摘要

Avi 对 Robinhood Chain 上这场 meme 狂热的可交易框架是：行情已经跑了5天，可能再持续5天，也可能再持续14天——这是一个烫手山芋，仓位控制在组合的1%以下，目标是赚2倍，而不是10倍。 Noods、Boner 等 meme 币被描述为与代币化的 Snap、Hims 股票挂钩；链上交易量一周内从5亿美元升至15亿美元，Avi 认为 Arbitrum 大约拿走10%的手续费。但“投进 Robinhood 的每1美元，可能都等于0”；更干净的长期表达是 Robinhood 股票，后者“有很多不同的获胜方式”。
Jonah 的反驳是，资金只是在不同叙事之间来回流动，并没有像2020年至2021年11月那样形成潮水般的增量。 MemeFi 资产上涨时，Ansem 的代币却在下跌——“就像挤压气球的一边，另一边就会膨胀”——价值最终沉淀在 Vlad Tenev、Robinhood Chain 或底层协议，而不是普通交易者手里。他的结论是：这是他见过规模最大、也最可怕荒谬的金字塔式赌博冒险。
Jonah 明确押注美联储9月降息——“你们是第一次在这里听到”——但他随后表示不认为会加息。 他称 Kevin Warsh 在 Jackson Hole 的口头施压“毫无杀伤力”，说 Warsh“没有骨气”。Jonah 还称 Bessent 宣布可以动用2万亿美元美国国债进行收益率曲线控制。Avi 的更大框架是：如果股票、黄金和 bitcoin 同时进入牛市，实质上就是美元的熊市。
Jonah 的宏观论点是：AI 就是“页岩革命2.0”——先是 CoreWeave、VAST、Nebius 等新云厂商带来通胀性资本开支，随后变成“我们这一代人经历过的最大通缩力量”。 “页岩拯救了世界……AI 也没有不同。它只是制造通缩。它会拯救美利坚合众国。” Avi 提醒其中存在张力：真正的前沿模型生产率提升会“利空 Bitcoin，利空黄金”，但他预计至少未来6个月内不会看到这一证明。
Nvidia 复盘留下的长期教训是：如果过去8次财报中有7次重复同一种模式，那么即便模式即将失效，第一波走势仍会先遵循它。 Nvidia 在财报前下跌7%-8%，而不是像往常一样上涨8%-10%；空头仓位规模超过此前8次财报前的任何一次，系统化模型也已经退出 AI 交易。算法先卖出财报超预期，随后 Jensen 给出约70%的营收增速展望，触发空头回补，股价高开7%-8%。Avi 的错误是在财报公布时卖出一半仓位，而不是等 discretionary 买家进场。
谈到伊朗，Jonah 认为德黑兰对霍尔木兹海峡的杠杆“每天都在减弱”，即便 Brent 重返95美元，其重要性也在下降。 目前仍有约1100万桶/日通过该海峡；Kpler 利用影子船队数据上修了此前偏低的估计，阿曼路线已经疏浚，商业库存比储罐最低水平高25%-30%。Jonah 预计局势将在明年年底前解决，美国实际上将控制一个具备日产500万桶高品质原油能力的国家。
Avi 的衍生交易逻辑是：战争已经推动美国军队现代化，并为国防承包商铺开“一场绝对的合同爆发”——Palantir、Anduril，以及 El Segundo 那些每天都在从 a16z、Sequoia 等机构融资数十亿美元的初创公司。 “Anduril 只是矛尖。”
中期选举风险是具体的：Avi 称 Pew 数据显示，对汽油价格的担忧已从30%升至55%，一场不得人心的战争可能变成公投，最终让民主党拿下众议院。 这种结果利好货币贬值交易和黄金，对 BTC 中性偏利好，但会严重利空产生收入的加密资产，因为有利的加密立法不会落地。Jonah 另行提到民主党对经济状况的评价出现剧烈党派反转。称赞特朗普这一不得人心的决定、并希望他用罗斯福式解释来说明理由的人是 Avi，不是 Jonah。

精读

1. Robinhood Chain 的 MemeFi：给代币化股票装上 meme 币

Avi 把机制讲得很清楚：Robinhood Chain 被设计成 RWA 平台，因此热门 meme 币都与代币化股票挂钩——买 Noods 被描述为获得 Snapchat 敞口，相关手续费会形成 Snapchat 股票储备；Boner 与 Hims 挂钩；另一个 Avi 只记得部分名字、叫“Shiba AI”的代币则与 Nvidia 挂钩。0xSammy 曾发帖盘点了大约20个类似发行项目，称其为“给赌徒准备的简单玩意”。
真正引起 Avi 注意的是这一轮升级：Femi 的市值约为300万美元，据称因股价低于1美元且交易量为0，面临被 NYSE 摘牌；但在一个名为 Jin Kang 的代币上线、并被暗示与 Femi 绑定后，Femi 股价翻倍。Avi 强调，没有任何真实机制要求 Jin Kang 买入 Femi，但这件事展示了一种新的投机方式：把小盘股和 meme 币捆在一起。
Avi 认为其中真正有意思的是反身性循环：如果 Noods 或 Boner 上涨5倍，买家因此获得代币化的 Hims 或 Snap 敞口，那么代币化 Snap 可能较底层资产溢价10%交易。这会吸引做市商买入真实股票，在 Robinhood Chain 上铸造代币化版本，再卖出这部分溢价。

2. FOMO 就是尽调层：先搞清楚谁在定义风向

Jonah 坦言，自己曾在管理10亿美元资产的正规对冲基金工作，如今却在使用 FOMO，因为“我强烈需要知道年轻人在做什么”。在 FOMO 之前，他只能翻 Etherscan、Solscan，再独立追踪大额钱包；现在则可以识别趋势制造者，看到谁买了什么、为什么买——这就是“meme 世界里的尽职调查”。
Jonah 给出的当前排行榜是：Dumb Pencil Eater，拥有41.9万订阅者，在 FOMO 上的增长为860万美元；UniPCS，拥有43万订阅者，增长额从560万美元升至670万美元；Salem，拥有15.1万订阅者，新增约600万美元；以及 Nate Benish，Jonah 说他可能是第一个点出 Avi 真名的人。Jonah 补充说，Nate 的名字是 Nathan。
Avi 对跟单交易的提醒是：最好的 FOMO 钱包不知为何能在10万-20万美元市值时买入，这意味着他们很可能参与了代币创建。因此，他们的利润可能是无风险套利，极难复制。

3. 价值可能最终归于庄家

Avi 用《Casino》和《Mafia!》作比喻：在那部恶搞作品里，人们不再飞去赌场，而是直接把钱装进信封寄过去。他说，meme 交易者也在把钱转给 FOMO、Uniswap、Aerodrome 或其他平台的创建者；价值并没有明显沉淀在普通投机者、甚至前10%投机者手里。
Jonah 把比喻延伸到 Vlad Tenev，称他就像 Robert De Niro 饰演的赌场经营者，从那些本来就预计会输钱的人手中收钱。听众应该问的是价值到底累积在哪里：可能是 Robinhood Chain，也可能是底层资产——如果其代币经济最终类似 Hyperliquid；但大概率不是零售参与者。
盘面给出的信号是：Ansem 的代币跌到局部低点时，MemeFi 资产和其他叙事却在上涨。Jonah 把它比作挤压气球的一边、看着另一边膨胀。他说，场外确实有资金，但那是同一批赌徒从一个故事冲向另一个故事，而不是2020年至2021年11月间看到的广泛资金浪潮。
他的结论不留余地：除非你是技术能力极强、能系统性提取链上或链下 MEV 和套利收益的交易者，或者是 Vlad Tenev、最幸运的彩票赢家之一，否则你可能只是把钱换成 Ether，然后再也拿不回来。机会成本是它本来可能在 SPY 上赚到的年化10%-20%。“这全是幻觉（It’s all an illusion）。”

4. Avi 的烫手山芋打法：他为什么更愿意持有 Robinhood

Avi 知道听众无论如何都会冲进去，因此给出几条规则：先搞清楚自己处于周期的哪个位置——“我们并不早”，而且投进 Robinhood Chain 的每1美元可能都等于0；仓位必须极小——他投入了约1万美元，并且能接受全部亏掉；最后是交易而不是投资。目标是赚2倍，不是10倍，仓位不应超过组合的1%。
他类比的是2020年的 DeFi：活动先从 Ethereum 开始，随后扩散到其他链，最终 Binance Smart Chain 推出了自己的 EVM 兼容版本。那些最早在 Binance Smart Chain 上收到资金的人，最后可能带着可观收益离场。
他反复强调的元经验是：“耐心就是一切，预测是思考未来，而不是现在。”真正的赢家早在2个月前就形成了 Robinhood 论点，当时这条链看起来已经死掉，还在被市场嘲笑。Avi 预计，短期崩盘会先冲击加密原生用户；之后，普通人可能看到价格走势并买入，进一步加速行情。
长期表达仍然是 Robinhood 股票，Avi 已经买了很长时间。无论期权和 AI 交易回归，还是加密货币上涨而股票横盘，Robinhood 都可能受益。链上交易量一周内从5亿美元升至15亿美元，Avi 认为 Arbitrum 大约拿走10%的手续费。由于该链基于 Arbitrum、最终结算到 Ethereum，如果 Solana 失去资金流，这一发展甚至可能成为 Ethereum 的机构看多叙事。

5. 华尔街也在大规模运行同一种无风险套利

Avi 话锋一转：他说，金融行业里很少有人只用自己的钱与市场展开“西西弗斯式的苦战”。行业的大量利润，其实是把被锁定的资金流重新包装成天才能力。他举的例子是 Goldman 的石油产品业务：据称，该业务与陷入困境的炼油厂建立融资关系，并在协议中加入类似毒丸的条款，要求对冲必须通过 Goldman 的交易台完成。
交易员随后可以利用供货与承购安排中的定价机会，同时把由此产生的现金流包装成交易能力。Avi 称，该交易台使用储备损益：由于仓位缺乏流动性，部分表面利润会被留在储备中，再按照选定时间表释放，制造出一条在经济上并不真实的损益曲线。
他将其概括为：“太多金融职业的基础，就是把现金流或无风险套利伪装成真实、被市场认可的利润。”创造出这类收益流的人，会因此获得加薪、头衔和机会。Avi 把话题拉回加密市场：FOMO 之所以有效，是因为人们崇拜那些看起来已经“把一切都搞明白了”的人，却不去调查这种表面成功究竟是如何产生的。

6. 幸存者偏差：时间是 KOL 唯一的消毒剂

Avi 重述二战轰炸机的例子，把它视为 Crypto Twitter 面临的核心认知问题：分析师给返航飞机上弹孔最多的部位加装装甲，却忽略了那些没能返航的飞机——它们是在其他部位中弹。类似地，10万个赌徒中总会有人连续押中足够多次，变富之后再把结果包装成能力。
Jonah 给出的表述是：“消除幸存者偏差的最佳消毒剂，是时间的持续长度。”Avi 表示认同：一个人成功的时间越长，结果纯粹由运气造成的可能性就越低。
这也是 Avi 更尊重 DonAlt、Gainzy 等跨越多个周期的人，而不是那些刚在新时代出现就自称为神的人。“在多头行情里赚钱是世界上最容易的事”；真正困难的是穿越熊市并保住利润。
值得听的人，提供的应是驾驭市场的框架，而不是一串喂到嘴边的股票代码。Avi 说，他避免直接告诉听众应该买什么，因为自己的观点——比如 Robinhood 论点——是经过长期思考形成的信念，而不是让人盲目跟随的信号。

7. Warsh 的 Jackson Hole 解读与美元交易

Jonah 对 Jackson Hole 的解读是，Kevin Warsh 的口头施压“毫无杀伤力”。市场以为自己可能正在见证美联储与财政部的对抗，但 Jonah 认为 Warsh“没有骨气”，只是在试图安抚市场。
Jonah 押注9月降息——“你们是第一次在这里听到”——随后又表示不认为会加息。他还称 Bessent 宣布可以动用2万亿美元美国国债进行收益率曲线控制。
Jonah 认为下一波行情可能推动 bitcoin 和黄金继续上涨。Avi 的更大框架是：如果股票、黄金和 bitcoin 同时上涨，实质上就是美元熊市。Jonah 将 M1、M2 和美国债务/GDP 比率称为“小丑世界”，并表示长期答案是持有股票、黄金和 bitcoin——这些资产可以在货币贬值时发挥作用。

8. AI 是页岩革命2.0：足以杀死货币贬值交易的通缩力量

Jonah 在节目开场给出的论点是：页岩革命——“向地下打入1英里的管道，再向侧面转90度，从散布在数千平方英里土地下的一片薄薄的石油海洋中汲取原油”——是“我们这一代人经历过的最大通缩力量”。他说，如果没有能源独立，油价可能已经达到每桶1000美元。AI 也会走同样的路径：前期具有通胀性，因为数千亿美元流入 CoreWeave、VAST、Nebius 等新云厂商；随后转为通缩，因为企业不必再每年花15万美元雇秘书。“AI 并无不同。它会拯救美利坚合众国。”
Jonah 解释了它与货币贬值交易之间看似矛盾的关系：AI 投资通过数据中心和约6000亿美元美国基础设施支出带来了真实增长，但这部分增长现在已经被计入价格。下一步需要 OpenAI、Anthropic 等公司推出先进模型和新产品，证明生产率还能再次提升。
Avi 认为，自己的交易逻辑存在一个“断电开关”：如果前沿模型大幅提升生产率，软件公司开始下跌，因为 CFO 用 AI 替代开发者，而 Atoms、Prometheus 等公司让美国生产成本下降，那么“我们的货币贬值论就不再成立”。这会利空 bitcoin 和黄金，投资者应保护好组合。Avi 不预计这会在至少未来6个月内发生，并提醒听众必须自行决策。

9. Nvidia 财报交易：判断正确，却被算法洗出

Avi 上周给出的交易前提是：Nvidia 在此前8次财报中有7次下跌，但这一次信号已经反转。它没有在财报前上涨8%-10%，而是下跌了7%-8%；空头仓位规模超过此前8次财报前的任何一次；系统化模型似乎也退出了 AI 交易。分析师的预期同样偏保守，使财报超预期看起来几乎确定，但 Avi 知道，单纯超预期未必足以推升股价。
实际情况是：Nvidia 在财报公布时最初下跌。Avi 认为算法可能发现了某些自己没看到的东西，于是立即卖出一半仓位，剩余一半仓位则让整体交易仍保持小幅盈利。
事后看，他认为量化基金重复了惯常的“利好兑现即卖出”模式。随后 Jensen 表示营收增速可能达到约70%，空头回补，主观交易者进场，Nvidia 次日高开7%-8%。
Avi 的错误，是在自己的真实判断——主观资金回补空头并买入——兑现之前，被反复出现的模式震出了仓位。他目前已经不持有 Nvidia，并将这笔交易定义为短线交易。

10. 伊朗：霍尔木兹杠杆日渐减弱，国防科技成为超级趋势

随着战事重启、Brent 重返95美元，Jonah 的判断是：伊朗试图关闭霍尔木兹海峡，但仍有约1100万桶/日通过。沙特东西管道的运力为700万桶/日；Kpler 利用影子船队数据上修了此前偏低的估计；阿曼一条航线也已完成疏浚，可供更多船只通行。
Jonah 说，如果10年前有人告诉他，伊朗会试图让霍尔木兹海峡在数月内大部分保持关闭、但石油仍然持续流动，他会预计世界经济已经“烂到谷底”。但现实是，随着管道、替代路线和其他绕行方案出现，伊朗的杠杆每天都在减弱。
Jonah 称，Mojtaba Khamenei 据说处于脑死亡状态，只在可疑的 deepfake 视频中出现。他说，IRGC 似乎在操纵他，而总统 Masoud Pezeshkian 反对继续战争，强硬派则希望战争延续。如果 Mojtaba 已死亡或失去行动能力，问题就变成 IRGC 能否影响足够多的专家会议成员，从而扶植另一名强硬派领导人。
Jonah 预计局势将在明年年底前解决，并将其与 Venezuela 相提并论；他认为美国可能实际控制一个拥有足以日产500万桶高品质原油储量的国家。Avi 则单独指出，即便按照石油市场历史上设想过的最极端情景，油价仍然保持在可控范围内。
Avi 认为，衍生出来的超级趋势是国防支出：战争迫使美国与国防承包商合作，并以海湾战争以来未见的方式部署新型无人机和分析技术。他估计，美国军事实力相较战前提升了约5倍，并预计“国防承包商的合同会绝对爆发”。Jonah 说，Anduril 只是“矛尖”，El Segundo 涌现的新创公司正吸引 a16z、Sequoia 等机构数十亿美元级别的投资。
Avi 称赞疏浚方案，说这有点像罗马人会采取的办法：开辟一条新航道，清除伊朗剩余的杠杆，让霍尔木兹海峡不再重要。

11. 中期选举算术：战争变成公投，汽油价格直接决定钱包

Avi 提到的 Pew 数据是：对汽油价格的担忧已经从30%升至55%。他认为，如果选民走进投票站时战争仍没有结束，民主党可能拿下至少众议院，甚至参议院。
Jonah 另行引用 Pew 的一组数据：2024年10月，45%的民主党人认为经济状况良好或非常好；到特朗普当选后的1月读数，这一比例只剩10%——当时特朗普尚未掌权，也还不可能改变经济。他以此说明，经济观感高度受党派立场影响。
两位嘉宾都认为，战争已经在政治上与 Israel 纠缠在一起，共和党需要让战争结束，以便公众注意力转移。Jonah 说，政治层面有一部分资本不是靠传播话术就能挽回的；人们最终必须忘掉这项不得人心的行动。
如果民主党掌权，Avi 的资产映射是：利好货币贬值交易和黄金，对 BTC 中性偏利好，但严重利空能够产生收入的加密资产，因为有利的加密立法不会落地。
Avi 表示尊重特朗普，认为他承担政治代价，做出了两害相权取其轻的决定。他说，特朗普应该像 Roosevelt 一样发表炉边谈话，解释自己为何作出这一决定，而不是只发布“完全控制霍尔木兹海峡”、并将其改名为“American Strait”的信息。嘉宾还开玩笑说，可以把 Lake Ontario 改名为“Lake America”。

12. 收尾：Kalshi、能穿越周期的操盘手，以及给多巴胺放 Shabbat

Avi 说，Kalshi 的表现已经超过 Polymarket，几乎摧毁了后者；他对 Jonah 说“做点什么（Do something）”，还开玩笑称 Polymarket 应该赞助这档播客。他把这视为加密行业缺乏优秀运营者的例子。
他称 Hyperliquid 的 Jeff Yen 是一代人中难得一见的人才。Avi 更看重的标准是：创始人在创业前是否已经拥有足够的财务安全感，能够打造经得起时间考验的东西，而不是追逐代币价格。他还对比了一位准老板：此人说话像是身价5亿美元，但住在 North Chicago 一套125万美元的联排住宅里——“一个头衔很大的失败者”。
Avi 最后的提醒针对短视频内容：持续刷 TikTok、Instagram、Reels 和 X，会带来短促的多巴胺冲高，抬高获得刺激所需的基准线，最终让吃饭、散步、聊天和看日落等普通活动都显得没那么有吸引力。
Avi 说，解决办法是定期删除这些应用，并进行一次完整的休息。他称 Shabbat “就是答案”，建议犹太人与非犹太人都在周六避免使用电力；Jonah 表示认同，并祝听众 Shabbat shalom。

153. 和曾鸣聊产业史观：残酷的真相、会消亡的公司、优秀≠卓越、“OAI、Anth大概率不是原生时代大赢家”设计 AI 的成长方式——Tom McGrath