摘要

关税风险已收窄至以互惠关税为主的 regime，但中国和 AI 硬件仍是关键例外。 Gavin Baker 表示，对半导体加征关税会让美国“很难赢下 AI”，而目前看来以稀土换 NVIDIA H20 和 AMD MI308X、以及越南协议对经中国转运商品的特殊豁免，都显示执法重点仍集中在这些领域。Trump 再度庆祝市场创历史新高，应该会成为“抑制关税波动的机制”。
更换 Jerome Powell 无法解决财政问题，还可能损害市场对 Fed 独立性的信心。 最初报道一度令股市下跌1%、长端收益率上行约10个基点；Baker 警告，真正解雇 Powell 将引发大得多的反应。与此同时，30年期美债收益率升至5%，而联邦政府36万亿美元债务的平均利率为3.3%——如果债务按这一利率再融资，年度利息支出可能从1.2万亿美元升向2万亿美元。
赤字之所以现在变得重要，是因为利率下行已无法继续掩盖它。 Baker 指出，Powell 开始降息后，30年期收益率反而上升，这说明隔夜资金成本下降并不能决定长期融资成本。如果不放缓支出、增加收入并通过放松监管加快增长，利息支出很快可能超过 Medicare 和 Medicaid、Social Security 或国防预算：“赤字终于真的重要了。”
尽管训练使用的是 Hopper 而非 Blackwell，Grok 4 仍实现了 Baker 所称的近年来最大模型跃迁。 在半私有 ARC-AGI-2 基准上，它的表现约为 Google、OpenAI 和 Anthropic 当前顶级模型的2倍；在 Humanity’s Last Exam 上得分达到40多分，而顶尖人类约为5%。采用 Blackwell 训练的 Grok 5、OpenAI 的 “‘05” 和下一代 Gemini，可能带来又一次阶跃式提升。
真正的 AI 奖赏不只是自动化办公室工作，而是撬动那些目前需要数十年乃至数千年才能解决的问题。 Baker 将具备经济价值的 AGI 与回报“在定义上不可知”的超智能区分开来；Friedberg 则将后者重新定义为“对时间的杠杆”，并以需要40或50年研究周期的核聚变为例。上行空间从日常生产率提升延伸至长寿、丰裕和科学突破，但 Baker 仍保留了 AI 可能“走向失控”的不确定性。
即使只看消费者生产率市场，也足以支撑 Jason Calacanis 提出的1万亿美元收入、10万亿美元估值思想实验。 如果10亿发达国家用户每月支付约75-100美元，年收入将接近1.2万亿美元；Baker 认为算术合理，但强调 Google 一家公司当年就计划支出约700亿美元。由于测试时计算和强化学习能让更多 token 转化为更高智能，“成为 AI 的低成本生产者将真正重要”。
没有分发能力，模型质量无法决定 AI 平台战争。 Baker 的核心判断是，“在互联网时代，分发能力赢得冠军”，因此随着 OpenAI 进入硬件领域，Apple 和 xAI 可能成为天然合作伙伴，而 Google、Meta 和 Microsoft 已拥有成熟渠道。Safari、Chrome、Perplexity 的 Comet 浏览器、ChatGPT 的虚拟桌面和 Grok companions，都指向浏览器或 agent 成为控制性接口。
GENIUS Act 将受监管的美元稳定币变成支付基础设施，并可能成为美国国债需求的新来源；CLARITY 则是下一项立法催化剂。 GENIUS Act 在两院通过后正式成法；Sacks 表示，最大的离岸稳定币发行商必须在3年内转为境内运营，Baker 则称 Tether 若要进入美国市场，就必须将100%资产配置于美国国债。Sacks 认为，全球采用可能带来“自下而上的美元化”；Calacanis 持续追问 Tether，Bo Hines 补充称，Tether 当年将成为美国国债第四大买家。

精读

1. 关税波动正在消退，但中国与 AI 的交叉地带仍是例外

Baker 认为，相比 AI，关税已不是主导市场的最大变量，但行业政策仍未定案。他对半导体最明确的警告是：“如果我们对半导体加征关税，就很难赢下 AI”，尤其考虑到关税会增加美国建设数据中心的成本。
对大多数国家而言，广泛的最终方案看起来是“互惠和合理互惠”，但中国被区别对待。Baker 描述了一项目前看来以稀土换 NVIDIA H20 和 AMD MI308X 的安排；越南最终协议则加入了对经中国转运商品的特殊豁免。
Baker 认为，Trump 对股市的敏感度可以成为稳定器。此前约3个月里，Trump 一直表示自己不在乎股市，但他现在又开始引用市场创历史新高；这种市场反馈应能抑制关税波动，不过 Baker 表示还要看8月最终如何落地。

2. 解雇 Powell 以机构信誉换取有限控制力

有报道称 Trump 已起草 Jerome Powell 的解雇信，消息一度令股市下跌1%、债券收益率上升约10个基点，并将 Polymarket 对 Powell 在2025年离任的概率推至30%，随后回落至约20%。Powell 的任期原定于次年5月届满。
Baker 不认为 CPI 从2.4%升至2.7%足以构成决定性证据。基数效应以及核心通胀或“超核心”指标仍显示通胀受到控制，海外出口商承担的关税成本也似乎高于预期；不过，弱美元叠加关税，理论上应对价格形成上行压力。
他的明确判断是，解雇 Powell“将是一个错误”。世界仍会继续运转，但市场对这一试探性消息作出的1%下跌，低估了实际行动可能造成的损害，而 Federal Reserve 的独立性至关重要。

3. 长端美债收益率达到5%，使债务负担成为当下危机

Friedberg 的核心计算从36万亿美元债务、3.3%的平均利率开始，对应约1.2万亿美元年度利息支出。如果按30年期美债约5%的收益率再融资——这是自2007年以来被提及的最高水平——利息支出年化规模将升向2万亿美元，且还未计入未来赤字。
隔夜利率下降可以刺激借贷、建设、购车和企业成立，但 Friedberg 区分了这种刺激与投资者要求政府为30年期借款支付的价格。“解雇一名审慎的个人，带来的挑战可能大于收益。”
Baker 提供了对政治压力的实证反例：Powell 开始降息后，30年期收益率反而上升。过去，债务增长看起来并不痛苦，是因为利率持续下降；按当前方向和速度发展，利息支出在不太遥远的未来可能成为政府最大的预算项目。
没有一剂银弹。Baker 的方案包括放慢支出、增加收入、加征关税，并通过放松监管加快增长。他认为消费税具有累退性，关税本质上也是一种消费税，但可以激励国内制造；同时他也承认 Ricardo 关于自由贸易比较优势的论证。缩小赤字应能压低利率，形成相互强化的循环。

4. 中间派政党存在空间，但政治可能误用 Musk 的优势

Baker 认为，美国存在一个财政保守、社会议题上相对自由、支持所有形式美国能源（包括太阳能）的政党空间。只要瞄准少数众议院和参议院选区，就可能产生巨大影响，并不需要赢得全国性胜利。
他担心的是，成立 America Party 是否真的是 Elon Musk 才能的最高效用。America Party 可能是个好主意，但 Baker 认为，AI 和火星探索或许更适合发挥 Musk 的独特能力。Sacks 反驳称，Musk 认为政治关乎生死存亡；Baker 则回应，Neuralink 和 The Boring Company 是“追求完美的游戏”，政治则是“妥协的游戏”。

5. Grok 4 在 Blackwell 一代到来前重置了技术前沿

Baker 称 Grok 4 是近年来最大的一次跃迁。在半私有 ARC-AGI-2 测试中，一些问题被保留、模型此前从未见过，因此该测试更有意义；Grok 4 的成绩约为 Google、OpenAI 和 Anthropic 当前顶级模型的2倍。
在 Humanity’s Last Exam 上，他引用的成绩是：顶尖人类约5%，Grok 4 达到40多分。他的结论是，这是“令人难以置信的进步”，而不是排行榜上的边际换位。
硬件背景让这一结果更具意义。Grok 4 使用 Hopper 训练，Baker 认为 Hopper 已接近 NVIDIA 上一代产品的极限；Grok 5、OpenAI 的 “‘05” 和下一代 Gemini 将使用 Blackwell 训练，可能带来又一次显著的阶跃式提升。
他对 AGI 的定义刻意保持实用：AI 能在多个领域采取具有经济价值的行动，并在大多数或全部领域超过普通人，比如起草合同、诊断患者或预订旅行。这些任务都不需要超智能。

6. 超智能更适合被理解为对时间的杠杆

Baker 将超智能定义为比任何人类都更聪明、并能访问全部人类知识的系统。其回报“在定义上不可知”：如果人类已经把物理学、生物学和化学的边界推到极限，回报可能令人失望；如果它能治愈癌症或发明曲速引擎，回报则可能异常巨大。
Friedberg 不赞成在通用智能和超智能之间划一条硬线，而是将其视为“朝复杂性施加杠杆”的连续谱。他以核聚变为例：人类在科学、发现和工程上已经投入约40或50年，而更强的数字智能可以对那些原本需要数百年乃至数千年解决的问题提供杠杆。
按 Friedberg 的框架，人类受限的与其说是能力，不如说是时间。这种杠杆可能带来更长寿命、充足的食物和资源、更便捷的旅行，以及被重新夺回的个人时间；他没有把 AI 描述为具有独立动机的物种或竞争者。
Calacanis 提出生产率每月提升10%，但 Baker 认为这一假设过于激进。技术扩散速度通常慢于前沿演示所暗示的水平，不过软件已经是最明确的例外：编程效率提升“不可否认”，初创公司也报告了客户支持和销售领域的显著成果。

7. 1万亿美元奖赏的是廉价智能，而不只是聪明模型

Calacanis 将个人 AI 订阅价格设定在每月约75-100美元。10亿发达国家用户每人每年支付约1200美元，将带来约1万亿美元收入，足以支撑他对“仅凭广泛经济实用性就能成为银牌得主”的1万亿美元估值粗略推演。
Baker 认为收入逻辑合理，但修正了资本开支规模：仅 Google 一家公司当年就计划支出约700亿美元，而不是全行业合计100亿美元。这样的支出是否会连续5年，取决于实际回报；但只要 token 经济学成立，公司就会继续投入资本。
在 Baker 25年的科技投资生涯中，低成本生产大多是次要因素；AI 正在逆转这一点。通过测试时计算和训练后强化学习，更多 token 可以转化为更高智能，因此从300亿美元、500亿美元或750亿美元资本开支中生成更多 token，是一种“深刻的优势”。

8. 分发能力可能让 Apple 和 xAI 成为天然盟友

Baker 提醒说，“科技领域最好的产品并不总能赢”。Grok 4 仍要面对 Google、Meta 和 Microsoft，而他的互联网时代规则很简单：“分发能力赢得冠军。”
Baker 提议 Apple 和 xAI 结盟。OpenAI 收购 Jony Ive 的硬件初创公司后，已走上与 Apple 竞争的道路；Google 拥有 Android 和 Pixel，Anthropic 与 Amazon 关系紧密，Meta 则正与 Apple 展开 Baker 所称的“生死战”。
Apple-Grok 安排可以让 xAI 获得消费者和企业分发，同时为 Apple 提供一个可信替代方案，以应对外界对其高利润 Google 搜索协议的审查。有关 Apple 考虑 Perplexity 或 Mistral 的报道，在 Baker 看来像是“创可贴”，并非 Apple 真正需要的方案。
浏览器是另一层分发入口：Safari 和 Chrome 起步时拥有结构性优势，而 Perplexity 的 Comet 和 ChatGPT 的虚拟桌面正在把浏览转化为交给 agent 执行的任务。Baker 也认为 Grok companions 是通往 agent 界面的一条更具吸引力的路径。

9. GENIUS 将稳定币从监管真空带入法律框架

Bo Hines 称 GENIUS 是剩余加密框架的基础，因为它更新了“过时的”支付轨道：“我们正在修复金融体系的管道。”他将这套管道与美元主导地位、公共证券代币化以及最终实现24/7市场联系起来。
Sacks 仔细区分了两项法案。GENIUS 已在参议院和众议院通过，随后签署成法；覆盖其他 token 市场结构的 CLARITY 已在众议院通过，但仍需参议院举行听证并进行委员会审议。Tim Scott 的目标是在9月底前完成立法，最早可能于10月签署。
Sacks 表示，当天推进法案进入投票所需的12名众议员被带入 Oval Office。他称 Trump 听取了真实异议、反驳了其他意见，并亲自协商争取选票；Hagerty 也描述了数月的妥协过程，以及必须获得民主党支持才能跨过参议院60票门槛的现实，尽管部分共和党议员最终倒戈。
Hagerty 的首部参议院成法法案，打破了他所称的参议院银行委员会长达10年的立法荒。Hagerty 认为 Kirsten Gillibrand 的市场专业知识帮助争取了民主党支持；Sacks 和 Hines 则表示，完成 GENIUS 与 CLARITY 将满足行业所要求法律框架的约90%。

10. 稳定币可以输出美元，同时吸收美债供给

Sacks 表示，约98%的稳定币由美元支持，2%由欧元支持，因为用户存在“追逐质量”的行为。一旦货币不受信任国家的居民可以通过手机钱包进行交易，他预计这些经济体中的一部分会开始“自下而上的美元化”。
Sacks 表示，最大的离岸稳定币发行商必须在3年内转为境内运营。Baker 称，Tether 若要进入美国市场，就必须将100%资产配置于美国国债。Sacks 另行主张，全球交易的每一枚美元 token，都应对应一家美国银行账户中的实体美元，而该美元被投资于美国国债。
Sacks 认为，这种储备结构将创造对美国债务的需求，并引用研究称潜在国债购买规模可达数万亿美元。Hines 补充称，Tether 当年将成为美国国债第四大买家。
Calacanis 称 Tether 过去的经历“并不光彩”，并强调这是他个人的观点。Sacks 认为，说 Tether 没有把业务管理好并不公平，并称此前美国监管不确定性将创新推向了境外。Jason 更广泛的观点是，有法律框架总好过让行业处于无规则状态。

11. 银行妥协删除明确的利息功能，但仍为奖励留下空间

社区银行担心带息稳定币会抽走存款，Sacks 认为这一担忧“被严重夸大”。不过，立法妥协最终删除了明确的利息功能。
这一限制并未排除所有激励机制：营销、促销、返利和其他奖励仍可保留。Sacks 提到，类似里程积分或礼品卡的机制可能成为可行方案，但仍取决于对最终法案措辞的解释。
Hagerty 将该法案置于他所称 Elizabeth Warren 等人支持的央行数字货币背景下。他认为，这类系统可能集中掌握交易的可见性与控制权，并引用报告门槛和“Choke Point 3.0”；他表示，GENIUS 已为这一方案“钉上最后一颗棺材钉”。

12. AI 基础设施将交易范围扩展到硅谷之外

Sacks 描述称，在 Senator Dave McCormick 和 Dina Powell McCormick 组织的能源与创新峰会周边，Pennsylvania 已宣布约900亿美元投资。Pennsylvania 拥有天然气资源、Westinghouse 核工业基础，以及发电设施与数据中心之间的距离优势，因此成为合乎逻辑的 AI 枢纽。
他最突出的结论是，受益者范围远超科技巨头：包括 Google 等大型科技公司、小型硬件和机器人企业、天然气及核能生产商、建筑公司、电工和木匠。Calacanis 以 Google 投资水电并升级大坝为例，说明 AI 需求正在为既有基础设施提供融资。
Friedberg 主张推动天然气、核能、太阳能和电池的全能源组合建设，因为发电是 AI 的基础。他表示，美国在发电量上已经落后于中国，因此扩大能源供给与提升 AI 竞争力不可分割。

13. 出售 H20 可以保住美国标准，同时不输出技术前沿

Baker 支持解除 H20 限制，因为这款芯片既不是当前的 Blackwell，也不是完整版本的 Hopper，而是“落后美国前沿很多很多年”的低性能、已过时变体。不过，他估计 H20 仍领先 Huawei 约2年，因此称这一政策“极其高明”。
中国的电力优势改变了硬件设计约束。Huawei 的 CloudMatrix 384 使用光纤而非铜线连接芯片，能效远低于 NVIDIA 的 Blackwell NVL72；但中国可以在美国系统必须精细优化电力消耗的地方直接投入更多电力。
Baker 的战略结论是，允许销售 H20 可以保住美国在 AI 上的优势，同时降低中国研发国产 NVIDIA 替代品的动力，避免其未来在全球挑战 NVIDIA、AMD 和其他美国加速器公司。核心逻辑是出售已过时、性能较低的产品层级，而不是出口 Blackwell 或最新能力。

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