华盛顿支出与腐败的惊人真相——Scott Bessent

摘要

• 本届政府的核心经济押注，是将杠杆控制权从联邦政府有序转移给私营部门。 Bessent希望到2028年将赤字/GDP降回3–3.5%，但表示每削减3000亿美元支出大约相当于GDP的1%，必须控制节奏，“平稳着陆”而不引发衰退；随后，放松监管应让企业重新加杠杆，吸收离开政府部门的劳动力。

• Bessent认为，只有与支出放缓、放松监管、重构贸易体系和廉价能源配套，减税才能完成财政闭环。 他表示，若能将趋势增长率从1.8%推升至3%以上，即使税率下降，也可能改变债务轨迹；关税则通过激励供应链回流本土来发挥作用。“我们不是收入出了问题，而是支出出了问题。”

• 在利率方面，一个明确抓手是放松银行资产负债表监管。 Bessent称，取消补充杠杆率对美国国债形成的硬约束，可能使国库券收益率下降30–70个基点；“每一个基点”每年价值10亿美元。小银行占农业贷款的70%、小企业贷款的40%，也让他关于“监管紧身衣”的判断与实体经济直接相关。

• 他的政治诊断建立在分配问题之上：总体CPI上涨约22%，但“普通人指数”上涨了30–35%，因为必需品价格涨幅跑赢了没有资产的家庭。 资产所有者在流动性推动下被托举，而低收入家庭背负债务，却要面对买不起的住房。Bessent认为，美国梦是持续进步与获得安全感，而不是“让他们吃平板电视”式的经济政策。

• DOGE被定义为一场快速推进的运营改革：阵痛会先于节省和私人部门重新就业显现。 Bessent强调，这关乎“政府效率，而不是政府消亡”，并指出承包商依赖政府生存，以及名义上6个月的合同连续续签40次；他为速度辩护，因为“既得利益会把你拖住”。Elon Musk的说法是：“这不是他们的奶酪，而是美国人民的奶酪。”

• 拟议中的主权财富基金将“调动资产端”，创造资产，而不只是增加债务。 Bessent提到能源租约和联邦土地；主持人还提出了潜在的乌克兰经济协议，以及政府持有的Fannie Mae和Freddie Mac股份。Bessent明确排除黄金重估，并以当时10年期美国国债4.28%的收益率作为回报门槛。

• 廉价能源被视为解决可负担性、制造业、AI竞争力和国家安全问题的共同投入。 主持人称核能可能还要10年才具备投资条件；Bessent同意，政府必须弥合技术与时间差距，因为核能还需要修复监管和供应链。住房则需要工厂化生产、建筑规范改革和更聪明的保险风险分层。“我们不会像中国那样压低劳动力成本……我们必须压低能源价格。”

• Bessent的策略是设想一个不同的政策未来，管理不对称性，并保留改变判断的能力。 1992年，ERM机制创造了一笔下行风险约2.5%的非对称交易，英镑破位后单日上涨空间带来20%多的收益，“交易之后的交易”又带来约20%；如今，国家安全工作占据他财政部长日程的40–50%。

精读

1. 宏观投资教会Bessent寻找非对称性，再重新思考

• Bessent将自己的风险纪律归因于一位经历“繁荣—萧条”周期的房地产开发商父亲。在Jim Rogers手下实习时，他发现投资结合了定量分析、叙事构建和人性情绪；而为Stan Druckenmiller工作后，市场实时反馈的吸引力变得难以抗拒。

• Druckenmiller给他留下的关键教训，不只是坚定，更是灵活。Bessent称他是“最擅长改变想法的人”，并反复引用两句话：“先投资，再调查”，以及“敢于成为一头猪，需要勇气”。

• 1992年英镑交易的起点，是英国的浮动利率按揭：如果英国央行周三加息，房主周五的还款就会上升。因此，捍卫汇率机制区间意味着可能让家庭陷入破产，继续防守在经济上无法持续。

• 该区间创造了一笔非对称交易：将英镑推向区间一侧，基金最多损失约2.5%；而英国央行和英国政府则必须买入不限量的英镑。英镑退出汇率机制后，单日带来20%多的收益，随后“交易之后的交易”又贡献了约20%。

2. 资产通胀让所有者变富，却让可负担性在底层崩坏

• Bessent表示，他是在认定和平时期的支出和赤字已经不可持续后加入特朗普竞选团队的。在他看来，2021年3月经济已经处于复苏阶段，却仍获得了“救援规模的财政方案”；他回忆Larry Summers当时认为，至少9000亿美元、甚至1万亿美元的刺激都过头了。

• 分配结果比总量数据更重要：CPI上涨约22%，而Jason Trennert的“普通人指数”上涨30–35%，因为二手车、保险、房租和食品在低收入家庭预算中占比更高。“如果你没有资产，”Bessent说，价格上涨时就没有相匹配的财富缓冲。

• 一位主持人反驳指出住房陷阱：中产阶级净资产约60%集中在一套房子里，这鼓励一个不断推高房产价值、直到新买家无法进入的系统。Bessent的回答是稀缺性，尤其是限制性分区规划；他将其与常春藤盟校的需求上升、学位供给几乎不变相提并论。

• 他心目中的美国梦仍然是拥有住房、实现财务安全、从事有意义的工作、获得家庭支持，并不必依靠两份工作维持生活。他估计，战后约90%的孩子收入超过父母；如今这一比例大约是50/50。人们要的是“进步”，不是中国式的“饰品”，也不是“让他们吃平板电视”。

3. 财政修复是一场平稳着陆，不是紧缩俯冲

• Bessent回忆，特朗普第一次实质性提问是：“我们怎样才能在不引发衰退的情况下，降低债务和赤字？”他的答案是一个2028年的目标：将赤字/GDP降至长期约3–3.5%的区间，通过逐步压低政府支出来实现。

• 起点上的算术十分严峻：一位主持人提到近30万亿美元债务，以及每年约1.2万亿美元利息支出。Bessent表示，联邦收入接近历史平均水平，即GDP的18%；但支出已升至25%，而更正常的水平是21–21.5%。

• 共和党内的预算鹰派有时希望更快削减支出，但Bessent提醒，每削减3000亿美元就相当于GDP的1%。“我们是在让飞机平稳着陆。”Friedberg表示，围绕持续决议关停政府，在政治和经济上都不会产生积极结果。

• 更大的框架由政府去杠杆、私营部门重新加杠杆和贸易体系重构共同组成。关税旨在让贸易伙伴“回到正轨”，并激励供应链回流本土；可预期的税制、更少的监管和廉价能源，则为吸收被公共部门释放的劳动力提供所需的投资与工资增长。

4. 放松监管旨在把约束转化为私人部门增长

• 减税逻辑明确附带条件：如果放松监管和降低税率能将趋势增长从1.8%推升至3%以上，同时支出保持不变或下降，那么即使税率降低，总收入也可能改善。Bessent承认，这是本届政府的增长理论，并非自动发生的抵消效应。

• 他的“怪我自己”式反思针对的是国会预算办公室（CBO）的评分体系。过去35年，他一直自信地引用CBO评分；如今他认为这套体系极易被操纵：即将到期的税收条款会被按续期将产生新成本来评分，而既有支出却“永远不需要重新续期”。

• Bessent质疑，为什么一家资产规模1.83亿美元的社区银行，要遵守为拥有1万亿美元存款的Bank of America设计的资本规则。贷款业务转向私人信贷，说明监管过度；但社区银行和小银行仍提供农业贷款的70%和小企业贷款的40%。

• 他支持美联储在货币政策上的自主权，但表示监管、气候、DEI以及可能存在的非常规政策扩张，都可能威胁这种独立性。通过FSOC，他希望推动“安全、稳健且聪明的放松监管”；取消补充杠杆率约束，可能使国库券收益率下降30–70个基点。

5. 财政部的再融资选择取决于能否赢得市场信誉

• 一位主持人批评前任财政部在利率较低时仍发行短期债务，并估计未来9个月将有9–10万亿美元债务需要再融资。Bessent同意，低利率环境通常应该将债务期限拉长，但财政部当时反而维持了较短期限。

• 他暂时维持这一发行节奏，是因为市场尚未认可本届政府的支出计划。主持人描述了广泛的财政结果区间，并询问其中的核心预期；Bessent表示，必须先拿出关于浪费、欺诈和滥用的可见、量化证据，市场才会认可政府的成绩。

• 国会仍然不可或缺。Bessent指出，尽管共和党多数席位极其微弱，但在特朗普的推动下，国会仍通过了预算协调指示和一份干净的持续决议；预算是“非成即败”，因为如果不延续现行税制，就会出现他所谓的“历史上最大规模加税”。

6. DOGE必须跑赢依附于每一美元的利益群体

• Bessent表示，他“完全支持”Elon Musk的推进速度，因为拖延会让游说者和既得利益变成“流沙”。他说，华盛顿周边10英里范围内“脉动着”美国GDP的25%，每个受益者都会竭力守住自己的资金流。

• 一位主持人强调了时间错配：削减支出的影响会立即显现，而收益和私人部门重新就业可能要等9个月、12个月甚至15个月。Bessent的回答是，目标不是政府服务本身，这是一场“政府效率改革，而不是政府消亡”。他还表示，许多联邦雇员都是高素质的公共服务人员。

• 承包商是最明确的节省对象。节目组提到，据报道Booz Allen有98%的收入来自政府；名义上为期6个月的合同，有时却被续签40次——在原岗位上持续20年，暴露出所谓临时安排如何变成永久性安排。

• 在IRS，Bessent将圣诞前夜与4月14日仍维持相同客服人员配置描述为一个可以修复的运营失误。他的目标是“增加收入、保护隐私并改善客户服务”；他还引入了200名拜登时期的举报人，调查审计对象的选择机制。一位主持人则提出，可以在可靠的防护机制下采用AI报税。

7. 主权财富基金将把联邦持有资产变成复利资产

• 一位主持人将社会保障体系持有的2.7万亿美元美国国债余额，与另一种假设进行对比：如果自1971年以来投资股票，资产规模或许已达到15–16万亿美元。Bessent的回应很务实：“有最优解，也有可行解。”如今的社会保障结构，就是政策制定者手中的既有牌局。

• 他提出了另一条路径：建立主权财富基金，同时为新生儿设立投资账户或“婴儿债券”，让资产在社会保障安全网之外继续复利增长。更大的目标，是让特朗普成为几代人以来第一位为美国人创造资产、而不只是创造债务的总统。

• Bessent给出的具体资产包括联邦能源租约，以及位于城市和城市近郊的联邦土地。主持人还提出潜在的乌克兰经济协议，以及政府持有的Fannie Mae和Freddie Mac股份可能成为资金来源；Bessent没有在回应中确认这些例子。他明确表示：“我们不会重估黄金。”各部门目前要做的是盘点可以调动的资产。

• 回报标准很直接：基金能否跑赢当时4.28%的10年期美国国债收益率？Bessent希望借鉴全球最佳实践，打造一场“留下遗产的事件”；主持人则将社会保障与澳大利亚超级年金体系作对比，后者规模约3万亿美元，而澳大利亚人口约为美国的7%。

8. 廉价能源与供应改革构成可负担性计划的支柱

• 长周期能源投资需要避免政策在“学生队左转、学生队右转”之间来回摆动。一位主持人认为，《通胀削减法案》（IRA）的税收抵免和可转让机制，在某个12月快照中支持了新增电子供给的90%以上；Bessent则反驳称，化石能源项目面临更严格的跨州审批。

• 核能“不可能明天就实现”：供应链、监管、技术选择和小型反应堆集群仍未解决。Friedberg认为核能可能还要10年，目前没有投资条件；Bessent同意，政府必须弥合技术和时间差距，进行“时间套利”。

• 廉价能源既能降低居民直接账单，也能降低食品运输和石化衍生投入品成本，同时支撑AI和制造业。Bessent拒绝技术纯粹主义，拿自己想退租的电动车与一年可能只加油3次的混合动力车作对比。Friedberg将劳动力与能源之间的权衡概括为：“我们不会像中国那样压低劳动力成本……我们必须压低能源价格。”

• 住房也需要类似的供给侧改革。Bessent指出，过去50–60年几乎没有真正的建筑创新，并提到工厂标准化预制房，以及康涅狄格州要求多户住宅用地占比达到10%的规定。他还提出设立联邦第五层风险保险，但前提是改善建筑规范、清理灌木并升级材料；预计约10天内会任命一名具备供应链经验的可负担性事务负责人。

9. 财政部政策如今在国家安全议事室内运行

• 对Bessent而言，最大的意外是国家安全工作占据了他每天40–50%的时间，包括CFIUS审查、制裁、OFAC、反洗钱工作，以及将墨西哥贩毒集团指定为外国恐怖组织。

• 在打击胡塞武装目标前，财政部花了数周时间处理相关银行账户和金融网络。Bessent表示，对伊朗支持的生态体系进行破坏后，资金支持已经从直接现金转移，转向向胡塞武装提供可出售的油轮。

• 他称泽连斯基在椭圆形办公室的冲突是“历史上最大的外交自摆乌龙”。更深层的变化在于个人角色：过去35年，他一直在政策会议室之外观察并预测市场影响；如今他身处其中，需要思考政府应该做什么，以及每项决定将如何影响市场、实体经济和美国劳动者。