摘要

Jonah 的区间分析、Avi 的计划：Bitcoin 的真实需求区间是 74–88K。 这个区间剔除了 105K 以上 DAT 时代的“非自然”价格走势，锚定的是 Trump、DAT 之前买方真正进场的位置。现货约 85K，正处于区间顶部，Avi 想在其上方卖出，并在 74–80K 区间逐步积累：“如果 12 月 30 日 Bitcoin 是 7.5 万美元，我会买。”
短期盘面已经坏掉了。 从低点反弹近 20%却“并没有真正催化出上行势头，这只能说明现在大家基本都弹尽粮绝了”。Avi 说 Saylor 买入 10 亿美元 Bitcoin 也没能推动价格；Jonah 则称，自感恩节以来 Glassnode 所追踪的老币供应卖出量已经翻了两到三倍，这是一种他所说的投降式时刻。12 月的交易机制——亏损者手里没子弹，赢家要保护奖金——再叠加 94K 年度开盘价下方的税损卖出，都指向年底 BTC 还会下跌 12–16%、山寨币下跌 25–30%。
Avi 宣布，四年周期已经死亡。 Bitcoin 的年度回报模式——连续 3 年上涨、随后一年核爆式下跌——已经被打破，2025 年迄今下跌 4%。取而代之的是“持续 20 年缓慢走高”的新制度：百分比回报更小，但仍能跑赢 SPY；上涨不再抛物线式，回撤也没那么痛苦。1 月份交易员会重新进场，因为他们“又得出去找食了……赚多少吃多少”，而 Bitcoin 是少数尚未暴涨、仍站得住脚的故事之一。
Avi 对 M2 的暂定解释是：最近全球 M2 的上行腿可能主要来自东方，也就是中国的货币投放。 他认为，中国人投资 Bitcoin 的难度略高于西方投资者，因此货币贬值对冲资金更多流向黄金和白银，而不是 BTC。（白银已创历史新高；1盎司白银首次自 1982 年以来相当于 1桶石油。）Avi 的进一步判断是，西方刺激政策正在路上，因为 AI“制造的失败者远多于赢家”，中位数家庭财富恶化将迫使政治体系作出回应——发放支票、实施价格管制，或限制 AI 公司。
不需要催化剂——这是 Jonah 对那位被他解雇的前 DRW 员工“加密货币需要催化剂”论断的反驳。 “加密货币现在已经合法了……Bitcoin 就是货币。”FTX 之后 Bitcoin 从 15K 涨到 30K，根本没有任何催化剂：“催化剂很简单，就是已经没人卖了。”Jonah 说自己不等新闻，只是“单纯在等卖压放缓”。
山寨币整体的结论是：流动性风险投资已不再稳定带来回报。 过去，一个上线后没有 rug 或诈骗投资者的产品，成功提取资金的概率大约有 90%；这个时代已经结束，本轮真正跑出来的只有 Hyperliquid——“它是产品，不只是梦想”。Jonah 认为，即使 ETH 已从高点下跌约 50%，并自 8 月 18 日以来持续走低，仍然高估约 60%。在 Bitcoin 重新进入牛市之前不要碰山寨币——“它现在明确处于熊市。”
至于接受亏损，Avi 目前在 Syrup 上已经转亏。 在高点买入的听众目前亏损约 50%。他们引用 Federer：只赢下 54%的分数，却赢得了 80%的比赛。Jonah 的交易账本显示，少数几笔巨额胜利——2022 年末的 GBTC、100美元以下的 ETH、30美元的 SOL——“养活了几十个糟糕的想法”，真正的能力是让这种结构持续下去。

精读

1. 没人手里有子弹：12 月盘面已经坏掉了

Avi 的税损交易框架为整个 12 月定了调：Bitcoin 年初开盘约 94,000，因此这个位置决定了年底资金流是提前卖出，还是迎来解套。“我们几乎刚涨到 94,000 美元就卖下来了。”Avi 认为，这次拒绝上行——Saylor 买入 10 亿美元 Bitcoin 却没能推动价格，同时 OG 钱包持续在 100K 下方出货——造成了相当程度的恐慌。
他最不喜欢的技术信号是：此前 2 年，周线升势都能吸收 25–30%的回撤，但这一次跌幅达到 36%；从低点反弹近 20%却“并没有真正催化出上行势头，这只能说明现在大家基本都弹尽粮绝了”。
按 Avi 的说法，年度表现糟糕的交易员“手里没子弹”，表现好的交易员“也不会在奖金锁定前 2 周把一切押上”。Jonah 用一句话表示赞同：“基本没人愿意冒险。”Avi 的下行情景是：BTC 再跌 12–16%，山寨币再跌 25–30%。

2. 剔除 DAT 买盘后，合理价值在 74–88K

Jonah 从第一性原理构建需求区间：70→105 的上涨是真实的，背后有大选和 Trump；但 105 以上全部是“提前透支的 DAT 资金流”，属于“非自然”行情。因此，真实需求位于 Trump 之后的获利回吐低点与 DAT 之前的高点之间，大约是 74–88K。现货 85K，“正好在你能论证为需求区间顶部的位置”。Avi 的计划是在区间上方卖出，从 80K 到 74K 分批买入：“如果 12 月 30 日 Bitcoin 是 7.5 万美元，我会买。”
ETH 的故事只是放大版：2600→48 的上涨是“Tom Lee 特供行情”，此后则进入“Tom Lee 宿醉期”——从高点下跌约 50%，自 8 月 18 日以来持续走低，“又重新变成 ETH 的黑子”。
Jonah 进一步表示，ETH“可能高估了 60%……就是这个病变的、带放射性的试管瓶”。他引用 Kyle Sani 的话：ETH 团队“毫无紧迫感，这让它不可投资”。但他也承认，凭借先发优势，经过又一轮 50–70%的重挫后，随着 TradFi 采用基于 ETH 的产品，ETH 可能仍是那个慢慢修复的代币。
年底核爆式下跌也可能提供机会：税损卖出或许会把 Solana 打到 75、ETH 打到 22——“如果真的到了，那这 3 个大概可以买。”

3. 四年周期已经死亡——1 月份买方会回来

Jonah 按年度列出了回报表：连续 3 年上涨，随后一年核爆。2011–13 年分别上涨 1500%、300%、5500%，随后跌 60%；2015–17 年分别上涨 35%、124%、约 1400%，随后跌 75%；2019–21 年分别上涨 100%、300%、60%，随后在 FTX/Luna 年下跌 65%；2023–24 年分别上涨 155%、121%。2025 年迄今下跌 4%。Avi 说：“我们已经打破了这个模式……它结束了，彻底结束了，我们得继续往前走。”
在需求区间买入的多头逻辑是：75K 相比 125K 顶部回撤 40%，回到了 Trump、DAT 之前的水平；这个价格足够便宜，宏观交易者可以重新买入去美元化和“挥霍无度的财政不负责任”这套逻辑，而那时 Bitcoin 甚至还没有合法化。
Jonah 认为，1 月份交易员会退出保护 P&L 的模式，“又得出去找食……寻找交易，赚多少吃多少”。而 Bitcoin 是 2025 年少数尚未暴涨、仍站得住脚的故事之一。他给出的年底可执行动作是：现在收割山寨币亏损，再把资金换入 BTC，因为山寨币自身的惨烈下跌也在拖累 Bitcoin。

4. 流动性风险投资不再保证回报；股票并不更容易，只是会上涨

山寨币的墓志铭是：多年来，只要上线一个没有 rug、没有诈骗投资者的加密产品，提取资金的成功率就有约 90%——“这个数字除了下降之外，不可能还有别的去处。”Jonah 对“流动性风险投资”的尸检结论是：底层资产“基本都是永远不可能给投资者回一分钱的垃圾公司”，散户终于被这种广撒网式押马洗出局。本轮真正有效的是什么？“Hyperliquid，基本就它……它是产品，不只是梦想。”
Avi 警告资金迁往股票的逻辑：“股票并不比加密货币更容易交易——股票只是更倾向于上涨。”货币供应增加，会抬升所有管理良好、拥有真实产品的资产。他还指出，一个可能来自 Feow 的修正是：如今 QE 的质量比数量更重要。真正的优势在于挑选一个未来 3–5 年持续增长的行业，买入其中的头部公司，并避开不断稀释股东的机器。
他为何看空加密货币、却不看空市场？“没人会对 NASDAQ 做税损卖出。”他自己的账户就是例证：Tesla 从约 400 的买入价上涨约 20%；Robinhood 在他从 114 美元上涨 21%却没有止盈之后，重新回到 117 美元——“那真让人难过。”

5. 东方 M2 与西方 M2：为什么黄金暴涨而 Bitcoin 没有

Avi 对 M2 脱钩的暂定解释来自他标注为尚未验证的几条推文：最近全球 M2 的上行腿可能是中国在艰难时期的货币投放，而“对中国人来说，投资 Bitcoin 比我们西方人要难一点”。因此这是“两个城市的故事”：东方 M2 在上涨，西方 M2 停滞；货币贬值对冲最终体现为黄金和白银，而不是 BTC。
验证这一判断的是几个极端现象：白银重新创下历史新高，而且自 1982 年以来，1盎司白银首次相当于 1桶石油。Avi 对市场制度的观察是，俄乌战争把黄金从“避险资产”变成了“风险偏好型的货币贬值对冲工具”——“我被自己老派交易员的思维骗过去了，之前没意识到这一点。”
Avi 也承认自己在黄金和白银矿业股上的失误：他曾持有金矿和银矿股，GDX 约 45，可能到 50；但黄金从 4,400 美元出现 10%的清算式大跌后，他离场观望，结果价格又全部收复高点。“你卖了一个东西，它下跌了，所以你是对的；然后它又涨回你卖出的地方，你只想一枪打死自己……我买不回来了，它现在就是骗局。”
Avi 的引申判断是，贵金属的买盘看起来更像通胀对冲，而不是战争对冲。这意味着同样能够跑赢通胀的股票也会继续有效。

6. 西方刺激政策正在路上：买落后者，不要追赢家

Avi 的宏观链条是：AI 创造少数大赢家，同时“制造的失败者远多于赢家”，因此未来 2–3 年中位数家庭的财务状况会恶化，最终引发政治反弹。政府可能推出面向消费者的刺激政策，但“未必是发支票”，也可能是价格管制或限制 AI 公司。
投资组合的结论是：如果被迫集中下注，“我会选择在高点买 Google 股票，还是买需求区间里的 Bitcoin？坦白说，我宁愿买需求区间里的 Bitcoin。”SPY 作为多元化下注没有问题，但他不会追逐高位的单一 AI 赢家，也不会追逐高位的黄金和白银。观察加密货币叙事超过 10 年后，他“看不出 AI 叙事为什么会不同。我们一定会迎来一些回撤”。

7. 不需要催化剂：催化剂就是卖家耗尽

这场争论来自 Jonah 在 DRW 解雇的一名员工——“一个彻头彻尾的混蛋……而且又丑又蠢”，Jonah 还补充说：“你真的很恨这个人。”此人认为加密货币需要催化剂才能走出低迷。Jonah 反驳称，这是一种过时的、只适用于小众资产的思维。“加密货币现在已经合法了……Bitcoin 就是货币。”这是从无币者向持币者进行的代际财富转移，东西方资本管制都在加强，DeFi 正在取代后台系统。代价是回报会更小，但仍能跑赢 SPY；这是一场“耐心游戏”，在 12 月 15 日星期一收听节目的听众“会得到回报”。
Jonah 用同一结论的证据是 Glassnode 老币供应图表，该图表来自 CryptoCondom 账号：沉睡币卖出量自感恩节以来已经翻倍、翻至 3 倍，“有点像投降式时刻”。在卖压出现拐点前，他仍然紧张；但他认为拐点会在年底前出现。“我在等什么？我只是单纯在等卖压放缓。”
历史已经给出证明：FTX 之后从 15K 涨到 30K，期间没有任何新闻。“催化剂非常简单。催化剂就是已经没人卖了。”

8. 接受自己的亏损：Federer 只赢下 54%的分数

针对有人批评他们在播客里不承认亏损，Avi 说自己现在已经在 Syrup 上转亏；如果你依据他们的逻辑在高点买入，目前亏损 50%。原本的逻辑——能赚钱、持续增长的金融类代币，持有 2–3 年会表现良好——仍然成立，但“我们在时点判断上一直错”。目前的动作是：对 Aerodrome 和 Syrup 做税损收割，同时制定好在 Bitcoin 开始上涨时买回的计划。
Avi 借 Federer 的毕业演讲来解释这一点：Federer 赢下了 80%的比赛，但只赢下全部分数的 54%。稳定性，加上“让胜利变大、让亏损变小”，意味着即使胜率只有 50%，也能复利成就伟大结果。Jonah 的补充是：交易和网球不同，每笔交易的规模并不相同——“赚 10 美元和赚 1000 万美元完全不是一回事。”
Jonah 直截了当地列出自己的账本：少数几笔巨额胜利——100美元以下的 ETH、COVID 期间的 Bitcoin、2022 年末到 2023 年初的 GBTC（“这可能确实是我一生中最好的交易”）、30美元买入的 Solana（他曾在 20 美元时发推痛骂它）——“养活了几十个糟糕的想法”，包括 Launchcoin、Syrup、Aerodrome。亏损是信号，不是羞耻：几笔失败的山寨币交易让他在场外观望者意识到之前，就判断出山寨币市场已经完了。
Avi 最后的纪律是：“接受亏损，吸取教训，继续前进。”不要反复纠结，这也是亏损必须保持较小的另一个原因。“有些人的情绪稳定性不足以进行交易。”播客的工作是每周一次的市场电话会——负责生成想法；“真正的工作发生在之后。”

市场概述2025年12月16日 Vol.80 我去大内密谈和相爷聊了聊AI