为什么现在该看多

摘要

• 两位主持人最终得出同一个结论：现在应该看多。 比特币从周四到周日每天收盘都落在100美元区间内（96,564 / 96,476 / 96,475），同时守住100日均线；Jonah还公开撤回了自己此前“高位横盘偏空”的推文——“我觉得自己现在不再同意之前说的话了，可能应该发个更正”。两人现在都认为，9.5万美元以下的买入“很可能是非常好的买入机会”。
• Jonah的核心结构性判断是：不是 Michael Saylor 在托住市场，而是 IBIT 在托住市场。 他曾在两个真正的巨鲸内部工作过——Goldman的石油交易台，随后可能是Vitol——据此判断，市场“十有八九”会误判大额资金流向；真正的买盘来自 BlackRock 的ETF“每天都在”吸收资金，而 Fidelity 的 FBTC 流出只是少数几笔集中兑现利润的交易。他的框架是：“10年上行磨底已经走了2年”；真正值得警惕的信号，是 IBIT 开始每天净流出。
• 市场现在必须逐资产交易，而不是只问涨还是跌。 BTC距离高点约跌10%，但平均山寨币跌幅在50%–90%；OP和ARB处于2023年以来低位，ETH持有者已经“准备跳窗”——Jonah在被Avi连续6期播客劝说后卖光了ETH，此后ETH相对BTC下跌了50%。
• Avi给出的最具交易价值的底部机制是：“资产的底部形成于卖压停止，而不是买方出现。” 所以要问还有谁会卖。避开永远有团队抛售的项目（Worldcoin、可能还有Aptos），持有已完全解锁且有催化剂的资产：可能启动费用开关的Aave，以及他的“高概率ETF篮子”LTC、SOL、XRP、DOGE。Jonah的反向做空筛选则是看 Dexscreener 上流动性相对FDV偏低的代币——他重仓做空WIF，小仓位做空SUI。
• 普遍的绝望是行情的起点，不是风险本身。 基金目前“现金仓位重得离谱”，使得上行相对下行“极不对称”；山寨币也在悄悄反弹（Venice一周从低点上涨接近4倍，Fartcoin上涨33%，AI16Z上涨15%）。本期最后的主线是：“周期结束于买方耗尽，而不是场外站着一群沮丧的人。”
• 宏观上，Avi认为Trump对风险资产整体偏利多。 逻辑包括放松监管、把关税言论作为谈判姿态，以及支持AI和加密；但有一个约15%的尾部情景——如果Bessent说服Trump把成功指标从更高的股市改成更低的10年期美债收益率，就要“全部撤出”。周三CPI对山寨季很重要，但对比特币而言“根本不重要——两个月后大概率还是更高”。下周要验证的公开判断：BTC dominance下行。

精读

1. 比特币高位横盘，Jonah撤回看空推文

• 盘面是这样：比特币从周四到周日“每天收盘都确实落在100美元区间内”——96,564、96,476、96,475——连续8根日K线都穿过当前价格；自11月21日首次突破这一价位后，一直处于区间震荡。它守住了100日均线，“下方买单堆积，上方卖单层层挂出——我们现在有点处于无人区”。
• Jonah直接改口：他此前发推称，资产在抛物线式上涨后于高位横盘，并最终走强，是非常罕见的情况——“我觉得自己现在不再同意之前说的话了，可能应该发个更正。”比特币守住了他原本认为会失败的9.5万美元回踩；今天早上Saylor宣布买入后，市场也没有出现惯常的“就是它在托盘”式抛售。
• 这一次可能不同的原因在于，总统的支持或许改变了投资者行为：人们现在配置比特币的方式，像把工资的一部分每月投入401k和标普500指数。“这一次确实可能不一样。”两人最终落在同一个价位上：9.5万美元以下的任何买入，“很可能都是非常好的买入机会”。

2. Saylor不是阿特拉斯，托住市场的是ETF资金流

• Jonah讲了自己亲历的巨鲸故事：在Goldman时，“我们是石油市场的巨鲸——每次有巨额交易发生，整个市场都会说，哦，是Goldman干的；但十有八九不是我们”；在可能是Vitol时，主权资金的现货交易也是如此。所以他说：“我保证，托住比特币的不是 Michael Saylor。”他不接受BTC像阿特拉斯托起地球那样，“被架在Saylor肩上”的说法。
• 真正托住市场的是资金流：Farside的资金流看板显示，IBIT“每天、每一天都在流入资金”——那个26岁的年轻人每月把工资的2%投入其中；而流出主要集中在Fidelity的FBTC，且非常不均匀：有时连续几天为零，然后流出1.77亿美元，再流出2.87亿美元，这可能只是某个早期大型机构买家在兑现利润。“关键不在新闻或催化剂，而在资金流。”
• 这套判断对应的周期不是一轮4年从绝望走向狂喜的循环，而是“10年上行磨底已经走了2年”。他的警戒线是：“真正让我害怕的，是看到IBIT每天流出，而不是每天流入。”

3. 别再问“会不会涨”，现在是分化行情

• Avi重新定义了整个讨论：“不能只谈涨还是跌，必须逐个资产来看。”BTC距离高点约跌10%；平均山寨币跌幅达到50%–90%；LTC受ETF催化影响，距离高点仅回撤10%–15%；OP和ARB处于2023年以来低位；Worldcoin不断创出新低；Aave可能已经较2023年低点上涨约5倍，但距离高点仍跌40%。“我们是不是完了？”没有统一答案——“对比特币持有者来说，我不觉得情绪有多差。”
• 绝望集中在ETH上：持有者已经“准备跳出该死的窗户”；Avi不断接到自己2019年带入市场的朋友打来的电话，问“我该拿这堆垃圾怎么办？”Jonah本人则是在Avi“连续大约6期播客慢慢说服我”之后卖光了ETH；此后ETH/BTC已经下跌50%。“你在公开节目里把我说服了。”

4. 底部形成于卖方耗尽，所以要筛选还有谁会卖

• Avi给出的、全期最具操作价值的机制是：“资产的底部通常不是买方出现时形成的——资产的底部通常形成于卖压停止”，而顶部则出现在再也没有人愿意买入之时。山寨币经历一轮核爆式清算、随后又回撤20%之后，“对于那些真正优质且已经完全解锁的资产，卖方基本已经卖完了”。
• 多头筛选的方向是：避开那些团队“永远卖不完代币”的项目（Worldcoin、可能还有Aptos）；持有已经完全解锁、且有催化剂的资产——可能启动费用开关的Aave，以及Avi的“高概率ETF篮子”：LTC、SOL、XRP、DOGE。
• Jonah的做空方向是打开Dexscreener，检查流动性相对FDV的比例：一个FDV为1亿美元、池子里只有5000美元的项目，下一笔卖单就可能把它砸穿；他想把这个比例自动化，做成做空筛选器。他重仓做空WIF，小仓位做空SUI，按自己的四象限排序：“Bitcoin是好项目，价格也好；Sui是好项目，但价格不好；WIF是坏项目，价格也不好……无论价格如何，都不要投资坏项目。”

5. 普遍的不信任是燃料，不是警报

• Jonah读了一条他引用自Root Tui的推文：“我讨厌这一轮周期的一点是，没有人相信任何东西——甚至大多数创始人都不相信自己的代币。”他的判断是，这并不悲观：那些把加密货币当成“纯粹的垃圾币赌场”而感到安心的人，会错过下一轮山寨币行情；而David Sacks称稳定币法案将在“未来3个月内”通过，这会为一个合法化、而非赌场式的加密市场打地基。
• 没人讨论反弹，但反弹已经在发生：AI16Z上涨15%–16%，Litecoin上涨11%，Fartcoin上涨33%；Venice从236的低点一路冲到853，“一周内接近4倍”；Virtuals扛住了那次核爆，TAO可能有催化剂；Pendle正在推出Boros，把资金费率代币化，建立无需许可的收益池，并可能扩展到Solana和Hyperliquid。Jonah还补充说，Berachain“看起来多少已经筑底了”——他再次披露，自己是锁仓投资者，既没有卖出质押奖励，也没有平掉永续合约仓位，引得现场一阵笑声。
• 仓位进一步解释了这种不对称：Avi接触的基金和交易员“现金仓位重得离谱”，都在等待出场信号——“这让我觉得，在这个位置，上行的非对称性远远高于下行。”至于入场，Jonah从来没成功接住过下落的刀——“我会尝试在它看起来还像J，而不是U形反转时，抓住那个U形反转”；Avi的回应值得记住：“接住一把横着的刀更容易……它就躺在桌上。”

6. Trump对风险资产整体偏利多，但有一个15%的尾部风险

• Avi的4点理由是：放松监管——拜登时期监管“压制了股票和加密市场”；DOGE削减浪费性支出，对生产率“极度利多”；贸易战式喊话只是“摆姿态，是强硬的谈判立场”；以及支持商业、AI和加密的政策，为Nvidia、Google、Microsoft“大规模部署AI铺出一条黄金通道”——而这些公司与比特币的相关性约为60%。
• 他认为最需要盯住的尾部风险，是有关Bessent试图说服Trump把成功指标从更高的股市改成更低的10年期收益率的报道。“如果Trump改变目标……全部撤出——你可能会被那列货运列车碾平。”他给这一情景的概率约为15%；比特币已经“毕业”，无论如何都能表现，但山寨币会“血流成河”。
• Jonah的反驳是：Trump本身的不可预测性，以及DOGE大规模裁员推高失业率、进而惊吓市场的可能性。Jonah认为，利率在4%的情况下，任何可预见的衰退都能得到处理，“美联储手里还有大量工具”；真正需要担心的是完全出乎意料的事件，比如中东战争扩散成油价冲击，而SPR又没有补回库存。Avi现场承认：“我在和你展开这个论证的过程中，自己多少已经没那么相信它了。”

7. 本周地图，以及下周要验证的判断

• 周三CPI是山寨币行情的关键事件：“如果山寨币要持续表现良好，就需要美联储有信心降息——需要系统重新拥有宽松资金。”但对比特币，Avi的判断是：“根本不重要——两个月后，这东西大概率还是会更高。”他的CPI决策树原话是：“如果数据非常糟，那是好事；如果中度糟，那是坏事；如果数据很好，那是坏事或者中性。”
• 关税已经不再推动盘面，因为“真正重要的是新闻的二阶导数——所有人他妈都知道关税会来”；问题在于升级还是降级，而Avi认为“情况会变得没那么糟——市场也同意这一点，所以这些新闻没有把市场直接炸穿”。预计会出现低1%或2%的买入机会——低20%？“我不知道。”
• Jonah检查偏差的方法是，把现在与自己最看多的时候比较。他在12月中旬、BTC为108时看多山寨币——“如果那时我那么看多，现在怎么可能不看多？……如果你在过去一个月的任何时候看好自己最喜欢的资产，现在却转为看空，那你可能犯了某种错误。”作为制衡，他也提醒大家：自己曾在ETH约2,900时判断第二轮山寨币出清，而他的AI agent当时仍坚持看多——ETH随后下跌13%。“去你的，agent。”
• 下周要验证的公开判断是：BTC dominance下行。压轴的判断是：“周期结束于买方耗尽，而不是场外站着一群沮丧的人。不可能——这东西还会继续跑。”Jonah说自己“在整期播客里不断把自己说得更看多”，并准备在挂断后“疯狂买点东西”。