Qiao Wang 做客 Counterparty：比特币、AI、Zcash 与 IPO

摘要

• Wang 对比特币保持乐观，投资视野放在未来 3 至 5 年，不预测下周或下个月。 政府印钞和比特币固定供应量这两项前提都没有改变，因此“过去 15 年的投资逻辑依然成立”。
• 当下他更看好仓位偏低的加密资产，而非交易拥挤的 AI；但未来 5 至 10 年仍看好 AI。 加密资产相对纳指和黄金表现不佳，是他配置观点的依据。股市下跌时，加密资产仍会受冲击；相对收益的可能性在于反弹时“加密资产可能涨得更多”。
• Wang 将 AI 带来的眼前密码学威胁，与量子计算更长期的治理难题区分开来。 他明确表示自己不是密码学家，认为 AI 导致密码学不可逆失效的概率不到 1%；量子威胁“可能要到 5 至 10 年后”。若比特币经受住 AI 考验，它就会“更具 Lindy 效应”；而量子问题需要各方就技术改动和 Satoshi 的币达成共识。
• Wang 称 Zcash“可能是对冲比特币隐私与量子风险的最佳选择”。 随着 Zcash 升值，他的比特币与 Zcash 配置比例从约 5:1 变为 2:1；他倾向于持有，而不是卖出后缴税。“能够适应、保持灵活的比特币”概括了他的投资逻辑；项目被放弃或密码学不可逆失效会推翻这一逻辑，价格水平则不会。
• 他的股票持仓偏向有防御力的企业，只有在大幅下跌后才会考虑增持半导体股。 他仍持有 NVIDIA、TSMC 和全部 4 家超大规模云服务商；若 AI 不及预期，这些公司的现有业务仍能托底。若股价下跌 50%，在“基本面没有变化的前提下”，NVIDIA、TSMC，也可能包括 ASML，或会变得有吸引力。
• Wang 将缺席 Anthropic 和 OpenAI 的 IPO，因为卖方掌握定价权和发行时机。 这会造成“极其严重的逆向选择”；他称大型 IPO 平均会在随后 6 至 12 个月跑输。他甚至错过了 SpaceX，倾向于等股价大幅回落或公司实现盈利后再考虑买入；Anthropic 也不符合他对领导层的要求。

精读

1. 比特币的长期看涨逻辑面临两种不同的安全威胁

• Wang 的 3 至 5 年投资逻辑，关键看政府是否停止印钞、比特币的固定供应量是否消失。答案都是否定的。至于下周或下个月的价格走势，他认为自己无法预测。
• 主持人担心比特币遭到黑客攻击，Wang 因此区分了两类威胁：AI 是眼前的威胁，量子计算“可能要到 5 至 10 年后”。他明确表示自己不是密码学家，估计 AI 破解 ECDSA 的概率约为 1%；高效的经典计算攻击可能根本不存在。
• 如果比特币经受住 AI 考验，它就会“更具 Lindy 效应”；量子计算则有一条明确的路径，可能最终破解比特币，因此时间流逝并不能让人安心。Wang 称技术解决方案已为人所知，真正的障碍在治理，包括如何处置 Satoshi 的币。他预计 Larry Fink 和 Brian Armstrong 会推动各方达成共识，因为“流动性掌握在他们手里”。

2. 加密资产的吸引力在于相对表现，但回撤风险仍在

• Wang 看好未来 5 至 10 年的 AI，但不喜欢存储器股票的走势和拥挤的市场仓位。比特币及加密资产相对纳指的表现可能创下历史最差，同时也跑输黄金；他称，去年黄金和 AI 交易抽走了加密市场的流动性。
• 主持人追问：仓位偏低是否意味着加密资产会永久失去相关性？Wang 表示，多数代币没有吸引力，市场里有大量垃圾资产；但他提到 JPMorgan 预计，比特币未来 5 至 10 年的表现将最佳，同时波动率也最高。他称比特币是 BlackRock 增长最快的产品，并表示该公司“已经下了重注”。
• Wang 承认，股市下跌时加密资产也可能大幅下跌；反弹时则“加密资产可能涨得更多”。面对不确定性，他的做法是：“不交易。只坚持长期投资逻辑。”
• 他对硅谷热潮的了解来自转述：据说朋友们走访后将仓位增加了 2–3 倍，这让他想起 2021 年 12 月。Wang 自己没去过，并提醒，“非理性繁荣”只是一个数据点，不足以据此交易。

3. Zcash 的对冲逻辑，取决于它能否适应变化

• Wang 认为，相比单纯强调隐私，用 Zcash 对冲比特币风险的说法更能打动观望中的投资者。他预计未来 5 至 10 年，量子威胁会“每隔一周就引发一次恐慌”，并认为 Zcash 的量子路线图“遥遥领先”。他提醒不要过度配置。
• 更深层的逻辑是“能够适应、保持灵活的比特币”：积极的管理、在 6 个月内进行多次升级，以及希望 20 年后仍能适应不同威胁。
• 随着 Zcash 升值，Wang 的比特币与 Zcash 配置比例从约 5:1 变为 2:1；为避免缴税，他不愿卖出。这两种资产是他仅有的加密货币持仓；如果没有比特币和 Zcash，他会把 Venice 和 Hyperliquid 作为假设中的替代选择。
• 被问到 Zcash 涨到 $500 是否会卖出时，Wang 表示：“我没有一个会推翻投资逻辑的价格。”团队放弃项目，或密码学不可逆失效，才会推翻他的投资逻辑。

4. 即使 AI 回调，股票配置仍保持精选

• Wang 仍持有 NVIDIA 和 TSMC，仓位比 3 年前小得多，持有理由是管理层和业务防御力。他也持有 Amazon、Microsoft、Google 和 Meta：估值合理；若 AI 不及预期，这些公司现有业务仍能托底。
• 如果股价下跌 50%，他可能会增持 NVIDIA、TSMC，也可能买入 ASML，“前提是基本面没有变化”。他不买半导体指数，因为对成分股中的 90% 都不了解。

5. 对 IPO 的谨慎与 Alliance 的创始人筛选标准相通

• 在 Wang 看来，IPO 存在逆向选择，因为“卖方决定价格和时机”。他称大型 IPO 平均会在随后 6 至 12 个月跑输。
• 他甚至错过了 SpaceX，倾向于等股价大幅回落或公司实现盈利后再考虑买入。他称这 3 家公司要么尚未盈利，要么利润微薄。对 Anthropic，他还有一项领导层方面的顾虑：持有股票就意味着“要和创始人做朋友”。
• Alliance 的投资组合约 50% 配置加密资产，另 50% 配置其他领域，尤其是硬件和具身 AI；Wang 认为纯 AI 软件的机会“已经结束”。筛选的关键在创始人。他从过去 5 至 10 年得到的教训是：“我们不擅长预测未来”，而挑选创始人是他们的强项。