摘要

Avi Felman认为，跌入$90K-$93.5K区间是年末流动性冲击，而非Bitcoin周期破坏。 他认为，Michael Saylor以$106K的均价买入，推动了Bitcoin大部分突破$100K的行情；Avi先说BTC在该价位上方只交易了“30秒左右”，随后改口称“我想是24小时”。Saylor的买盘进入静默期后，保护年度P&L的交易员只能在几乎没有流动性的市场中卖出。
更高胜率的交易是由山寨币主导的Q1反弹，如果对市场方向没有把握，可以用做空Bitcoin对冲。 Jonah指出，BTC下跌约3%的当天，一些山寨币跌幅达到15%-20%；Avi认为，这轮抛售已经清理了大量年末卖盘。他预计买家会在1月1日前后回归，偏好趋势仍然完好的资产，并预计ETH/BTC将在几周内升破0.04。
两位主持人都认为，美联储转向鹰派意味着宽松力度下降，而不是终结上一轮周期的制度切换。 Jonah将其与2022年退出零利率政策相比较，之后又将其类比为2021年11月——当时美联储放弃“通胀是暂时的”这一判断并重新思考政策策略。经济增长、工资、利润以及预期更加亲商的Trump政府都没有改变；美联储改变的只是向火里添多少“燃料”。
即使战略Bitcoin储备尚未正式建立，相关期权也可能支撑BTC。 Avi认为，博弈论的起点是Trump不出售美国政府积累的Bitcoin；Jonah则认为，政府可以先把美国法警局持有的Silk Road Bitcoin转移到财政部资产负债表上。Jonah提出“威胁比行动更有力量”，意味着其他主权国家可能抢在美国之前买入；如果等美国行动后再买，它们每单位法币只能换到1/15的BTC。Avi给出的粗略估值框架是$100K-$140K的新区间，随后可能在情绪高涨中冲至$200K-$250K，再出现回撤。
他们的执行规则是，在预设的下跌位置买入强势山寨币，但等Bitcoin确认后再买入。 Avi使用180周期指数Hull移动平均线，以及20日和50日均线；通常只容忍噪音，除非资产连续两个日收盘价跌破趋势线。他在Virtuals接近$3交易时，于$2.24-$2.33附近挂单，正是这一方法的体现：不要追逐高波动山寨币，把买单留在波动能够成交的位置。
去中心化交易所具备投资价值，部分原因在于当前链上执行机制仍在鼓励散户追高杀低。 Avi预计，随着监管和易用性改善，DEX将在未来两年蚕食中心化交易所的份额；Jonah认可AMM的机会，但认为CLOB的逻辑仍未定型，尤其是Hyperliquid最终可能面临KYC要求。两人都承认，自己低估了免KYC、由交易费支持的HYPE回购，以及极其友好的代币经济学如何让Hyperliquid与众不同。
AI agents可能把人工智能从被动回答引擎变成持续工作的分析师，但它们交易时可能使用USDC或Bitcoin，而不是定制的“AI货币”。 Avi设想，agents可以自主扫描市场、生成交易，并在两年内显著降低企业成本；Jonah则认为，agents有望把“索罗斯级别的市场智力”交到没有机构导师的人手中。Jonah偏好USDC或任何有效的基础结算轨道；Avi则认为，追求价值最大化的agent可能因Sharpe ratio而持有Bitcoin。他们正在形成的商业判断是，创建agents可能成为“Mad Men 2.0”，由Virtuals等平台提供基础设施。

精读

1. Saylor消失的买盘暴露了年末市场的脆弱流动性

Avi认为，Bitcoin突破$100K的行情，很大一部分来自Michael Saylor“直接把价格往上顶”。Saylor的平均买入价是$106K。Avi先说BTC在该价位上方只交易了“30秒左右”，随后改口称“我想是24小时”。Saylor的买盘消失后，市场结构恶化，价格向Avi所说的$90K-$93.5K区间下沿靠拢。
Jonah此前一直在高位买入，也承认这轮抛售“完全不在我的宾果卡上”，但主要资产10%-15%的回调，从历史尺度看并不极端。12月本来就缺乏流动性：机构结账，交易员保护年度P&L，CTA等系统化资金可以放大趋势，而主观交易资金则留在场外。
两位主持人注意到相对表现正在切换。此前一些山寨币在BTC下跌约3%的当天跌了15%-20%，但随后部分标的开始跑赢；ETH/BTC从低点反弹近4%。Jonah认为，早先的崩跌源于获利交易员同时清算山寨币仓位，而当时市场几乎“没有流动性”承接卖盘。
这构成了Avi对Q1的判断：在年末前买入强势山寨币，或者做空部分BTC来对冲敞口。Saylor可能至少一个月不会出现，拥挤在Bitcoin中的资金可能转向其他资产；Avi预计ETH/BTC将在几周内升破0.04，并明确表示：“周期还没有结束。”

2. 美联储重估的是斜率，而不是牛市制度

Jonah对美联储的解读没有市场反应那么激烈。官员传递的是，在通胀仍令人不安的情况下，他们不会“鲁莽地降息”，而不是重新启动加息周期、把利率推向8.5%。Avi认为，仅仅因为有人在X上听到“鹰派”两个字就卖出长期加密资产敞口，等于放弃了一个重要机会。
Jonah将其与2022年进行对比：当时零利率政策结束，35年的债券牛市似乎走到了尽头。这是一次方向不明的地震式变化；这次声明只是改变了美联储的政策路径。“看起来并不像一次巨大的范式转变。”
Jonah后来认为，更接近的类比是2021年11月，当时通胀不再是“暂时的”，美联储不得不重新思考策略。当前的变化不具备这种性质：经济仍然表现良好，工资和企业利润都在增长，预计即将上台的Trump政府也会更加亲商。
因此，两位主持人认为，美联储只是改变了向火里添“多少燃料”。Avi将股市下跌描述为回落至更低的平台——Nasdaq跌约5%，高点到低点或接近10%——而不是新的下行趋势。他还预计，1月20日的放松监管措施将帮助市场恢复此前的方向。

3. 储备即使尚未建立，也能支撑Bitcoin

Jonah表示，除了美联储之外，Bitcoin还面临另一个变量：Saylor暂时消失的需求，以及Trump时代的战略储备叙事。计划在1月20日就职典礼期间卖出的交易员，可能已经在这轮下跌中离场；只有当Bitcoin在就职典礼前重新冲向$110K时，卖新闻交易才会重新具备吸引力。
Avi认可Nic Carter关于储备不太可能建立的判断，因为政府通常购买本国发行的资产，而推动政府买入Bitcoin的政治门槛很高。但Avi表示，他自己的博弈论框架从Trump不出售美国政府积累的Bitcoin开始；只要Trump或其他官员没有在新政府前90天内明确否定这一想法，希望就仍然存在。
Jonah反驳称，政府已经持有非政府发行的货币和大宗商品，包括黄金、欧元和石油。储备可以只是把美国法警局持有的Silk Road Bitcoin转移到财政部资产负债表上，而不必先进行戏剧化宣布，再在公开市场买入数十万枚Bitcoin。
两人的棋局类比抓住了关键：“威胁比行动更有力量。”其他主权国家可能先行积累，以免美国行动后只能买到1/15的BTC；即便未经证实的阿联酋买入传闻，也说明储备不一定透明。仅仅这种威胁，就可能在2025年为加密市场托底。

4. Avi的估值图谱为$200K的狂热行情留下空间

Avi认为，如果Bitcoin在没有亲加密总统、监管支持、储备讨论或潜在主权买家的情况下，都能在2021年触及$75K，那么$90K就不可能代表均衡价格。在Trump当选前的6个月里，他对不利情景下的公允价值判断约为$50K-$70K；环境改善后，市场应当给予明显更高的估值。
他给出的新区间粗略为$100K-$140K。如果这成为选举后的新底部，情绪狂热可能推动BTC升至$200K-$250K，随后在明显高于去年夏季区间的位置企稳。如果没有真正的战略储备，Avi在$200K时“可能会卖掉一切”；但除非自己的框架从根本上错误，否则他不认为价格会持续回到$70K。
Jonah认为，这套推理是理性的，而不是妄想。如果同样的Saylor暂停买入和美联储意外发生在2月或3月这样流动性充足的月份，他认为BTC可能只是从$108K跌至$103K-$104K，而不是$93K-$94K。多出来的跌幅，是节日流动性枯竭的代价。
两人的共同结论异常直接：这次行情看起来像教科书式的牛市洗盘，狂热被一个负面催化剂打断，浮盈持有者争相守住2024年的收益。Jonah称这次下跌是“节日礼物”；Avi则称这是“进入市场、坐等上涨的显而易见机会”。

5. 强势山寨币值得挂单，Bitcoin则需要确认信号

Avi的趋势筛选以180周期指数Hull移动平均线为核心，短线交易辅以20日均线和50日均线。他希望资产仍然站在这些基准线上方，在回踩支撑时买入；除非日线连续两次收盘跌破趋势线，否则可以接受约5%的噪音。
他偏好的组合包括ETH，以及Aave、Morpho和Chainlink等更强的ETH相关标的，另外还有领先的AI coins和表现坚挺的“恐龙币”。Ondo和LTC被认为仍处于趋势中，潜在的Litecoin ETF也可能提供催化剂。他当时仍未满仓，为下一次节日流动性破裂保留资本。
Virtuals提供了具体执行范例。Virtuals接近$3交易时，Avi在$2.24-$2.33附近留下买单；价格最低跌至约$2，低于他的入场区间，随后回升至接近$2.78。对于这样缺乏有效移动平均线历史的新资产，他使用水平支撑，并思考自己会在哪个价位“闭着眼睛买入”。
Jonah将BTC与年化波动率达300%的山寨币区分开来：他会等待Bitcoin见底并开始修复，因为在$100K和$93K时，“惊心动魄的下跌”都能让人提出同样有说服力的抄底理由。Avi则反驳称，山寨币的修复可能在几天内完成定价；如果忍不住FOMO，可以先买约20%，再把更深的买单挂好，不要追逐单日20%的上涨。

6. 链上市场结构奖励耐心执行

Jonah解释了山寨币上涨为何容易过冲：当中心化交易所没有用户想买的代币时，用户会通过Jupiter、Aerodrome、Phantom、MetaMask或Rabby进行兑换。许多平台的限价单仍不够直观，于是交易员的大脑变成了“订单簿”；散户追涨时用市价买入，杀跌时用市价卖出，为耐心执行留下空间。
Avi预计，随着监管清晰度和易用性改善，DEX将在未来两年蚕食中心化交易所的份额。链上资本“更自由，也更具可组合性”：未来一笔盈利的Hyperliquid仓位可能成为其他地方的抵押品，持有者可以用未实现P&L借款，这是孤立的Binance账户难以轻易实现的。
Jonah的保留意见在于市场结构。他同意AMM可能更适合为新资产或低流动性资产定价，但认为去中心化中央限价订单簿的前景仍未确定。Hyperliquid可能有数十亿美元的价值来自它没有KYC，而不是来自中心化交易所技术上无法提供的功能；平台最终可能仍不得不识别用户。

7. Hyperliquid证明用户利益一致性比新奇功能更有价值

Jonah承认，6-7个月前研究Hyperliquid时，他只看到一个界面漂亮的平台：验证者太少，不足以称为去中心化，也没有必要做市场上的第101个CLOB。他忽略了免KYC本身的巨大价值，也没看到由交易费支持的HYPE回购可以在不违反证券法的情况下把收入分配给用户。
Avi也看过GMX和Serum等前辈项目兴衰，因此两人早在8个月前讨论Hyperliquid时都没有真正获利。这个团队的差异在于时机，以及其罕见的意愿：去“服务用户”，按用户要求建设产品，并把项目的大量财富分给用户。
空投的作用类似于给赌场常客更多筹码：Jonah表示，如果有人在空投前曾在Hyperliquid上交易$1M名义金额，那么在HYPE高点时，其空投资产价值可能超过$1M，许多人很可能又把这笔财富投入Hyperliquid交易。Aerodrome相对Uniswap的增长也提供了平行案例——“少抽取一些，多与社区分享”，本身就能带来市场份额。
Jonah更新后的框架将代币经济学与产品和时机放在同一层面：把价值回流给用户的项目可以存活，而比竞争对手更能为用户创造增量价值的项目，可能获得市场份额。他仍不确定现在买HYPE是否太晚，但他的替代方案——把买单下调30%-50%——已经说明其看法与最初完全否定该产品时相距多远。

8. 主动agents可能成为分析师、客户和交易对手

Avi对agents的判断从一个区分开始：今天的AI大多是被动的，需要用户提供问题、主题和分析框架。主动agent可以持续研究市场，在没有提示的情况下主动呈现观点，实质上成为一名始终在线、能够协助运营对冲基金的分析师，并在未来2年显著降低企业成本。
他们自己的1000x agent同时展示了潜力和不成熟。借助Virtuals团队，他们每周调整agent的行为、示例和JSON指令；Jonah开玩笑说，它“上周还很蠢”，现在只是“蠢”，但没那么蠢了。他们的目标是把它变成“全世界最牛的分析师”。
Jonah设想把这个agent嵌入客户的实时加密交易活动旁边，让它读取价格和新闻，理解客户正在做什么，并主动提出交易想法。经过20年的交易生涯，他曾向分析师、基金经理和资深交易员学习；在他看来，agents有可能把“索罗斯级别的市场智力”交到每个人手里。
在货币问题上，Jonah预计agents会用USDC或任何有效的基础结算轨道进行交易，而不是使用定制的机器货币；他以自己2017年关于IOTA的判断为例，说明假设机器需要独立货币可能是一种错误。Avi则认为，追求价值最大化的agent可能持有并使用Bitcoin，因为它提供最佳Sharpe ratio。两人都认为价值会向Virtuals这类创建基础设施聚集；他们更明确的商业想法是“Mad Men 2.0”——建立一家为品牌打造agents的代理机构，并承诺在6个月内推出一位虚拟1000x联合主持人。

John Palazza——CentML 全球销售副总裁（赞助）Jake Saper，Emergence Capital 普通合伙人：“我们过早卖掉了 Salesforce，错失数十亿美元”