为什么本轮不会出现山寨季

摘要

• 本轮不会出现山寨季。 Avi 很早就一直“重仓押注”广泛山寨季已经结束：“币太多了……资本根本不够。”由于每周新增100万个代币，Coinbase 正从白名单机制转向黑名单机制；取代山寨季的将是板块轮动。Avi “完全预计”今年晚些时候会出现 AI 山寨季，催化剂是 agents “跨越鸿沟”、进入主流应用。
• DeepSeek 恐慌是买入机会，不是改变投资逻辑。 Jonah 的高速公路类比是：AI 变便宜只会带来更多需求，而不是更少——“如果 ChatGPT 这样的东西运行成本下降，注册的人就会更多。”他在下跌中把闲置现金投入股票。Avi 不相信 DeepSeek 的算力说法（Scale AI CEO 称其使用了未披露的 H100 集群训练），但认为这对 Nvidia 以外的整个标普500指数“极度利好”。
• 加密市场的信号是：市场变聪明了。 2年前，每次 OpenAI 发布新产品，AI 代币都会上涨；这次真正的技术突破却几乎没有反应，唯一明显上涨的是被当作“中国币”的 Alchemy Pay，涨幅达90%。Bitcoin 仍处于区间中部——跌幅为1%，而 NASDAQ 跌3.5%——两位主持人都将其解读为相对强势，而非脆弱。
• ETH 已经“烂透了”——每次反弹都卖。 Avi 感谢 Jonah 去年劝他放弃 ETH：“真是个废物。”Jonah 认为 ETH 没有领导力，“Ethereum Foundation 就是个笑话，Vitalik 已经不在状态”，而随着 XRP、SOL 以及可能的 LTC ETF 上市，ETF 护城河将在6-8个月内消失——“这种情况下谁还会买 ETH？”在3800亿美元完全摊薄估值下，即便缓慢死亡也能做成“高夏普交易”；要完成一次全面逼空，ETH/BTC 只需升至0.045，Avi 称这是“毕生最伟大的做空机会”。
• 各国正在抢跑美国 Bitcoin 储备，主权国家的前置布局已经开始。 Jonah 提到俄罗斯国家杜马12月9日的提案、一名可能叫 Pierre Poilievre 的加拿大政治人物、巴西的一项法案，以及智利正在考虑的提案；美国德州、宾夕法尼亚州、俄亥俄州、佛罗里达州等多个州也处于不同阶段——如果德州行动，“你可以百分之百确定德州教师退休系统”会跟进。组合原则很简单：要么主要持有 Bitcoin，要么真正高度确信自己的判断，因为“你的山寨币每天都在被稀释”。
• 短期策略是：“现金现在非常有价值。” Jonah 明确看多未来2个月，但考虑到 FOMC 临近、未来1-2周可能没有 SBR 消息，他很希望在区间底部附近以低10%的价格买入 Bitcoin。Avi 不会做空 Bitcoin，因为主权国家和政府的买盘正在到来。当前交易包括：在 SUI 跌破并反弹至50日均线后做空（信号已触发）、围绕 JTO 的产品发布寻找机会，以及做多 XRP、做空 ETH；Berachain 上线则可能吸走流动性，拖累其他所有 L1。
• 下一笔大交易是真实收入对 L1 空壳。 Jito 的 tip router 每年会为其 DAO 金库额外导入4,000万-8,000万美元，新监管环境也可能让 Uniswap、Maker 这类费用生成器向代币持有人分配收益。Avi 的计划是建立一个 Token Terminal 高收入项目篮子，并做空 L1 对冲：“现在到底是谁在买 Optimism 或 Arbitrum？”至于 meme：“别买游戏，去买赌场——这家赌场叫 Solana。”

精读

1. 观点分歧扩大是利好——周日崩盘已经见顶

• Avi 的铺垫是：他发帖称“近期市场观点分歧很大，这无疑是利好”，随后市场在周日晚间崩盘；而周末发生的崩盘“周一通常会见顶，因为所有人都在根据新信息调整仓位并离场”。他认为这次已经完成了这一过程。
• Jonah 表示认同：知名交易员有人认为周期已经见顶，也有人认为行情还处于第4或第5局——“说实话，谁在乎第几局，关键是价格。”这是一轮技术性抛售，而非基本面恶化，类似去年年中的加息或流动性冲击，当时是“年度最佳买入机会”。Bitcoin 一度跌至97,500美元，随后回到10.15万美元，在 NASDAQ 跌3.5%、Nvidia 下跌17%-18%的背景下，仍“正好处于近期区间中部”；但反弹之后，“还称不上一个强烈的买入信号”。

2. DeepSeek 被误读——AI 变便宜只会带来更多需求

• Jonah 的框架类似过去关于区块链手续费的争论：拓宽高速公路，只会让更多人上路。“如果你拿一个橙子，把价格砍半，买的人就会更多。”他不认为 AI 需求是有限的，过去因成本过高而无法实现的事情会变得具备经济性；而且除了 OpenAI，本来也没有谁拥有真正的护城河，因为 Llama 和 DeepSeek 都是开源的。“这是一次过度反应。”因此他把闲置现金买入股票（加密仓位已经满仓）。
• Avi 提出的保留意见值得重视：“如果 DeepSeek 说的是真的——而我对此表示怀疑。”Scale AI CEO 称，DeepSeek 使用了一组未披露的 Nvidia H100 集群进行训练。两人的冷面玩笑是：一家总部在中国的公司此前是否可能撒过谎；随后又开玩笑说市场不存在欺诈。
• 即便全部说法都成立，短期数据中心资本开支可能减少，这对 Nvidia 和 Blackstone 的数据中心押注不利；但如果只用几台 Mac Studios 就能在本地运行“达到 O3 水平的 AI”，那就会对标普500其他成分股构成极大利好，也会强化加密市场的 AI 逻辑：任何人都可以启动一个强大的去中心化 AI 应用，再“给它套上一个代币”。

3. 市场变聪明了——AI 代币甚至没有上涨

• Jonah 注意到，过去几年每次 OpenAI 发布新模型或 Nvidia 公布财报，AI 代币都会“毫无理由地”上涨；直到6个月前，这套交易还有效。但这一次，AI 领域出现“疯狂的进展”，市场却“没有任何广泛反应”；只有 Alchemy Pay 因为被视为“中国币”上涨90%，Conflux 上涨10%。“市场真的开始奖励研究”——各处都在发生分化。

4. 本轮不会出现山寨季——币太多，资本不够

• Avi 的判断最初提出时“我觉得只有我一个人这么想”，如今已经成为共识：本轮不会有山寨季，只有板块轮动。市场此前出现过“恐龙季”（XRP、可能还有 HBAR，以及2017年和2013年的老币暴涨），而他“完全预计”今年晚些时候会出现 AI 山寨季；催化剂是 agents “跨越鸿沟进入主流使用”，代币则通过 agent terminals、游戏和博彩应用被访问。
• 广泛山寨季无法出现的原因是：“币太多了。”Avi 说，他记得 Brian Armstrong 发帖称每周会新增100万个代币，因此 Coinbase 正从白名单机制切换到黑名单机制——“当你处于这种世界里，资本根本不够支撑一轮山寨季。”
• 过去唯一勉强称得上山寨季的，是11月至12月那段窗口期：山寨币上涨，但跑输 Bitcoin。Chainlink 从14美元涨到28美元，随后直线跌回；Litecoin 从82美元涨到120美元，“没有像此前几个周期那样从80美元涨到400美元”；Ripple 是唯一真正的赢家，因为它“确实是一个真正值得买的好币”。Avi 的判断是：“现在资本轮动的疯狂程度相当高。”

5. ETH：“它们完蛋了，伙计”——每次反弹都卖

• Avi 这样描述自己的观点转变：“谢谢你去年劝我放弃 ETH——真是个废物。”他过去的逻辑是，ETH 的监管护城河会保护它，即使技术更差；如今“这个资产距离彻底结束已经非常近了”。
• Jonah 对 ETH 的指控是：“它们没有真正的领导力，Ethereum Foundation 就是个笑话，Vitalik 已经不在状态了”，尽管他声称自己不是这样。随着 XRP、SOL、可能还有 Litecoin ETF 在6-8个月内推出，ETH 的 ETF 优势将消失——“这种情况下谁还会买 ETH？”交易机制也很简单：大约每10天，ETH 会因空头回补而相对 Bitcoin 上涨3%——“每次反弹都卖。”即便出现彻底逼空，ETH/BTC 也只能到0.045，“那将是毕生最伟大的做空机会”。押注 ETH 跑赢的逆向交易已经失败了6个月——“有时候市场看空是有原因的……并不是所有人都意识到这一点，就意味着它不能继续下跌。”
• Avi 还提出了一个 Solana 式复活的假设：FTX 之后，一个步行应用（可能是 STEPN）带着“Solana 鞋”横空出世，核心团队修复了网络，SOL 从8美元涨到280美元——“这是加密历史上最好的交易之一”。ETH 若要复制这一过程，需要 Ethereum Foundation “退场，把这个资产交给 Base”；Jonah 说，如今的 Ethereum 主网“就像在用旋转拨号电话”，他把资金转到 Base 只用了10分钟。与此同时，在3800亿美元完全摊薄估值下，“即使它慢慢死去，也能做成一笔高夏普交易”。

6. SBR 抢跑已经发生——国家和美国各州都在布局

• Jonah 引用了自己付费订阅的13D内容（“这不是广告”）：仅仅是美国建立 SBR 的讨论，加上 Trump 表示美国不会出售自己的 Bitcoin，就“足以确认一些早期采用国家正在抢跑竞争”。已有的证据包括：俄罗斯国家杜马一名议员在12月9日向财政部长提交提案；一名可能叫 Pierre Poilievre 的加拿大政治人物表达了对 Bitcoin 的热情；一名巴西国会议员提出法案；以及智利议员正在考虑相关提案。
• Avi 补充了一个经常被忽视的层面：美国各州可能率先行动。德州、宾夕法尼亚州、俄亥俄州、佛罗里达州、俄克拉何马州、新罕布什尔州、北达科他州都处于不同阶段。Jonah 说，如果德州行动，“你可以百分之百确定德州教师退休系统”会加大押注；这是全美最大的被动投资工具之一。
• Jonah 认为，这会直接改变组合配置：如果你的核心多头仓位不是主要配置 Bitcoin，“那你最好对自己的判断极度确信……你的山寨币每天都在被稀释”。没有任何山寨币能够持续跑赢 Bitcoin；Jonah 举了 Solana，但它仍低于2021年高点。山寨币适合利用风险投资机构的信息优势尽早买入、快速退出，而不是抱着仓位持有5年。

7. 仓位：等 FOMC、90附近买入，做空 L1 板块

• Jonah 的策略是，最好的交易是在清算式下跌中买入 Bitcoin，区间底部90是买点；但考虑到 FOMC 临近、未来1-2周可能没有 SBR 消息，“现金现在非常有价值”。他“明确看多未来2个月”，并希望 Bitcoin 再低10%。
• Avi 不会做空 Bitcoin，因为主权国家和美国各州的买盘“正在到来，而且看起来离我们并不远”。当前交易包括：在一个月前提示的50日均线跌破并反弹后做空 SUI（现在已经触发）；围绕 JTO 的产品发布寻找机会；做多 XRP、做空 ETH 的交易仍然有效，不过 ETH 已经跌到让他对做空端感到紧张。
• Berachain 即将上线，可能成为“吸走流动性的黑洞”，从而让 SUI 空头变得更好。HyperEVM 上线前，SUI 是“唯一性感的新 L1”（“加密项目说 Q1，通常指 Q2 的第1周；如果是 eth，Q1 就意味着4年以后”）。Avi 与团队交流后产生敬意：“他们拒绝在确定能够带着真实应用上线之前发布任何东西”；并表示，“如果第一天我们没做到，那就是我的判断逻辑错了。”
• Jonah 反驳说：“这个世界不需要另一条 L1。”Avi 只会在 Berachain 完全摊薄估值低于30亿美元时“赌一把”买入，“高于这个价格，我连10英尺长的杆子都不会拿来碰它”。两人都惊讶于这样一条吉祥物是抽着 bong 的熊的链，竟然可能吸引 Susquehanna 和 Brevan Howard 入场——这证明“重要的不只是技术”。

8. 下一笔交易是真实收入；meme 要买赌场，不买游戏

• Avi 的分析师提醒他，Jito 的 tip router 将在3天后上线，每年为“Jito DAO 金库额外导入4,000万-8,000万美元”。在新的监管环境下，Uniswap 和 Maker 这类费用生成器“会找到正确使用这些费用的方式”，不必再担心 SEC。因此，Avi 录完节目后的计划是：从 Token Terminal 中提取“收入最高的项目，买入这个篮子，同时做空 L1”。“现在到底是谁在买 Optimism 或 Arbitrum？Avalanche？Polkadot？”
• 两位主持人已经讨论这个问题超过1年：代币化的费用分配是“加密市场的高光时刻”。与 LLC 相比，代币更能协调激励机制；他们自己的 THX agent 就是用代币分发取代了数千美元的法律费用。等法案通过、对冲基金买入“真正的美元计价收益”后，采用会“先缓慢发生，然后突然全面爆发”。
• Jonah 认为老派 meme 已经结束；他在节目直播中发帖称“WIF 会归零”（“永远保持发帖，是检验社区活跃度的好方法”）。Avi 仍在凭感觉寻找幸存者：“去 Discord 看看——氛围好吗？”Avi 认为 Trump coin “大概3年后会是一个绝佳空头”，除非 Trump 成为“美国的上帝皇帝”；他给这一情形的概率定为18%。
• 最后的比喻是：人们认为 meme coin 是新游戏，这个判断没错；但他们错在不知道谁才是真正赚钱的主体。“某个 meme coin 不是赌场……赌场叫 Solana。所以别买游戏，去买赌场。”