Dan Smith

Uniswap 拟议中的费用开关可能从结构上利好 UNI，但 Smith 目前还看不到明确的长期交易机会。 Thread Guy 解释称，假设一笔1美元的兑换手续费，分配比例可能从100%给 LP 调整为95/5或90/10，最终让 DAO 获得收入，用于回购、销毁或向质押者分配收益。关闭 Uniswap Labs 单独收取的前端费用并探索 MEV 内部化都很重要；销毁约10%的已发行供应并不重要——“只是你可以说自己做过这件事”。

ORE 把工作量证明挖矿变成了一个每分钟一局、25格的轮盘游戏，并设计了异常激进的代币销毁机制。 每轮向获胜格子增加1.2 ORE，而1/625概率触发的“母矿”每错过一轮大约增加0.2 ORE。ORE 将 SOL 赌注的10%作为收入，再将其中90%用于回购和销毁，10%分配给质押者。

ORE 单日百万美元收入是真实牵引力，但整套机器具有极强的反身性。 ORE 上涨后，补贴和头奖价值更高，下注增加，回购加速；Thread Guy 表示，他认为 ORE 已从约600美元跌至300美元，使游戏价值缩水一半。Smith 仍然极度看多，并将接下来几天视为检验期：价格下跌50%后，收入仍接近800,000美元，而此前单日纪录为1百万美元，说明游戏并未立即失灵。

Smith 的框架是，基本面能够抬高代币底价，但收入分配必须在产品与代币持有者之间取得平衡。 Thread Guy 提到，HYPE 的 Assistance Fund 用约99%的收入回购，同时没有持有可能帮助防止 ADL 的 USDC 缓冲：“你优先考虑的是谁，用户和交易者，还是代币持有者？” Bitcoin 和 Zcash 这类叙事资产可以摆脱基本面约束，但大多数应用无法稳定制造这种近乎邪教式的结果。

Smith 将 Zcash 定义为一笔拥有超越性隐私叙事、且现金流没有上限的交易。 Thread Guy 认同隐私逻辑，但提出同样的工具也可能帮助敌对国家；Smith 承认自己没有认真想过这个问题，也没有清晰答案。Smith 披露了自己在 Hyperliquid 上的杠杆 Zcash 仓位，Thread Guy 则表示自己的敞口来自 Coinbase。

HumidiFi 的做市商 AMM 模式可能是链上市场结构中最强、也最被低估的项目之一。 Smith 表示，HumidiFi 前一天处理了约24亿美元交易量，可能超过 Uniswap 或任何其他现货 DEX，同时提供紧密价差和深度充足的 SOL/USDC 流动性。Thread Guy 称其为“链上 Citadel”，但强调要“带着巨大的盐粒看待”，并指出其计划通过 Jupiter 发币。

借贷的终局可能是无需许可的模块化金库，但 DeFi 对风险的沟通仍然糟糕透顶。 Morpho 允许策展人将存款分配到不同策略，Aave 则强调共享流动性和严格的资产上架机制；Thread Guy 记得名为 xUSDT 或 xUSD 的项目失败，暴露了模块化模型的尾部风险。Thread Guy 喜欢 Morpho 的架构，但认为其超过10亿美元的 FDV 偏贵，而 Spark 可能是更便宜的敞口。

当前加密货币的机会，与其说是广泛的山寨币季，不如说是在寻找那些发行估值已经重置的新领域。 ORE、ZEC、Zora、足球卡牌和 AVICI 都表明，即使主流币和 meme 停滞，孤立的产品仍可能突然爆发，但大多数活动并不具备黏性。更长期的 ICM 押注在于所有权：MetaDAO 的吸引力来自真正的控制权和潜在的国库回收能力，而 Pump.fun 面临的挑战是如何利用自己的弹药库，从产品邻近的 meme 走向能够为 PUMP 创造价值的所有权代币。

🔗 原始收听与视频来源： Dan Smith：ORE 解析、加密货币的未来、Blockworks 数据及更多 | TG Podcast