Vol.69 再聊星际之门计划---with 刘一鸣/101 Weekly
摘要
从 DeepSeek 冲击后 NVDA 单日暴跌17%，到 NVIDIA 市值突破4万亿美元、纳指与标普500创新高，市场在2025年上半年似乎证明，原先对算力投入的担心暂时无需担心。 Agent、强化学习、多模态与 AI coding 继续消耗算力，微软一度削减两个数据中心所代表的悲观叙事也已退潮；庄明浩的概括是，“所有事情似乎全都回来了”。但当共识再次走向极端，新风险也可能正在酝酿。
星际之门没有因为 DeepSeek 而被算力逻辑击穿，真正的瓶颈已经从“算力还要不要堆”变成“钱由谁来出”。 OpenAI 预计全年收入仅100亿—130亿美元，却与 Oracle 签下每年300亿美元的数据中心服务协议；微软、谷歌、亚马逊、Facebook、Oracle 或其他资本最终谁承担账单，比技术趋势本身更悬而未决。“大家已经不再讨论趋势……总会有人出的。”
如今被装入“星际之门”名下的项目，看上去已不再是1月公布的那个清晰独立实体。 原方案要由外部投资人和股东出资、Oracle 建设基础设施，并由正规的运营方参与；现在软银并不在原来那个计划里，而 OpenAI 与微软的利益主体及融资安排、软银对 OpenAI 的融资、软银自身募资及星际之门承诺彼此套叠，形成“一个解不开的线团”。
软银不是普通财务投资者，而是在把集团未来、ARM、日本 AI 落地及与日本政府的关系同时押上。 庄明浩没有把失败直接定义为“致命”，只说会“比较麻烦”；孙正义押注规模虽一贯激进，但今天头部基金都进入数亿美元融资、数十亿美元估值的牌桌，“这个筹码量加了个零”，软银的大额支票已不再独有。
Oracle 仍是这轮扩张中更清晰的卖铲方，因为它无需押中最终胜出的模型。 只要数据中心继续建设并由 Oracle 运营，“这份服务跟这笔钱我就挣到了”；同一逻辑向下延伸到 Vertiv、液冷、变压器与线缆。刘一鸣则感觉，若星际之门真推进至第五阶段，现有技术似乎都无法实现，这一工程判断在对话中没有被庄明浩进一步确认。
GPT-5 即便按当时预期发布，也更可能是强化既有范式，而非重演一次划时代冲击。 基础模型、强化学习推理、融合与 MoE 的路线已经高度可见，庄明浩预计它会“很强”、取得很高排名和高分，却未必特别意外；若 Scaling Law 的进步确实变慢，训练型算力才会面临更直接的压力。相较之下，他更关注 DeepSeek V4 能否抬高基础模型底座，并进一步释放 R 系列推理模型。
OpenAI 的商业化尝试在增加，却仍远未追上基础设施支出曲线。 ChatGPT 日信息条数据称从年初约10亿条升至25亿条，全年收入目标由100亿美元传出上调至130亿美元；但仅 Oracle 合同就达每年300亿美元，总成本还远不止此。“什么时候那两条曲线发生变化”，仍是去年红杉提出的6000亿美元问题，而且今天这个数字可能还要翻倍。
精读
1. 算力悲观交易已经反转，但极端共识仍会制造下一次波动
庄明浩以价格作复盘：星际之门公布后不久，DeepSeek 引发 NVDA 单日17%的暴跌，微软又削减两个数据中心，关于数据中心 CapEx 是否过度的声音几乎“一边倒地看空”。
半年后，NVIDIA 市值突破4万亿美元，纳指与标普500再创新高；Agent、强化学习、多模态和 AI coding 又把算力需求往前推。“我们原来担心的那个事情似乎没有发生，而且还在疯狂地往前走。”
他的保留意见同样明确：2025年上半年证明的是“暂时不需要担心”，不是风险永久消失。当所有人再次形成极端共识，“新的威胁也可能会出现”，市场仍会在热情与悲观之间摆动。
2. 星际之门从独立公司变成了关系复杂的融资总称
刘一鸣提出的关键疑问是：OpenAI 新签的数据中心似乎没有落入一月敲定的范围，是否意味着它正在甩开软银？庄明浩指出，OpenAI 虽把 Oracle 项目归入星际之门，但两者“看上去也没有什么相关性”；同时，软银并不在最初的那个计划里。
原始结构本应是一家独立公司：外部投资人和股东提供资金，Oracle 承担基建，并由正规的运营方参与。半年后的难产说明，利益相关方过多，实体边界也已变得模糊。
更麻烦的是资金链彼此嵌套：OpenAI 与微软仍在掰扯利益主体及融资安排；软银既是 OpenAI 新一轮数百亿美元融资的最大投资者，又承诺星际之门第一期1000亿美元，而这两笔钱都需要软银继续募资。
庄明浩把它形容为“一个解不开的线团”：股权、投资、新实体以及 Oracle 合同的甲乙方关系全部绑在一起。由此，担忧已经不是 DeepSeek 是否证明少堆算力也能成功，而是“这钱是谁出”。
3. 软银把所有筹码押上，但资本战场已经比愿景基金时代更拥挤
面对“项目失败是否会给软银致命一击”的追问，庄明浩只判断会“比较麻烦”。软银同时承载投资机构与某种意义上类似日本国家主权基金的角色，又握有 ARM，并参与 OpenAI 在日本的落地，“把所有能够压上的注全部压在了这一件事情上”。
孙正义的打法仍是“干一票超级大的”：在自身资金尚未完全准备好时，围绕与特朗普谈的新计划和星际之门拉起大旗，借助最新一轮数百亿美元融资，把软银集团未来而不只是愿景基金押向 AI。
不同在于牌桌已经扩容。过去项目融几千万美元、估值10亿美元便算庞大；如今一家公司估值数十亿美元、单轮融资数亿美元几乎天天出现，“数字可能要加一到两个零”，所有头部后期基金都在参与原本属于“软银轮”的战争。
4. Oracle 与基础设施链条拥有更直接的收入路径
庄明浩坚持一月的判断：Oracle 仍是主角，因为它不是站在模型战场最前方的人。无论 OpenAI 如何重新定义星际之门，只要数据中心由 Oracle 建设和运营，“这份钱我就挣到了”。
计划首年、即2025年承诺投入1000亿美元。庄明浩说，在1月份时真正可能落实的只有100亿—200亿美元；即便计入 Oracle 约250亿美元的当年 CapEx 预期及 OpenAI 每年300亿美元合同，规模仍未填满首年承诺。他没有确认项目当前已到第几阶段，而是用资金规模回答刘一鸣关于“第三阶段已延后”的疑问。
资本约束也解释了 Meta 的人才战：把能挖的人几乎挖空，成本至多几十亿美元；数据中心却是“一年按千亿美金算”。OpenAI 不是上市公司，“全部的家当都不够上这个牌桌”，Sam Altman 曾谈及的7万亿美元计划虽近乎天马行空，却揭示了真实量级。
刘一鸣以 Vertiv 为例追问工程受益者，讨论随即延伸到液冷、变压器、线缆和供电。刘一鸣感觉，若星际之门真做到第五阶段，现有技术似乎都无法实现；这是他的工程判断，而非庄明浩在对话中确认的结论。
5. 模型竞争正在分化为能力、资本与主权位置三条战线
xAI 同样没有轻松的牌：xAI 加 Twitter/X 这张牌合计估值也才几百亿美元，却每月烧掉约10亿美元，还要持续买卡、建数据中心和融资。马斯克转发的说法是，“过去黄金是信心的来源，今天数据中心才是信息的来源。”
在庄明浩划分的美国四强——OpenAI、Anthropic、xAI、Google——中，三家初创公司的最大问题都可能是钱。模型能力仍重要，但资本规模已经成为“最赤裸裸的标准”。
Mistral 的价值则不完全来自 benchmark。刘一鸣认为它虽较早采用 MoE，产品与技术表现似乎仍不如 DeepSeek；庄明浩也承认它没有在哪个板块异军突起，但强调“它在那儿，它的位置很重要”。
这构成“主权 AI”的逻辑：美国几家的利益关系对 Apple 等公司已过于复杂，中国又不可能碰，只能去欧洲找一家。此前 Apple 与 Mistral 接近的传闻，以及刘一鸣提到联想创投对 Mistral 的投资，都说明 Mistral 的位置可能带来某种合作或结果；庄明浩对此保持的是“总会有办法”的判断，而非对其技术优势的确认。
6. GPT-5 的惊喜阈值下降，真正悬念是收入何时覆盖算力
庄明浩推测，GPT-5 的延期可能与产品定义变化有关：从基础模型与推理模型的融合，扩展到 Deep Research、Agent 平台等产品形态。业界预期不再像一年前那样“疯狂和不切实际”，因此一次模型发布的意义也变小了。
他的基准判断是，GPT-5 会沿基础模型、强化学习推理、融合和 MoE 路径取得很高排名和高分，却“很难特别特别让人意外”。国内更值得观察的是 DeepSeek V4：V4 是基础模型，R 系列是推理模型，后者能力上限建立在前者之上；Kimi K2、千问新版本则提供了同期参照。
刘一鸣还询问 OpenAI 一位据说将在8月中旬入职、负责产品和商业的女性 CEO；庄明浩未确认细节，只表示这件事未来一段时间会很重要。庄明浩还提到，Alphabet 今年涨得很猛，其今年 PE 预估从年初约20—30升至40，但很难判断这更多来自商业化尝试，还是被这股大浪推着走。
商业化尝试正在增加：OpenAI 规划全年收入100亿美元，内部据传希望冲到130亿美元；ChatGPT 日信息条数从约10亿条增至25亿条。但在每年300亿美元 Oracle 合同面前，收入相较于成本仍很小。“什么时候那两条曲线发生变化”，仍是去年红杉提出的6000亿美元问题，而庄明浩说今天这个数字可能还要翻倍。