Ryan Packard 在 Sohn 2026 上推介 AppLovin

摘要

• Hidden Night Capital 的 Ryan Packard 重返 Sohn，将 AppLovin 纳入其“AAA”阵容的第5个标的——他如今把这类公司称为“资产优势型资本配置者”，与 Broadcom、Constellation Software、TransDigm 和 Comfort Systems 并列。 他特意将“收购者”改称“资本配置者”，认为这是“一代人才能遇到一次的非凡增长时刻”——无论是并购还是有机增长，AI 增长和 AI 带来的运营效率提升都将发挥重要作用。
• Packard 的判断是：AppLovin 的股价可能在3年内翻倍。 他预计，营收在可预见的未来将保持超过25%的增速，从而带来更高的 EPS 增长；2030年 GAAP EPS 达到50美元，按20倍市盈率计算，对应股价1,000美元，较当前价位“上涨幅度略高于100%”。
• 短期催化剂是电商：过去5年的增长主要集中在移动游戏业务，电商业务将在未来3个月内首次面向市场全面开放，从而大幅扩大其总可寻址市场。 AppLovin 目前仍只覆盖其可寻址市场的一小部分。
• 支撑这一判断的数字包括：2025年营收约55亿美元、自由现金流接近40亿美元；过去5年，标普成分股中没有公司增速更快；从成立到2024年，100%的自由现金流都再投资于并购，同时维持超过25%的税前 ROIC——“对任何公司而言都很罕见”。
• “放手一搏”式的类比对象是 Meta：2009年营收5亿美元，5年后达到100亿美元，并在此后7年内成为市值达1万亿美元的公司。 Packard 预计，AppLovin 将从2021年的5亿美元营收，增长至未来12个月内100亿美元的年化营收；他认为，AppLovin“正沿着类似轨迹发展，未来7年或更短时间内有望达到1万亿美元市值”。

精读

1. 从“资产优势型收购者”到“资产优势型资本配置者”

• Packard 更新了他在去年 Sohn 演讲中提出的框架：AAA 的末位 A 如今代表“资本配置者”，因为“我们正处于一代人才能遇到一次的非凡增长时刻……无论是并购还是有机增长”，AI 在其中“作用不小”。两项筛选指标是持续且稳定的投入资本回报率，以及重新配置这些资本的能力——这正是 Broadcom、Constellation Software、TransDigm、去年的标的 Comfort Systems，以及如今 AppLovin 背后的筛选逻辑。

2. AppLovin 究竟是什么

• AppLovin 由 CEO Adam Foroughi 于2012年创立，2021年上市，目前市值1,500亿美元；Packard 称其为全球最大的移动广告技术公司。他的通俗解释是：“你在手机上看到的广告背后的引擎”——一个同时服务广告主和发布商的效果广告平台；可量化的回报形成“良性循环”：客户营收增长，广告投放支出不断增加。其专有的 AXON AI 引擎决定“向哪个用户展示哪条广告、何时展示，以及以什么价格展示”。
• 盈利表现方面：2025年营收约55亿美元，自由现金流接近40亿美元；过去5年，标普成分股中没有公司增速更快；公司自成立以来持续盈利——“在一个往往重增长、轻盈利的行业里，AppLovin 显得与众不同。”

3. 电商催化剂与翻倍空间

• 迄今为止，增长“主要集中在其原有的移动游戏业务”；电商业务将在未来3个月内全面开放。Packard 认为，营收在可预见的未来可以保持超过25%的增速，并带来更高的 EPS 增长。若这一增速得以延续，他的预测是：2030年 GAAP EPS 为50美元，乘以20倍市盈率，对应股价1,000美元，意味着未来3年较当前价位有略高于100%的上涨空间。

4. 万亿美元市值的 Meta 类比

• 先看资本配置能力：从成立到2024年，100%的自由现金流都再投资于并购，同时维持超过25%的税前 ROIC。再看类比对象——Meta 在2009年实现5亿美元营收，用5年达到100亿美元，并在达到这一营收规模后的7年内成为市值达1万亿美元的公司。Packard 预计，AppLovin 将从2021年的5亿美元营收，增长至未来12个月内100亿美元的年化营收；在他看来，这意味着 AppLovin 正沿着类似路径发展，未来7年或更短时间内有望达到1万亿美元市值。AppLovin 由一位眼光超前、致力于盈利增长的创始人兼 CEO 领导；Packard 称其为“如今市场上最纯粹的广告科技公司和生成式 AI 软件标的”。