如何与 Flood 一起交易加密周期

摘要

• Flood 依然长期看多 Bitcoin，并在当前价位继续加仓：债务与赤字格局意味着货币贬值“不可避免”，而且“我不认为它仅仅因为跌了50%就会改变”。 回撤正是重新审视投资逻辑的时点——“如果你的论点没有改变，那么猜猜怎么着？你的平均买入价会好得多”——长期路径则是从“高波动、3倍杠杆的 NASDAQ”转向类似黄金的避险资产。他点名的唯一结构性担忧是量子风险。
• 坦率说，判断失误在于：主权国家囤积 Bitcoin 并未发生——德国等政府会立即出售没收资产，而央行却在一路持续增持黄金。 “这一点显然没有发生。我认为我们在这件事上错得很厉害”——但这套论点没有到期日，Avi 的底部信号恰恰是当前的无人问津：当人们转身离场时，那是“至少以6到12个月视角看，最适合开始买入的时期”。
• 价值最终只会收敛到3类东西：货币价值储藏（BTC，以及“勉强算得上 Ethereum”）、无需许可的交易（Hyperliquid、Solana）和稳定币。 除此之外，“我们唯一想明白的，就是如何把赌博做得稍微好一点”，过去5年的大多数代币甚至只是“谈不上创新的散户诈骗手段”。
• “未来10年，永续合约的成交量将超过期权——这个判断我死守到底。” （“Perps will dominate options volume over the next decade — I will die on this hill."）证据在于：Binance 超过4亿个 KYC 账户中，衍生品用户有超过92%交易过永续合约，只有8%交易过期权——“这是历史上规模最大的消费者偏好研究之一”。散户要的是杠杆，不是凸性；期权按行权价和期限切碎流动性，而这正是 Jane Street 的优势所在。CFTC 正为美国永续合约扫清道路，加上 Robinhood 已占美国股票期权成交量的7.5%，共同勾勒出这笔交易的逻辑。
• 操作层面的打法是：在别人没有资本时手握资本，并为每个仓位准备多个可操作的杠杆（现货+做空期货+期权）。 典型案例包括10/10脱锚：Marinade 等 LST 因 Binance 清算而跌至每1美元仅值60美分——“可能一天就赚10%”；以95美分做空 UST，约20比1的赔率，而不是因为害怕去做空 Luna；以及 Hyperliquid 空投，当市场隐含价格达到60美元的概率为8%，而他们判断为20–25%，模型则给出1美元回购≈20美元市值。
• 价值由应用捕获，而非由链捕获：美国散户会说“我通过 Robinhood 交易”，从不会说“我在 NASDAQ 上交易”，而加密市场被迫绑定交易场所的格局最终会被超级应用聚合抹平。 “Solana 不会拥有客户关系。”Avi 的悲观推论是：大多数加密专属应用——背后涉及5000亿美元以上的山寨币市值——最终归零。
• 2026–27年的布局是：做多 BTC 现货（不买承担 theta 损耗的长期期权），押注一轮“剧烈反弹”来修正 BTC 相对 QQQ 和黄金的比价；为永续合约普及浪潮同时持有 HYPE 和 HOOD（他持有 HOOD，并在近期核爆式下跌中持续加仓）；不要逆势看空 AI——“你仍会因为近乎妄想式的看多而持续得到回报”；也不要在这里做空山寨币——僵尸项目会慢慢漂着，却永远不会给你回报。 “做空山寨币确实必须挑准时机”（Celestia 还在美元价位而非美分价位时，才是那个时机）。

精读

1. 跌去50%改变的是入场点，不是投资逻辑

• Avi 先概括市场情绪：过去12个月充满幻灭，Bitcoin 跑输黄金、大盘指数和 AI 浪潮，做空山寨币像是在捡“免费的钱”。Flood 给出的回答是流程化的——回撤正是重新审视投资逻辑的最佳时点，因为“如果你的论点没有改变，那么猜猜怎么着？你的平均买入价会好得多”。

• 投资逻辑本身是：2022年打掉了“利率无关紧要”的想法——“你会发现这完全不是真的”——但当前债务与赤字结构意味着继续印钞和美元贬值“不可避免”，而且资产跌了50%并不会改变这一点。他的家族办公室的默认动作是：没有好资产可买时，就继续加仓 Bitcoin。

• 长期演变路径，是从“高波动、3倍杠杆的 NASDAQ”转向类似黄金的避险型、逆周期配置——“这可能需要一段时间”。他唯一提到的不看多理由是量子风险，同时也承认近因偏差：Bitcoin 早期的上涨让它“在我们看来像一个非常安全的资产”。

2. 主权国家之谜才是真正需要重做投资判断的问题

• 他真正追问的是：为什么主权国家会卖出 Bitcoin，而不是囤积？一个政府如果发现一座金矿，不会立刻把它抛掉；但德国等国家却会立即清算没收资产。“这是教育问题吗？他们看到了风险？还是政治上不受欢迎？”

• 尾部上行逻辑——主权国家囤积 Bitcoin 的博弈论、储备资产替代逻辑——“显然完全没有发生。我认为我们在这件事上错得很厉害”。但这套论点没有截止日期：“我不认为它有一个确定的时间窗口——如果明年之内没有发生，就永远不会发生。”

• Avi 的反驳是拿黄金作比较：央行确实在把增持黄金作为巩固储备的地缘政治动作——这种一路向上的买盘正是 Bitcoin 所缺少的。他的底部信号是冷淡：人们举手表示放弃、转身离场；他称之为“至少以6到12个月视角看，可能最适合开始买入的时期”。

3. 这轮熊市与旧周期的区别——以及底部长什么样

• 2014–16年并非更糟，只是不同：名义成交量“可能只有现在的1/100”，市场注意力集中在围绕区块大小之争的理论推演。更难看的类比是2018–19年的“波动率彻底死亡”——2019年有一张著名的行情图显示 Bitcoin 在3美元区间内交易。Avi 对那段经历记忆犹新：“糟透了。”他观察的信号包括波动率继续下降、未平仓量持续出清、交易所流入停止。

• 加密行业如今的社会接受度也略低于 AI，资本却奖励了错误的人：追涨 AI 股票的动量交易者拿到了回报，而忠实持有加密资产的人遭到惩罚——加密相关股票被重创，“大多数山寨币过去1年、2年、5年的平均回报都惨不忍睹”。

• 他的原话是：“我们最终想明白的，也不过是如何把赌博做得稍微好一点”；过去5年的大多数代币“只是略有创新，甚至根本没有创新，只是在想办法欺骗散户。而这让我感到悲哀。”

4. 价值凝聚为3类——以及 Avi 的“我到底该买什么？”难题

• 成熟市场只会奖励真正有意义的东西：货币价值储藏（Bitcoin，以及“勉强可以说是 Ethereum”）；无需许可的交易——Hyperliquid、它的 DEX 仿盘，以及 Solana，后者“第一次让去中心化应用拥有了可与中心化产品媲美的体验”；还有稳定币，它们“让人觉得不可避免”——他早期的 Signet 账户最后发现底层其实就是 USDC，“这太疯狂了”。

• 但 Avi 的矛盾在于：相信这些论点，并不能告诉你该持有什么——“你不能买 USDT，然后指望它涨到2美元”。加密行业历史上大部分实际用途，确实就是交易本身：围绕叙事和 VC 资金流低买高卖。

5. 打法：在别人没有资本时保有资本，并留下可操作的杠杆

• 他们的3条核心原则：永续合约是进行价值交易的最优方式；在别人没有资本时手握资本；每个仓位都要保留多个可操作杠杆。HYPE 模板是做多现货、对冲做空部分期货（建仓反而能收钱），在定价错误时再叠加期权——这样市场暴跌时，“你手里确实有一个可以按下的按钮”，而不是被困在一个僵化的80/10/10组合里。

• 他们的 CIO Kyle Saska 有句俏皮话，Avi 很喜欢：“市场就像随堂测验——没复习就会挂科，复习过了其实很简单，地上还散着免费的钱。”

• 最能说明准备如何转化为收益的案例，是10/10脱锚：Solana 上像 Marinade 这样的高流动性 LSTs 一度以每1美元仅值60美分的价格交易，据推测源于 Binance 组合保证金清算；买入数千万美元，做空期货，“可能一天就赚10%，仅仅因为你在别人没有资本时有资本”。

• 对任何单打独斗的交易者来说，资金纪律是把资金拆成主动交易、长期持有和生活开支3部分——“这样就不会把3者混在一起”，也不会在压力下交易。

6. Luna 与 Hyperliquid——押注正确标的，并用明确风险控制仓位

• 他们在 Luna 上的失误后来成了行动准则。他们早已算过死亡螺旋，却“只是害怕做空它”——很难和 Jump 对着干。显而易见的交易其实是以95美分做空 UST：如果它重新锚定，风险刚刚超过5%，但赔率约为20比1；而他们非常清楚 UST 也可能归零。教训是，优势来自把1到3个协议研究到极深。

• Hyperliquid 是这场信息不对称的续篇：同行估计全球永续合约手续费市场每年只有10亿–30亿美元，而实际规模“更接近每年100亿至200亿美元，有时甚至300亿美元”。如果 Hyperliquid 能拿下其中高个位数的市场份额，空投卖家等于按1亿–2亿美元收入来定价，因而会在10亿–20亿美元市值时抛售——其公司因此贡献了上线第1小时、第1天相当大一部分成交量。

• 后续交易是40/60看涨价差，很可能通过 Flowdesk 完成，市场定价隐含涨到60美元的概率只有8%，而他们估计为20–25%；依据是回购模型：1美元回购可能对应约20美元市值（Bitcoin 约为7–8美元），而有动机卖出的空投供给会被直接吸收并退出流通。“这些机制让 Hyperliquid 从2美元到60美元的整个阶段都成为一个被严重误读的资产。”

7. “我愿意死守这个判断”：永续合约吃掉期权

• 随着 CFTC 为美国永续合约扫清道路，Flood 的论证先从爱国叙事切入：美国最伟大的两项出口是文化和“流动性充足、标准化的金融市场”，而美国没有自己的加密衍生品市场“简直是耻辱”。

• Binance 有超过4亿个 KYC 账户，其中约20–25%开通过衍生品账户；在这些用户中，超过92%交易过永续合约，只有8%交易过期权——“这是历史上规模最大的消费者偏好研究之一”。散户“寻找的是足够的杠杆，让交易变得有意思；他们其实并不真正寻找凸性”。佐证还包括：0DTE 占期权成交量超过56%，Robinhood 占美国股票期权成交量7.5%，预测市场“本质上就是到期结算为0或1的永续合约”，以及 HIP3 每日成交额已达数亿美元至个位数十亿美元。

• 结构上，期权按行权价、期限和合约切碎流动性——“Jane Street 的大部分钱，正是来自针对散户交易期权价差”——而永续合约的流动性同质、线性，最坏也只是亏掉账户里的钱。“我从根本上相信，未来10年永续合约的成交量将超过期权。”

• 值得保留的 Avi 先例是：IBIT 期权上线后，MSTR 溢价崩塌，因为杠杆产品会互相蚕食。Flood 对此没有明显的对应空头机会——期权不会归零；真正的押注是，交易本身会作为“可自由支配的娱乐支出”继续增长。他带着自嘲的辩护是：散户把钱亏在 Nvidia 上，总比输给21点好，因为股票亏损还能带来教训——“而且这对我更有利，因为我可以和他们做对手盘。”

8. 价值由应用捕获，而不是由链捕获

• 沿着 Vitalik 关于 L1 价值捕获的论点，Flood 的回答毫不含糊：赚钱的是应用。美国散户会说“我通过 Robinhood、Schwab 或 Interactive Brokers 交易”，从不会说“我在 NASDAQ 上交易”；订单流支付已经让交易变成与做市商之间的 P2P 交易。加密市场被迫绑定特定交易场所——Hyperliquid 而非 Lighter、Solana 而非 Ethereum、Polymarket 而非 Kalshi——的格局，最终会被超级应用聚合掉。

• 他用一个强迫你回答的问题来说明：你更愿意持有 NASDAQ，还是 Robinhood？后者“从根本上拥有客户关系”，可以继续接入永续合约、体育博彩、银行和支付业务。“我们很清楚，Solana 不会拥有客户关系。”这也是他打造 Full Stack 的原因：用户只需一次入金，就能使用所有产品，不受链和交易场所限制。

• Avi 直白说出了自己的担忧：如果这个论点成立，大多数加密专属应用都会归零；很多这类山寨币合计市值超过5000亿美元，却没有转向真正的业务。

9. 不要在这里做空山寨币——要挑准时机

• 反直觉的是，Flood 在当前价位不会继续加码山寨币空头：很多山寨币已经是“归零资产，或靠侵吞项目金库苟活的僵尸公司”，但僵尸不需要真正跌到零——它们会跟随主流资产的 beta 漂移，资金费率还可能一点点侵蚀你的收益。“做空山寨币本身主要是浪费时间，除非用一个非常强的多头仓位对冲。”

• 时机决定了他2025年的“造王者交易”——做多 HYPE、做多 BTC、做空山寨币——必须在 Celestia 还处于美元价位、而不是美分价位时入场，“那才是该做这笔交易的时候”。现在呢？即使 Bear Chain 上涨150%逼空，“我根本不在乎，真的。它注定会归零……你不该浪费任何时间去想它。”

• 围绕自己那次被烧惨的 meme 做空判断，Avi 再次强调：做空加密资产本质上是时机交易——要在逼空之后再做空；像 WorldCoin 这种已经上涨50–70%、把空头挤爆的标的，仍然是极佳的做空机会。

10. 交易优势的诚实审视与 2026–27 年布局

• 在日内交易上，“我出了名地不擅长短线判断”；他真正高于平均水平的是中长期。2025年市场变难了，因为系统化机构（可能包括 SIG，以及 Jump、Tower、HRT）“得到了本届政府的放行”，散户优势因此收窄。能长期持续的能力，是让持仓期限与判断匹配：你可以说“我认为 DEX 交易会增长”，结果却被迫持有 Ethereum 而不是 Solana；“你判断对了，但也判断错了”——又或者像 Founders Fund 一样，在 Lighter 估值15亿美元时买入它，而不是直接买 Hyperliquid。

• FTX 留下的创伤支撑着整套理念：他的现金当时在 FTX，因此即使知道 Bitcoin 在1.8万美元——或者它实际触及的任何价位——时“便宜得不可思议”，也买不了。Avi 的经历与之呼应：他有史以来最好的回报都来自 FTX 之后——在 Solana、Bitcoin，以及“从 FTX 破产遗产中买入的 GBTC”上重仓；“你不需要和任何人争，因为没人有资本。”

• 他对2026–27年的判断包括：直接做多现货 BTC 或杠杆现货 BTC——不买承担 theta 损耗的长期期权——押注一轮“剧烈反弹”来修正 BTC 相对 QQQ 和黄金的比价，量子抗性方面的乐观情绪可能成为催化剂；永续合约将通过 HYPE（链上、资金更敏锐）和 HOOD（普通美国散户——他持有 HOOD，并在近期核爆式下跌中持续加仓）提升份额，同时在两者之间灵活切换敞口；Full Stack 的聚合逻辑；继续看多 AI，因为“潜在上行空间是无限的……今年我不会看空 AI，坦率说”——“不，我完全不是末日论者”；以及做多政治与社会波动，Avi 认为这“可能就是黄金交易”。

• 他给熊市幸存者的收尾框架是：加密市场让人感到孤立，陷入冷漠却很容易，但“回报正是在这里产生的——最不对称的机会往往出现在关注目光和资金都更少的地方”——这不只是资本配置框架，也是关于如何分配时间、规划职业的框架。最后他还请求大家告诉创作者你们欣赏他们，因为“唱衰者相对积极支持者总是10比1”。