我们正在进入超级周期｜市场泡沫 #18

摘要

• 主持人重播了一则下午12:53发布的Robinhood判断，称传统公司在接入加密业务时落后，是因为“西装们要到很晚才看到数据”。 HOOD据称从盘前约111美元涨至约124美元，主持人称这家市值约1000亿美元的公司单日涨幅达到15%-17%。核心逻辑是，Robinhood Chain收入要到11月10日才会出现在财报中：该链据称每天最高可产生400万美元收入，而公司年收入约为45亿美元。
• 更大的优势在于，加密原生市场能在链上活动进入传统模型前率先看见它。 主持人提到Robinhood Chain累计340亿美元的DEX交易量、1200万个地址、近期单日15亿美元的DEX交易量，以及190多只代币化股票。他们将HOOD与Ansem此前关于Coinbase的判断作比较，并讨论了零售与机构可能迎来的“超级周期”。
• Robinhood CEO Vlad Tenev被引述称：“我们正处于超级周期的起点。” Ansem的辅助逻辑是，机构如今拥有ETF、RWA、代币化股票、稳定币和监管进展，零售用户则通过Unibot、Friend.tech、Privy、Apple Pay和Gmail集成降低了入场门槛。
• 核心组合包括Bitcoin、Zcash、PUMP、HOOD、Solana和Hyperliquid，最初的说法是约80%仓位平均分配于这些资产，其余资金留给更高风险的交易。 Ansem表示，稳健资产应占大头，绝不要把10万美元市值的代币作为全仓押注。
• 被称为Bonk Guy的UNIPCS被视为链上最突出的交易者：依靠FOMO，他过去30天赚约1200万美元，过去24小时赚约500万美元，公开持有PONZ、USELESS、MARS和Base Cat。 主持人称这些仓位自发帖后分别上涨约42%、52%、61%和63%，同时强调它们已不再是超低市值代币。
• Ansem表示，他预计Kraken会成为Hyperliquid合规的HIP-3服务商，依据是Kraken收购NinjaTrader和Bitnomial，以及其所称拥有的FCM、DCM和DCO牌照。 他的框架是，中心化交易所与去中心化永续合约平台可以把监管基础设施和加密原生技术结合起来。
• Will Clemente认为，Bitcoin触底靠的是卖方耗尽，而不是新的催化剂。 他称量子风险、DATs以及相对弱势表现大多已被定价，并提出金融压制可能形成利好硬资产的宏观环境。他将ZEC描述为Bitcoin beta加量子风险对冲，并称自己的组合约65%为BTC，ZEC仓位不到这一敞口的十分之一。
• 嘉宾环节讨论了AI创作和Net Net Capital。 Tyler Bernabe/JBoog Creative表示，AI让他得以用新的媒介实现创意；Net Net Capital则介绍了一种由交易收入、RWA和游戏共同驱动的财库模型，据称其财库约1个月内从60万美元增长至1100万美元。主持人反复强调，产品集成比代币上架更重要。

精读

1. Robinhood判断与延迟收入逻辑

主持人重播了前一天中午12:53发布的一则帖子，称传统公司在接入加密业务时落后，是因为“西装们要到很晚才看到数据”。帖子将Robinhood描述为股价在底部收敛蓄势，并新增一条Layer 2收入线，目标是在第4季度创历史新高后再涨50%。

文字记录无法明确确认这则帖子究竟由Banks还是Ansem发布：Banks读到“我说”，但主持人多次将这一判断归于Ansem。主持人称，该股没有跌破帖子提到的低点，收于约106美元，盘后约109美元，盘前一度达到约111-112美元，随后涨至约124美元。他们称单日涨幅约为15%-17%，并带来约150亿美元市值增量。

他们的逻辑是，Robinhood Chain的活动会先被加密交易者看到，之后才会进入传统盈利模型。主持人提到，该链峰值收入约为每天400万美元，年化超过10亿美元，而公司年收入约45亿美元。Ansem表示，这部分收入要到11月10日才会披露。其他被提及的数据包括累计340亿美元DEX交易量、1200万个地址、近期单日15亿美元DEX交易量，以及超过190只代币化股票。

他们将其与上一轮周期早期的Coinbase作比较：上市公司为不断增长的加密活动提供直接敞口。主持人认为，Robinhood是类似的TradFi包装，既有股票分销渠道，也在扩张加密业务和预测市场，同时具备可能吸引传统投资者的机构声誉——这类投资者或许不愿直接购买单个代币。

2. UniPCS与社交交易优势

Ansem介绍了@UNIPCS，即Bonk Guy。他是一名在上一轮周期公开分享大额建仓和盈亏的交易者。Ansem称，他在BONK上的未实现利润约为1000万美元或更多；在WIF市值低于1000万美元时也赚了数百万美元，并在Farcoin、GOAT和其他链上资产上取得了不错的交易成绩。他还表示，UNIPCS在持续看多并带杠杆迎接市场“10/10”清算后，吐回了部分利润。

目前的成绩单显示，他过去24小时赚约500万美元，过去30天赚约1200万美元，并以较大优势排名FOMO排行榜第一。主持人提到，他在PONZ上赚约10,000%，在USELESS上赚250%，在MARS上赚172%，在Base Cat上赚117%；这些仓位被描述为百万美元级或数百万美元级持仓。

随后，他们复盘了一则包含PONZ、USELESS、MARS和BCAT的帖子。主持人称，这些代币自帖子发布以来分别上涨约42%、52%、61%和63%。他们强调，这些并非微型代币：Base Cat市值约5500万美元，MARS约1亿美元，USELESS约1.85亿美元，PONZ约6亿美元。Ansem的解释是，这份多链名单有意为每条链的资金池各选出一个龙头。

社交交易的核心逻辑是，链上仓位会即时公开，而传统平台要求用户主动选择分享，还要面对KYC限制和监管复杂性。据称，Bonk Guy在X上约有26万粉丝，在FOMO站内接近50万粉丝。Will Clemente随后提出反驳，称公开钱包可能形成一种反身性僵局：交易者为了不触发其他观察者而不愿卖出，导致价格快速上涨，也同样快速回撤。

3. 组合构建、Robinhood的社交化问题与动量

Banks表示，他的加密组合约80%仓位较为均匀地分布在Bitcoin、Zcash、PUMP、Robinhood、Solana和Hyperliquid上。Ansem将这套组合拆解为：Bitcoin和Zcash敞口，通过HYPE参与永续合约，通过PUMP押注链上活动和社交交易，以及通过HOOD配置TradFi。

Banks质疑Robinhood是否会彻底押注社交交易。他将Robinhood面向机构、重KYC的产品，与FOMO以社交媒体为先的设计作比较，并认为最终胜者可能需要把社交交易本身做成完整产品。Ansem同意链上产品目前拥有优势，但他也质疑，在基础设施业务已经产生可观收入的情况下，Robinhood是否还需要大力推进应用层。

Ansem的风险规则是，约70%资金放在更稳健的资产上，30%用于投机性仓位，绝不要把10万美元市值的代币作为全仓押注。他警告称，交易者可能在一枚微型代币上亏光全部组合，随后错过牛市剩余行情。

4. Kraken、Saylor与其他市场判断

Ansem表示，在看到Shondaa和Devon S.的相关猜测后，他预计Kraken会成为Hyperliquid首个合规的HIP-3部署方。他将Kraken的监管能力归因于其收购NinjaTrader和Bitnomial，并称这两笔交易提供了所需的FCM、DCM和DCO牌照。他认为，Hyperliquid的技术能力与Kraken的监管基础设施结合，对加密行业将是重大利好。

谈到Michael Saylor时，Ansem反驳了“Saylor只是链上最差交易员”的说法。他表示，Saylor此前因为与优先股相关的义务而被迫出售Bitcoin，目前大约还有18个月或更长的资金续航。他仍然批评其执行方式，称Saylor多次看起来都在周线高点附近买入；Banks则认为，上市公司审批流程和交易机制可能解释了这种时点选择。

Banks将Grok Bot描述为一个工作流封装器：每个聊天都拥有独立电脑，用户可以连接Slack、Telegram和其他应用。他尚未完全切换过去，但预计它可能成为自己的主力工具。Ansem当时还没有试用。

5. TJR、Frank与meme市场中的责任

主持人讨论了TJR在婚礼上醉酒被嘲笑后重启一个旧代币的事件。Ansem称，该代币市值一度达到约4000万美元；TJR声称自己既没有买入也没有卖出，钱包里的代币供应是别人转给他的。Banks表示，TJR没有从主要公开持仓中卖出；Ansem承认，TJR是否通过其他钱包操作仍不确定。

据称，Frank DeGods买入该代币后亏损约3万美元，并公开批评TJR。Ansem反对将其描述为“向粉丝倾销”，认为Frank是成熟交易者，明知自己买入的是高风险资产。Banks表示，Frank一贯明确说明自己可以随时卖出，跟单交易者接受的正是这一风险。

两位主持人都否定了“跑路和诈骗已经获得社会认可”这一最强版本的说法，但同意加密市场已经变得更加公开地放纵。他们的结论是，金融自由要求个人承担责任。Ansem补充称，TJR此前在与他交流后，曾拒绝拉盘并随后跑路一个转给他的代币，但最终仍然遭到Crypto Twitter的攻击。

6. Vlad的超级周期论与用户入场

Banks引用Robinhood CEO Vlad Tenev的话称：“我们正处于超级周期的起点。”Tenev还讨论了一个将股票代币作为基础构件的区块链。主持人将此与Robinhood希望在全球范围扩大股票、商品及其他市场可获得性的目标联系起来。

Ansem对机构市场的判断包括代币化股票、RWA、稳定币、围绕CLARITY Act的监管推进，以及加密ETF如今已经在运行，而不只是准备推出。他对零售市场的判断则是一条持续降低入场摩擦的时间线：2023年，Unibot让Telegram上一键交易变得更容易；Friend.tech和Privy简化了钱包创建；如今Apple Pay和Gmail集成进一步降低了新用户进入加密市场、进行链上交易且无需等待中心化交易所上架的门槛。

他提到，FOMO日活用户约10万，Pump.fun的移动端活跃度也很强，认为零售和机构参与度提升后，整个市场的上限都可能被抬高。

7. Kennel Trader策略

Banks解释称，Kennel Trader在2020-2021年构建了一套狗币和猫币组合：忽略主流资产，通过详细表格在大量代币中分别投入小额资金。制作团队将这一思路改造成一个筛选器，寻找市值达到约1000万美元的代币。

节目中讨论的图表显示，对符合条件的狗币和猫币投入1000美元，最终结果为12.7倍；如果每次都能在顶部卖出，理论结果将达到约850万美元。主持人承认，完美卖出并不现实，但认为1000万美元市值这一门槛可执行，也能过滤掉每天约3万多个新项目发行所产生的大部分噪音。

Ansem总结的形态是：先出现一轮初始炒作，随后盘整，持有者数量增长，接着低点逐步抬高并突破第一处重要高点。他提到Artificial Inu的市值从约500万-1500万美元区间起步，突破此前接近2000万美元的高点后，最高达到约2.7亿-3亿美元。他称CASH和ANOM看起来也有类似走势，并将这种方法定义为动量交易，而不是试图抄底或逃顶。

8. AI创作与NPC的消亡

Tyler Bernabe，即JBoog Creative，表示自己常驻Honolulu，成为全职AI创作者已经超过4年。他提到曾与Ne-Yo和Will Smith合作，为Raekwon制作音乐视频，并在2024年与Grimes一同登上Coachella主舞台。

他最初从舞蹈摄像开始，在有人找他、想把他的一段视频制作成动画后，接触到了WarpFusion。这个工具当时需要Google Colab笔记本和Python代码，早期生成结果以今天的标准看相当闪烁，但足以让他决定学习这一媒介。

Bernabe认为，批评的声音往往大过创作本身，而“垃圾内容”早在AI出现前就存在。他的判断标准是作品能否制造情绪，而不是作品如何制作。Banks补充了一个例子：一幅真正的Monet被标注为AI生成后，仍然遭到攻击；他们认为，这说明许多反对意见源于群体立场，而非审美判断。

谈到游戏，Bernabe预计AI将在几年内进入Unreal Engine开发，并最终让玩家受益。Banks设想了一座GTA风格的Miami，里面只有少量真人玩家，却有数百万拥有个性和关系的AI代理。Bernabe将其称为“NPC的消亡”。他们还讨论了一个令人不安的可能性：孩子可能会与游戏中未披露为AI的角色建立关系。

9. Net Net Capital与财库支持的游戏

Al Dunlap将Net Net Capital描述为对早期财库和M3M3模式的改进。核心思路是，让交易而不只是代币发行成为财库的收入引擎。Banks将收入来源概括为3类：交易税、通过债券将RWA或股票纳入财库，以及游戏收入。

Ansem称，质押排放约为1.2%，但只有在完全稀释估值至少达到财库价值1.75倍时才会支付。Dunlap表示，合约不可篡改，回购机制已经内置；如果代币价格跌至财库价值，持有者可以按背书资产赎回。目标是让财库增长速度超过通胀。

据介绍，Ansem最初注意到该项目时，财库规模约为60万美元；约1个月后已增长至约1100万美元。Banks称，财库近期每天新增约100万美元。

据称，PvP分赃游戏The Boardroom在上线后的前15小时内带来了25万美元的Microsoft股票买入、900个钱包和5500场游戏，奖池接近3万美元。此前一款类似Subway Surfers的游戏曾开出一笔100倍杠杆的NVIDIA多头仓位，并用收集到的金币增加保证金；主持人称，该游戏上线后Robinhood Chain的Gas费用翻倍。

他们将其与DeFi Kingdoms作比较：游戏本身很有趣，但其通胀型JEWEL代币最终崩溃。Net Net的逻辑是，游戏可以围绕RWA和财库增长来设计。团队还讨论了一款MMORPG、NFT“战利品箱”、据称曾在OpenSea登上第一名的2个系列，以及一笔5万美元的NFT成交。

10. 集成优先于上架

Dunlap认为，加密团队过度关注Coinbase、FTX或Robinhood是否会为其代币提供上架。他更关心的问题是，产品能否集成进一个大型平台。在他的设想中，用户最终可以通过游戏为财库贡献收入，甚至不知道NET是什么。

Banks表示，他们通过提供加密代币持有者社区这一初始分发渠道，吸引传统游戏设计师加入。他称，借助AI工具，团队可以快速交付产品，而代币持有者能够提供第一批玩家。Ansem将这一机会比作搭建Xbox Live风格的交易层，并认为这样的平台可能极具价值。

主持人还将这一逻辑与DeFi Summer联系起来：稳定币、RWA和代币化股票可能带来新一轮链上应用，而AI工具则降低开发者构建这些应用所需的成本和时间。

11. Will Clemente：Bitcoin、金融压制与Zcash

Will Clemente表示，自己在COVID之后从Warren Buffett式的贴现现金流投资转向Bitcoin，后来与Anthony Pompliano共同创办Reflexivity Research。他称，该公司以全股票交易方式被DeFi Technologies收购，峰值时估值达到低八位数美元规模。如今24岁的他管理着自己的投资组合。

他表示，Bitcoin熊市通常在卖方耗尽时触底，而不是在新的催化剂出现时触底。他列出的3个悬而未决的压力因素是量子风险、数字资产财库以及Bitcoin的相对弱势。他认为，动量卖家几个月前已经完成轮换，量子风险会在完全解决前就被定价，而Bitcoin较美元高点低约50%、较以黄金计价的高点低约70%，意味着市场已经进行了有意义的折价。

Clemente更广泛的宏观判断是金融压制。他提到超过40万亿美元的美国债务、不断上升的长期借贷成本，以及与日元相关的美国国债市场风险。他认为，政策制定者可能会把利率压在通胀率下方，鼓励Bitcoin和黄金等资产，同时限制资金逃离政府债务。他将Executive Order 6102和战后英国的相关限制作为历史案例，并明确说明这是他的分析框架。

他还认为，稳定币可以让政府将更多需求导向T-bill，这有助于解释政府对CLARITY Act的支持。他提出的明确带有“阴谋论式”色彩的投机想法是：即便美国不直接持有全部Bitcoin，美国也可能希望Bitcoin留在美国司法管辖范围内。

谈到Zcash时，Clemente表示自己的组合约65%为BTC，ZEC仓位不到BTC敞口的十分之一。他将ZEC描述为Bitcoin beta加上对量子风险的对冲，并称如果“Bitcoin的1%”这一meme形成，ZEC/BTC可能受益。他还表示，社会主义崛起可能同时利好BTC和ZEC；Banks则同意，长期来看硬资产历史上一直跑赢现金。

12. 收尾配置

主持人最后重复了一套相对简单的配置框架：Bitcoin、Zcash、PUMP、Solana、HOOD和Hyperliquid作为主要仓位，另留出较小比例用于投机性交易。他们承认，加密市场仍可能单日下跌30%；波动既是首要风险，也是机会来源。