摘要

Jonah认为，选举后的 Bitcoin 将成为类似 ETF 的资金流事件，本土加密资本无法完全抢跑。 他的情景树包括：若美国战略储备引发主权国家竞相效仿，BTC将涨至50万美元至100万美元；若监管明朗化解锁财富管理机构1%-2%的配置，BTC约涨至25万美元；若 Trump 未兑现加密承诺、并任命另一位敌视加密货币的 SEC 主席，BTC则跌至6万美元。“当前风险收益比极度偏向上行。”
Avi同意牛市尚未结束，但把向10万美元进发视为一个战术决策点。 Bitcoin的上涨历来持续3至4周，有时达到5周后才暂停；在“走得太远、太快”之后，他的最佳判断是10万美元之前先出现抛售，随后10万美元最终无法充当阻力位。“第一阶段是兴奋，第二阶段是现实。”
他们的离场框架结合了政治、MVRV，以及对山寨季的精确定义。 Jonah会把主要周期顶部的卖出留到MVRV接近6时——节目期间约为2.5，周期底部附近为1或更低；Avi则关注BTC横盘、山寨币连续2至3周狂热上涨的阶段。那就是“减持部分利润”的时点，同时为可能从10万美元回撤至7.5万美元或8万美元、山寨币或许下跌70%保留现金。
当前参与度看起来仍处于早期，而非终局。 BTC市占率正在上升，回调持续被买入，IBIT资金流入规模庞大，而Avi那些非加密圈朋友还没有像2021年那样重新追问哪种 meme coin 能涨100倍。Jonah称市场处于“第二或第三局”；两人都否定 PNUT 狂热是顶部信号，Avi的明确判断是：“我们还没走完。”
山寨市场的分化已经足够明显，单靠 beta 不再是一套策略。 DOGE翻倍，XRP的 SEC 利好交易则姗姗来迟；SUI和Cardano跑赢，DePIN和NEAR落后，ORDI和STX表现糟糕，ETH和SOL相对 BTC也没有明显上涨。Jonah建议将加密组合的40%-80%配置到 BTC，自己因缺乏信心只保留20%的主动交易仓位。Avi则单独表示：“除了 Bitcoin 和 Solana，我看不清其他方向。”
结构性牛市逻辑从矿工抛压下降，延伸至机构与地缘政治采用。 Avi认为，专业化矿工如今会进行远期出售，因此作为供给信号的参考价值下降；Jonah提出“双重减半”概念：区块补贴下降，同时 AI 相关收入可能减少矿工出售 BTC 支付运营成本的需要。Avi还提到一笔由 Tether 融资的石油货物交易可能提前两周结算，称其说明银行业务链条重组后，加密货币可能更深入地进入全球贸易。
两位主持人都已从最大化敞口转向将永久持仓与交易风险分开。 Avi从2017年到2021年顶部几乎始终保持100%的加密货币净多仓，但如今认为净资产的50%-60%已足以捕捉巨大的上行空间，因为他“输不起太多”。他的基本配置是50%放在永不动用的资产中，50%用于交易，并将利润不断转入长期持仓；一个例子是，50%的加密货币配置拆成35%永久持有、15%主动交易。

精读

1. 突破行情仍在，但10万美元是战术决策点

节目播出时 BTC 正逼近9万美元，Jonah感到“等待了很久后的验证”，并表示“在就职日之后，我一分钱加密货币都不会卖”。他的优先事项是逢回调买入，并补充法币资金做动量交易。
Avi的谨慎针对的是上涨速度，而非方向：Bitcoin已经“走得太远、太快”，从5万美元买入的投资者接近在3个月内翻倍。他说，历史上 BTC 的主要上涨段通常持续3至4周，有时达到5周，随后才进入盘整或出现明显下跌。
Avi认为10万美元可能在1个月内触及，但在9万美元和10万美元卖出，实际差别不大。他的最佳判断是，卖方会在整数关口之前出现，先造成一轮回调，因此10万美元最终不会成为所有人预期的持久阻力位。

2. 政治决定 BTC 是止步12万美元，还是冲入平流层

Avi将这轮上涨归结为两个引擎：市场对 Trump 放松监管、刺激政策和通胀潜力的热情；以及 Trump 在竞选层面对加密货币的支持。整体风险资产走强，或许能推动 BTC 上探12万美元，但仅凭竞选承诺不足以支撑更高目标。
对于20万美元，Avi希望看到实际证据——一项实质性法案、战略储备取得进展，或 Bitcoin 正成为地缘政治资产的其他迹象。Jonah反驳称，Trump在1月20日之前无法落实政策，实质行动最早也要到春季。Avi表示，如果希望落空，上涨就会结束，例如裁决排除战略储备，或新的 SEC 主席转而追击某个加密项目。
Jonah的极端情景是美国战略储备买入100万枚 BTC。在这一情景下，他的目标价是50万美元至100万美元，因为其他国家很可能竞相效仿美国，催生“史上最疯狂的抛物线式上涨”，同时确立 Bitcoin 作为替代性储备资产的合法地位。
他的中性情景不需要战略储备立即落地：解雇 Gensler、释放 Ross Ulbricht、撤销诉讼，并建立友好的监管框架。届时，管理数万亿美元资产的财富管理机构可能批准客户配置1%-2%，从而支撑25万美元。Jonah表示，根据他与大型加密资产管理机构的交流，这些配置讨论似乎已经开始。若 Trump 完全无法兑现承诺、Ross继续在狱中，且再任命一位敌视加密货币的 SEC 主席，BTC可能“直线跌回6万美元”。

3. 卖出信号必须保留弹药，同时不能错过周期

Avi反复提到的模式是“兴奋期（the excitement）”跑在“现实期（the reality）”前面，随后出现剧烈反抽。从10万美元回落至8万美元，甚至在突破阶段回落至7万美元，都应该买入；但如果投资者已经在高点满仓，就没有能力利用山寨币可能出现的70%跌幅。
Jonah的周期顶部指标是 MVRV 接近6，而节目期间约为2.5，周期底部附近为1或更低。由于大买家在更高价格成交时，实现价值会上升，他认为 MVRV 是动态指标：主权级买入会机械性抬高最终离场阈值。
Avi的短线警报并不只是“山寨币上涨”。他对山寨季的定义是：BTC几乎不动，而山寨币连续2至3周出现狂热上涨——这说明资金正在离开 Bitcoin，沿着风险曲线下移。那就是“减持部分利润”的时点。

4. 资金流与散户行为仍不支持终局顶部

Avi当下的预警信号一个都没有出现：BTC市占率正在上升，每次回调都有人买入，而 ETH 和 SOL 反应沉寂，说明新增资金仍集中流向 Bitcoin。Jonah怀疑 IBIT 贡献了相当一部分 FOMO，因为其资金流入“规模巨大”。
Avi的朋友们在向他道贺，但没有重复2021年的问题——哪种 meme coin 可能涨100倍。他将他们的尴尬与恐惧——“我记得2021年发生了什么”——解读为尚未释放、但偏正面的潜在需求。Jonah年长且更富裕的圈子已经开始问，在9万美元附近买 BTC，是否类似于每桶120美元买入石油。
时间点也强化了他们的乐观判断：在降息、软着陆和经济增长保持韧性之后，Trump胜选带来了“一针时机完美的希望”。Jonah还指出，每个减半年的10月至12月似乎都像“钟表一样”看涨，进一步强化了 Bitcoin 近乎宿命论式的叙事。

5. 山寨币选择变得关键，因为全市场 beta 已经碎片化

Avi强调市场分化：meme coin领涨，DePIN落后；DOGE翻倍，但 SOL 相对 BTC 并没有大幅跑赢。较新的币种如 SUI表现良好，Cardano也跑赢，而与 Bitcoin 关联度较高的 ORDI 和 STX 没有反应。
即便是高度相关的 meme coin 也出现分化：BONK上涨27%，WIF下跌1%。GOAT成为首个触及10亿美元市值的 Pump.fun 代币，并获得 Binance 上市，但 NEAR 几乎没有变动。结论不是山寨币疲弱，而是资金流已经变得高度由单币驱动。
DOGE是Avi眼中“相当明显”的选举后交易，尽管两位主持人都承认仓位配得太小，甚至错过了它。XRP也是逻辑上合理的 SEC 利好资产，因为它经历过下架和限制，但它的跑赢时间晚于 Avi 的预期。
在20日 NVIDIA 财报公布前，Avi预计 AI 代币会走强，点名 RENDER——此前已经接近翻倍——以及 Arweave、NEAR 和 TAO，认为它们可能在事件前跑赢。Jonah没有同等信心，只保留20%的主动交易仓位；他曾建议投资者将40%-80%配置到 BTC，其余资金用于主动交易。

6. 牛市叙事既制造机会，也带来操纵空间

Avi警告，当市场参与者手里有钱、也愿意买入时，一串15条推文的宣传帖就可能推动代币上涨：有人可以先建立10倍杠杆仓位，再发布一套有说服力的叙事，随后在由此带来的25%上涨中卖出。他避开这类推文，因为“哪怕只是看起来存在利益冲突”，也可能损害自己的声誉。
Jonah认为，付费喊单者增多、项目营销预算获得新资金，说明山寨币牛市周期正在开始，而不是结束。他认为市场处于“第二或第三局”，也是 Jason Yanowitz 四阶段框架的第三阶段；到第八局，时间线上将充斥骗局，钱包里的资产也会被掏空。
PNUT成了他们眼中最典型的 meme 逻辑样本：Jonah买入它，是因为松鼠形象契合一则关于政府越权的政治 meme，但预计它最终会像 BODEN 一样崩溃。Avi不认同“叙事会过期”的判断——死亡反而可能让 meme 复活——并坚持说：“别和 PNUT 作对。”不过，两人都同意 PNUT 不是顶部信号。

7. Bitcoin的基本面正在超越价格反身性

Avi引用了一则 Tether 帖子：一家石油巨头从大型贸易商处采购原油，交易以 Tether 计价并由 Tether 融资，结算时间可能比传统方式快两周。他认为，这是制裁与银行关系重组全球贸易后，加密货币开始填补金融缺口的早期案例。
Avi对 Bitcoin 储备货币地位的判断，既有结构性因素，也有反身性因素：Bitcoin上涨后，加密货币持有者变得更富有，并会资助让这一资产更广泛渗透的努力。“像你我这样的人坐在这里给自己的仓位抬轿”，而更大的持有者则在机构层面做同样的事。
矿工行为也可能不像过去周期那样利空。Avi表示，专业化矿工如今会更多地进行 BTC 远期出售，也不再像过去那样可预测地恐慌抛售；Jonah则提出“双重减半”的设想：发行量下降，加上 AI 相关收入，可能减少矿工出售 BTC 支付运营费用的需要。

8. 加密货币的衍生敞口还包括 HOOD、COIN、Meta 和波多黎各房地产

COIN在320美元附近接近历史高点，但Jonah怀疑加密股票能否复制 BTC 或 DOGE 的不对称收益；Coinbase或许能在2至3年内涨3倍，但并不容易。如果使用高杠杆，他更偏好加密股票，因为预期其走势会更平滑。
Avi尤其看好 HOOD：Robinhood对加密交易收取约35个基点，价格仍优于 Coinbase，而市场上涨应会带来更高的用户活跃度。当时，Gold会员提供1%的存款奖励，分2年支付，现金收益率约为4.5%；Avi称 Robinhood 提供最高250万美元的 FDIC 保险。
在直接加密敞口之外，Avi点名 VRT 和 GEO，并单独表示 Netgear表现良好。他虽声明自己不具备技术专家背景，但还是描述了一个围绕 AI 数据中心通信与运行稳定性的投资逻辑，没有明确说明该逻辑对应的股票代码或实体。Jonah最喜欢的是 Meta：“永远不要做空 Zuck”，因为 Meta拥有模型、训练数据和执行力，而市值低于 Nvidia、Apple 和 Microsoft。
Avi将波多黎各房地产视为通过 Act 60 获得的加密 beta：符合条件的居民到2035年前可以免缴资本利得税，企业所得税约为4%，而自住房要求又契合高端住宅供给受限的市场。他还提到约25亿美元的开发项目，并表示自己拥有两套波多黎各房屋、一套纽约公寓和一项酒店投资。他估计，自己2021年以120万美元买入的房子如今可以卖到220万至250万美元，因为一个能节省500万美元税款的人，可能愿意多付100万美元。

9. 胜出的组合将信念与交易冲动分开

两位主持人都承认，财富保全已经改变了他们的风险承受能力。Jonah不再愿意让一次糟糕交易迫使家人搬进更小的房子；Avi也从曾经接受永久满仓，转而表示：“我输不起太多。”
从2017年到2021年顶部，Avi很少连续超过1周低于100%的加密货币净多仓。他在极度确信时仍会下注很大，但通常认为50%-60%已经足够：即便净资产的一半实现10倍回报，也足以彻底改变最终结果。
Avi提醒，BTC下跌70%并不意味着主动交易者最多只会亏70%；糟糕的交易可能让亏损扩大到90%。他偏好的架构是50%放在永久持仓中，50%用于交易，并持续将利润转入 BTC、ETH 或 SOL，之后永远不再动用。

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