴子拿开”，让市场中一整个低迷板块重新呼吸。
Jonah自称的阴谋论链条是：俄罗斯石油重新涌入市场→OPEC无法维持减产→油价崩溃→通胀在1-2年内下降→AI发现类似冷聚变的替代能源→中东“将不再有产品或服务可以提供给世界”→战争。他的总结是：“通往无限的道路上，注定会有许多令人恐惧的回撤。”

7. Monad与L1工厂：区块空间就是一种商品

Jonah发推问：“Monad到底有什么意义？请像对小孩一样解释给我。”得到的回答只有“快速的EVM链”和“如果Ethereum今天诞生，它就会是Monad”。Avi的回答明确不是在质疑能力：除了能赚钱的东西，加密领域的一切“都是风投在工厂里制造出来的，用来为自己的多头仓位提供空头对手盘”。5年里出现了大量新L1，5年里却没有真正成功的案例，因为没有真正的消费者，而缺失的那一层是应用。他喜欢Berachain，但对它的应用“有点失望”；他对megaETH的愤怒也来自同一个原因。
Jonah用大宗商品交易台的框架来解释这个问题——这是他早期1000倍喊单时就坚持的观点：“如果你生产的是商品，那对你来说很糟糕；如果你交易的是商品，那就有大量赚钱机会。”如今SOL和ETH都是商品：在区间底部买入，在SOL回到200上方时卖出，不要持有生产者，“你不想投资Solana Foundation的股权”。
至于Monad：“当没有人渴望在另一条L1上发布项目时，它就只是一条普通L1……给我看看应用，也许它就会涨。它是一座鬼城。”Avi则保留了乐观判断：“如果我们能把一条L1做成一个成功的行业，那我们就回来了，兄弟。”交易者“天生就是一群愤世嫉俗的人”，而这个领域需要乐观主义者。

8. 胖协议理论已死——应用会吃掉协议

Jonah的切入点是：加密行业总是自相矛盾——一方面说“只要股票在Solana上交易，SOL就值1,000美元”，另一方面又说“我们不捕获任何价值，来我们这里构建”。他过去相信约2015年流行的胖协议理论，即L1拿走80-90%的价值；“现在我开始觉得自己错了”，应用会吃掉协议的午餐。
Avi有历史记录可查：他曾在2018年6月26日写文章讨论这一理论，并表示自己基本仍然坚持当时的每一个观点。“胖协议理论彻头彻尾是胡说八道。”他解释其为何成为行业基石时说：“当你构建基础设施时，你拥有的是应用的承诺；当你构建应用时，你面对的只是用户的现实。”因此，开发者更愿意涌向基础设施，因为估值更容易讲故事。市场终于开始重新定价这一点，“对这个行业真的非常非常好”。
关于NASDAQ，Jonah问，为什么任何一家交易所要把自己的业务外包给Solana？IBM把操作系统交给Microsoft，“那是成就Bill Gates的决定”。Avi回应：“它们被吃掉了。”他的答案是：加密货币可以作为很好的底层骨架，但“绝大多数价值捕获来自接口，而且永远如此”。信用卡体系就是典型案例：Visa和Mastercard赚得盆满钵满，但JPMorgan仍然能通过面向消费者的产品赚很多钱，同时把底层轨道外包出去。

9. Aster、Hype与BNB：先搞清楚CZ到底在不在乎

Avi看多Aster的理由是：它在这轮抛售中跑赢了几乎所有主要项目，回购速度达到“每分钟5,000美元”；一个获赦、身价“介于200亿至800亿美元之间”的CZ，如果只是为了1%-5%的拉高出货收益，似乎不太合理。Avi认为，一个由CZ控制的载体可能凭借回购、应用链结构和CZ的历史包袱，成为“未来一年加密市场最令人讨厌的上涨行情”。Jonah补充说，Aster在整个暴跌期间“基本就是一枚稳定币”，而且“交易起来像是有人在乎它”。
Jonah反驳：“深入看着他的眼睛……告诉我他在乎自己的遗产。”但历史并不支持这个前提——CZ过去也曾推动BNB时代的项目：“我们喜欢Pancake Swap。然后看看Pancake Swap发生了什么。现在谁还在乎Pancake Swap？”如果Aster失去势头，“那个人会直接砍掉它”。Avi表示自己看多BNB，因为Binance赚得盆满钵满，而且是BNB最大持有者；Jonah给出的替代方案是：“如果你想押注CZ和Binance，那就3倍做多BNB。”
Avi在同时使用两款产品后的判断是：Hyperliquid的用户体验更好，也更去中心化；“Aster看起来有点像Binance，只是用户体验更差。”以Aster的90亿美元FDV对比Hype的320亿美元FDV，这个3:1的比例“即便不是合理，也可能已经对Aster过于有利”。Avi会买Hype，不买Aster，同时买BNB。他给Aster多头的任务是：“你们的第一目标应该是搞清楚CZ到底有多在乎这东西。这是唯一值得寻找答案的问题。”
回购逻辑也有一个警示案例：Rollbit“拥有全世界最好的回购……但价格就是一路下跌。没人知道为什么。”Avi更偏好Shuffle——“下一个MGM”，股价38美分，市值约3亿美元，成交量低——因为“Shuffle上涨，而Rollbit下跌”，而且他喜欢Shuffle的创始人。

10. Meta因错误的理由遭到惩罚

Avi在更低价位持有Meta，但承认自己在高位附近喊多过它，“这对我来说不太好看”。他的核心逻辑是：“除了Nvidia，没有哪家公司从AI中获得的收益会超过Meta。”Meta内部的一切都是广告定向，这是“世界上最好的生意”；与Google的蓝色链接不同，“社交关系网络没有办法被颠覆。Meta基本上拥有地球上三分之二的注意力。”
市场因为Meta没有Gemini-3级别的模型，以及投入AR眼镜而惩罚它；Avi认为这两种惩罚都是反向的：LLM最终会商品化，“2-3年内，所有LLM都会远远优于我们实际使用它们的水平”，而眼镜会成为无处不在的注视与语音交互平台——“它们基本上会成为新的Apple，掌控整个技术栈。”相较于Google，Meta的上行空间更大，而市值更低。
Avi最后部分认同这一点：“市场对模型质量的强调可能被夸大了。”对Google真正重要的是互联网入口地位，而这场争夺刚刚完成逆转。“冲向月球。”

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