市场概述2026年8月4日

摘要

• Momentum抛售阶段性接近底部是本期核心判断:数牌最bullish的高盛认为"基本上卖到底了",讲者观点与之相近——但JP Morgan和Bank of America提示prime book仓位仍在95%,杠杆ETF仓位虽已从4700亿降到3000亿,“你看看还有个三千亿,真的出来也是蛮吓人”。 结论:阶段性先看底,“再过一两星期再看”,短期里面还可以。
• Situational Awareness爆仓是这轮下跌的重要背景:7月初450亿美金AUM(含约50-100亿Anthropic PE股份),4倍杠杆撑起约1200亿仓位,集中做多半导体与new cloud(BE、Intel、SanDisk、“Nebulance”[likely Nebius]、“Irene”[likely IREN])、做空软件,equity book已被干掉85%-90%。 其相关人士原来在OpenAI、配偶直接report给Dario,“这等于是开着地图在玩游戏”——但仓位太大,热情一退"就是块大肉,所有人都要来砸盘把你弄死"。
• 周四反弹的真正原因是空头平仓,不是微软业绩:最后160亿仓位被Citadel接走(高盛借的钱,由高盛中介),空头一路砸盘指望打爆接货,“打到最后发觉这个怪满血,而且是自己队友”。 MSFT现金流为正、Amazon负现金流改善只是"margin的、边缘的"影响。空头至今未平完(CME上还有两个多billion空单),业绩期做空风险蛮大。
• CTA指数卖压砸不动半导体:CTA最多可卖1500-1800亿(全球equity,一半在美国,美国内不足三分之一是半导体),但AI篮子一周vol高达121、纳指加权仅66-67,负相关跷跷板意味着要VIX升到45-50以上才能把半导体和大盘一起压下去——两条路都走不通,极端情形下negative gamma可能例外。
• 加息定价过头,利率曲线看steepen:9月加息预期66%、到明年3月定价两次,但核心通胀拆开是关税70-80bp+AI涨价20-50bp+打伊朗约10bp的supply shock,“加息就无效”。 去掉AI,“美国现在严重在衰退,AI像一个癌症,把你的养分给吸掉”。判断:短端有望随经济数据回落,长端因国债供应有floor;讲者somehow感觉本周五非农低于预期,“bad news is good news可能性蛮大”。
• 日元干预是美日联合行动:日本干预要抛美元抛美债、推高美债长端利率,相关一方就有点受不了。 日本没能力守在160,只能打"游击战",“用时间去换空间”,9月可能还要加息;韩元类似。
• AI缺钱的终极三条线:股(Anthropic还要融资、上市才够Capex)、债(CDS)、以及最终有多少人付钱——capex一万亿对Anthropic+OpenAI合计AR一百多亿(年底看两百亿,需要四百亿)。 与2000年互联网的本质区别是终端用户在付钱且回款快,真正的泡沫大问题可能要等真实经济衰退:“买东西的人被你AI搞失业了”。

精读

1. Situational Awareness爆仓复盘:开着地图玩游戏,也躲不过被围猎

• 规模与结构:7月初450亿美金,中间约50-100亿是Anthropic的PE股份,equity book约350亿"基本上差不多没了",85%到90%被干掉。整个position被杠杆四倍——“你们想这个仓位得有多大?一千两百亿”,基本上全部集中做多半导体和new cloud(BE、Intel、SanDisk、“Nebulance”[likely Nebius]、“Irene”[likely IREN]),同时做空软件。
• 讲者强调这不是量化momentum策略,而是看多AI的定向押注:其相关人士原来在OpenAI,配偶直接report给达里奥(Anthropic),“他们对AI后面的发展需要什么、哪些东西最大程度获利非常清晰,这等于是开着地图在玩游戏”。
• 爆仓机制:这么大的头寸市场都知道,“在砸你盘的时候没有人会接盘”,Intel这种业绩很好的票"平出来砸到六十块钱轻轻松松",“人家根本不会看,就是等着你死来接盘”。讲者的《繁花》类比:阿宝做多、强哥做空,“市场是一个博弈的东西,它不是一个情绪的东西”。

2. 周四反弹的真相:空头平仓,微软业绩只是边际

• 周四Situational Awareness最后160亿仓位被Citadel接走——这笔钱由高盛借出,随后仓位经高盛中介给了Citadel,“有点像麒麟会把阿宝仓位给接了”。空头一路砸盘指望打爆接货,“打到最后的时候发觉这个怪满血,而且是自己队友,你手上的仓位平不掉”——周四大部分是平空。
• Microsoft、Amazon业绩的作用被讲者降级:现金流为正/改善只是给了预期,“这个东西影响是margin的,边缘的,不是那么大”。
• 空头没平完:CME上总卖出约6.4个billion、买入4点几,还剩两个多billion空单,“在现在业绩期,空头的风险是蛮大的”。量化的观测逻辑:连续两天同样净卖出但市场波动变小,就认为砸盘力量在变小、支撑形成,“如果这个砸盘力量消失了,那definitely绝对是个做多的信号”。

3. Momentum卖完了吗:阶段性先看底,但95%的仓位悬在头上

• 各家数牌分歧:高盛最bullish,认为基本卖到底,讲者观点与之相似;JP Morgan和Bank of America则指prime book仓位比率仍在95%。杠杆ETF仓位从4700亿降到3000亿,“这些指标让你感觉仓位和杠杆已经降了很多——但你看看还有个三千亿,真的出来也是蛮吓人”,gross leverage三点几,从一六年往前看还是很高。
• 量化平仓是滞缓的:Gorman[likely Goldman] momentum index往前一个月观测,“它还是要慢慢卖出来的,只是量不会像前面这么大”。讲者的落点:相信是短期的一个结束,云可能因融资需求减少而受益,“如果它受益的话,半导体也会受益”;是否照BofA说的更深度deleverage,“再过一两星期再看”。

4. CTA砸盘砸的是大盘,压不垮跷跷板另一头的半导体

• CTA总position在指数跌两个sigma时可卖出1500-1700亿(高盛说1800亿)——但这是全球equity,只有一半在美国,美国里面不到三分之一是半导体,“对个股的影响远远小于momentum平仓”。
• 跷跷板逻辑是本节最硬的一段推理:AI momentum篮子一周vol是121,纳斯达克加权只有66-67,指数vol"最近非常非常低"。砸大盘砸的是微软这类大市值票;要让跷跷板两头一起下去,必须把负的关联度变正——“意味着你要让VIX一下子升到45、50以上”;或者让AI篮子vol从120降下来,“vol降下来本身代表着股票要涨,所以这也不现实”。两条路都走不通,极端情形下gamma变负可能例外。

5. 加息定价过头:supply shock加息无效,曲线看陡

• 定价现状:沃什(Warsh)“什么都没有讲"被解读为对通胀过于鸽派,长端被推上去,9月加息预期66%,到明年3月市场定价加两次。讲者直言"这个定价我觉得有点过”——不是说4.75的十年期该往下跑,而是大家过多预期了沃什会加息。
• 核心论据是core CPI的三分法:关税贡献70-80bp(一次性的、会变小)、AI涨价20bp(存储+软件如Copilot塞进Microsoft 365,最坏到50bp)、真打伊朗约10bp。这些全是supply shock——“你加了息能让三星海力士、闪迪和凯侠多产存储吗?做不到”,加息只对服务业和房租有效。
• 更狠的判断:把AI涨价刨掉,“美国现在严重在衰退,整个行业性的衰退……AI像一个癌症一样,它把你能印出来的流动性和需求全部吸掉,你本身的经济体没有在增长”。这也是他认为存储没法再涨价的原因:涨价直接冲击core CPI、推高token价格,“应该是token deflation,不能有token inflation……全世界都会是你的敌人”。
• 利率结论一句话:“steepen,变陡,这个我觉得是非常清晰的”——短端可能随数据往下重定价(讲者somehow感觉本周五非农低于预期,“bad news is good news可能性蛮大”),长端因美国要发很多债,“利率一直有个floor,每次砸下都会慢慢往上跑”。观察点:Jackson Hole和周五非农。

6. 日元游击战与AI缺钱的三条线

• 这次日元干预是美日联合行动:日本干预要抛美元、抛美国国债,会把美债利率顶上去,相关一方就有点受不了。日本"没有能力直接守在一百六",只能打游击——“让你不知道哪里要搞你一下,让空头不敢再去做空,用时间去换空间”,不行的话9月可能还要加息;韩国比较类似。
• 缺钱问题的完整框架,“永远记住三个”:债(CDS)、股票(Anthropic后面还要融资、上市,不然不够钱做Capex)、以及第三条最长远的——最终有多少人为AI付钱。现在capex一万亿,Anthropic+OpenAI合计AR一百多亿,“你就算到年底两百亿,够不够?要四百亿”。
• 与2000年互联网泡沫的本质区别:当年半导体订单也是满的,但"最终使用者付了多少钱是没有的";AI是终端用户在付钱且回款快——微软亚马逊卖token"六到八个月就回本了这个生意,我为什么关心你利率是多少?"。真正玩坏的时点是经济基本面衰退:“我愿意用AI做客服,但买东西的人被你AI搞失业了”——真正的泡沫大问题在那个时候。
• 原音“跟也 talk 这个下来”无法确认具体实体或含义,未将其写成DeepSeek归因。

Verification Notes

• 原音“跟也 talk 这个下来”无法确认具体实体或含义,未将其写成DeepSeek归因。
• 原音“Gorman”与“白川村”的身份或指代不明确,未据此确定具体机构或美方。