抄底时机到了吗？

摘要

• Avi 的逆向核心判断：卖出 BTC，买入跌残的山寨币。 在 Bitcoin dominance 为 61%、ETH/BTC 为 0.028、且“每一个山寨币都跌了 90%”的情况下，他认为，所有人都在买入、CoinGecko 月度涨幅榜上每个山寨币都涨 300-500% 的时候，才是错误的入场点；现在才是正确时机：“我会做空 BTC，买一些山寨币”——具体做法是做多 TAO 这类基本面强的标的，同时做空 BTC。
• Jonah 的纪律性反驳：“在加密市场永远不要接下落的刀。” 与大宗商品不同，加密资产价格低迷时，供给收缩更少——“代币仍在毫无节制地铸造”——价格暴跌也不意味着需求必然回升，因此跌 80% 后还可能再跌 80%。他的规则是：等代币真正筑底并开始上涨，再“抄底”。
• Avi 的反驳是本期最锋利的交易观点：等待市场转向，代价是错过溢价。 Litecoin 被当作 ETF 交易持有时，曾随 Bitcoin 一起下跌 3%，但“Bitcoin 反弹 1，Litecoin 反弹 10”——最终 LTC 当月上涨 30%，而 BTC 仍在下跌；等盘面看起来安全时，标的自身的溢价早已被定价。他现在认为，LTC 交易已经走完，相关溢价也“被炒得太足”。
• AI 代币是最典型的警示：领头羊几周内就会被颠覆。 Virtuals “大约两个月前还是绝对龙头”，涨到 $1 后，即便 BTC 反弹 4% 也不再反弹；而 ARC 则因市场注意力迁移，从低点暴涨 40%。Avi 自己也亏了钱（他在高点买入该框架的代币，还持有 AI16Z 太久）；教训是：“作为交易者，最危险的事情就是和自己的仓位结婚”——一旦被颠覆的是市场注意力而非产品本身，就要立刻卖出。
• Solana 是 memecoin 狂欢中幸存下来、仍可交易的资产。 Jonah 正在抄底——“我在 160 多美元时小仓位买入，170 美元时还在继续买”——他认为 SOL “在 memecoin 狂潮中一次都没有被击倒”，相比之下，2022-23 年它曾“被一个步行应用击倒”。Avi 唯一的担忧是一个 $1.6B 的解锁，其中大部分没有对冲、成本基础约为 $60；解锁完成后他看多。价值最终会向真正重要的 L1 汇聚——Bitcoin 和 Solana，“也许 ETH 也有机会”。
• Avi 的结构性交易：做空一篮子 L2（Arbitrum、Optimism），同时做多高吞吐量 L1。 “Appchain 叙事是胡扯”，因为链间无缝互操作从未真正解决；而且“现在没人再关心去中心化了”——过去限制高吞吐量公链的攻击已经消失，没有人会因为 Hyperliquid 中心化而攻击它。Cosmos 和 Polkadot 都结束了。
• 两人都认为清算会在更晚时候到来：“自 Luna 以来，我们还没见过一条优质公链爆掉……我觉得已经拖得够久了。” Jonah 的理论是，只有当大型中心化生态积累了机构 TVL，并有人卷走“数亿美元和一栋漂亮别墅”之后，去中心化才会重新成为话题。
• OpenAI 的 deep research 正在把分析师商品化。 Avi 用它研究中国股市，8 分钟就拿到了一份银行级报告；Jonah 的概括是：“钟摆正从分析者转向行动者”——优势正在转向敢于承担风险并采取行动的人，两人也在搭建“面向加密交易的 deep research lite”。

精读

1. 除了 Bitcoin，一切看起来都已死去——这正是 Avi 想卖出 Bitcoin 的原因

• Avi 对这片废墟的判断是：山寨币已经连续流血两个月，本月受创尤其严重，而 BTC 基本横盘——Bitcoin dominance 为 61%，ETH/BTC 为 0.028，“每一个山寨币都跌了 90%”。3、4 个月前，所有山寨币都上涨 300-500%，CoinGecko 月度涨幅榜的最低涨幅也有 +100%——“通常那才是错误的买入时点。”如今形势完全反过来了：“我现在会卖出 BTC 去买山寨币。我认为这可能正是逆向交易。”
• 他关注的早期信号来自那些真正交付产品的项目：TAO 推出了用户确实在尝试使用的产品，尽管同期 Bitcoin 从 102k 跌到 96k，TAO 却已回到一个月前的价格。
• Jonah 的反驳值得保留：“在加密市场永远不要接下落的刀，尤其是 shitcoin”，因为即便已经跌了 80%，“仍然可能再跌 80%”。加密市场在低价时缺少供给收缩机制——“代币仍在毫无节制地铸造”——而在这种由恐惧与贪婪驱动、具有反身性的资产中，价格崩跌也不意味着需求会自动回升。他早期曾因用交易大宗商品的方式交易加密资产而受伤；现在他会等到代币筑底并开始上涨，再“抄底”。

2. 等市场反转，意味着错过溢价

• Avi 以 Litecoin 为例反驳：人们推迟 ETF 交易，是因为“Litecoin 与市场相关，如果我认为市场还会下跌，就可以等更低的价格买入 Litecoin”。但实际走势是：“Bitcoin 下跌 3%，Litecoin 也下跌 3%，然后 Bitcoin 反弹 1，Litecoin 反弹 10”——LTC 当月上涨 30%，而 Bitcoin 仍在下跌。等市场看起来恢复健康时，币种自身的溢价早已被计入价格。
• 当 Jonah 追问：难道你真的会在 Litecoin 处于多年高位时卖出 BTC、买入 LTC？Avi 坦率地承认：“Litecoin 这笔交易差不多已经走完了……这笔交易的很多溢价都被炒得太足。”当前仍在运行的版本，是做多 AI 代币、做空 BTC：“我知道这听起来很疯狂”；6 个月前它确实疯狂，但如今这个板块跌得足够深，这个配对交易已经成立。

3. AI 代币坐完过山车：领头羊两个月内就会被颠覆，所以永远不要和仓位结婚

• 他们判断正确、却没有从中获利的地方在于：AI 代币的总市值可能增长，但构成会发生剧烈变化。Virtuals “大约两个月前还是绝对龙头”，但表现“惨不忍睹”，跌到 $1 后，Bitcoin 反弹 4% 时它也纹丝不动；ARC 却从低点上涨 40%，因为“现在市场注意力就在那儿”。
• Avi 承认，打造自己的 agent 后，他们发现无代码 Virtuals 平台“不行”——其内容“每条推文只有两次浏览”；于是他们转向 Eliza 框架（“我是在高点买入的，我认错”），但 Eliza 也很快过时，之后又转向自研技术栈。每一层技术失效时，他本应在每次反弹中卖出 Virtuals 和 AI16Z；但他选择了继续持有，现在正在卖掉大部分仓位：“适当认亏是件好事。”
• 为什么继续持有看起来合理，实际上却并非如此：损失厌恶会让人“亏了钱，就想把钱赚回来”；加密 Twitter 的部落主义则围绕持仓者制造“群体思维的心理泡沫”；项目团队还会用路线图更新、回购和代币经济调整来对抗市场注意力衰退，试图“在你应该卖出时，把你吓到不卖”。Avi 的判断是：“作为交易者，最危险的事情就是和自己的仓位结婚。”他补充说，真正的成本不只是亏损，而是被套资金无法捕捉未来的机会。
• Avi 认为，颠覆之所以发生得如此之快，是因为被颠覆的不是产品，而是“未来获得市场注意力的概率”；市场注意力“流动、短暂、转瞬即逝”，不像企业生存能力那样稳定。他解释道：一切都是开源的，因此“4 分钟跑完 1 英里这件事一直在被打破”——任何创新都会立即暴露在外、被复制并进一步改进。这也是创始人更愿意去做 L1，而不是应用的原因：L1 更难被颠覆，估值也更高。

4. TRUMP 和 Milei 代币：不是骗局，而是一场灾难性的机会错失

• Jonah 说，圈外的共和党人会问他：“他发行的这个骗局到底是什么？”而 Avi 说，Milei 的代币“在阿根廷已经变成 5 级飓风”。Avi 的诊断是结构性的，而非道德性的：对加密毫无了解的领导人依赖“值得信任的顾问”，而“把 100 个人放进这种情境，99 个都会拿一笔钱为自己谋利”——他称这些人为“相当恶劣的骗子”。
• Avi 想象过另一种结果：Elon 将政府支出数据开源，再发行一种能从每一美元节省额中获得 1% 的代币——“他就创造了一支有动力去翻查政府数据的庞大队伍。”Jonah 认为这很聪明；他真正遗憾的是，政客们“堕落到只会玩梗”，而没有使用区块链真正的价值——无需信任、透明的数据库。
• Jonah 完全拒绝“骗局”这个框架：memecoin 就是 meme；你在高点买入 WIF，是因为“有人告诉你那条狗会登上球体，但狗并没有登上球体”，这意味着你被匿名网友骗了，而不是被一个负有受托责任的 CFO 欺骗了。他用赌场作比：“在 19 点上加倍下注，然后责怪发牌员。”“你在 $70B 的价格买入 Trump 代币，到底是在期待什么——$700B？”
• Avi 的看法更阴暗：这一集“让这些政客变得更像普通人”——总统做出“如此愚蠢、如此像骗局”的事情，证明他们和那些塞给停车管理员 $20、想让自己的车先开出来的人没有区别。“社会就是这么运转的。”

5. Solana 从这场混战中经受住考验——可以买回调，但要尊重解锁

• Jonah 反转了“memecoin 狂潮伤害了 Solana”的共识：开发者会注意到，它“在 memecoin 狂潮中一次都没有被击倒——这与 2022-23 年 Solana 被一个步行应用击倒的时期相去甚远”。在监管允许应用收入流向代币持有者之前，胖协议逻辑仍然成立，价值会流向真正重要的 L1：Bitcoin 和 Solana，“未来 ETH 也可能有机会”。他正在实际下注：“我在 160 多美元时小仓位买入，170 美元时还在继续买。”
• Avi 在同意前提出一个限制条件：“有 $1.6B 的解锁供应要进入市场”，其中很大一部分没有对冲，买家成本在 $60 左右——“等这部分供应被市场消化，我认为它会重新走强。”至于该不该怪 Solana，他说：“Solana 这么优秀不是它的错……如果 Solana 很差，这些骗局只会发生在另一条链上。”骗局是每项新技术都会出现的特征——早期 PayPal 就曾被骗子挤满（读一读 Zero to One）。

6. Creator coin 是下一阶段，因为代币不再锁定于平台

• Avi 的判断中也包含公开喊单：他们正把 THX token 变成一种“creator coin”，跟踪他们的职业生涯以及一个 AI agent。Friend.tech 和 BitClout 失败，是因为“你必须在某个特定平台上，价值才会被赋予给你”；现在，代币可以在任何地方发行，不需要用户改变行为，还能打包社区价值。“这会到来……而我现在正试图投资其中。”
• Jonah 进一步设想：如果 Meta 允许任何创作者发行去中心化代币，并在 Binance 上交易，即使 Instagram 消失，代币仍能存续——“我认为这会爆发。”从 AI 抛物线行情中，他得出的投资结论是，与其“在一个领先品类中买入最快的那匹马，接受数十亿美元估值，然后看着它在毫无实质支撑的情况下下跌 90%”，不如去寻找早期阶段的凸性机会。两人都重复免责声明：THX 的交易价格为 $3M，“如果你想赚钱，绝对不要买这个币”。

7. Deep research 终结分析师阶层——行动派将从中受益

• Avi 做了一个测试：让 ChatGPT 的 deep research 梳理中国股市，包括头部公司、行业、收入和资产负债表；“它在 8 分钟内生成了一份完整报告，质量是我原本会期待从银行或 McKinsey 那里拿到的。”一位用它研究加州企业的 Avi 订阅者说：“好得离谱。”
• Jonah 的宏观判断是：“钟摆正从分析者转向行动者。”20 年前，McKinsey、Bain、BCG 是最受推崇的职业——思考者为行动者提供建议；如今，任何人都能在 8 分钟内获得一套详尽、研究充分的判断，把“思想中间人几十年来靠此获利的分析瘫痪”商品化。加密交易者本来就是风险承担者，因此会成为受益者。
• 两人保留了必要的限定：Jonah 指出，它“有时会以相当严重的方式产生幻觉”；Avi 则认为，对幻觉的担忧“有些被夸大了——不是说它不会发生”，而是因为过去你本来就必须交叉核对来源。他们正在搭建“面向加密交易的 deep research lite”，机器人更新很快就会发布。

8. Appchain 已死，去中心化不再是信仰——直到下一次 Luna

• Avi 的结论是：“Appchain 这套东西是胡扯”——没有人解决链与链之间的无缝整合。更深层的变化在于：2017 年，人们会因为项目不够去中心化而愤怒；今天，他们在意的是社区代币分配。“现在没人再关心去中心化了”——否则他们早就会攻击 Hyperliquid，因为它“在任何有意义的层面上都完全不去中心化”。这也杀死了 Appchain 叙事——该叙事原本是为了在扩容的同时保留表面上的去中心化——并让他“极度看多高吞吐量 L1”。
• 交易判断非常直接：Cosmos 结束了，Polkadot 结束了，“我认为 L2 也结束了——Arbitrum 和 Optimism……我会做空一篮子 L2，同时做多一篮子高吞吐量 L1。”就连 Aptos 今天也上涨 15%——Avi 将其归功于那个在每条推文下都回复“Aptos 现在看起来不错”的人；Avi 自己也做过回复机器人，估计此人要么从不睡觉，要么每月向 Twitter 支付数千美元。
• Jonah 对去中心化何时回归的总结是：当大量 TVL 真正沉淀在中心化公链上时，它就会重新变得重要——机构不会在“一条中心化的链”上提供大额流动性；他预计，之前那种“把 100 个人关在一个房间里”的测试最终会导致中心化生态中的资产被卷走，“然后去中心化才会重新成为话题”。Avi 最后说：“自 Luna 以来，我们还没见过一条优质公链爆掉。”Jonah 回应：“我觉得已经拖得够久了。”