Alex Sacerdote

Sacerdote 最高确信的仓位是 Anthropic：他在2025年8月那轮融资中、180的估值买入，此前曾因「毛利率为负，而且说实话，我们还没看到编码需求爆发」而错过60亿美元轮融资。 其收入爬坡——「从100到10亿美元，再奔向90亿美元」——「前所未见」，仅编码业务的算账就足以支撑这一判断：Anthropic 内部员工每天在 token 上花费100美元，折合每名程序员每年2万-3万美元，全球2000万名程序员对应的市场规模仅编码一项就达5000亿美元，而这还是建立在只有7-9个月历史的技术之上。

基础模型层开始呈现「三强竞争、某种程度上是寡头垄断」的格局：Anthropic 面向企业，OpenAI 面向消费者，Gemini 也在其中。 这让 Sacerdote 联想到支撑整个 SaaS 行业的三大云平台。模型并非同质化商品：「内部差异巨大」——Anthropic 擅长私募股权和金融，Google 擅长处理 PDF；开源模型可以逼近前沿，但「无法跨越前沿，随后就会陷入停滞」。

企业 AI 的渗透率「不到1%——我们称之为 L 曲线，几乎就是直线上冲」。 按照 Sunder 的说法，真正使用 AI 的知识工作者目前只有约10个基点，未来4年将先升至1%-2%或3%，再到5%，最终达到15%；但在需求真正启动前，算力已经售罄——「Anthropic 现在只有所需算力的一半」。Mark Andre 对未来4年的唯一确定判断：算力不够。

Whale Rock 的框架是「S曲线+竞争优势+被市场低估的盈利能力」，这套框架让其在2023年以4倍盈利买入 Nvidia、2019年以5倍买入 Tesla，并几乎免费获得 AWS，因为「这个世界不相信指数级增长」。 当渗透率达到约30%-40%时，指数级增长结束，卖方开始跟上，超预期也随之停止。

Whale Rock 今年进入市场时，已经从组合中40%-50%的应用软件仓位转为软件净空头。 AI 产品此前还不够好，无法收费；软件在每个 CIO 的优先级列表中持续下滑，「他们把预算花在 Anthropic token 上，因为那里的 ROI 更快」；年度涨价如今风险很高，裁员也会压低席位数。一个尚未成熟的对冲逻辑是：运行在 Slack 或 CRM 内部的 agent 可能巩固这些记录系统。

基础设施交易的本质是「硬件行业去商品化」：AI 工作负载以每年10倍的速度增长，把服务器的每个组件都推向物理极限。 Celestica 以8倍盈利买入，是 Google TPU 服务器的唯一供应商，并占据云端以太网交换机50%-60%的份额；PCB 进入40层时代，Corning 的光纤在 scale-up 网络从铜转向光纤后，机会空间将「扩大到 Corning 原来的2-3倍」；未来4年电源 ASP 将上涨40%。DRAM、NAND 和 PCB 的供应「已经短缺30%」。

最大的风险是：如果行业领导者撞上增长瓶颈，开源模型追上来，市场可能变成「逐底竞争」。 这对模型股大概率不是好事，但可能利好芯片股——「芯片公司不在乎谁赢」。

🔗 原始收听与视频来源： AI繁荣才刚刚开始

Leon 的宏观排序是：从长期看，AI 是“高度通缩的力量”——仅医疗保健就约占GDP的18%，正适合被LLM颠覆；但短期首先是黏性通胀：芯片、内存和基础设施投入成本正在飙升，上月软件工程师招聘增加18%，因为传统经济正在扩招人员来落地LLM。 加上机器人，几年后劳动力市场可能会大不相同——“我一点都不羡慕”美联储。

Alex 的采用率测算是核心看多逻辑：10亿名白领中，以这种先进智能体方式使用AI的比例仅约10个基点；Claude Code刚达到1400万日活用户，正向5亿迈进，而这些重度用户消耗的算力是普通用户的1000倍。 这不是S曲线式采用，而是“L曲线，直线上冲”；从算力角度看，“事情甚至还没开始，我们就已经具备所需算力的一半”。

Alex 对基础模型经济学的判断结束了资本开支回报率之争：Anthropic 的收入已从1亿美元增至10亿美元、90亿美元，再到450亿美元年化收入规模；Anthropic与Open AI到年底可能达到2000亿美元收入，而且由于两家公司提前锁定算力，增量利润率极高。 这意味着估值可能只有约18倍市盈率。

Leon 最激进的行业判断是：WFE支出将在3-4年内从约1200亿至1300亿美元升至3000亿美元；随着行业从1个投入不足的买方Taiwan Semi转向多个买方Intel、Samsung、Hynix、Micron、SanDisk，客户利润率达到70%-80%，长期供货协议降低周期性。 “估计值低了50%-70%……我不知道接下来10%是什么，但我猜接下来的50到100会向上。”

Alex 所说的“硬件黄金时代”意味着：持续40年的商品化2000美元x86服务器时代，正让位于每年都必须重造的30万美元机架；网络速率从400G跃升至800G、1.6T、3.2T，带来出货量+50%、ASP+20%-100%、毛利率+300-500个基点，以及未来4年盈利增长100%。 效率提升不会终结这条交易主线：token数量每年增长约14倍，而芯片性能提升100%-200%。

选股方面，Alex 持有TTMI（复杂PCB将从10层增至120层，刚拿下Nvidia订单，40%业务来自防务，包括Iron Dome）和Google（AI领域已经胜出，股价轻松还能涨50%，看不到太多下行空间）。 [Speaker?] 看好Lam Research（受益于内存繁荣，550亿美元收入潜力，是2027年年中至2028年的逻辑）以及供给偏紧的模拟芯片，可能包括Infineon、Texas Instruments和Renesas。

软件方面，两人都谨慎，但按垂直领域分化：横向应用层“问题很大”，而Datadog等数据和基础设施标的受益——Anthropic正在使用其工具。 Alex认为下跌“基本合理”：AI如今已排在CIO议程首位，token支出正在吞噬软件预算。

🔗 原始收听与视频来源： 智能即基础设施：AI如何重构经济