摘要

关税行动同时充当边境政策杠杆、产业政策实验，以及重新锚定美国对美元的依赖和财政赤字融资能力的尝试。 Joe Lonsdale 主要将对加拿大/墨西哥的威胁解读为芬太尼谈判；Chamath Palihapitiya 则认为，这更广泛地试图重塑美元依赖、赤字融资和企业竞争力。David Friedberg 提供了其中的连接逻辑：关税、降低所得税和削减政府支出是“凳子的三条腿”，但反复无常的开关式执行，会让投资逻辑根本无法承保。
关税的可投资版本偏好大宗商品和存在国内替代品的行业，而独特技术仍会成为通胀陷阱。 Chamath 认为汽车是可行案例，因为许多全球制造商能够消化对等关税；但不可替代的 ASML 设备、创新药或单一供应商技术，可能直接贵上25%-30%。可预测性与税率同样重要：如果关税下周就可能消失，没有高管会承诺在美国建一座1000万美元的工厂。
如果股市走弱能够压制消费、通胀和长期美债收益率，本届政府可能会容忍股市下跌。 Chamath 明确阐述了这一机制：股价下跌削弱财富效应，资金转向10年期美债，更低的借贷成本有助于为未来9-12个月内到期的约1万亿美元债务再融资。他更大的判断是，MAGA 的持久联盟包括不一定拥有大量股票或房产的工薪阶层和中产阶层、支持创新和科技的人群，以及爱国的企业主，因此政策可能更多从 Main Street 而不是 Wall Street 的视角来衡量。
DOGE 很快会从容易清理的浪费项目，撞上一个更难的约束：AI 需要多得多的电力。 节目提到，3款 ServiceNow 产品共有35,855个许可证，却只有84名用户；Acrobat 许可证有11,000个，却没有任何用户。但 Chamath 警告，12月新增发电量中近91%来自可再生能源，而仍有35,000个项目等待 FERC 审批。新燃气轮机要到2030年后才能供应，核电要到2035年后才能投产；如果不加区分地废除 IRA 激励，美国可能没有足够的“电子”支撑 GPU 集群从100,000颗扩张到100万颗。
CoreWeave 以惊人的增长，包裹着一场艰难的资产负债期限赌注。 这家新型云厂商运营32座数据中心和250,000颗 Nvidia GPU，2024年营收19亿美元，预计将在300亿美元估值之上融资至少35亿美元；但它同时背负近80亿美元债务，亏损近10亿美元，约60%的营收来自 Microsoft。承保的关键问题是 GPU 的有效寿命更接近10年还是5年：如果管理层对硬件折旧过慢，“这项业务实际上已深陷水下”。
AI 模型层正在变得足够丰富，分发能力和现实工作流整合的重要性已经超过基准测试发布。 Chamath 更偏好 Claude 3.7 用于编程、Grok 3 用于消费者场景，同时认为 GPT-4.5 只能算“不错”，并警告模型厂商正在对 SWE-bench、IMO 和 AIME 过拟合。他的比喻概括了市场现状：“100家米其林星级餐厅”同时开业，用户反而不知所措；而 X、Google、YouTube 和 Meta 正把现有分发渠道变成持久优势。
Sacks 的 Bitcoin 政策建立了长期储备、受管理的资产池，以及以披露为先的监管框架。 Bitcoin 没收资产进入“数字 Fort Knox”，财政部可能不得出售；其他经裁决没收的数字资产进入资产池，财政部可以再平衡；预算中性的策略则可以增加 Bitcoin。Sacks 估计，联邦政府曾持有400,000 BTC，并以约3.6亿美元出售了其中大约一半；这些币后来价值超过170亿美元。他还表示，在政府上台第一天之前，自己已剥离约8500万美元的个人可归属资产，以消除自我交易的观感。

精读

1. 关税被要求同时解决三个不同问题

Jason Calacanis 将这一周概括为政策过山车：加拿大和墨西哥关税剧烈推动市场波动，随后又出现豁免；与此同时，TSMC 宣布在美国投资1000亿美元。核心疑问是，这究竟是谈判、产业政策，还是更广泛的债券市场与金融策略。
Lonsdale 最狭义的解读是芬太尼杠杆。他表示，已有数万名美国年轻人死亡，加拿大“对自己的边境什么都没做”，Trump 正在利用贸易压力迫使其采取行动。Lonsdale 注意到，加拿大关税仍然生效，而墨西哥关税可能取消；进口商仍需要知道规则究竟是什么。
Chamath 认为，Trump 与 Elon 的蜜月期结束后出现了真正的分裂：一派认为 DOGE 和关税是疯狂的混乱，另一派则相信政府“正在坚持计划”。他的定论是，关税可能重新锚定美元依赖、赤字融资和美国企业的长期经济活力。

2. Friedberg 的总计划是一张三条腿的财政凳子

Friedberg 的乐观综合方案，是把关税与降低所得税、削减政府支出结合起来。他的温室 LED 灯刚刚涨价25%，由此出现一个临界点：在美国本土生产，可能终于比从亚洲采购更划算——这是关税重新引导产业资本的一个例子。
更低的企业所得税和个人所得税，随后会为新近变得可行的工厂留下可用资本。Friedberg 还考虑过从所得税转向消费税，其中关税充当消费税，但他强调，美国大约150年来没有进行过这项实验，其结果仍存在争议。
削减支出完成这张凳子：一方面把劳动力从政府支持的工作转移到私人生产，另一方面抵消关税带来的通胀。Friedberg 提到，政府约占 GDP 的30%；Lonsdale 则更直白地将其描述为，把华盛顿咨询和文牍经济中的“100万名工人”重新部署到生产性企业。

3. 关税在大宗商品上运行顺畅，在稀缺品上则危险

Chamath 所说的“关税之刃的另一面”，区分了竞争性市场与不可替代产品。汽车拥有众多制造商，可以承受对等关税；创新药或唯一来源的 ASML 设备则不行，因为供应商可能只是把25%-30%的涨幅传导下去。如果产品是人们必须购买的东西，这既会制造通胀，也会带来问题。
Chamath 又提出了环境层面的论点：美国生产商承担更清洁空气和更清洁水源的监管要求，而海外生产商可能把这些成本外部化。关税可以补偿这种不对称，而不是奖励那些“把环境糟蹋得一塌糊涂”的生产方式。
节目嘉宾最终聚焦于可预测性和对等性。Friedberg 举例称，欧盟对美国汽车征收10%关税，而美国对欧洲汽车征收2.5%；匹配税率似乎有辩护空间，但如果关税反复开关，制造商就无法为一座多年期、数百万美元的美国工厂提供合理依据。

4. DOGE 的显性浪费真实存在，但工资单低估了政府劳动力

Jason 指出，过去两届政府期间，直接政府雇员增加了约130万人。Friedberg 和 Lonsdale 反驳称，工资单没有计入承包商、分包商、非营利组织，以及由联邦拨款支持的州政府雇员。按 Lonsdale 的数字，华盛顿周边约有400万份承包商工作，州层面还有160万份。
Lonsdale 的批评对象不仅是 DOGE，也包括国会：和解方案设想未来10年只削减1万亿-2万亿美元支出，而他希望至少削减5万亿美元。即使 Elon Musk 找出5000亿美元或1万亿美元，立法者仍缺乏从自己的法案中删掉相当规模支出的“胆量”。
最尖锐的采购案例，是 DOGE 披露的3款 ServiceNow 产品共35,855个许可证，却只有84名用户；此外还有11,000个 Acrobat 许可证，没有任何用户。Jason 要求退款，并调查是否存在欺诈或回扣；其他人则提醒，供应商违规尚未得到证明，也可能只是买方无能。

5. 全面削减 IRA 可能让美国输掉 AI 电力竞赛

Chamath 表示，FERC 报告显示，12月新增发电量中近91%来自可再生能源。这一点很关键，因为 AI 集群正从100,000颗 GPU 向100万颗 GPU 扩张，同时还有35,000个发电申请排在 FERC 队列中，现有预测也没有纳入这部分新增需求。
物理建设周期并不留情：按 Chamath 的说法，现在订购燃气轮机，也要到2030年后才能运行；新增核电则要到2035年后才能到位。因此，可再生能源是近期唯一的增量来源之一，并部分得到约2000亿美元税收股权市场的支持，而该市场又受到 IRA 强化。
他的反对点不是 IRA 没有浪费，而是废除必须精准下刀。如果国会移除支撑约90%增量发电激励的政策，“你就没有足够的电子”，那么原本为了约束支出而进行的预算削减，可能会因为一场本可避免的电力短缺，让美国输掉 AI 竞赛。

6. Friedberg 的电池补助案例说明，链锯必须变成手术刀

Friedberg 将自己的电池材料公司，与 Barry Weiss 调查报道中的一笔补助进行对比。从2019年开始，他的团队投入数千万美元，拿下 OEM 合同，为申请花费数百万美元，被拒后继续经营、重新申请，最终在大约2年后获得能源部1亿美元补助。
报道中的对比让 Friedberg 极为愤怒：一个与民主党基础设施有关联的组织，据称在30天内成立并获得70亿美元——“比我们大70倍”。节目没有裁定这一说法，但 Friedberg 的观点是制度性的：正常运营的公司要经历技术验证，而政治关系密切的申请方似乎能以异常速度推进。
Jason 的排序比喻变成了“先上链锯”，然后再精准手术。立即取消未使用的软件；在审查细节后，保留那些能够产出电力、材料或其他可量化结果的狭义税收和许可机制。

7. 采购改革是应对旧式和新式盗贼统治的答案

当被问及用 Silicon Valley 公司替代传统承包商是否只是制造新的盗贼统治时，Lonsdale 主张通过竞赛而不是偏袒来分配合同。他表示，Epirus 击败了根深蒂固的国防供应商，能够在距离远9.5倍的地方拦截加固无人机，成本也低得多；但它仍面临似乎围绕老式阴极射线管方案撰写的规格要求。
他有意做了鲜明的历史对照：一页纸的需求和6家竞争制造商，在约3个月内造出了 Colt 1911；而现代手枪项目历经多年生成了一份700多页的文件，最终仍未交付。采购应当规定结果，而不是规定现有供应商的投入方式。
Friedberg 的保障机制是开放标准：公开每一份 RFP、规格、评估标准和测试结果，并在数据与授标结果相矛盾时提供升级渠道。Chamath 的相关建议是，让流程开源并采用开放标准。这无法消除政府顾问的利益冲突观感，但能让偏好显形，并把服务动机转向真正的爱国主义。

8. 竞选资金限制让嘉宾在第一性原理上分裂

Lonsdale 为超级 PAC 支出辩护，认为它只是众多影响来源中的一种表达形式——名人、工会、医生、医疗系统和媒体本来就在塑造政治。切断富有捐赠者的渠道，可能只会提高其他机构的相对权力。
Friedberg 以动物福利为例，进一步凸显边界问题：他希望有自由资助网站、书籍、社区活动、广告以及其他支持人道对待动物的行动。一本在选举附近发行的共产主义主题书籍，即使不点名候选人，也可能影响投票；如果不进行审查，就很难定义什么是“政治活动”。
Jason 倾向于设置硬上限，可能为500万美元-2500万美元，并为最终候选人提供公共支持。Chamath 则主张回到此前的制度，废除 Citizens United；他认为资金对州和地方选举、选区重划与党派划区的下游影响，已经让社区变得“僵化”。
节目引用的一次 Grok 查询估计，2024-25年的政治支出中，56%用于广告，44%用于其他事项。这让讨论转向对明确的候选人广告和拉票活动设置更窄的上限，但最终没有形成共识。

9. CoreWeave 的技术优势把租用 GPU 变成了巨型生意

CoreWeave 进入 IPO 流程时拥有32座数据中心、250,000颗 Nvidia GPU、19亿美元的2024年营收，以及2024年11月230亿美元的二级市场估值。分析师预计，它至少会获得35亿美元的新资本，估值超过300亿美元。
Chamath 认为，关键在于一个简单的架构选择：CoreWeave 避开传统 hypervisor，让客户在更接近裸机的环境中写入代码。这种原生方式改善了性能，也证明初创公司仍可凭一个重要的技术决策，在 AWS、Azure 和 Google Cloud 之外找到突破口。
Friedberg 强调了 CoreWeave 用于调度工作流和批处理的 SUNK 编排框架，以及其对广泛使用的 Weights & Biases 的收购。Lonsdale 则将优势追溯至创始人的大宗商品交易背景：他们最初为加密挖矿购入硬件，随后把稀缺芯片、电力和数据中心容量锁定下来，形成协调一致的供应交易。

10. CoreWeave IPO 最终是一场久期与集中度交易

资产负债表是另一面：近80亿美元债务、2024年亏损近10亿美元，以及为购买 GPU 而产生的大量利息支出。Chamath 认为决定性变量是有效寿命——如果管理层按10年建模，但经济性过时在5年后到来，“这项业务实际上已深陷水下”。
客户集中度进一步放大风险，约60%的营收来自 Microsoft。嘉宾无法判断这些需求代表持久的 Azure 使用量、OpenAI 的临时容量，还是其他安排，因此最大的收入来源难以预测。
Friedberg 将 CoreWeave 与2003年的“速度倍增器”相比：当时高度盈利的缓存服务加速拨号上网网站，直到宽带让这种需求消失。随着4家或5家超大规模云厂商每年各自投入约800亿美元，新型云的稀缺性可能只是短暂套利——尽管要判断未来产能、电力、GPU 经济性和需求，需要经济学家，而不是简单的软件估值倍数。

11. Main Street 联盟可能让更低股价在政治上变得可接受

Chamath 将 MAGA 可能形成的持久联盟描述为：持有股票或房产有限的工薪阶层和中产阶层选民、支持创新的技术人员，以及爱国的企业主。Scott Bessent 的信息是“Wall Street 已经表现很好”，而 Trump 表示自己并不关注股市，这说明政策正在围绕 Main Street 重新定义。
Jason 提出的市场机制，第一步是接受股市走弱。资产价值下降会减少保证金融资、第二套房购买、汽车消费和其他财富效应驱动的支出；这可能压低通胀，而不需要制造同等程度的劳动力市场痛苦。
Jason 随后认为，波动会推动资金逃向安全资产：投资者卖出股票、买入10年期美债，压低其收益率。未来9-12个月约有1万亿美元债务需要再融资；Chamath 表示，如果借款利率接近3%-4%，而不是4.5%-5.5%，长期可以为政府节省数万亿美元。
欧洲提供了镜像案例。削减美国对乌克兰的援助和情报支持，推动欧洲政府制定债务融资的国防计划；随着市场要求为冲突延续支付更高价格，其债券收益率上升，财政压力加剧，而美国收益率可能因此受益。

12. 再融资有助于 Main Street，但无法修复财政赤字

Lonsdale 同意，利率下降会重新激活房地产经纪商、产权公司、经纪商和被高昂按揭冻结的交易。他拒绝把这仅仅称为“涓滴效应”：房屋换手会直接激活一个庞大的 Main Street 就业网络。
他偏好的去通胀替代方案，是通过 AI 提高生产率，以及真正削减支出。两者都比制造8%-10%的失业率破坏性更小，但政府主要只能避免阻碍 AI，而不能命令其实现生产率增长。
Friedberg 认为，Trump 2.0 更可能容忍短期市场痛苦并听取 Bessent 意见，概率为60/40。他的提醒区分了融资与财政政策：更便宜的再融资改善负债结构，但美国仍必须解决支出方式和财政状况。

13. 乌克兰和平并不能解决 NATO 的使命问题

Jason 将美国支持的财务账本估算为约1750亿美元，并提出收回5000亿美元。他表示，由于这些支持以租借形式安排，Trump 拥有谈判杠杆。Jason 计算称，收回5000亿美元将对应42%的3年 IRR，同时承认主权和生命不能被简化为美元。
Lonsdale 断言“Putin 是坏人”，不该入侵乌克兰，但也认为上一届政府处理威慑不当。他希望通过实力实现和平：向 Putin 施压，让双方坐到谈判桌前，并要求 Volodymyr Zelensky 接受乌克兰可能需要割让部分领土。
在 NATO 问题上，Lonsdale 不会轻易放弃英国、德国或长期盟友。但他仍支持强硬条件，包括要求欧洲承担更多责任，以及就他所认为正在恶化的言论自由规范施压。
Chamath 将问题扩大到 NATO、UN、WHO 及类似跨国机构是否已经失去效用。他认为，欧洲各国单独来看仍然强大，但 EU 积累了大量法律，却没有解决政治身份与权力究竟应当以国家为根本，还是以欧洲为根本。

14. 技术丰裕削弱了帝国扩张的资源逻辑

Friedberg 将资源稀缺世界与技术乐观主义世界作了对照：前者认为大国会为获取有限资源而冲突；后者则认为 AI、自动化、更高效的采矿、充足能源、住房、食物和水，会降低全球警察式治理和领土冲突的合理性。
他的具体例子是，据报道，Inner Mongolia 拥有一处钍储备；如果用于熔盐反应堆，按当前消费量计算，可提供60,000年的能源。他还提到，一家 AI 与传感器初创公司的研究发现，稀土矿藏可能远超当前估计，数量级高出许多。
Lonsdale 接受这一方向，但不接受其时间表。在技术带来类似5%-6%的增长之前，全球贸易、安全和核不扩散仍然重要；后稀缺世界可能降低 NATO 的相关性，但政策不能假设它已经到来。

15. 随着模型供给爆炸，AI 基准测试正在失去信号

Chamath 称 Claude 3.7 在自动代码生成方面“非常出色”，并表示自己在消费场景中已主要转向 Grok 3。GPT-4.5 看起来只能算“不错”；Alibaba 的 Qwen 属于最好的开源模型之一，而 DeepSeek 尽管获得的关注较少，依然很强。
Grok 的优势在于 X 内置的分发：点击帖子旁边的入口，就能获得来源和上下文，不需要复制文本或组织 prompt。Chamath 希望下一步加入明确的真实性分析，让同一界面成为可规模化的事实核查层。
他所说的“肮脏的小秘密”是基准测试过拟合。模型厂商针对 SWE-bench、IMO、AIME 和其他已知评测进行优化，就像学生反复刷 SAT；因此分数越来越多地衡量应试准备，而不是广泛能力。行业需要困难、动态、独立且可验证的测试。
因此，分发能力变得决定性。Google 可以把 AI 植入搜索和 YouTube，Meta 可以把独立助手推向10亿用户，而 X 已经拥有信息流。用户正在“淹没在丰富供给中”——就像一座城市同时开了100家米其林星级餐厅。

16. 廉价智能正从模型走向工作流和劳动力

Jason 以 Superhuman 为例，展示了成本曲线的实际变化：AI 现在可以起草每一封邮件回复，并持续生成摘要；这些工作在6-12个月前仍然贵到无法经济化。付费软件可以吸收推理成本，让助手变成无处不在的基础设施。
Lonsdale 描述了能够自动分派工作并生成团队报告的邮件系统，帮助 CEO 不再充当“交通警察”。他的被投公司使用多个模型，以及 Cognition 的 Devin 等工具；他估计这些能力每月提升10%-15%，而不是像他原先预期的那样逐渐逼近上限。
Chamath 提到，记者和领域专家正被数据标注公司以每小时约40美元的价格雇用，用来评估答案和改进模型。他设想，AI 训练、事实核查和模型优化岗位的年薪可能达到50,000-150,000美元，或许会形成一种新的强化学习职业类别。
Friedberg 已不再试图解析每周发布的模型。他每月支付200美元使用 ChatGPT Deep Research，在 Ohalo 通过 Google Cloud 使用多个模型，并将模型竞赛看作早期互联网：重要、快速变化，但目前不可能逐个判断赢家。

17. Bitcoin 获得 Fort Knox 待遇，其余加密资产则进入规则体系

Sacks 表示，Bitcoin 应获得特殊待遇，因为它是第一种加密货币，没有发行方，高度去中心化，市值约2万亿美元，经受住了攻击，是最广泛接受的加密资产价值储存手段。该储备是“数字 Fort Knox”，财政部不得出售。
他估计，联邦政府曾持有约400,000 BTC，并以约3.6亿美元出售了其中大约一半；这些币后来价值超过170亿美元。可能仍有约200,000 BTC 留存，但行政命令要求进行全政府审计；只有在最终裁决完成、受害者赔偿主张解决后，资产才会进入储备。
其他最终被没收的资产进入财政部“负责任管理”下的数字资产池。财政部可以出售或再平衡该组合；财政部和商务部可以设计预算中性的方式来积累额外 Bitcoin。Sacks 拒绝 Jason 提出的0.01%加密交易税，警告称“适度”税收很少会一直保持适度。
外观问题仍然存在：Lonsdale 表示，Trump 点名特定代币看起来很糟糕，也放弃了道德制高点。Sacks 称，除 Bitcoin 外，这项政策并没有挑选赢家；他披露，Craft 出售了约2亿美元加密资产，其中约8500万美元归属于他本人，而他在政府上台第一天之前已退出 Bitwise、Multicoin Capital、Blockchain Capital 及其他加密资产敞口。
Sacks 的监管原则是，在准确披露的基础上自由交易。类似 FIT21 的市场结构将区分证券、商品、收藏品和其他财产；发行方应披露内部人持股、出售、锁定期、代币创建和稀缺性，对欺诈行为则要“像一吨砖头一样狠狠砸下去”。
收藏品可能没有内在价值，但只要这一事实清晰，也仍然可以交易；而功能性主张会带来更重的义务。Jason 主张制定醒目的展示规则并加强投资者教育；Sacks 则将具体执行交给国会、SEC 和 CFTC，并点名 French Hill、被提名人 Paul Atkins 以及委员 Hester Peirce 为相关决策者。

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