Sohn 2025上的Steve Cohen与Jawad Mian

摘要

• Cohen的基准情景是增长放缓而非衰退，但他将衰退概率放在约45%，称这一概率“并不算低”。 加上关税、10%的税率和行业关税后，他如今预计税率可能达到14–17%（此前估计为16–20%，中国的全面让步让他感到意外——“基本上就是投降了”）。明年增长率：“大概1.5%，甚至更低——还可以，但算不上惊艳。”
• 他认为美联储不会立即行动，因为它仍在担心关税推升通胀。 因此问题变成：面对更低的增长数据，市场应该给予什么估值倍数？增长放缓、估值倍数又“处在相对高位”，“这种组合基本没什么上行空间”。
• 判断这轮反弹是否真实，关键看数据转弱时市场如何反应。 “如果数据转弱时市场还能撑住，那你就得惊叹：这里到底发生了什么？我不确信这种情况会出现。”他认为市场可能回撤至前低附近，下跌10–15%，“不算灾难”；特朗普最近的举动抬高了底部，或许也排除了最糟糕的情景。判断是：市场可能进入“某种交易区间、横向运行”的状态——“市场不必每年都上涨。”
• 一句话概括：“现在市场感觉涨得有些过头了。” 在2024年许多人取得正常平均水平50–75%区间的年度表现后，他反复向PM强调当前的制度环境已经改变：“过去有效的东西，今年不会再有效。”要继续抬高标准，并警惕那些受关税影响、依赖数据、近期已大幅反弹的个股。
• 面对压力时，这位大都会队老板借用棒球打了个比方。 顶级打者0-for-20并不可怕，只要击球质量好——“如果你的过程始终一致，而且你相信自己的过程”，低迷就是常态。噪音变大时，信任顺序是先看分析（“一切最终都回到事实”），再看47–48年交易积累的模式识别——市场会“押韵”。
• 离开交易屏幕1年、即将69岁的Cohen，如今把钱花在快乐上，而不是损益表上。 大都会队“不是一项能盈利的事业——没人会像我这样经营一支运动队”，此外他还与Hard Rock竞标赌场牌照，计划在球场旁建设酒店和5,000座音乐场馆。最后的自我评价是：“我认为自己已经无关紧要了。重要的是其他一切。”

精读

1. 不是衰退，但概率达45%；估值倍数很关键

• Cohen开场承认，行情变化让他的答案变了：“如果你一周前问我这个问题……我可能会给出略有不同的答案”——中国的全面让步“有点出乎意料”。他的基准情景是：暂时不会衰退，但增长将显著放缓，衰退概率约为45%。
• 加上关税、10%的税率、行业关税，以及中国后续可能发生的一切，他认为关税税率最终可能落在14–17%（此前估计为16–20%）。明年增长率将处于“大概1.5%、甚至更低”的区间；他认为美联储不会立即行动，因为仍在担心关税引发通胀。“那么问题就变成：应该给这些数字什么样的估值倍数？”

2. 数据转弱时，看市场如何反应

• 这轮反弹的速度非同寻常，“最接近的先例可能是疫情时期”。他的判断信号是：“我想看看数据转弱时市场会如何反应——这会告诉我，我们当前的定价是否正确。我不确信”市场能撑住。
• 下行空间可能受限于“回到前低附近，下跌10–15%——不算灾难”，因为特朗普最近的举动“抬高了底部”，或许也排除了最糟糕的情景。他的结论是：市场可能“暂时处于某种交易区间”。“市场不必每年都上涨……回看历史，市场完全可能横盘运行，这很正常。”
• 面对2024年极其出色的表现——许多PM的年度表现达到正常平均水平的50–75%区间——他对PM的要求是：“我们处在不同的制度环境中，过去有效的东西，今年不会再有效。”继续抬高标准；对那些受关税影响、依赖数据、近期“已经大幅反弹”的个股保持谨慎。

3. 先看分析，再看47年的模式识别

• 噪音变大时，判断顺序是：“一切最终都回到事实，或者你认为是事实的东西”——然后再调用“47、48年”交易经验形成的模式识别。这些时刻“可能并不完全相同，但正如人们所说，它们会押韵”。
• 面对自我怀疑，他用棒球作比：他的球员0-for-20，“但没关系，因为他们一直在扎实击球——只是运气不好”。唯一能依靠的是过程：“如果你的过程始终一致，而且你相信自己的过程”，即使在一段极其出色的行情中连续两天表现糟糕，低迷也“完全正常”。
• 谈到2024年之后的压力，他说：“你要感谢那个相对容易赚钱的环境”，然后回到现实。“我创造不了这个世界，只能生活在这个世界里。”如果现实环境变得更难，就应该降低预期。

4. 什么会限制优秀投资者，又是什么支撑着他

• 他看到的一种限制性信念是：有些人“达到一个数字，就决定到此为止”；另一些人则在不断适应、进化和学习。还有人会问：“你还要它干什么？”但这些人可能“从未真正做到过”，并不知道把事情推向下一个层级是什么感觉。真正的陷阱，是脑海里那些“不知道从哪里学来的、但可能并不正确的观念”。
• 私生活带来的优势，他说得很直接：“我在家里的压力非常小。”他拥有一段美满的第二次婚姻，而第一次婚姻是他的“蓝色时期”。工作和家庭同时承受压力“很难管理”：“你是一个人，一个人到底能承受多少压力？”

5. 离开交易屏幕1年：“无关紧要”是他的自我评价

• 临近69岁，他意识到“时间并不是无穷无尽的”，因此要有意识地把时间花在真正重要的事情上。大都会队就是一个案例：“这不是一项能盈利的事业——没人会像我这样经营一支运动队……这有点疯狂。”但球队能让数百万人开心，而他想赢得世界大赛冠军。下一步是“争取拿到赌场牌照”，并与Hard Rock在球场旁建设酒店和5,000座音乐场馆。
• 这些快速问答留下的核心印象包括：市场“感觉涨得有些过头了”；准备工作不可跳过；第一次回撤是“荣誉徽章”；他最鲜明的习惯是：“我就是不依不饶……我非常执着，控制不了自己。”在提到父亲教会他保持谦逊后，他以一句话收尾：“现在已经不是关于我了……我认为自己已经无关紧要了。重要的是其他一切。”