比特币大选相关性的真相｜The Giver

摘要

• The Giver 认为，比特币与大选的相关性可能被看反了：这轮上涨反映的是流动性较好的大选风险对冲，并不能证明 Trump 获胜会机械地把 BTC 推至10万美元。 对事件驱动型基金而言，通过 IBIT、CME期货和现货 BTC 建立可规模化的 Trump 代理仓位，比押注 Polymarket 或不熟悉的能源股更容易。由于这笔资金“并不粘性强”，也没有重新流入 ETH 或 SOL，他预计无论谁获胜，其中相当一部分都会撤出。

• 他估算，大选资金的成本基础约为6.1万–6.35万美元，因此在3周取得约10%回报后，7万美元会成为自然的止盈位。 10月10日至10月16日，CME未平仓合约增加约35亿美元；主持人则援引了10月11日至16日分别为2.5亿美元、5.5亿美元、4亿美元和4.5亿美元的 ETF 净流入。他的交易方式保留了上行的不对称收益，同时在其他地方表达怀疑：“我做多 Bitcoin，做空一切。”

• 4类买家解释了为什么 BTC 上涨不一定会演变成一轮全面的加密周期。 投机者通常制造最深的 trough 和最高的 peak；The Giver 假设 ETF 和 Saylor 式被动买家对价格不敏感，持有期限也更健康；套利基金可能买入 IBIT、同时做空 CME期货；事件驱动型买家则专门进场兑现大选行情。在 The Giver 看来，眼下正是第4类资金在推动价格，但“这笔资本会瓦解”。

• Jonah 最有力的反驳是，Trump 可能赋予 Bitcoin 与 Elon Musk 当年赋予 DOGE 相同的反身性期权价值。 Musk 首次提及 DOGE 后，买家因为他“未来可能再次提到它”而继续持有，支撑 DOGE 数月跑赢大盘；Trump 获胜也可能让类似的投机延续至就职典礼。如果 BTC 能在7万美元及历史高点之上维持1个月，媒体标题最终可能吸引那批目前完全没有加密资产的庞大投资者。

• The Giver 接受这一右尾情景，但不接受 Trump 上台就会自动带回2021年式流动性的假设。 加密市场此前达到2.7万亿美元峰值时，伴随着刺激政策、0%利率、杠杆和90% LTV 的再质押，使10万美元能够转化为两到3倍的有效购买力。如今市场自1月至3月以来新增资金有限，因此他认为，持久扩张需要金融条件和股市趋于稳定，而不只是一次大选结果。

• 他的交易框架从共识仓位出发，先判断现有资金流能否在没有新增资金的情况下支撑共识。 只有在此之后，他才会参考成交量和未平仓合约；越多人把 FOMC、CPI 或就业数据视为决定性因素，他赋予它们的权重就越低，也越愿意在事件前后清仓或反向交易。Jonah 最令人印象深刻的表述，不是判断市场是否亢奋，而是判断它会“更亢奋还是没那么亢奋”。

• 围绕 memecoin 的讨论支持了 The Giver 的判断：在宏观不确定时期，小市值 memecoin 可能带来异常不相关的回报。 他对 SOL 与 BTC 的回归显示，自2021年以来 R-squared 约为0.6；他另行表示，2023年 SOL 与 BTC 的相关性约为0.7，今年以来随着 SOL 壮大升至0.8，而 POPCAT 的统计协方差最低。The Giver 认为 GOAT 可能达到20亿美元，但一年后仍极不可能具备重要性；Jonah 则预计它会走出类似 BODEN 的“疯狂弧线”，随后崩盘。

精读

1. 一个零利润周期，让活下来比判断正确更重要

• The Giver 于2021年年中进入加密市场，当时几乎没有交易经验，在夏季回撤期间持续定投。他在10美元附近买入 DOT，下一次查看时价格已接近60美元，这次偶然入场让他沉迷于理解 DeFi、国库支持型代币，以及价格变动背后的原因。

• 他的第一篇分析帖一夜之间获得约1,000个赞和2,000名粉丝。使用化名，有时在 Twitter 之外保持匿名或不建立品牌，后来成为一场有意识的测试：他希望自己的工作能够“根据我的思考质量来评判”，而不是因为职业身份让读者过于倾向于认同他。

• 真正残酷的教育来自做空约100美元的 LUNA。他多次止盈，又在70美元、40美元、30美元和20美元重新加仓，几小时内一度赚到约25万美元；尽管另一名交易员警告这笔空头正变得拥挤，他仍继续交易，随后几次反转抹去了这些收益，也抹掉了他加密资产净值的大约一半。

• 随后，缺乏流动性的 NFT 继续恶化，流动性不足又击穿了他剩余的仓位，留在 FTX 上的本金也消失了。尽管他数次方向判断正确，整个周期结束时仍然没有盈利：“市场保持非理性的时间，可能比你保持偿付能力的时间更长。”

2. 估值描述价值，资金流解释公开市场价格

• The Giver 在传统金融领域的经历教会他区分一项资产应该值多少钱、市场参与者愿意支付多少钱，以及他们此前支付过多少钱并将其作为先例。在公开市场中，他认为更难的额外任务，是理解资金集中在哪里，以及塑造这道价差的经济力量。

• 他的 Bitcoin 交易流程从普通的供需曲线开始，随后提出一个关于共识集中位置的假设。关键问题是：是否存在足够的成交量和资金，在“没有新钱进来”的情况下支撑这一共识；如果支撑看起来不足，他就会检查成交量和未平仓合约。

• 他对宏观因素的权重，与其他人关注它的强度成反比。当 FOMC、CPI 或就业数据变成所有人眼中的决定性因素时，他更可能清仓或采取反向观点；加密市场的优势在于反馈迅速，因为一个方向性判断通常会在1到2周内，或“最多1个月”内显现结果。

3. 突破6万美元后，ETF规模让 Bitcoin 成为最干净的 Trump 交易

• 主持人认为，BTC 收复6万美元后，市场发生了变化：ETF需求真实存在，股市处于历史高位，投资者沿着风险曲线下移。节目援引的 ETF 流入——2.5亿美元、5.5亿美元、4亿美元和4.5亿美元——被称为“巨量”，进一步强化了 Bitcoin 作为易于参与的机构级 Trump 交易的地位。

• Polymarket 可能只能吸收5万美元或50万美元，而 IBIT 可以容纳5,000万美元或1亿美元。GEO Group 也是另一个被观察到的 Trump 代理交易，因为其拘留中心融资对选举高度敏感；但主持人认为，没有其他交易能同时具备 Bitcoin 的流动性、可及性和上行空间。

• The Giver 月初做空，黄金周前后转为做多，试图短线捕捉由宽松预期驱动的风险行情，随后清仓，持仓规模降至3或4个月来的最低水平。当 BTC 从6万美元跌至5.9万美元时，他小幅增加 ETH 和 SOL 空头，之后市场加速上穿6.1万–6.5万美元。

4. 可能是大选对冲在推动 Trump 胜率，而不是反过来

• “Trump 获胜，BTC 涨至10万美元；Kamala Harris 获胜，BTC 跌至4万美元”这一熟悉框架，在 The Giver 看来属于“有些懒惰的分析”。Avi 只同意其中一半，明确反对把4万美元视为 Harris 获胜的必然结果。

• 他提出的另一种“先有鸡还是先有蛋”框架是：Bitcoin 本身已经成为一种流动性较好的大选风险对冲工具。一个暴露于 Harris 受益行业的基金经理，可以买入 BTC 作为 Trump 代理仓位，无需研究煤炭或能源公司，无需面对投资授权限制，也无需接受流动性不足的预测市场头寸。

• 他的顿悟来自 BTC 上涨、而 ETH、SOL 和其他资产相对 BTC 走弱的同时发生。Trump Media 此前也在没有新指引的情况下于2周内从约10美元涨至30美元，进一步让他得出结论：BTC 被用作大选对冲，而不是因为加密市场的原生基本面发生了变化。

• 他认为这笔“雇佣兵式”资金的成本基础约为6.1万–6.35万美元。涨到7万美元时，一笔3周交易即可获得约10%收益；在传统金融中，这已经足以支持平仓，而不是继续押注：“那笔钱会出来。”

5. 4类买家解释了 Bitcoin 对山寨币的主导地位

• 第1类是传统投机者，历史上一直是加密市场的主导参与者，可能占上一轮周期资金基础的75%以上。这些交易者通过杠杆、反身性和风险偏好的变化，制造出这一资产类别极高的顶部和深邃的底部。

• 被动买家是较新的参与者，包括 ETF 配置者，以及一定程度上的 Saylor。The Giver 假设他们对价格不敏感、持仓分散，并且被长期持有的思维所塑造；清算事件后，他们在5万美元和6万美元区间反复提供支撑，说明这类买盘的粘性明显更强。

• Millennium 等套利买家对价格不敏感，但对利率敏感。他们可能买入 IBIT、同时做空 CME期货——也就是“现实中的基差交易”——赚取基差收益，却不表达持久的方向性观点，因此不能把他们的总敞口误认为新增投机需求。

• 在他的模型中，事件驱动型买家目前是边际力量——他们与交易快速收窄的 Grayscale 折价或 Trump 战略储备传闻的参与者具有相同的交易性格。他们的资金留在 IBIT、CME 或 BTC 内部，“不会重新流向其他地方”，这解释了为什么 Bitcoin 上涨时，ETH 和 SOL 的比率却在走弱。

6. Trump 仍可能给 Bitcoin 带来类似 DOGE 的投机尾部

• Jonah 将买家使用的工具与买家的动机区分开来。如果买家相信 Bitcoin 会在更友好的 Trump 政权下繁荣，他们不必在结果公布后立即平仓；他们可能会持有仓位，等待预期中的友好监管环境和后续反身性资金流入。

• 最令人印象深刻的类比是 Elon Musk 首次提到 DOGE 之后的行情。买家仅仅因为 Musk 可能再次提及它就持续买入，DOGE 也因此跑赢数月；Trump 可能围绕 Bitcoin 制造同样“始终存在”的右尾事件，从选举夜一直延续到就职典礼。

• 持续的价格表现比短暂创出纪录更重要。Jonah 指出，BTC 多次在创下历史高点后立即回落；如果它能在7万美元和历史高点之上维持超过1个月，媒体标题可能吸引那些目前持有现金、没有加密资产的投资者进入市场。

• The Giver 认为这一逻辑合理，这也是他选择“做多 Bitcoin、做空一切”，而不是直接做空 BTC 的原因。但他将今天与2021年的2.7万亿美元市场、刺激政策和0%利率进行了对比：当时90% LTV 的再质押，可以把10万美元转化为两到3倍的有效购买力。

7. 最尖锐的分歧，在于主导市场的是止盈者还是外部新买家

• Jonah 直接挑战了这一判断的经验基础：The Giver 是否真的接触过用 Bitcoin 对冲对选举敏感股票的传统金融基金经理？他的坦诚回答是，情况复杂——人们确实高度关注大选受益者，但他没有询问这些人是否在专业账户或个人账户中真正执行了这一精确对冲。

• The Giver 转而指向 Trump Media，以及他认为——可能并不准确——两个代理资产之间约有20%的差距。Jonah 接受基金会大规模锁定10%快速收益，但他认为，与 Trump 引发的、寻找安全感和友好监管环境的新买家“席卷而来的海啸”相比，这些退出只是“沧海一粟”。

• The Giver 的反驳集中在时序上：新用户采用需要时间，而选举夜的急涨可以立即卖出。10月10日至10月16日，CME未平仓合约增加约35亿美元；CME OI 下跌将是事件仓位正在撤出的最明确警告。

• The Giver 也反对一概做空山寨币，认为 SOL 和 DeFi 可能获得 Trump 溢价。他6月至8月的回归显示，Trump 胜率与 BTC 之间只有微弱的线性关系；如果二阶受益者尚未作出反应，要么它们是被低估的多头，要么就是加密原生资金缺席的证据。他选择了后者。

8. 市场规模恢复相关性之前，Memecoin 先从不确定性中套利

• Jonah 将 GOAT 介绍为 AI 与 meme 投机的交汇点：Marc Andreessen 给了一个机器人5万美元，随后出现了一枚代币，并在5天内上涨约100倍。The Giver 认为它可能很快达到20亿美元，但一年后仍极不可能具备重要性，因为一枚 AI 代币不具备“戴帽子的可爱狗狗”那样的大众吸引力。

• Jonah 将 GOAT 与 BODEN 相提并论：价格向荒谬估值攀升，发出“我的天啊”的惊叹，随后因为两者都不具备持久的文化力量而崩盘。The Giver 仍认为 memecoin 是永久性的赌博工具，并预计只要 BTC 保持在6万美元上方，它们就会周期性暴涨；他还指出，基金已经开始配置这类资产。

• The Giver 的组合层面判断是，年轻的 memecoin 可以带来与加密市场不相关的回报。他对 SOL 与 BTC 的回归显示，自2021年以来 R-squared 约为0.6；他另行表示，2023年 SOL 与 BTC 的相关性为0.7，今年以来随着 SOL 壮大升至0.8。在 MOG、POPCAT、WIF 和 PEPE 中，增长较慢的 POPCAT 统计协方差最低。

• 他规模有限的历史样本显示，memecoin 的高点往往对应不确定性：12月至3月，在市场怀疑 BTC ETF 能否继续保持资金充裕期间，WIF 从0涨至20亿或25亿美元，并在 Bitcoin 从4.9万美元涨至7.3万美元期间表现良好；4月至5月地缘政治压力升高时，PEPE 从30亿美元升至60亿美元；围绕 ETH ETF 的不确定性，MOG 和 MEW 翻倍；9月降息争论期间，POPCAT 突破10亿美元。他认为，当前的大选不确定性是识别一套可复制 memecoin 流程的关键时期，同时明确指出样本有限。