摘要

Plasma 完成了其他项目都搞砸的上线。 激励计划吸引了60亿美元存入，市场担心会带来抛压的 lockdrop 最终“事实证明定价严重偏低”，代币价格为1.25美元，对应100亿美元估值。精准喊中0.65–0.80美元回调买入的Avi“仍在持有”，认为只要未来一年保持全速推进，项目“轻松就能成为200亿–300亿美元的协议”；Avi称其背书与合作——Tether 创始人深度参与、Bitfinex 和 Binance 合作、EtherFi，以及 Peter Thiel——意味着项目“被钦定为成功”，如果一个由 Tether 支持、可免费转账的链最终成为真正的银行体系，上行空间可以达到3000亿美元，类似 Ripple。
Jonah 从自己的“按市值计价大满贯”中提炼出的新天使投资框架是：只做那些因为你是谁而让你获得入场机会的项目。 如果只是朋友的朋友缺你的钱，就应该放弃——潜在投资人的接力链已经走完，而你在这笔“注定亏钱”的交易里“只是一个支票账户”。
平行银行体系现在真的开始建起来了。 ETH 对稳定币来说太慢，Tether 不会把自己的未来押在 Tron 上，代币化资产（Galaxy 刚刚代币化了股票）则让一笔100万美元的贷款变成“点3下”。Avi 对 Tether 以200亿美元融资、达到5000亿美元估值的猜测是：它买的是盟友，不是资本——让沙特人“先靠扩张铸钱，然后也许会有更多石油用 USDT 结算”——因为在2028年让政治变成抛硬币之前，Tether 还有“3年确定性的扩张期”。
Jonah 的 Aster 交易是：加杠杆做空2美元顶部，刷积分，向下回补；他的直觉是还能跌约40%。 但他承认“我没胆量重仓做这笔交易”，Avi 也对做空任何一个 CZ“可以搞你、摧毁你的交易”的项目心存警惕。Aster 是 Friend.tech 的翻版——成交量/未平仓量比例明显说明大家在刷空投，激励结束后就会变成“鬼城”；“如果你想做多 CZ，直接做多 BNB 就行。”从结构上看，“Hyperliquid 是链上交易领域的 Binance，它会吞掉大部分市场。”
SEC/FINRA 正在联系加密 treasury 公司，调查公告前的泄密，Jonah 预计将出现“山寨币 DAT 大灾难”。 这些零收入载体由“穿着小丑鞋的投资者”支撑，他们愿意用2美元买价值1美元的大概率 Ethena；一旦每天面对1万–5万美元的法律账单，就会被迫卖出，相关性还会把所有山寨币一起拖下去。Avi 也分享了自己在 Nakamoto 上吃的亏：当时只按 BTC 持仓15%–20%的折价买入，而计划要求30%–40%；他的规则是：下跌但逻辑未失效，就卖掉一半。
Jonah 的宏观总闸是民主党的净好感度图——“简直是一场垃圾场大火”，自1992年以来仅第二次跌入负值。 没有哪个政客拥有逆转刺激时代的授权，因此风险资产“至少到2027年都还算安全”；净好感度开始回升或重新站上0，才是警报。如果 AOC 和 Bernie 真的分裂出去，“你就把净资产汇到自己选择的交易所。”
市场方面：山寨币遭重创（SOL -15%、ETH -10%），正如他们上期播客所警告的那样，而 Bitcoin 领涨反弹是“一个积极信号”。 Avi 预计区间为108–120，并会重新把仓位轮回 BTC。两人都宣布四年周期已经死亡：“这是持续25年缓慢上行的行情，现在止损、错过接下来21年的辉煌，实在太可惜。”
Jonah 的非加密“推销”：以他约500美元的入场价计算，META 未来2–3年有望实现2–3倍。 算力与质量的关系是对数曲线（Elon 的说法是算力提升10倍，模型只改善2倍），因此 Meta 能追上前沿水平，同时掌握全球最大的分发漏斗——市场已经计入“他们的 AI 做得很差”；此外，智能眼镜成为下一代平台的概率有25%–30%，这至少还意味着“新增3万亿美元市值”。

精读

1. Plasma 完成了其他项目都搞砸的上线

Avi 的框架是：空投、积分，“大家尝试过各种机制”但都失败了，而“Plasma 基本上成功做到了”，激励计划带来了60亿美元链上资金；市场担心会带来退出压力的 lockdrop，最终“事实证明定价严重偏低”。他此前等待回调的判断在0.65–0.80美元成交；如今代币价格为1.25美元，对应100亿美元估值，“后面要填的鞋子太大了”。
他对未来的判断保留了原话中的条件：只要“继续全速推进”，Plasma“未来一年轻松就能成为200亿–300亿美元的协议”。“我还在持有。我仍然看多。”对于一个整体市场已经显得疲软的项目来说，这个表态很不寻常。
Avi 对其背书和合作的解读是：Tether 创始人深度参与，合作方包括 Bitfinex 和 Binance，另有 EtherFi、USD₮0，以及 Peter Thiel——“这种项目大概一年才会遇到一次，基本上就是被钦定为成功”。而且团队是“通过让社区参与并赚钱来激励人”，不是把社区当作退出流动性。
Jonah 对 Twitter 上“400倍收益”的截图做了合理性检查：Echo 的预售估值是5亿美元，意味着20–30倍；Avi 不确定这些数字从何而来，并转述了 Cobie 可能加上的限定语：“这件事表现非常好，不代表天使投资就是免费钱。”这就是“彩票中奖者综合征”。

2. Jonah 的天使投资框架：内幕准入，还是支票账户？

一个自称“相当糟糕的风险投资人”靠一笔“100倍项目”得出的教训是：如果你“因为你是谁”——可能是播客、加密经验，或其他让你获得准入的东西——而拿到项目机会，那就投。
反过来就是信号：当朋友的朋友需要你的支票时，潜在投资人的接力链已经走完，这笔交易已经“被钦定为亏钱”。回看多年亏损的天使支票，他说：“现实一点讲，我只是一个支票账户。”

3. 平行银行体系正在建成，Tether 的融资是为了盟友

Avi 从 Tron 承载 Tether 这件事中总结了两点：第一，ETH 对稳定币来说“太慢、太贵”（“L2 基本没解决问题”）；第二，Tether 的支持者“不想把 Tether 的未来押在 Tron 上”，所以现在任何有价值的项目都会建立自己的链。竞争者会出现，包括 Plasma 前创始人推出的 Stable，以及 Stripe 与 Paradigm 合作的 Tempo；但一个由 Tether 和 Binance 支持、可以免费转账 USDT 的链，“完全可能成为全球真正重要的银行体系之一”。上行锚点或许是3000亿美元，约等于 Ripple 的市值——“我不是在预测这个。”
Avi 的代币化叙事是：Galaxy 刚刚代币化了自己的股票，随着更多投资组合转移到链上，以资产抵押借100万美元会从找银行、填表格变成“点3下”。“我们正在亲眼看着新体系建立起来。”因此他对 Aave 和 Syrup“超级看多”，尽管 Syrup 已经较高点回落很多。
Jonah 解释了银行为何会输：它们的护城河就是摩擦——“一旦你被锁定，它们就能从你身上赚几十年”，这也是 Capital One 愿意花“愚蠢的价格”寄垃圾邮件来获客的原因。加密货币消除了转换成本，借贷利率也会被压低。XPL 会沿着这个过程累积价值：基础 USDT 转账免费，但复杂合约和贷款会消耗并销毁 XPL——“如果金融生态建立在这上面，上行空间会大得离谱。”
Jonah 提出的问题是：Tether“难道不是平均每个周三都会从沙发垫后面掉出200亿美元吗”，为什么还要以5000亿美元估值融资200亿美元？Avi 的猜测是为了盟友，不是为了钱。让沙特投资基金靠你的扩张铸钱，“然后也许会有更多石油用 USDT 结算”。他们的“计划以世纪为单位”，但还有“3年确定性的扩张期”，足以发展到再也无法被关停；2028年是个未知数，所以要在那之前变得不可摧毁。

4. Aster 做空：图表看对了，对手看错了

Jonah 的交易思路带有明确保留：Aster 看起来“在2美元见顶”，可以存入抵押品、加杠杆做空、刷积分，再向下回补；他的直觉是“这东西要跌40%”。但他也说：“我没胆量重仓做这笔交易。”
Avi 认为这是一笔好交易，但不愿意长期持有空头：这个产品“不如 Hyperliquid”，但背后有“CZ 和 Binance 那帮罪犯的伪支持”——“当你面对一个可以搞你、摧毁你的交易的人时”，坚持做空在心理上非常痛苦。他提出的对冲是做多 HYPE、做空 ASTER。
Avi 从自己的澳大利亚期货交易员导师那里得到的交易教训是“跟着彗星走”：研究很好，但“研究是拐杖”。基金会花40小时去证明4小时就已经看出的东西，只是为了避免被震出场。Aster 不可能让你达到100%的确信度，所以第一次无法解释的15%拉升就足以把你洗出去。
Jonah 对其结构的判断是：离谱的成交量/未平仓量比例明显说明大家在刷空投——“Aster 在我看来很像 Friend.tech”：有积分时人人狂热，激励结束后就变成“鬼城”。这是围绕 CZ 的个人崇拜，不是社区；“如果你想做多 CZ，直接做多 BNB 就行。”

5. 双重护城河测试：顶级团队与让社区变富

Jonah 筛选能在竞争中存活的项目时，认为 Hype 和 Plasma 都通过了两项测试：“团队就是非常强”，而且“让自己的社区赚到了钱”；被铸造出来的社区会保持忠诚并继续拉升。“加密项目要成功，必须有社区。”Bitcoin 是终极社区资产，如今甚至已经招募到“Donald”级别的影响力人物。
最终的数学关系是：永续合约 DEX 会重演 CEX 寡头格局——“Hyperliquid 是链上交易领域的 Binance，它会吞掉大部分市场”；而稳定币市场“大得多，规模达到数千亿美元的多个数量级”，可以容纳多个赢家，所以 Plasma 的失败空间大得多，尽管它大概率不会失败。Jonah 提醒，Lighter 计划在12月 TGE，这会给整个永续合约 DEX 赛道带来压力，因为交易场所之间几乎可以无成本切换。

6. DAT 内幕整顿：山寨币 treasury 大灾难

最新消息是：SEC 和 FINRA 正在联系加密 treasury 公司，调查公告前的泄密和异常交易。Avi 严格保留限定语：“我不是说大概率属于 Ethena 团队的人做错了什么”，但“这些代币都先上涨、随后才宣布 DAT，确实非常奇怪”。风险最大的是山寨币 DAT；“你很难抢跑 Bitcoin DAT”，因为 Saylor 买入20亿美元也几乎推不动价格。
Jonah 进一步升级判断：这些公司都是“凭空搭起来的”，没有收入，只有“穿着小丑鞋的投资者”，愿意用2美元购买价值1美元的大概率 Ethena。法律防御每天要花1万–5万美元，一份足够有分量的 Wells 通知可能迫使它们卖出代币；或者它们直接倒闭：“我们才开了30秒的公司。”如果在 Trump 政府的 SEC 已经给予加密行业如此多自由裁量空间之后，仍然在调查一个加密项目，“背后大概率确实有非常真实的问题”。
他的判断是会出现“山寨币 DAT 大灾难”，并通过相关性扩散——“山寨币亏钱时，所有做山寨币的人都会一起亏。”相关战绩方面，他提出的做多 AERO、做空 ENA 交易思路目前上涨约40%；他仍持有多头仓位，虽然这部分在亏损，但从未真正建立 ENA 空头。

7. Avi 在 Nakamoto 上吃的亏，以及仓位规则

他刻意分享这笔交易，“让大家知道我们不是在骗你”：Avi 买入 Nakamoto DAT 时，相对其 BTC 持仓只有15%–20%的折价，如今已经下跌20%–25%。“我犯了一个因为过度兴奋而提前执行计划交易的致命错误。”Crypto Brandon 的计算、且经他核对过的计划要求30%–40%的折价，而现在 Bitcoin 在113美元时，折价大致已经到位。
规则是：下跌但逻辑未失效，“我卖一半”——限制亏损，同时保留仓位。如果连续一个月处于30%折价以下，才算逻辑失效。结构性疑问在于：未来会有更多 DAT 跌破资产折价，因此任何单一折价都不会再那么稀缺。

8. 宏观最重要的图：民主党净好感度

Jonah 的锚点是：“对所有风险资产、尤其是加密货币而言，最重要的图表就是民主党的净好感度。”而这张图“简直是一场垃圾场大火”。自1992年以来，它在 Obama 接手金融危机后达到+37%的峰值，只有两次跌入负值：9·11之后的2002–04年，以及现在。
逻辑链条是：两党都没有哪个政客拥有撤回数十万亿美元刺激、或把风险重新从财政部资产负债表上移走的政治授权；AOC/Mamdani 一派正在明确构建这种授权。因此，净好感度开始回升或重新站上0，是美国人准备迎接“一场后果极其巨大的金融变化”的领先指标——这对加密货币和股票持有者将是灾难，对实物黄金可能还不错。在那之前，“我们至少到2027年都算安全”。
Avi 的反驳值得保留：“你永远不知道”，而且民主党的核心力量正在主动不给 Mamdani 帮忙。随后节目进行了实时核查：Jonah 说 Bill Clinton 支持 Mamdani，查证后承认：“哦，我错了。”支持者是 Harris、Hochul、Sanders、Warren，不是 Clinton，也不是 Pelosi。但 Jonah 的触发条件不变：如果 AOC 和 Bernie 分裂，“你读到这条消息的第二秒，就把净资产汇到自己选择的交易所”；民主党将“很可能像 Ralph Nader 一样停滞12年”，随后进入一轮持续10年的、完全是 World Liberty Fi 与 Trump 式的加密腐败牛市。

9. 区间行情、Bitcoin 领涨，四年周期已死

上期播客在 BTC 113时的警告基本兑现：BTC 最低只触及108，但在那种情景下山寨币会“被彻底砸烂”，Solana 下跌约15%，ETH 下跌约10%。Avi 现在预计区间为108–120，108附近的 V 型反转“通常意味着强势”。Bitcoin 跑赢 ETH、SOL 和 XRP 是“一个积极信号，也是强势市场应该看到的东西”；如果市场上涨，“Bitcoin 会先涨”，他会“把一部分仓位轮回 BTC”。与此同时，黄金、白银、矿业股、铀和稀土上涨5%–10%；Galaxy 和 HOOD 当天分别上涨10%。
Jonah 据此提出一个产品思路：手握数十亿美元原生 treasury 的代币项目，应配置75%–95%的 BTC 组合，再保留一个由管理人自主决定的山寨币叙事仓位；收费采用“50个基点、零绩效分成”，而不是2-and-20。Avi 表示：“我觉得这是个好主意。直播结束后我就打电话给他们。”
对于四年周期，Avi 说自己“拒绝再回答这个问题”，但随后还是回答了：打开对数周线图，自11月22日底部以来就是一条直线。“四年周期结束了。”Jonah 的版本是：“这是持续25年缓慢上行的行情，如果因为以为四年周期结束就现在止损，错过接下来21年的辉煌，那就太可惜了。”

10. Jonah 的 META 论点：市场在为 AI 失败买单，却没有计入任何胜利

这项非加密推销的入场价约为每股500美元：“未来2–3年涨2–3倍”，基本“就像 Bitcoin 一样”——信心很高、下行有限，值得大仓位配置。第一根支柱来自 Elon 的播客：训练算力增加10倍，只带来模型能力2倍提升，是一条对数曲线；因此 Meta 的投入最终会让它追上前沿水平，随后掌握“全球最大的分发漏斗”，开源模型，并把广告定向做到“世界广告史上前所未有的水平”。市场已经计入的假设是“他们的 AI 做得很差”。
第二根支柱的概率按原话保留为“25%–30%”：智能眼镜成为下一代计算平台。Jonah 用 iPhone 已经耗尽潜力来举例：iPhone 17 和他的 iPhone 13 mini“做的是同一件事”。这“不是我的基准情景”，但如果实现，Meta“就会成为新的 Apple”，至少再增加3万亿美元市值。
Jonah 认为市场错误地因为 Zuckerberg 的 AI 和 AR 研发而惩罚他；Avi 反驳说：“但他之前确实在元宇宙上做过这件事。”不过，Jonah 认为“他是 Mag 7 里仅剩的 founder-mode 创始人，其他公司基本都由顾问在运营”。Avi 提出的修正被接受：“大概率还得排除 Jensen Huang。”Jonah 持有 META，而不是把这笔配置放进 NASDAQ ETF。

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