市场动态：Anthropic S-1、市场筑底，接下来会怎样？

摘要

• Avi认为，尽管Anthropic仍在亏损，S-1披露引发的市场反弹是由仓位驱动的筑底。 坏消息公布前，投资者已提前卖出：Intel从120跌至85，随后反弹至94附近；SanDisk上涨6%，纳指单日反弹约2%。预期比实际情况更差，空头因此遭到重创。
• Jonah认为，Anthropic的融资问题很严重，但不足以威胁整个AI交易。 节目中出现两组相互矛盾的现金数字：开场片段称有1320亿美元，Jonah后续讨论称有132亿美元，而公司的算力承诺超过5000亿美元。他认为公司能否独立履约，还是需要外部援助，概率各半。他预计，持续融资将威胁创始人持有的50.1%投票权。
• AI投资首选稀缺基础设施和资产负债表更强的公司。 Jonah称SK Hynix的产能已售罄至2030年，偏好逢低买入Micron和宽基指数，并警惕资本不足的新兴云厂商——它们的债权人可能变相补贴超大规模云服务商。他认为AI周期仍处早期，投资者应“挑准标的”。
• Avi会把民主党在中期选举后引发的剧烈抛售视为买入机会。 他的判断是，投资者已提前减仓以应对不对称的政治下行风险；因此，共和党胜选可能带来更大反弹，民主党胜选则可能先引发下跌或震荡。Jonah表示，若民主党全面胜选导致市场回调，他会加杠杆买入，博取短线反弹。
• Jonah的政治对冲押注总统选举向左转，Avi则不认同这种选举结果已成定局。 Jonah称自己“极度看多”，并把10–20%的政治不利尾部风险形容为“做空那张看跌期权”。Avi认为AOC会“毫无悬念地落败”，并称解决住房供给问题能让共和党在民生负担议题上重获空间。
• Avi认为，做空加密资产、尤其买入Ethereum看跌期权，比减持主要AI仓位更能直接对冲政治风险。 他预计，民主党政府会有更大空间通过监管和执法打击加密行业，Ethereum和Solana比Bitcoin更脆弱。Jonah认为Bitcoin已在全球扎根；Avi仍预计Bitcoin和Michael Saylor会成为打击目标。
• Jonah看好Bitcoin未来10年的表现，但明确看空绝大多数其他代币。 他预测Bitcoin将涨至100万美元，依据是流动性持续扩张、货币不断贬值；上涨过程中也会像黄金一样，经历长时间停滞。区块链得到应用，并不意味着代币持有人必然受益。Jonah提出区块链能验证AI代理收款对象的观点，Avi则称Stripe账户就能解决这一问题。
• Jonah正在关注铀，但认为应对近期电力短缺，天然气更务实。 他认为，欧洲若逐渐接受清洁核电，可能带动美国数据中心的核电需求，但自己尚未持有铀相关仓位。他称核电“周期太长”；Avi表示，从建设到投产需要7到10年。Jonah预计，电力短缺将迫使天然气发电加速推进。

精读

1. 悲观仓位拥挤，S-1披露反而促成市场筑底

• Avi的判断框架是，市场交易的是现实与预期之间的差距，而Anthropic S-1披露前的预期已经极度悲观。Intel从120跌至85，随后反弹至94附近；SanDisk上涨6%，纳指随后单日反弹约2%。交易员原本以为会迎来“黑色星期一”，结果空头遭到重创，但融资问题本身并未因此解决。
• 背后的机制是对叙事和季度业绩高度敏感、进出迅速的对冲基金资金。投资者减仓后，披露一出，市场注意力便转向“接下来……6周什么才重要”。Jonah认为，去风险化既源于中期选举担忧——包括政客可能严厉打击AI——也源于Anthropic S-1。S-1的影响告一段落后，焦点转向政治风险。
• Avi对选举结果的判断存在不对称性：共和党掌控国会意味着一切照旧，但此前的抛售可能为大幅反弹创造条件；民主党获胜则可能先引发算法交易抛售，随后转为横盘或震荡。Avi认为，若出现剧烈抛售就应买入；Jonah则表示，若民主党全面胜选导致市场回调，他会加杠杆买入，博取短线反弹。中期选举结果或许能提供2028年的线索，但不会决定最终结果。
• Jonah的长期组合仍包括生物科技、ARKG、Intel、纳指100和标普500。他称ARKG正迈向新高，当天上涨约5–6%；他已增持Intel，同时考虑配置DRAM。铀是他考虑买入的标的，目前并未持有。“如果你现在还在考虑降低风险，那可能正好选错了时点。”

2. Anthropic融资难题与AI牛市可以并存

• Jonah在后续讨论中称，Anthropic现金为132亿美元，未来算力承诺则超过5000亿美元；但节目开场片段给出的现金数字是1320亿美元。Avi估算公司还需融资800亿美元。Jonah说：“他们要么继续指数级增长，否则就会倒下，或者……获得救助。大概是后者。”他用Uber作类比：外部资金持续支撑服务，本质上就是“卖25美分的东西只收10美分”（sell quarters for a dime）。
• Jonah坦言，公司能否独立履行承诺，还是需要外部援助，概率各半。他更笃定的看空判断指向创始人持有的50.1%投票权：他认为，融资若持续下去，控制权不可能不逐渐转向更广泛的公司利益相关方。他认为这种结果可能不利于AI安全，但不至于破坏整个投资周期。
• 关键区别在于AI周期与其中的个别公司。Jonah认为AI周期才处于第1或第2局，同时也承认，如果Anthropic增长停滞，或资本不足的新兴云厂商被超大规模云服务商收购，市场可能剧烈抛售。这些公司的债权人可能变相补贴Meta的模型和算力。他的结论是，交易中的资金会重新分配：“有些部分会崩塌”，另一些部分则会反弹。
• Jonah偏好的稀缺资产是存储芯片：据他所说，SK Hynix称产能已售罄至2030年；他偏好逢低买入Micron，但不建议广泛买入韩国股市。如果Anthropic兑现哪怕一半的承诺，再加上Meta已宣布的支出，他估计还会有2000亿美元股权资本流入系统。“这不是债务，”他强调，这为需求提供支撑。

3. 政治分歧集中在民生负担与左翼尾部风险

• Jonah的框架是组合保护：“在高点时，我的仓位是极度看多。”他援引Polymarket的概率，称Gavin Newsom和AOC在民主党总统候选人提名中的支持率各为16%。把AOC和Pete Buttigieg合并计算，他认为明显偏左的候选人合计概率为21%；再乘以假设的民主党胜选概率50%，约为10.5%。他把政治不利尾部风险估在10–20%：“我是在做空那张看跌期权。”
• Jonah听了Ezra Klein对一位特朗普选民民调专家的访谈后，着重谈到选民对食品杂货价格、汽油价格和伊朗战争的不满。他称支持率已从50%以上降至约36%，并认为选民评判的是政策结果，而不是承诺。“我以前绝不会这么想”，但如果这种不满持续，他认为几乎任何民主党候选人都有机会。
• Avi提出了值得重视的反驳：他不认同经济状况全面恶化，认为工资增长和通胀都有所改善，物价压力更多源于此前的货币扩张，而不是关税。他认为压力主要落在沿海地区收入8万至20万美元的人群身上。Jonah反驳说，休斯敦的水管工日子未必好过，而这正是关键的中产阶级选民群体。Avi认为，共和党可以通过增加住房供给打开局面。
• Avi认为AOC会“毫无悬念地落败”：争取组织化的左翼活动人士，可能让Newsom后来居上，因为“选民还没准备好接受那一套”。他以纽约5万名挨家挨户拉票的志愿者为例，说明其组织能力。谈到DSA提出废除总统职位和参议院时，他明确表示这些主张落实的概率接近于零；他借此说明的是联盟内部的压力，而不是预测宪政变革。

4. 加密资产是对冲民主党转向的更直接工具

• Avi区分了政治上不受欢迎的AI和政治上可能被叫停的AI：AI对经济的重要性意味着逆转难度很大；加密行业则不同，Coinbase可能面临更严格的监管，SEC和CFTC也可能加大执法力度，限制性立法遭遇的阻力也较小。他提出的对冲方式是买入Bitcoin看跌期权，尤其是Ethereum看跌期权；他预计民主党政府上台后，Ethereum、Solana和其他L1受到的冲击会大于Bitcoin。
• 预计中的政治攻势会把加密货币与特朗普牟利、洗钱和利益输送联系起来；两人都认为World Liberty Financial会受到调查。Avi认为，机构层面的实用价值能提供保护：有助于金融机构盈利的基础设施轨道，会得到这些机构维护。谈话中也提到了LayerZero和Hyperliquid，但Avi明确指出，Hyperliquid目前的对冲基金采用率还不够高，难以承受监管风暴。
• 谈到Bitcoin能否免受政治冲击，Avi认为，如果Elizabeth Warren和Gary Gensler获得更大权力，几乎所有东西都可能被阻挠，唯独Bitcoin例外——就像AI一样，“已经无法把它关回去了”。但Avi也预计Bitcoin会成为打击目标，Michael Saylor会受到施压。两人认同山寨币更脆弱，却没有因此对Bitcoin近期能否避开政治冲击达成一致。

5. 代币退潮不影响Bitcoin的货币属性逻辑

• Jonah认可Jason Calacanis在2022年建议从加密转向AI，但不接受由眼下热度下降推断Bitcoin再也无法创出新高。加密资产是“社群构建型资产”，会让推广自己持仓的意见领袖受益；如今这种势头已经减弱。他强调时间范围：“这非常明显只是当下的现象”，并非永久定论。
• 在Jonah看来，Bitcoin正越来越像黄金：价格会经历长时间横盘或停滞，也会有价值倍增的阶段。他仍预计“未来10年内某个时候Bitcoin涨到100万美元”，理由是不同党派的政客都会继续扩张流动性、让货币贬值。即便在他设想的集体主义情景下，他也认为人们会用Bitcoin把财富转移出境。
• 他的区块链判断区分了有用的基础设施和可投资代币：“只需要1种代币：BTC。”更好的金融轨道和后台系统可以创造收入，不必再发行一个代币。他认为长期做空山寨币很有吸引力，因为这些资产最终会走向归零；但他也承认，短期仍会有反弹和交易机会。在这个背景下，他称民主党胜选会让山寨币驶上“归零快车道”。
• 谈到AI代理支付，Jonah转述了他归于Ilya的观点：区块链能验证收款对象，因此不可或缺；Avi回应：“用Stripe账户就能解决。”Avi还把涌向算力期货的热潮称为“一个彻头彻尾的笑话”，并质疑Coinbase转向AI是否意味着代币能从代理交易中获益。

6. 铀需要新的叙事，电力短缺可能利好天然气

• Jonah关注铀，是因为能源需求上升可能遇上政治态度转变。如果欧洲逐渐接受核电是清洁能源，他认为美国也可能跟进，让核电数据中心满足气候议题上的顾虑。他正在寻找买入机会，目前没有持仓；这是一项取决于社会接受度和电厂建设进展的前瞻性判断，并非认为核电供应即将到来。
• Jonah对核电的异议在于时间：“周期太长”；Avi则表示，建成并铺开需要7到10年。Jonah把核电退潮归因于三哩岛事故后的政策转向和不断累积的监管，并认为这些因素阻碍了本可解决问题的技术。他更看好近期可行的替代方案：在德州或加州现有管道旁建设低成本燃气电厂，燃料充足、发电量大，也能更快供电。
• Avi从政治角度反驳，认为支持污染更严重的燃气电厂可能缺乏政治空间。Jonah以奥斯汀的制造业生产线回应：警示灯一亮，工人就会飞奔过去，因为停工会造成损失；电力短缺也可能迫使人们采取同样紧迫的行动。如果数据中心导致轮流停电，他预测AOC会禁止AI，把优势拱手让给中国；只要执政者立场比DSA更靠右，电厂就会以“创纪录的速度”建成，无论民主党还是共和党执政。