是时候买入回调了 | 1000x

摘要

• Avi Felman 从7万美元时的看空转为在5.7万美元附近买入BTC，长期坚持的5.5万美元目标几乎已经实现。 在7万美元时，市场共识目标10万美元相对5万美元附近的合理回撤，只有约50%的上行空间；在5.5万-5.7万美元附近，同一目标意味着接近翻倍。他的核心原则是：“动能消失后，能救你的只有价值。”

• ETH 是反弹的首选表达，因为其相对强弱、催化剂日历和机构应用逻辑正在汇合。 Jonah 认为，Ethereum 的护城河是经受实战检验的代码，而不是最高交易速度。Bitcoin 的减半、Runes 和 Stacks 的 Nakamoto 升级基本都已兑现；相比之下，ETH 还有 EigenLayer、生态活跃度和潜在 ETF 等催化剂——Trump 上台时更可能落地，Biden 上台则更难说。Avi 认同 Ethereum 的实战代码价值，同时补充称 Bitcoin 仍有地缘政治催化剂。Grayscale 的 ETHE 折价也从2个月前约8%扩大到约25%-28%：“这部电影我们已经看过了”，而且“还是同一批演员演同一部电影”。

• 下一轮行情可能奖励被市场嫌弃的老牌代币，却惩罚解锁期临近、流通盘较低的新项目。 ARB 较高点低约58%，尽管BTC已经翻倍，价格仍回到2023年的交易区间；Jonah 从 Don Wilson 那里学到的持久经验是：“代币不会申请破产”——流动性卖家消失后，价格会重新稳定。Avi 预计夏季解锁和早期投资者抛售将压制 Sui、SEI 和 TIA 等代币，并具体讨论了做空 Aptos 或 Aethir、做多 SOL 的交易。

• 锁仓SOL说明，市场 headline staking 收益同时低估了稀释效应和内部人经济学。 Jonah 举例称，锁仓SOL的买入价接近64美元，而现货约为123美元：名义7%的 staking 收益，折算到投入资本上约为14%，同时还可以用永续合约对冲部分敞口。对普通持有者而言，Jonah 的表述没那么性感，却更有用：“给代币做 staking，其实不算赚收益”——在正常5%-10%的收益率下，它主要只是防止被稀释。

• 只要政治或地缘政治冲击不打断本就强劲的经济，宏观回调就值得买入。 Jonah 认为，Fed 之前的动作已经被市场定价，AI具有结构性通缩效应，大宗商品供需也很健康；真正的风险是能源冲击、Trump 提出的动用军队驱逐1500万名劳动者或对中国加征30%关税，以及 Biden 提出的45%资本利得税率。Avi 担心 Fed 过早降息会重新点燃通胀，把市场困在又一轮紧缩周期中。

• 现在买入应当意味着分批买现货，而不是上满杠杆或盲目接飞刀。 Avi 认为，当前价位附近的买入一年后大概率会看起来不错，但抛售往往以单日10%-15%的清算式下跌收尾；他会为那一记“砰”保留大部分仓位，然后集中配置未来6个月有催化剂的资产。Jonah 不喜欢被动挂单抄底，因为手滑导致的4.2万美元BTC，与一次成功51%攻击后跌到4.2万美元，是完全不同的交易。

• 实时信息流本身就是优势，尤其是崩盘原因决定了这次下跌是否值得投资。 Jonah 使用 Grok，是因为 GPT-4 和 Claude 3 缺乏 Twitter 的即时性；尽管 Grok 的能力介于 GPT-2 和 GPT-3 之间，它仍能总结当前的协议争论并展示原始推文。他更大的类比是：Crypto Twitter 和播客重新创造了交易大厅的电话线，过去初级交易员就是通过旁听资深操盘手讨论实时市场来学习的。

精读

1. Bitcoin 已从动量交易转为价值交易

• Avi 的择时判断非常明确：他在7万美元附近转为看空，卖出了相当规模的加密资产，并反复将目标定在5.5万美元左右。价格来到约5.7万美元后，他反转立场：“我也不总是看空”——他的天然状态是看多，而现在已经到了“该开始积累”的价位。

• 他的风险收益逻辑从市场自己的目标出发。7万美元时，多数人预期涨到10万美元，只有约50%的上行空间，而回撤至5万美元附近完全合理；来到5.5万-5.7万美元附近，同一目标几乎意味着翻倍。“动能消失后，能救你的只有价值。”

• 抛物线式上涨并创下历史新高后，市场长时间横盘，在 Avi 看来像是在派发。他认为这不同于3万美元附近的前次盘整，后者发生在漫长熊市之后，而不是突破之后。讽刺之处在于仓位：交易员在7万美元时“极度看多”，在一次相对普通的20%回撤后却开始喊3万美元。

• Avi 正在买入BTC和ETH，也重新考虑部分 memecoin，并看好 Arweave 通过 AO 从文件存储扩展为更广泛的应用网络。Jonah 将项目型山寨币与 meme coin 区分开来：WIF 与其说是山寨币，不如说是“那个赌场里的一枚筹码”——Solana 成功搭建的链上交易场所中的筹码。

2. Ethereum 现在拥有更有吸引力的催化剂日历

• Jonah 认为，BTC之外的一切基本都是由加密原生用户推动的，而他们并不太在乎 Ethereum 的机构级可靠性；要出现实质性变化，Ethereum 需要更多机构资金进入。他认为 Bitcoin 的减半、Runes 和 Stacks 的 Nakamoto 升级基本都已兑现，而 ETH 还有 EigenLayer 等潜在催化剂。Avi 认同 Ethereum 经受实战检验的代码构成护城河，同时补充称，即便缺少同等规模的区块链原生催化剂，Bitcoin 仍有地缘政治催化剂。

• Jonah 认为，ETH 在下跌中的相对跑赢，初期可能更多是因为卖家更少，而不是新增需求，因为BTC此前上涨幅度远高于ETH。但这种相对强势会改变市场心理：买家看到一个抗跌性更强的资产，便会推断它在上涨时也可能跑赢。在讨论当时，他提到 ETH/BTC 上涨了1.93%。如果BTC涨到10万美元、ETH/BTC大幅修复，Jonah 认为ETH有机会实现“快速翻倍”。

• Jonah 指出，ETHE 的折价已经从2个月前约8%扩大至约25%-28%。他认为，如果 Trump 胜选，ETH ETF 几乎肯定会落地；如果 Biden 胜选，则更难说。BTC先例以及市场对将ETH归类为证券的支持有限，都让这一机会颇具吸引力。Avi 随后称 ETH 是“这笔交易”，并表示市场正在重演 Grayscale 的机会：“这部电影我们已经看过了”，而且“还是同一批演员演同一部电影”。

3. 被嫌弃的老牌代币，可能在卖家耗尽后反弹

• ARB 是 Avi 眼中最典型的样本：某个下跌交易日，ETH 下跌约4%，ARB 只跌了约70个基点，尽管 ARB 仍较高点低约58%。它已经回到2023年的交易区间，而BTC已经翻倍，说明大量流动性抛售可能已经完成。

• Jonah 回忆说，他曾向 Don Wilson 抱怨 Cardano 和 Polkadot 等失败或停滞的项目仍维持着数十亿美元估值，而不是趋近于零。Wilson 的回答重置了他的分析框架：“Jonah，代币不会申请破产。”当持有流动供应的卖家消失后，代币会找到新的均衡；一旦可信的路线图或相邻叙事回归，价格就可能再次上涨。

• 但前提是要“避开那些货运列车”：基金会、托管安排和风险投资人可能持续抛售新解锁的供应。Avi 认为，如果团队仍在运作，同时又能搭上相邻的 ETH 叙事，ARB 或 Optimism 可能值得关注；但他对 Lido 仍更谨慎，因为其供应压力可能尚未结束。

• Avi 认为，新币在周期早期表现好，恰恰是因为流通盘很小；但随着夏季解锁开始，这一优势可能反转。Sui、SEI 或 TIA 是否是好项目，次要于被动供应的压力。他的可交易表达是做多没有同等抛压的资产——例如 SOL——同时做空大规模解锁的 L1；他具体提到 Aptos 和 Aethir 是做空候选。

4. 锁仓SOL揭示 staking 收益背后的经济学

• Avi 认为，Solana 面临的恰恰是传统供应问题的反面：FTX 承接了大量流动 SOL，而其中很大一部分库存正在被期限很长、投资期限很长的买家重新配置为多年锁仓仓位。Jonah 将在更高价卖出后重新买入的敞口称为补回原有仓位（bag-reloading），而 Avi 把自己的新敞口称为新增仓位（bag-adding）。

• Jonah 举例称，锁仓SOL的成交价约为64美元，之后现货价格来到约123美元；由于锁仓代币仍可进行 staking，名义7%的收益率折算到原始投入资本上约为14%。如果SOL涨到600美元，按这一成本基础计算的有效收益率将接近70%，同时还可以用永续合约对冲部分价格敞口。

• Jonah 描述了类似安排：大型 L1 项目以折价出售2000万-5000万美元的大宗份额，折扣最高可达70%，买方进行 staking，并进一步降低成本基础。他对公开市场持有者的建议是也参与 staking，但要谨慎：5%-10%的收益率主要只是抵消通胀，异常高的收益率通常意味着有问题，节点集中度也很重要。锁仓还会抑制破坏性的过度交易。

5. 宏观基本面稳健，政策才是不稳定变量

• Jonah 将油价、BTC、标普和纳指的普跌称为又一次“5月卖出、离场”行情。他认为 Fed 已经采取的措施都已被市场定价，也不预期再次加息，但如果真的加息，将构成重大冲击。Avi 担心的则是降息过早，使通胀重新加速。

• Jonah 最大的担忧是供给侧冲击：像2022年乌克兰战争那样的地缘政治事件推高油气价格，或者竞选政策限制劳动力和进口。他举的例子包括 Trump 提议动用军队，将1500万人驱逐出劳动力市场，或对中国加征30%关税；两者都可能迫使 Fed 重新转向紧缩。

• 如果 Biden 领先并推动45%的资本利得税率，则会出现另一种政策风险；在高税率地区，综合税负可能接近60%。Jonah 的意思并不是经济本身正在崩坏，而是不可预测的政治决策可能制造冲击，而当前普通的增长和盈利数据并未显示这种冲击。

• 如果没有上述干扰，Jonah 认为经济健康，AI 聊天机器人“极度通缩”，大宗商品供需也很强劲。他的结论是，对灾难风险“卖出看跌期权”，逢低买入BTC、Nvidia、SOL和 Ethereum L2，但仓位不能大到让自己在亏损20%后恐慌或开始发布末日帖。

6. 信息流决定最后一轮暴跌是否是入场机会

• Avi 喜欢当前价格，但提醒说，抛售“往往以一记重击收尾”，通常是单日下跌10%-15%，而不是平滑反转。他现在少量买入，同时为看得见的清算保留大笔资金，随后计划买入未来6个月有叙事支撑的资产，并集中仓位而不是分散下注。

• Jonah 讨论的是被动买入限价单。手滑造成的短暂4.2万美元BTC价格可能是礼物；而一次成功51%攻击后出现的同一价格，则是完全不同的投资命题。在他看来，被动限价单更适合降低风险——比如在15万美元止盈——而不是在缺乏背景信息时增加风险敞口。

• 对于实时协议研究，Jonah 更喜欢 Grok 获取“Twitter 消防水管”式信息流的能力。他认为 Grok 的模型弱于 GPT-4 或 Claude 3，大致介于 GPT-2 和 GPT-3 之间；但他看重其实时总结和关联推文，包括对 EigenLayer restaking 的解释，以及用户对提款惩罚、手续费和 gas 的抱怨。前提仍然是：实时不等于真实。

• Jonah 将这一工作方式类比为在 Lehman Brothers 通过公共电话线旁听一位顶级信用交易员与 Fortress 讨论市场——那是播客出现之前的实时信息流教育。只要经过筛选，Crypto Twitter 比原油市场更大程度地民主化了这种信息获取；目标始终是从交易大厅的噪音中分辨出有用的片段。