创新者
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Jason Lemkin
前沿洞察
AI正在重塑软件黄金时代，却彻底粉碎了“经常性收入天然持久”的传统神话。产品市场匹配周期被极端压缩，造就了爆发却脆弱的“薄层”增长，使每单位收入风险激增。传统SaaS增长模型与高倍数估值全面失效，缺乏深度工作流与分发壁垒的后期巨头正面临ChatGPT蚕食与增速腰斩的结构性危机；数万亿滞留私募资产最终必须直面估值挤压、被动并购与盈利自救的残酷出清。
观点集合
20VC：每日交易：CoreWeave IPO｜Scale以年末20亿美元收入达到250亿美元估值｜Sequoia在Wiz上获得25倍回报｜关税冲击下科技股暴跌｜Cursor：护城河可守，还是科技业护城河消失的危险案例
AI正在开启软件黄金时代，却削弱规模化收入天然持久的假设：后期公司放缓，炙手可热的融资外推不确定的经常性收入，薄层产品却能制造快速而脆弱的增长。Moveworks凸显分发与深度工作流集成的价值，而CoreWeave上市后，执行、稀释以及两年内股价未高于发行价70%时近20亿美元回购义务成为关键观察点。
查看摘要（8段）
- Jason Lemkin的核心判断是，AI正在开启软件的“黄金时代”，同时摧毁“收入规模化后就能持久”的旧假设。 如果软件支出占GDP的比例从2%升至4%，他认为将出现100家以上超级独角兽。Harry的框架是，每家VC都有5至10家已经不再是独角兽、如今增速只有个位数或十几%的公司；Lemkin预计，到2026年，后期公司增速放缓将变得普遍，这些被困住的资产也会变得不那么值得收购。
- 炙手可热的AI融资轮次之所以看起来只有约20倍远期ARR，是因为投资者在外推异常陡峭的增长曲线，却仍不确定其中的“R”是否真正具备经常性和持久性。 Lemkin表示，账面加价仍在给VC和部分LP打分；Harry则指出，以2亿美元ARR进入可以缩短持有期。抵消因素包括Lemkin估计可能接近每年10%的稀释，以及可能拉长至20年的风险投资现金周期。
- “Triple-triple、double-double”仍是顶级运营表现，但对如今约80%的B2B投资者而言，在淘金热中也只是“银牌”。 Lemkin建议用一年时间经营关系网络，接触约50位投资者，并诚实地按月更新：“只需要一个人。”没有Cursor式热度的创始人应避免人为制造周五截止日期；如果估值降低30%能让融资落地，接受更低估值可能更理性。
- AI需求带来的收入增长正在跑在技术实质之前，而投资者仍然“沉迷于营收增长”。 Lemkin见过公司在60天内做到200万美元收入，或在一年内达到数千万美元收入，但背后仍是人工运行提示词、包裹在薄层产品之后；然而，AI效率提升并不必然降低资本需求，因为RevenueCat获得2倍生产力提升后，“把全部成果都投入了新增招聘”。
- Moveworks在深度集成和需求加速让ServiceNow的分发能力尤其具有吸引力后，接受了ServiceNow 28.5亿美元的报价。 Bhavin Shah表示，350家客户中有250家已经使用ServiceNow，而Moveworks拥有500万用户，ServiceNow则超过1.5亿；他的结论是，Moveworks无法独立匹配市场的规模和速度。最强的ROI并不是让一名员工节省3小时，而是跨SAP、Workday、Salesforce、Concur和Jira等系统自动化核心工作流。
- Lemkin预计，未来约18个月内将出现IPO和并购“淘金热”，但几乎看不到PE会拯救低增长独角兽。 他预计Stripe、Figma、Chime和Canva等大型私有公司可能上市，但表示，收入为2000万美元、5000万美元甚至1亿美元且现金流为正的资产，已经无法吸引他过去看到的那种“踢轮胎式”尽调；PE反而在把持仓拼成SalesLoft与Drift、Gainsight与Skilljar这样的“弗兰肯斯坦式组合”。
- CoreWeave成功上市是一次重大的创业成就，但真正的成绩单要从第180天、第365天和第450天开始看。 Andrew Feldman称IPO是“成年礼的开始”；但Lemkin仍担心，按他的理解，如果股价在2年内没有达到IPO价格上方70%，上一轮投资者可以要求公司回购接近20亿美元的股票。这个期限可能吸引做空者，也会让长期决策服从一个固定日期。
- Feldman对时髦硬件和国防投资的警告是，积累的经验仍然重要。 一次芯片流片可能消耗2000万至3000万美元的非经常性工程费用，一旦出错就要再次支付；国防领域则需要可信赖的关系、具备安全许可的人员、专业设施，以及面对“圣经那么厚的合同”的耐心。商业技术仍可能重塑战争，但采购体系和成本加成激励仍是约束。