Bill Ackman
观点集合
Bill Ackman：很多人将损失惨重
AI 既是颠覆性技术，也呈现泡沫：同一初创公司估值两周内从4亿美元升至10亿美元，另一家公司A轮估值达50亿美元。Cognition 可在几天内现代化银行 COBOL 系统，但股东能否留住节省取决于定价权；Ackman 主张在信心破裂时离场。
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- Ackman 认为，AI 确实是颠覆性技术，但泡沫行为同样无比明显。 他举例称，同一家初创公司先以4亿美元估值融资5000万美元，两周后又以10亿美元估值再融5000万美元；另一家公司完成A轮融资时估值已达50亿美元。创始人应趁资本充裕时融资，但要“把每一美元都当成自己的钱来花”，因为剧烈的重置终将到来，“很多人会损失惨重”。
- AI 提高了那些看似占据主导地位的企业直接消失的概率，也让护城河分析变得比 Ackman 职业生涯中的任何时候都更困难。 投资者在给10年、20年或30年的现金流估值时，如今必须设想颠覆性变化——即便是 Warren Buffett，也曾在互联网转型期错过类似风险。AI 可能大幅降低 incumbents 的成本；Ackman 称 Cognition 可以在几天而非几个月内完成银行 COBOL 系统的现代化改造，但股东能否留住这部分节省，取决于企业的定价权。
- Pershing Square 将公开市场投资的持久性，与风险投资对单一创始人的依赖明确区分开来。 公开市场持仓应当是占据主导、利润丰厚、资金实力强劲的企业，即便必要时也可以更换管理层；早期公司则是在押注那些能够熬过原有计划失败的人。Ackman 不喜欢 Bom Kim 在2009年提出的“韩国 Groupon”计划，但认可 Kim 本人并予以支持；最终，Kim 把 Coupang 做成了 Ackman 所称的“韩国的 Amazon”。
- 一笔10亿美元的仓位，通常始于 Pershing Square 对某家公司长达数年的研究积累。 两名团队成员会研究监管文件、电话会、竞争对手、前员工、专家和估值；Ackman 与更广泛的团队随后独立挑战这份研究，才会作出决策。AI 能帮助研究，但 Ackman 怀疑它能否提出那些成就 Pershing 最佳回报的非共识交易：疫情期间的信用违约互换、困境股，或金融危机前对 AAA 信用的保护性交易。
- Ackman 正在把 Howard Hughes 从一家折价交易的房地产载体，改造成围绕保险和永久资本运转的“现代 Berkshire Hathaway”。 Pershing 持有47%；土地出售、约40亿美元的夏威夷公寓合约，以及约3亿美元的房地产净经营收入，将用于为 Vantage Holdings 提供资金，而不是继续累积更多物业。他表示，目前约70%房地产、30%保险的结构，可能在5年内转变为约70%-75%保险。
- 女儿 Lucy 遭遇致命性脑出血后，Ackman 将资本、关系和注意力转向了脑部康复。 在脑部承受约19小时压力、并切除约40%颅骨后，她恢复了认知能力和幽默感，并逐步重新学会运动、说话和视觉功能。Ackman 在60天内完成一栋生物科技大楼的收购，并签约买下剩余地块，总面积3.4英亩，计划建设一家以患者为中心的研究所，覆盖康复、脑机接口、AI 辅助治疗、营养和长寿领域：“我真的觉得，我就是为了帮助她而被创造出来的。”
- 反复出现的投资教训是保留选择权，并在动摇的是信心而不只是价格时离场。 Netflix 管理层突然推翻“永远不做广告”的立场后，Pershing 卖出了股票；只有在广告模式、现金创造能力和估值改善后才重新买回。Pershing 后来放弃做空，因为收益上限有限，而亏损和个人冲突都没有上限。对普通储蓄者，Ackman 的建议更简单：尽早开始，通过指数基金复利，除非愿意认真研究公司；不要因为市场看起来昂贵，就无限期持有现金。
Bill Ackman：市场究竟漏掉了什么
随着AI提高颠覆风险，Ackman将投资重心转向持久、受保护的增长，更看好Microsoft、Meta和Amazon等成熟平台，而非笼统押注SaaS。Howard Hughes是他利用保险浮存金和土地资产打造50年复利机器的实验，但估值与公开市场治理仍存在争议。
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Ackman 的投资演变，是转向更高质量的企业，而不是放弃激进主义。 随着 Pershing Square 规模扩大、持仓更加集中，“长期、持久、受保护、不可被颠覆的增长”成为首要标准。他表示自己一如既往地坚持股东激进主义，只是如今更多发生在 Twitter 上；理想的持仓无需干预，但大股东可以支持那些短期压低盈利、却能在3年、5年乃至更长时间创造价值的投资。
AI 大幅提高了颠覆风险，但 Ackman 认为，市场正在忽视经过验证的平台，转而追逐芯片、半导体和能源。 Pershing Square 持有 Microsoft、Meta 和 Amazon，Ackman 认为它们被低估；他有保留地类比了2000年，当时投资者把 Berkshire Hathaway 当成“老掉牙的东西”，但他明确表示，今天的市场并不相同。
SaaS 抛售不能作为一个篮子来定价，因为不同公司的定价权和平台价值差异巨大。 相比 Microsoft，Ackman 更担心 Salesforce 以及那些凭借狭窄产品每年收取约30,000美元的细分供应商；Microsoft 的平均客户每个席位可能只需支付约50美元。“你得自己做功课”，而且每家软件公司都必须尽可能实现 AI 化。
Ackman 将估值视为一根把高估和低估资产都拉回基本面的系绳。 他近期看多，是因为高质量、能产生现金流的公司价格“便宜得离谱”。对于主持人举出的营收50至150倍估值的公司，Ackman 表示，SpaceX 这类企业需要围绕“人、机会、背景、交易”进行风险投资式判断，而不是简单套用公开市场倍数。
Howard Hughes 是 Ackman 试图从一块被忽视的房地产资产出发，打造一台类似 Berkshire、持续复利50年的机器。 他表示，在每股约63美元的价格上，投资者买入价低于清算价值——大约是“按每1美元资产支付60美分”；计划是把现金转入保险业务，将保单持有人浮存金投向短期美国国债，再把保险公司的盈余投资于股票，并有可能把一家约40亿美元的公司逐步做成“一家万亿美元的企业”。
想获得 Ackman 敞口的投资者，有3个性质截然不同的选择。 Pershing Square 的管理公司从3个永久资本载体收取费用，本身没有资本开支；PSUS 提供投资组合，按现金价值折价18%交易，Ackman 表示这家上市载体只收取2%的费用；Howard Hughes 则是他打造“下一个 Berkshire Hathaway”的长期押注。
在 AI 加速的经济中，创始人控制权和由追随者支撑的估值，可能转化为战略优势。 Ackman 将创始人终身承担的经济与声誉利益，与他估计约3至4年的标普500 CEO任期进行了对比。Ryan Cohen 展示了个人魅力如何聚拢“追随者大军”，Elon Musk 则展示了信念如何支撑更高估值、更低资本成本和更大的战略灵活性。